รายงานของ IOSCO เปิดเผยว่าโทเค็นทางการเงินเป็น “การปลูกถ่ายอวัยวะแบบก้าวหน้า” มากกว่าการปฏิวัติ ความจริงก็คือการดําเนินการนั้นหายากและต้องเผชิญกับความไม่แน่นอนทางกฎหมายคอขวดการตั้งถิ่นฐานและความท้าทายในการติดเชื้อที่อาจเกิดขึ้น (เรื่องย่อ: Standard Chartered: RWA Market 2028 Size of $2 trillion, most of the value will be concentrated in Ethereum) (Background supplement: 57 times increase in three years? สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด: ขนาดของตลาด RWA ในปี 2028 อยู่ที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ DeFi ได้สั่นคลอนการเงินแบบดั้งเดิม) องค์การระหว่างประเทศของคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์ซึ่งเป็นหน่วยงานกํากับดูแลหลักทรัพย์ระดับโลก International Organization of Securities Commissions (IOSCO) เผยแพร่รายงานเชิงลึก 73 หน้าชื่อ “Tokenization of Financial Assets” ในวันที่ (11 ) สัปดาห์นี้ (Tokenization of Financial Assets) สํารวจช่องว่างที่อาจเกิดขึ้นและความเสี่ยงของเทคโนโลยี พื้นที่แบบไดนามิกต่อไปนี้วิเคราะห์จุดสําคัญของรายงานนี้สําหรับคุณ (เรียกดูรายงานต้นฉบับ) การวินิจฉัยหลัก: วิวัฒนาการอย่างค่อยเป็นค่อยไปของ “ฟ้าร้องดังฝนมีขนาดเล็ก” การเล่าเรื่องของตลาดนั้นหลงใหลอยู่เสมอ แต่ข้อมูลของ IOSCO นั้นเย็นชา รายงานหักล้างภาพลวงตาแบบเรียลไทม์ที่ว่า “ทุกอย่างสามารถโทเค็นได้” และเปิดเผยความเป็นจริงที่โหดร้ายของการเริ่มต้น: แม้จะมีความสนใจอย่างกว้างขวางจากสถาบันการเงิน (การสํารวจ FTF แสดงให้เห็นว่าดอกเบี้ยเกือบครึ่งสูง) การสํารวจโดยคณะทํางาน Fintech ของ IOSCO (FTF) แสดงให้เห็นว่าเมื่อพูดถึงการใช้เงินจริงในเชิงพาณิชย์ มากถึง 91% ของเขตอํานาจศาลที่สํารวจยังคง “เป็นศูนย์หรือจํากัดมาก” ขั้น ตอน วิวัฒนาการไม่ใช่การปฏิวัติ: สาระสําคัญของการเปลี่ยนแปลงนี้คือ “ค่อยเป็นค่อยไป” และ “เพิ่มขึ้น” สิ่งที่เรียกว่าโทเค็นในจุดสําคัญหลายประการในวงจรชีวิตยังคงต้องพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินและตัวกลางแบบดั้งเดิมเป็นอย่างมาก มันไม่ได้เกี่ยวกับการคิดค้นล้อใหม่ แต่เป็นเหมือนการเปลี่ยนชิ้นส่วนบนเครื่องยนต์โบอิ้ง 747 ที่ยังคงทํางานอยู่ระมัดระวังและเต็มไปด้วยการประนีประนอม Beachhead: ทําไมต้องเป็นพันธบัตรและ MMF? สินทรัพย์ทั้งหมดไม่ได้ถูกสร้างขึ้นเท่ากัน ซิลิคอนวัลเลย์ฝันถึงหุ้นและอสังหาริมทรัพย์ที่เป็นโทเค็น แต่ใบมีดของ Wall Street มักจะตัดไปยังจุดที่มองเห็นเลือด (ผลกําไร) ได้มากที่สุด ตราสารหนี้ ( Bond ): ปัจจุบันเป็นพื้นที่ทดสอบที่มีการใช้งานมากที่สุด ไม่มีเหตุผลอื่นใด: กระบวนการหลังบ้านในตลาดตราสารหนี้แบบดั้งเดิมตั้งแต่การออกและการลงทะเบียนไปจนถึงการตั้งถิ่นฐานนั้นติดอยู่ในหลาย ๆ ด้านในศตวรรษที่ผ่านมา มันเต็มไปด้วยฐานข้อมูลแบบไซโลกระบวนการด้วยตนเองที่น่าเบื่อและรอบการเรียกเก็บเงินที่ยาวนาน Tokenization ถูกมองว่าเป็นยาที่ดีที่สัญญาว่าจะบีบอัดเวลาและค่าใช้จ่ายในการออกอย่างมีนัยสําคัญ กองทุนตลาดเงิน (MMFs): นี่เป็นอีกจุดวาบไฟ การเข้ามาของยักษ์ใหญ่เช่น BlackRock (BlackRock) และ Franklin Tamburton (Franklin Templeton) เป็นมากกว่าการทดลอง แรงจูงใจของพวกเขาลึกซึ้งยิ่งขึ้น: ไม่เพียง แต่เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพของการสมัครสมาชิกและการไถ่ถอน MMF เอง แต่ยังเห็นศักยภาพอันยิ่งใหญ่ของ MMF ในฐานะ “หลักประกันคุณภาพ” (Equities) หุ้น: รายงานไม่ชัดเจนเกี่ยวกับเรื่องนี้: ตลาดสําหรับโทเค็นหุ้น “ยังคงจํากัดมาก” เพราะในประเทศที่พัฒนาแล้วตลาดหุ้นสาธารณะที่มีอยู่นั้น “มีประสิทธิภาพสูง” อยู่แล้ว การดําเนินการนี้ในขณะนี้ไม่จําเป็นต้องดําเนินการที่นี่ การตัดวงจรชีวิตการดําเนินการที่ไม่สม่ําเสมออย่างมากเมื่อเราตัดวงจรชีวิตเต็มรูปแบบของสินทรัพย์ด้วยมีดผ่าตัดผลกระทบของโทเค็นจะไม่สม่ําเสมออย่างยิ่ง: การออกและการขาย: กระบวนการมีการพัฒนา แต่บทบาทหลักของตัวแทนผู้ออกหลักทรัพย์ธนาคารรับประกันและ บริษัท กฎหมายยังคงอยู่ พวกเขาเพิ่งเปลี่ยนตัวนับเอกสารด้วยแพลตฟอร์ม DLT และงานสําคัญยังไม่หายไป ตัวอย่างเช่น กระบวนการออกพันธบัตรดิจิทัลของ UBS ยังคง “ไม่เปลี่ยนแปลงส่วนใหญ่” จากแนวทางปฏิบัติแบบดั้งเดิม การซื้อขายและการหักบัญชี: นี่เป็นส่วนที่น่าอับอายและ “ประนีประนอม” ที่สุด การซื้อขาย: ผลกระทบมี จํากัด มาก หลักทรัพย์โทเค็นส่วนใหญ่ยังคงจดทะเบียนในการแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิม (เช่นพันธบัตรของ UBS จดทะเบียนคู่ทั้งใน SDX และ SIX Swiss Exchange) หรือเผชิญกับปัญหาสภาพคล่องที่กระจัดกระจายอย่างรุนแรง การชําระบัญชี: นี่คือความมุ่งมั่นหลักของ DLT Atomic Settlement (T+0) แต่รายงานพบการประชดประชันอย่างลึกซึ้ง: เมื่อมีผู้เข้าร่วมตลาดยังคงชอบโครงสร้างพื้นฐานการตั้งถิ่นฐาน T + 2 แบบดั้งเดิม เหตุผลที่อยู่เบื้องหลังสิ่งนี้มีความซับซ้อน: ความไม่คุ้นเคยกับโครงสร้างพื้นฐาน DLT ความกลัวความเสี่ยงแบบดิจิทัลเนทีฟ (การดําเนินงานหรือเครือข่าย) และผลกระทบเครือข่ายที่ทรงพลังต่อระบบการหักบัญชีแบบดั้งเดิมเช่น SIX SIS บริการสินทรัพย์: Escrow (Custody): เปิดใช้งาน escrow ดิจิทัล แต่ยังเปิดกล่องของ Pandora - การจัดการคีย์ส่วนตัวและคําจํากัดความทางกฎหมายของการเป็นเจ้าของ การจัดการหลักประกัน: นี่อาจเป็นการพัฒนาที่สําคัญที่สุดจนถึงตอนนี้ DLT ได้ปรับปรุงสภาพคล่องหลักประกันอย่างมีนัยสําคัญ และแพลตฟอร์ม Kinexys ของ J.P. Morgan ได้เปิดใช้งาน “ธุรกรรม repo ระหว่างวัน” (intraday repo transactions) ซึ่งแทบจะเป็นไปไม่ได้ในระบบดั้งเดิม สาม “ส้นเท้าของ Achilles”: ความเสี่ยงเชิงระบบแฝง คุณค่าที่แท้จริงของรายงานนี้คือมันชี้ให้เห็นถึง “การปฏิเสธ” และ “ความเสี่ยงในการติดเชื้อ” ที่อาจเกิดขึ้นอย่างใจเย็นในการทดลอง “การปลูกถ่ายอวัยวะ” นี้ A. The Ghost of the Law: ใครคือ “Golden Record” ตัวจริง? นี่คือ “บาปดั้งเดิม” ของโครงการโทเค็นเกือบทั้งหมด การเงินแบบดั้งเดิมใช้เวลาหลายร้อยปีในการสร้างกรอบกฎหมายที่ชัดเจนเพื่อกําหนด “ความเป็นเจ้าของ” แต่การเกิดขึ้นของ DLT ฉีกฉันทามตินี้ออกจากกัน On-chain vs off-chain: เมื่อบันทึกโทเค็นแบบ on-chain บน blockchain ขัดแย้งกับบัญชีแยกประเภทของศูนย์รับฝากกลางแบบดั้งเดิมหรือตัวแทนการโอนอันไหนเป็น “บันทึกทองคํา” ที่บังคับใช้ตามกฎหมาย? BlackRock (BUIDL) ยอมรับว่าบันทึกหลักทรัพย์นอกเครือข่ายเป็นบันทึกความเป็นเจ้าของตามกฎหมาย บันทึกแบบ on-chain เป็นเหมือน “สําเนา” ที่มีประสิทธิภาพมากกว่า Franklin Tamburton (BENJI) ใช้โมเดลไฮบริดโดยอ้างว่าบล็อกเชนเป็น “ส่วนสําคัญ” ของบันทึกหลัก แต่ตัวแทนการถ่ายโอนยังคงควบคุมได้ดีที่สุด สวิตเซอร์แลนด์ (SDX): อาศัยสถานะเป็น CSD ที่มีการควบคุมและการสนับสนุนของ Swiss DLT Act บัญชีแยกประเภท DLT เป็นการลงทะเบียนหลักที่ถูกต้องตามกฎหมาย B. ช่องโหว่ของโครงสร้างพื้นฐาน ความเสี่ยงของการสร้างสินทรัพย์ทางการเงินระดับล้านล้านบน DLT นั้นไม่เหมือนใครและเป็นอันตรายถึงชีวิต: ความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ: รหัสคือกฎหมาย แต่รหัสอาจเต็มไปด้วยช่องโหว่ (Bugs) ในบัญชีแยกประเภทที่ไม่เปลี่ยนรูปความผิดพลาดเพียงครั้งเดียวอาจนําไปสู่ความสูญเสียที่ร้ายแรงและไม่สามารถย้อนกลับได้ ตัวอย่างเช่นในโซลูชันเลเยอร์ 2 ธุรกรรม “สมบูรณ์จริงๆ” เมื่อใด เมื่อได้รับการยืนยันใน L2 หรือเมื่อยึดบนเมนเน็ต L1? รายงานชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงทางกฎหมายมหาศาลที่เกิดจากความคลุมเครือนี้ รายงานยังกล่าวถึงความเสี่ยงคีย์ส่วนตัว: ในโลกดั้งเดิมคุณสามารถรีเซ็ตรหัสผ่านของคุณได้ ในโลกของ crypto คุณสามารถสูญเสียทุกอย่างได้ (แม้ว่ารายงานจะระบุว่าผู้ออกโทเค็นความปลอดภัยที่ลงทะเบียนสามารถออกใหม่ได้) C. การไม่มี “จอกศักดิ์สิทธิ์”: สินทรัพย์การตั้งถิ่นฐานแบบ on-chain ที่เชื่อถือได้ซึ่งเป็นคอขวดที่ใหญ่ที่สุดในการขยายตัว คุณสามารถโอนพันธบัตรโทเค็นแบบ on-chain ได้อย่างง่ายดาย แต่คุณใช้อะไรในการชําระเงินสําหรับการทําธุรกรรม? ขาดเครื่องมือการชําระเงินที่เชื่อถือได้: เพื่อให้ได้ DvP (Bond Payment) ที่แท้จริงคุณต้องมีสินทรัพย์การชําระหนี้แบบ on-chain ที่มีสภาพคล่องสูงโดยไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิต ตัวเลือกและข้อเสีย: สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง…
