พาวเวลล์กล่าวอย่างระมัดระวัง "ลงนก" อาจสิ้นสุด "การลดงบดุล" ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

จัดระเบียบ: Golden Finance

ในวันอังคารตามเวลาท้องถิ่นของสหรัฐอเมริกา ประธานเฟดเจอโรม พาวเวลล์ได้เข้าร่วมการประชุมประจำปีของสมาคมเศรษฐกิจการค้าแห่งชาติ (NABE) ที่จัดขึ้นในเมืองฟิลาเดลเฟีย รัฐเพนซิลเวเนีย และได้ให้คำปราศรัยสำคัญเกี่ยวกับสถานการณ์เศรษฐกิจในปัจจุบันและความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายในอนาคต.

พาวเวลล์กล่าวว่า เฟดอาจจะสิ้นสุดการลดขนาดงบดุลในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ทิศทางนโยบายการเงินในอนาคตจะถูกขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและการประเมินความเสี่ยง งบดุลยังคงเป็นเครื่องมือที่สำคัญของนโยบายการเงิน การหยุดขยายงบดุลก่อนเวลาอาจส่งผลกระทบที่น้อยลง ตลาดแรงงานมีความเสี่ยงเพิ่มขึ้น ซึ่งพิสูจน์ให้เห็นว่าการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล คาดว่าตลาดแรงงานยังคงมีแนวโน้มลดลง พาวเวลล์กล่าวว่า ทุกคนต่างจับตามองข้อมูลการจ้างงานที่ไม่เป็นทางการเดียวกัน โดยการยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานในระดับรัฐเป็นข้อมูลที่ดี เขาเชื่อว่า หากการปิดรัฐบาลยังคงดำเนินต่อไปและข้อมูลในเดือนตุลาคมล่าช้า เฟดจะเริ่มพลาดข้อมูล และสถานการณ์จะซับซ้อนมากขึ้น.

พาวเวลล์เสริมว่า แม้จะไม่มีข้อมูลใหม่จากสำนักงานสถิติแรงงาน (ซึ่งถูกเลื่อนออกไปเนื่องจากการปิดรัฐบาล) แต่ตัวชี้วัดตลาดแรงงานที่ผลิตโดยเอกชนและการวิจัยภายในของเฟดก็ยังให้เหตุผลเพียงพอในการแสดงให้เห็นว่าตลาดแรงงานกำลังเย็นลง “หลักฐานในปัจจุบัน” แสดงให้เห็นว่า “การเลิกจ้างและจำนวนผู้สมัครงานยังคงต่ำมาก” ขณะที่ “มุมมองของครัวเรือนเกี่ยวกับโอกาสในการทำงานและมุมมองของธุรกิจเกี่ยวกับความยากลำบากในการจ้างงานยังคงมีแนวโน้มลดลงต่อไป”.

พาวเวลล์ยังกล่าวว่า แม้ว่าจะขาดข้อมูลล่าสุดเนื่องจากรัฐบาลปิดทำการอย่างต่อเนื่อง แต่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงดูเหมือนอยู่ในสภาพที่มั่นคง ในประเด็นเศรษฐกิจ พาวเวลล์ได้ย้ำถึงหัวข้อในคำพูดล่าสุด โดยกล่าวว่า “ในความตึงเครียดระหว่างเป้าหมายการจ้างงานและเงินเฟ้อ ไม่มีนโยบายใดที่ปราศจากความเสี่ยง”

“กระบอกเสียงของเฟด” Nick Timiraos แสดงความคิดเห็นว่า สุนทรพจน์ของประธานเฟด เจอโรม พาวล์ เกี่ยวกับงบดุลได้ทำสิ่งต่าง ๆ หลายอย่าง: 1) เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนล่าสุดแสดงสัญญาณการแข็งค่าขึ้น สุนทรพจน์นี้ได้ทำการประเมินแนวโน้มการลดปริมาณเงินที่จัดทำได้ตามราคาตลาด; 2) มันได้โต้แย้งคำวิจารณ์ล่าสุด (เช่นจากรัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบรนแดน เบเซนเท) ซึ่งกล่าวว่ามาตรการสนับสนุนในช่วงการระบาดใหญ่ - ซึ่งดำเนินการภายใต้การสนับสนุนอย่างกว้างขวางจากรัฐสภาและรัฐบาลทรัมป์ในช่วงแรก - เป็นการแทรกแซงทางนโยบายที่ไร้สาระ พาวล์ยอมรับ (เช่นเดียวกับที่เขายอมรับก่อนหน้านี้) ว่าการหยุดการขยายปริมาณเงินอย่างรวดเร็วอาจดูเหมือนเป็นความคิดที่ฉลาดกว่า แต่เนื่องจากเฟดได้เปลี่ยนเส้นทางอย่างรวดเร็วและรุนแรงในปี 2022 การกระทำนี้จึงไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อเศรษฐกิจมหภาค 3) มันยังได้ปกป้องความพยายามของวุฒิสมาชิกที่มีแนวคิดประชานิยมจากทั้งสองพรรคในการพยายามลิดรอนความสามารถของเฟดในการจ่ายอัตราดอกเบี้ยเงินสำรองส่วนเกิน (IOR) โดยเตือนว่าการถอนตัวจากเครื่องมือทางนโยบายนี้อาจทำให้ตลาดเกิดความเสียหายที่มากขึ้น.

Peter Cardillo, หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์การตลาดของ Spartan Capital Securities กล่าวว่าตนไม่เห็นว่า Powell ได้เปลี่ยนโทนเสียง เขากล่าวว่า ฐานเศรษฐกิจนั้นมีเสถียรภาพ แต่ก็ยังชี้ให้เห็นถึงความอ่อนแอ สิ่งที่เขาทำคือทำให้ตลาดเตรียมพร้อมสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยในหลากหลายชุด แต่ไม่จำเป็นต้องดำเนินการตามลำดับ Peter Cardillo เชื่อว่า คำพูดของ Powell เปิดเผยว่าเขาจะลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในสิ้นเดือนนี้ จากนั้นเฟดจะประเมินสถานการณ์ หากตลาดแรงงานยังคงอ่อนแอและส่งผลให้การจ้างงานลดลง เขาอาจจะเตรียมตัวสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก 50 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคม Powell กำลังทำให้ตลาดเตรียมพร้อมสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ก็ไม่ต้องการให้ตลาดคิดว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นอย่างแน่นอน เขากำลังใช้ความอ่อนแอในตลาดแรงงานเป็นกลยุทธ์ในการป้องกันความเสี่ยง.

ข้อความทั้งหมดของการพูดของพาวเวล：

ขอบคุณคุณเอมิลี่ ขอบคุณสมาคมเศรษฐกิจการค้าสหรัฐอเมริกา (NABE) ที่มอบรางวัลอาดัม สมิธให้กับฉัน ฉันรู้สึกเป็นเกียรติอย่างยิ่งที่ได้ร่วมรับรางวัลนี้กับผู้ได้รับรางวัลในอดีตเช่น เจเน็ต เยลเลน และเบน เบอร์นันเก้ ขอบคุณสำหรับการยอมรับของคุณ และขอบคุณสำหรับโอกาสที่ให้ฉันได้พูดคุยกับทุกคนในวันนี้

เมื่อสาธารณชนเข้าใจหน้าที่ของธนาคารกลางสหรัฐและเหตุผลในการดำเนินการได้ดีขึ้น นโยบายการเงินก็จะมีประสิทธิภาพมากขึ้น พิจารณาจากสิ่งนี้ ฉันหวังว่าจะช่วยให้ทุกคนเข้าใจในด้านที่ค่อนข้างเข้าใจยากและมีเทคนิคสูงของนโยบายการเงิน นั่นคือ งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ เพื่อนร่วมงานคนหนึ่งของฉันเปรียบเทียบหัวข้อนี้กับการไปหาหมอฟัน แต่การเปรียบเทียบนี้อาจไม่ยุติธรรมต่อหมอฟัน.

วันนี้ ฉันจะพูดคุยเกี่ยวกับบทบาทที่สำคัญของงบดุลของเราในช่วงการระบาดใหญ่ รวมถึงบทเรียนบางอย่าง จากนั้นฉันจะทบทวนกรอบการดำเนินการสำรองที่เพียงพอของเรา และความก้าวหน้าในการทำให้ขนาดงบดุลกลับสู่ภาวะปกติ สุดท้าย ฉันจะพูดคุยเกี่ยวกับแนวโน้มทางเศรษฐกิจอย่างสั้นๆ.

พื้นหลังงบดุลของเฟด

หนึ่งในหน้าที่หลักของธนาคารกลางคือการจัดหาพื้นฐานทางการเงินให้กับระบบการเงินและเศรษฐกิจที่กว้างขึ้น พื้นฐานนี้ประกอบด้วยหนี้สินของธนาคารกลาง ณ วันที่ 8 ตุลาคม ยอดหนี้สินรวมในงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐอยู่ที่ 6.5 ล้านล้านดอลลาร์ โดยสามประเภทคิดเป็นประมาณ 95% ของยอดรวม ประการแรก จำนวนธนบัตรของรัฐบาลกลาง (ซึ่งก็คือเงินสด) อยู่ที่ 2.4 ล้านล้านดอลลาร์ ประการที่สอง ยอดเงินสำรอง (เงินที่สถาบันฝากเงินถืออยู่ที่ธนาคารกลาง) อยู่ที่ 3 ล้านล้านดอลลาร์ เงินฝากเหล่านี้ช่วยให้ธนาคารพาณิชย์สามารถดำเนินการชำระเงินและรับเงินได้ และเป็นไปตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ เงินสำรองเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องสูงที่สุดในระบบการเงิน และมีเพียงธนาคารกลางเท่านั้นที่สามารถสร้างมันขึ้นมาได้ การมีเงินสำรองเพียงพอมีความสำคัญต่อความปลอดภัยและความมั่นคงของระบบธนาคารของเรา ความยืดหยุ่นและประสิทธิภาพของระบบการชำระเงิน และสุดท้ายคือความมั่นคงทางเศรษฐกิจ

ลำดับที่สามคือบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) ซึ่งปัจจุบันมีมูลค่าประมาณ 8000 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นบัญชีเช็คของรัฐบาลกลาง เมื่อกระทรวงการคลังจ่ายหรือรับเงิน การเคลื่อนไหวของเงินเหล่านี้จะมีผลต่อปริมาณการสำรองหรือหนี้สินอื่น ๆ ในระบบ.

งบดุลของเราประกอบด้วยสินทรัพย์เกือบทั้งหมดที่เป็นหลักทรัพย์ ซึ่งรวมถึงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมูลค่า 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ และหลักทรัพย์ที่มีการสนับสนุนจากหน่วยงานของรัฐมูลค่า 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ (MBS) เมื่อเราบริหารจัดการเพื่อเพิ่มทุนสำรองในระบบ เรามักจะทำได้โดยการซื้อพันธบัตรรัฐบาลในตลาดเปิด และฝากเข้าบัญชีทุนสำรองของธนาคารที่ทำการค้ากับผู้ขาย กระบวนการนี้จะเปลี่ยนหลักทรัพย์ที่ประชาชนถืออยู่ให้กลายเป็นทุนสำรอง แต่จะไม่เปลี่ยนแปลงยอดรวมของหนี้สาธารณะที่ประชาชนถืออยู่.

งบแสดงฐานะการเงินเป็นเครื่องมือที่สำคัญ

แผนงบดุลของเฟดเป็นเครื่องมือทางนโยบายที่สำคัญ โดยเฉพาะในกรณีที่อัตรานโยบายถูกจำกัดโดยขีดจำกัดที่มีประสิทธิภาพ (ELB) ในเดือนมีนาคม 2020 เมื่อการระบาดของโควิด-19 เกิดขึ้น เศรษฐกิจเกือบจะหยุดชะงัก และตลาดการเงินล่มสลาย วิกฤตสุขภาพที่เกิดขึ้นอาจพัฒนาไปสู่ภาวะถดถอยทางเศรษฐกิจที่รุนแรงและยาวนาน.

เพื่อเป็นการตอบสนอง เราได้จัดตั้งเครื่องมือสภาพคล่องฉุกเฉินชุดหนึ่ง โครงการเหล่านี้ได้รับการสนับสนุนจากรัฐสภาและรัฐบาล เพื่อให้การสนับสนุนที่สำคัญต่อตลาด และมีบทบาทสำคัญในการฟื้นฟูความเชื่อมั่นและเสถียรภาพ ในช่วงสูงสุดของเดือนกรกฎาคมปี 2020 ยอดเงินกู้รวมของเครื่องมือเหล่านี้สูงกว่าหมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐเล็กน้อย เมื่อสถานการณ์เริ่มมีเสถียรภาพ เงินกู้เหล่านี้ส่วนใหญ่ถูกเรียกคืนอย่างรวดเร็ว

ในขณะเดียวกัน ตลาดพันธบัตรของสหรัฐฯ ซึ่งโดยปกติแล้วเป็นตลาดที่ลึกที่สุดและมีสภาพคล่องสูงที่สุดในระดับโลก และยังเป็นฐานรากของระบบการเงินทั่วโลก กำลังเผชิญกับความกดดันอย่างหนัก ใกล้จะพังทลาย เราจึงต้องซื้อหลักทรัพย์ในปริมาณมากเพื่อฟื้นฟูการดำเนินงานปกติของตลาดพันธบัตร ขณะที่ตลาดเผชิญกับการล้มเหลวอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลและพันธบัตรขององค์กรในเดือนมีนาคมและเมษายนปี 2020 ด้วยความเร็วที่น่าทึ่ง การซื้อเหล่านี้สนับสนุนการไหลของเครดิตไปยังครัวเรือนและธุรกิจ และสร้างสภาพแวดล้อมทางการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้นเพื่อสนับสนุนการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ นโยบายการผ่อนคลายนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากเราได้ลดอัตราดอกเบี้ยของเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลงมาใกล้ระดับศูนย์ และคาดว่าจะคงอยู่ในระดับนี้เป็นระยะเวลาหนึ่ง.

จนถึงเดือนมิถุนายน 2020 เราได้ชะลอความเร็วในการซื้อพันธบัตร แต่ยังคงรักษาขนาดไว้ที่ 120,000 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน ในเดือนธันวาคม 2020 เนื่องจากแนวโน้มเศรษฐกิจยังคงไม่แน่นอนอย่างมาก คณะกรรมการตลาดกลางของเฟดได้แถลงว่า คาดว่าจะรักษาความเร็วในการซื้อดังกล่าว “จนกว่าคณะกรรมการจะมีความก้าวหน้าอย่างเป็นรูปธรรมในการบรรลุเป้าหมายการจ้างงานสูงสุดและความมั่นคงด้านราคา” แนวทางนี้แสดงให้เห็นว่าในขณะที่การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจยังคงเปราะบางและเผชิญกับสถานการณ์ที่ไม่เคยมีมาก่อน เฟดจะไม่ถอนการสนับสนุนก่อนเวลาอันควร

เราจะรักษาอัตราการซื้อสินทรัพย์ไว้จนถึงเดือนตุลาคมปี 2021 จนถึงตอนนั้น สถานการณ์ได้ชัดเจนขึ้นแล้วว่าหากไม่มีนโยบายการเงินที่แข็งแกร่งเข้ามาแก้ไข อัตราเงินเฟ้อที่สูงจะไม่ลดลง ในการประชุมเดือนพฤศจิกายนปี 2021 เราได้ประกาศลดการซื้อสินทรัพย์อย่างค่อยเป็นค่อยไป ในการประชุมเดือนธันวาคม เราได้เพิ่มอัตราการลดขนาดลงเป็นสองเท่าและระบุว่าการซื้อสินทรัพย์จะสิ้นสุดในกลางเดือนมีนาคมปี 2022 ในระหว่างช่วงการซื้อพันธบัตร สินทรัพย์ที่เราถือเพิ่มขึ้น 4.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

นักสังเกตการณ์บางคนตั้งคำถามอย่างมีเหตุผลเกี่ยวกับขนาดและองค์ประกอบของการซื้อสินทรัพย์ในช่วงการฟื้นตัวจากการแพร่ระบาด ในปี 2020 และ 2021 เนื่องจากการระบาดของโควิด-19 ที่เกิดขึ้นติดต่อกัน ทำให้เกิดความสับสนและความสูญเสียอย่างกว้างขวาง เศรษฐกิจยังคงเผชิญกับความท้าทายที่สำคัญ ในช่วงเวลาที่วุ่นวายนั้น เราได้ดำเนินการซื้อสินทรัพย์ต่อไป เพื่อหลีกเลี่ยงการที่สภาวะการเงินจะมีการตึงตัวอย่างรุนแรงและไม่พึงประสงค์ในขณะที่เศรษฐกิจยังคงเปราะบางอยู่ ความคิดของเราได้รับอิทธิพลจากเหตุการณ์บางอย่างในช่วงที่ผ่านมา ซึ่งสัญญาณการลดขนาดงบดุลได้ทำให้สภาวะการเงินตึงตัวอย่างมีนัยสำคัญ เรานึกถึงสถานการณ์ในเดือนธันวาคมปี 2018 และ “ความตื่นตระหนกจากการลดขนาด” ในปี 2013

เกี่ยวกับโครงสร้างการซื้อสินทรัพย์ของเรา มีผู้ตั้งคำถามว่าทำไมถึงยังต้องซื้อหลักทรัพย์ที่มีการสนับสนุนจากการจำนองของสถาบัน (MBS) ในขณะที่ตลาดอสังหาริมทรัพย์มีความแข็งแกร่งในช่วงการฟื้นตัวจากการระบาด นอกจากการซื้อที่มุ่งเน้นไปที่การดำเนินการของตลาดแล้ว เป้าหมายหลักของการซื้อ MBS ก็เหมือนกับการซื้อพันธบัตรรัฐบาล คือเพื่อบรรเทาสภาพการเงินที่กว้างขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายถูกจำกัดที่ ELB ในช่วงเวลานี้ ขนาดของผลกระทบจากการซื้อ MBS ต่อสภาพตลาดอสังหาริมทรัพย์นั้นยากที่จะกำหนด หลายปัจจัยมีผลต่อปัจจุบันตลาดจำนอง และปัจจัยหลายอย่างนอกเหนือจากตลาดจำนองก็มีผลต่อความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานในตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่กว้างขึ้นด้วย

เมื่อมองย้อนกลับไป เราน่าจะ - หรืออาจควร - หยุดการซื้อสินทรัพย์แต่เนิ่นๆ ในขณะนั้น การตัดสินใจในเวลาจริงของเราเป็นไปเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านลบ เรารู้ว่าหากหยุดการซื้อ เราจะสามารถลดขนาดงบดุลได้อย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นจริงตามนั้น การศึกษาและประสบการณ์แสดงให้เห็นว่าการซื้อสินทรัพย์มีผลต่อเศรษฐกิจผ่านความคาดหวังเกี่ยวกับขนาดและระยะเวลาของงบดุลในอนาคต เมื่อเราประกาศลดนโยบายการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ผู้เข้าร่วมตลาดเริ่มปรับตัวรับผลกระทบ ส่งผลให้สภาพการเงินตึงตัวล่วงหน้า การหยุดเร็วกว่านี้อาจนำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงบางอย่าง แต่ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงเส้นทางเศรษฐกิจอย่างพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม ประสบการณ์ของเราตั้งแต่ปี 2020 แสดงให้เห็นว่าเราสามารถใช้งบดุลได้อย่างยืดหยุ่นมากขึ้น และมั่นใจมากขึ้น เนื่องจากผู้เข้าร่วมตลาดคุ้นเคยกับการใช้เครื่องมือเหล่านี้มากขึ้น การสื่อสารของเราสามารถช่วยให้พวกเขาสร้างความคาดหวังที่สมเหตุสมผลได้

บางคนยังเชื่อว่าเราน่าจะอธิบายวัตถุประสงค์ในการซื้อสินทรัพย์ได้ชัดเจนยิ่งขึ้น การสื่อสารยังมีพื้นที่ในการปรับปรุงเสมอ แต่ฉันเชื่อว่าแถลงการณ์ของเราได้ชี้แจงเป้าหมายของเราอย่างชัดเจน ซึ่งคือการสนับสนุนและรักษาการทำงานของตลาดให้ราบรื่น รวมถึงช่วยสร้างสภาพแวดล้อมทางการเงินที่ผ่อนคลาย เมื่อเวลาผ่านไป ความสำคัญสัมพัทธ์ของเป้าหมายเหล่านี้จะเปลี่ยนแปลงไปตามสภาพเศรษฐกิจ แต่เป้าหมายเหล่านี้ไม่เคยขัดแย้งกัน ดังนั้นในขณะนั้นปัญหานี้จึงดูไม่แตกต่างกันมากนัก แน่นอนว่าสถานการณ์ไม่ได้เป็นเช่นนั้นเสมอไป ตัวอย่างเช่น ความกดดันในภาคธนาคารในเดือนมีนาคม 2023 ทำให้งบดุลของเราเพิ่มขึ้นอย่างมากผ่านธุรกิจสินเชื่อ เราได้แยกแยะการดำเนินการเพื่อความมั่นคงทางการเงินเหล่านี้ออกจากจุดยืนด้านนโยบายการเงินของเราอย่างชัดเจน ในความเป็นจริงในช่วงเวลานั้นเรายังคงปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นอยู่

ระบบเงินสำรองเพียงพอทำงานได้ดี

เมื่อพูดถึงหัวข้อที่สองของฉัน ปรากฎว่า ระบบเงินสำรองที่เพียงพอของเราเป็นระบบที่มีประสิทธิภาพมาก สามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเราได้ดีในสภาพเศรษฐกิจที่ท้าทายต่าง ๆ ในขณะเดียวกันก็ส่งเสริมความมั่นคงทางการเงินและสนับสนุนระบบการชำระเงินที่มีความมั่นคง.

ภายใต้กรอบนี้ การจัดเตรียมเงินสำรองที่เพียงพอจะทำให้มั่นใจว่าระบบธนาคารมีสภาพคล่องเพียงพอ ขณะที่การควบคุมนโยบายอัตราดอกเบี้ยจะดำเนินการโดยการกำหนดอัตราดอกเบี้ยควบคุมของเรา (อัตราดอกเบี้ยเงินสำรองและอัตราดอกเบี้ยรีโปข้ามคืน) วิธีการนี้ทำให้เราสามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยได้โดยไม่ต้องพึ่งพาขนาดของงบดุล สิ่งนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งเนื่องจากความต้องการสภาพคล่องของภาคเอกชนมีความผันผวนสูงและคาดเดาได้ยาก รวมถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญของปัจจัยที่มีผลต่อการจัดหาเงินสำรอง (เช่น บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง)

ไม่ว่าแผนงบดุลจะลดลงหรือลดขนาดลง กรอบนี้ได้พิสูจน์แล้วว่ามีความยืดหยุ่น นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 เราได้ลดขนาดงบดุลลง 2.2 ล้านล้านดอลลาร์จาก 35% ของ GDP มาอยู่ที่ต่ำกว่า 22% เล็กน้อย ในขณะเดียวกันก็ยังคงควบคุมอัตราดอกเบี้ยได้อย่างมีประสิทธิภาพ

แผนระยะยาวของเราคือเมื่อเงินสำรองอยู่สูงกว่าระดับที่เราคิดว่าสอดคล้องกับเงื่อนไขเงินสำรองที่เพียงพอเล็กน้อย เราจะหยุดการลดขนาดงบดุล เราอาจใกล้จะถึงจุดนี้ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า และเรากำลังติดตามตัวชี้วัดต่างๆ อย่างใกล้ชิดเพื่อทำการตัดสินใจนี้ สัญญาณบางประการเริ่มปรากฏขึ้น แสดงให้เห็นว่าสถานการณ์สภาพคล่องกำลังค่อยๆ ตึงตัวขึ้น รวมถึงอัตราดอกเบี้ยการซื้อคืนที่เพิ่มขึ้นทั่วทั้งตลาด และแรงกดดันด้านเงินทุนที่ชัดเจนมากขึ้นในวันที่เฉพาะเจาะจงแต่ชั่วคราว แผนของคณะกรรมการแสดงให้เห็นว่าพวกเขาจะดำเนินการอย่างระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์ความตึงเครียดในตลาดเงินเช่นเดียวกับในเดือนกันยายน 2019 นอกจากนี้ เครื่องมือในกรอบการดำเนินงานของเรารวมถึงเครื่องมือการซื้อคืนแบบต่อเนื่องและหน้าต่างการลดดอกเบี้ย จะช่วยควบคุมแรงกดดันด้านการเงิน และในกระบวนการเปลี่ยนไปสู่ระดับเงินสำรองที่ต่ำกว่า จะช่วยรักษาอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางให้อยู่ในช่วงเป้าหมาย

การทำให้ขนาดงบดุลเป็นปกติไม่ได้หมายความว่าจะกลับไปสู่ระดับก่อนเกิดโรคระบาด ในระยะยาว ขนาดงบดุลของเราขึ้นอยู่กับความต้องการของประชาชนที่มีต่อหนี้สินของเรา ไม่ใช่การซื้อสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับโรคระบาด ขณะนี้ หนี้สินที่ไม่ใช่สำรองสูงกว่าก่อนเกิดโรคระบาดประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นจึงมีความต้องการให้ปริมาณหลักทรัพย์ที่เราถืออยู่เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ความต้องการสำรองก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ซึ่งบางส่วนสะท้อนถึงการเติบโตของระบบธนาคารและเศรษฐกิจโดยรวม

เกี่ยวกับการจัดสรรพอร์ตการลงทุนหลักทรัพย์ของเรา เทียบกับพันธบัตรรัฐบาลที่ออกจำหน่ายแล้ว ขณะนี้การจัดสรรพอร์ตการลงทุนหลักทรัพย์ระยะยาวของเราสูงเกินไป และการจัดสรรพอร์ตการลงทุนหลักทรัพย์ระยะสั้นต่ำเกินไป การจัดสรรพอร์ตการลงทุนหลักทรัพย์ระยะยาวจะถูกอภิปรายโดยคณะกรรมการ เราจะค่อยๆ และคาดการณ์ได้เปลี่ยนผ่านไปยังพอร์ตการลงทุนที่เราคาดหวัง เพื่อให้ผู้เข้าร่วมตลาดมีเวลาในการปรับตัว และลดความเสี่ยงในการผันผวนของตลาดให้ได้มากที่สุด สอดคล้องกับแนวทางของเรามาอย่างยาวนาน เป้าหมายของเราคือพอร์ตการลงทุนในระยะยาวจะประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลเป็นหลัก

มีผู้ตั้งคำถามว่าดอกเบี้ยจากเงินสำรองที่เราจ่ายออกไปจะทำให้ผู้เสียภาษีต้องแบกรับภาระหนักหรือไม่ ความจริงไม่เป็นเช่นนั้น ดอกเบี้ยที่เฟดได้รับมาจากพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สนับสนุนเงินสำรอง ในหลายกรณี ดอกเบี้ยที่เราได้รับจากพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ถืออยู่เพียงพอที่จะจ่ายดอกเบี้ยจากเงินสำรอง ทำให้มีการโอนเงินจำนวนมากไปยังกระทรวงการคลัง ตามกฎหมายแล้ว หลังจากจ่ายค่าใช้จ่ายทั้งหมด กำไรทั้งหมดจะต้องส่งให้กระทรวงการคลัง ตั้งแต่ปี 2008 แม้จะมีการปรับรวมรายได้สุทธิที่เป็นลบในช่วงที่ผ่านมา เราได้ส่งเงินให้กระทรวงการคลังรวมกันมากกว่า 9000 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่าดอกเบี้ยสุทธิของเราจะเป็นลบในขณะนี้เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ แต่สถานการณ์นี้เกิดขึ้นได้ยากมาก กำไรสุทธิของเราจะกลับมาเป็นบวกในไม่ช้า เช่นเดียวกับที่เคยเป็นในประวัติศาสตร์แน่นอน กำไรสุทธิที่เป็นลบไม่ได้ส่งผลกระทบต่อความสามารถของเราในการดำเนินนโยบายการเงินหรือปฏิบัติตามข้อผูกพันทางการเงิน

หากเราไม่สามารถชำระดอกเบี้ยของเงินสำรองและหนี้สินอื่น ๆ ธนาคารกลางสหรัฐจะสูญเสียการควบคุมอัตราดอกเบี้ย ท่าทีของนโยบายการเงินจะไม่สามารถปรับให้เหมาะสมกับสภาพเศรษฐกิจได้อีกต่อไป และจะทำให้เศรษฐกิจเบี่ยงเบนจากเป้าหมายการจ้างงานและเสถียรภาพราคา เพื่อฟื้นฟูการควบคุมอัตราดอกเบี้ย จำเป็นต้องขายหลักทรัพย์ในปริมาณมากในระยะสั้นเพื่อลดขนาดงบดุลของเราและจำนวนเงินสำรองในระบบ ปริมาณและความเร็วในการขายเหล่านี้อาจสร้างความกดดันต่อการทำงานของตลาดพันธบัตรรัฐบาลและเป็นอันตรายต่อความมั่นคงทางการเงิน ผู้เข้าร่วมตลาดจำเป็นต้องดูดซับการขายพันธบัตรรัฐบาลและ MBS ของหน่วยงาน ซึ่งจะสร้างแรงกดดันในการเพิ่มขึ้นต่อทั้งเส้นอัตราผลตอบแทน ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของกระทรวงการคลังและภาคเอกชนเพิ่มขึ้น แม้จะต้องเผชิญกับกระบวนการที่วุ่นวายและทำลายล้างนี้ ความยืดหยุ่นของระบบธนาคารยังคงลดลง และจะมีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบจากแรงกระแทกด้านสภาพคล่องมากขึ้น.

สิ่งที่สำคัญที่สุดคือ การพิสูจน์ว่า ระบบสำรองที่เพียงพอของเรา มีความมีประสิทธิภาพอย่างมากในการดำเนินนโยบายการเงินและสนับสนุนเสถียรภาพทางเศรษฐกิจและการเงิน

ภาวะเศรษฐกิจปัจจุบันและแนวโน้มของนโยบายการเงิน

สุดท้ายนี้ ฉันจะขอพูดคุยเกี่ยวกับสถานการณ์ทางเศรษฐกิจในปัจจุบันและแนวโน้มของนโยบายการเงินอย่างย่อ แม้ว่าข้อมูลสำคัญจากรัฐบาลบางส่วนจะถูกเลื่อนการเผยแพร่เนื่องจากการปิดรัฐบาล แต่เราจะมีการตรวจสอบข้อมูลจากภาครัฐและเอกชนที่ยังมีอยู่เป็นประจำ นอกจากนี้ เรายังได้สร้างเครือข่ายการติดต่อระดับชาติผ่านธนาคารสำรองต่างๆ ซึ่งพวกเขาได้ให้ข้อมูลที่มีค่า ซึ่งจะถูกรวบรวมในรายงานสีบรอนซ์ในวันพรุ่งนี้.

ตามข้อมูลที่เรามีในปัจจุบัน สามารถกล่าวได้ว่า ตั้งแต่การประชุมในเดือนกันยายนเมื่อสี่สัปดาห์ที่แล้ว แนวโน้มด้านการจ้างงานและเงินเฟ้อดูเหมือนจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงมากนัก อย่างไรก็ตาม ข้อมูลที่ได้รับก่อนการหยุดชะงักของรัฐบาลแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของกิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้.

แม้ว่าหมายเลขการว่างงานจะยังคงอยู่ในระดับต่ำในเดือนสิงหาคม แต่การเติบโตของจำนวนผู้มีงานทำได้ชะลอตัวลงอย่างมาก ส่วนหนึ่งอาจเป็นผลมาจากการลดลงของการอพยพและอัตราการมีส่วนร่วมในแรงงานที่ลดลงซึ่งส่งผลให้การเติบโตของแรงงานชะลอตัว ในตลาดแรงงานที่มีพลังน้อยและค่อนข้างอ่อนแอนี้ ความเสี่ยงด้านลบที่เผชิญกับการจ้างงานดูเหมือนจะเพิ่มขึ้น แม้ว่าข้อมูลการจ้างงานอย่างเป็นทางการในเดือนกันยายนจะมีการล่าช้า แต่หลักฐานที่มีอยู่แสดงให้เห็นว่าการเลิกจ้างและกิจกรรมการจ้างงานยังคงอยู่ในระดับต่ำ และการรับรู้ของครัวเรือนเกี่ยวกับโอกาสในการจ้างงานและการรับรู้ของธุรกิจเกี่ยวกับความยากลำบากในการจ้างงานยังคงลดลงต่อไป

ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อหลักของการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 2.9% ซึ่งสูงกว่าช่วงต้นปีนี้เล็กน้อย เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อของสินค้าหลักเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการปรับขึ้นราคาบริการที่อยู่อาศัย ข้อมูลและการสำรวจที่มีอยู่ยังคงแสดงให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้นของราคาสินค้าเป็นผลสะท้อนหลักจากผลกระทบของภาษีศุลกากรมากกว่าความกดดันเงินเฟ้อที่กว้างขึ้น สอดคล้องกับผลกระทบเหล่านี้ คาดการณ์เงินเฟ้อในระยะสั้นในปีนี้โดยทั่วไปเพิ่มขึ้น ในขณะที่ตัวชี้วัดคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวส่วนใหญ่ยังคงสอดคล้องกับเป้าหมาย 2% ของเรา.

การเพิ่มขึ้นของความเสี่ยงด้านการจ้างงานได้เปลี่ยนแปลงการประเมินความสมดุลของความเสี่ยงของเรา ดังนั้นเราจึงเห็นว่าการดำเนินนโยบายที่เป็นกลางมากขึ้นในที่ประชุมเดือนกันยายนเป็นสิ่งที่เหมาะสม ขณะที่เราพยายามที่จะสร้างสมดุลระหว่างเป้าหมายด้านการจ้างงานกับเป้าหมายด้านเงินเฟ้อ ไม่มีเส้นทางนโยบายใดที่ปราศจากความเสี่ยง ความท้าทายนี้ชัดเจนในความแตกต่างของการคาดการณ์ที่สมาชิกคณะกรรมการได้แสดงในที่ประชุมเดือนกันยายน ฉันขอย้ำอีกครั้งว่าการคาดการณ์เหล่านี้ควรเข้าใจว่าเป็นชุดของผลลัพธ์ที่เป็นไปได้ซึ่งความน่าจะเป็นในการเกิดขึ้นจะเปลี่ยนแปลงไปเมื่อมีข้อมูลใหม่เกิดขึ้น ซึ่งจะส่งผลต่อวิธีการตัดสินใจในแต่ละการประชุมของเรา เราจะสร้างนโยบายตามการพัฒนาแนวโน้มทางเศรษฐกิจและความสมดุลของความเสี่ยง ไม่ใช่ตามเส้นทางที่กำหนดไว้

ขอขอบคุณอีกครั้งที่มอบรางวัลนี้ให้กับผม และขอขอบคุณที่เชิญผมมาแบ่งปันกับพวกคุณในวันนี้ ผมตั้งตารอที่จะสื่อสารกับพวกคุณครับ