เขียนโดย: JK, Planet Daily
บทนำ: ความหมายของการตัดสินใจที่มีประวัติศาสตร์ในอุตสาหกรรม
“ความยุติธรรมอาจจะมาช้า แต่จะไม่มีวันขาดหายไป” 13 พฤศจิกายน ซุน หยูเฉิน ผู้ก่อตั้ง TRON ได้โพสต์ทวีตสั้น ๆ แต่มีความหมายลึกซึ้งบนแพลตฟอร์ม X.
ประโยคนี้ตอบสนองต่อคำตัดสินของศาลศูนย์การเงินระหว่างประเทศดูไบ (DIFC): ศาลได้ประกาศอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 17 ตุลาคม ให้มีการขยายคำสั่งห้ามทรัพย์สินและคำสั่งระงับทั่วโลกต่อบริษัทการเงินการค้าในดูไบ AriaCommoditiesDMCC เป็นระยะเวลาที่ไม่มีกำหนด โดยมีมูลค่าสูงถึง 456 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
นี่คือคำสั่งระงับเงินฝากที่ออกโดย DIFC เป็นครั้งแรกในระดับโลกเกี่ยวกับกรณีเงินสำรองของ Stablecoin ผู้พิพากษาได้ชี้แจงในคำตัดสินว่า Techteryx (เจ้าของ TUSD) ได้แสดงให้เห็นถึง “ประเด็นสำคัญที่ต้องพิจารณาในการพิจารณาคดี” เงินที่เกี่ยวข้องควรจะถือในรูปแบบของความไว้วางใจ เพื่อป้องกันไม่ให้ทรัพย์สินถูกโอนหรือซ่อนเร้นอย่างไม่ถูกต้องก่อนที่ศาลสูงสุดในฮ่องกงจะมีคำตัดสินสุดท้าย.
คดีนี้เหมือนกระจก สะท้อนปัญหาลึกซึ้งที่สะสมในอุตสาหกรรมเหรียญ stablecoin หลังจากการเติบโตอย่างไม่หยุดยั้ง: อำนาจที่ควบคุมไม่ได้ของผู้ดูแล การหลีกเลี่ยงการกำกับดูแลข้ามพรมแดน…… และที่สำคัญกว่านั้น มันเป็นสัญญาณว่าทั้งอุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนจาก “วิกฤตความเชื่อมั่น” ไปสู่ “การสร้างกฎระเบียบ” เมื่อมูลค่าตลาดเหรียญ stablecoin ทั่วโลกทะลุ 2000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานของอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล การต่อสู้เกี่ยวกับ 4.56 ล้านดอลลาร์นี้ ก็เป็นการเล่นเกมเกี่ยวกับมาตรฐานของอุตสาหกรรมเหรียญ stablecoin ในอนาคต.
หนึ่ง、คดีการยักยอกเงินสำรองที่ซ่อนเร้นมานานถึงห้าปี
เรียงลำดับเวลา
ในการเข้าใจความซับซ้อนของคดีนี้ จำเป็นต้องย้อนกลับไปในปี 2020.
ในเดือนธันวาคมปี 2020 กลุ่มทุนจากเอเชีย Techteryx ได้ทำการซื้อกิจการของสกุลเงินดิจิทัล TrueUSD (TUSD) พร้อมกับมอบหมายให้บริษัท TrueCoin ซึ่งตั้งอยู่ในรัฐแคลิฟอร์เนียของสหรัฐอเมริกายังคงดูแลบริการการเก็บรักษาสำรองเงินและประสานงานการดำเนินงานระหว่างประเทศ ในช่วงระยะเวลาการเปลี่ยนผ่านนี้ TrueCoin ได้ใช้บทบาทในฐานะผู้ดูแลเพื่อเลือกพันธมิตรคือบริษัท FirstDigitalTrust (FDT) ซึ่งมีสำนักงานอยู่ในฮ่องกง ให้รับผิดชอบการจัดการทรัพย์สินสำรองเงินสดกว่า 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐของ TUSD และเลือกกองทุนออฟชอร์ AriaCommodityFinanceFund (ACFF) เป็นผลิตภัณฑ์การลงทุนหลัก ผู้ควบคุมกองทุนนี้คือ Matthew Brittain ซึ่งเป็นพลเมืองอังกฤษ.
ในช่วงต้นปี 2021-2023 ปัญหาเริ่มขยายตัว ตามเอกสารของศาลที่เปิดเผย TrueCoin ถูกกล่าวหาว่าร่วมมือกับหน่วยงานเช่น FDT โดยไม่ได้รับอนุญาตในการโอนเงินสำรอง TUSD จำนวน 4.56 ล้านดอลลาร์ไปยังบริษัท AriaCommoditiesDMCC ซึ่งมีฐานอยู่ที่ดูไบ โดยเป็นการถือหุ้นทั้งหมดของ CeciliaBrittain ภรรยาของ MatthewBrittain แทนที่จะเป็นกองทุน ACFF ที่จดทะเบียนในหมู่เกาะเคย์แมนซึ่งมีการควบคุมอย่างเข้มงวด เงินเหล่านี้ได้ถูกนำไปลงทุนในโครงการระดับโลกที่มีสภาพคล่องต่ำมาก เช่น โรงงานผลิต ธุรกิจการขุด เรือขนส่ง โครงสร้างพื้นฐานท่าเรือ และธุรกิจพลังงานทดแทน
จนกระทั่ง Techteryx พบว่า Aria Group ไม่เพียงแต่ไม่สามารถชำระดอกเบี้ยประจำปีตามที่ตกลงกันไว้ แต่ยังปฏิเสธที่จะตอบสนองต่อคำขอคืนเงินด้วย.
ในเดือนกรกฎาคม 2023 Techteryx ได้รับการโอนสิทธิ์ในการดำเนินงาน TUSD ทั้งหมดจาก TrueCoin อย่างเป็นทางการ และได้เริ่มทีมงานมืออาชีพที่เป็นอิสระในการสอบสวน FDT อย่างเต็มที่ ในขณะเดียวกัน เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ผู้ถือ TUSD ประสบกับความสูญเสีย Techteryx ได้แยก TUSD จำนวน 400 ล้านเหรียญอย่างเร่งด่วน เพื่อให้ผู้ใช้รายย่อยยังสามารถทำการแลกเปลี่ยนคืนได้ตามปกติ อย่างไรก็ตาม บริษัทเองไม่มีความสามารถในการเติมเต็มช่องว่างของเงินสำรองได้อีกต่อไป.
ในปี 2024 ซุนหยู่เฉินได้เข้ามาเกี่ยวข้อง โดยให้เงินกู้แก่ Techteryx มูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ เพื่อรักษาผลประโยชน์ของผู้ถือ TUSD สาธารณะทั้งหมด ในเดือนกันยายนปีเดียวกัน คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้ออกแถลงการณ์สาธารณะ กล่าวหา TrueCoin ว่ามีส่วนเกี่ยวข้องในกิจกรรมการฉ้อโกงระหว่างที่ได้รับมอบหมายให้ดำเนินการต่อหลังจากการเข้าซื้อ TUSD โดย Techteryx โดยระบุว่า “TrueCoin ได้ใช้การแถลงข่าวที่ไม่ถูกต้องเกี่ยวกับความปลอดภัยของการลงทุนเพื่อผลประโยชน์ของตนเอง ในขณะที่ทำให้นักลงทุนเผชิญกับความเสี่ยงที่ใหญ่หลวงและไม่ได้เปิดเผย”.
ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 Techteryx ได้ยื่นคำร้องขอคำสั่งห้ามทรัพย์สินต่อ AriaDMCC ต่อศาลศูนย์การเงินระหว่างประเทศดูไบ หลังจากการพิจารณาหลายรอบเป็นเวลาหลายเดือน ศาลได้มีคำสั่งเมื่อวันที่ 17 ตุลาคมให้ต่ออายุคำสั่งระงับทั่วโลกเป็นระยะเวลาที่ไม่มีที่สิ้นสุด ซึ่งเป็นการเข้าสู่ขั้นตอนการฟ้องร้องเพื่อรับผิดชอบทางการศาลในคดีที่ทรัพย์สินที่ถูกเก็บรักษาไว้ถูกนำไปใช้โดยผู้ดูแลจัดการเป็นเวลานานถึงห้าปี.
รายละเอียดสำคัญเผยให้เห็น
รายละเอียดที่เปิดเผยในเอกสารของศาลนั้นน่าตกใจและเผยให้เห็นถึงเครือข่ายการเบิกจ่ายเงินที่ออกแบบมาอย่างดี
ตามคำพิพากษาของศาล DIFC นาย Vincent Chok (卓君强) ซีอีโอและกรรมการของ FDT และ LegacyTrust ไม่เพียงแต่อนุมัติการโอนเงินผิดกฎหมายเหล่านี้ แต่ยังร่วมมือกับหุ้นส่วนของบริษัทที่ปรึกษาการลงทุนในสิงคโปร์ Finaport ผ่านบริษัทที่ควบคุมโดยเขา GlassDoor รับเงินใต้โต๊ะผิดกฎหมายเป็นจำนวนมากกว่า 100 ล้านเหรียญฮ่องกง (ประมาณ 15.5 ล้านเหรียญสหรัฐ) ซึ่งละเมิดกฎหมายทรัสต์ของฮ่องกงและระเบียบข้อบังคับเกี่ยวกับการต่อต้านการติดสินบนในเชิงพาณิชย์ของคณะกรรมการปราบปรามการทุจริตอย่างร้ายแรง.
คำให้การของ Matthew Brittain ระบุว่า Vincent Chok ขอให้โอนเงินสำรอง 4.56 ล้านดอลลาร์สหรัฐไปยังบัญชีส่วนตัวของ Aria DMCC โดยไม่ผ่านกองทุนหมู่เกาะเคย์แมนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล เพื่อต้องการ “เร่งการรับค่าคอมมิชชั่นลับที่สูงถึงมากกว่าหนึ่งหมื่นห้าพันดอลลาร์สหรัฐ”
MatthewBrittain อ้างว่า หลังจากที่ AriaDMCC ได้รับเงิน TUSD ที่ถูกนำไปใช้ผิดวัตถุประสงค์จาก FDT ในช่วงปลายปี 2022 ได้มีการดำเนินการ “โอน” โดยจัดทำเอกสารการสมัครกองทุน ACFF ใหม่ทั้งหมด ซึ่งบรรจุเงิน 456 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ AriaDMCC ได้รับเป็น “เงินกู้ที่เกี่ยวข้อง” จากกองทุน ACFF และดำเนินการ “คืน” ในรูปแบบของการโอน “สินทรัพย์” จาก AriaDMCC ไปยังกองทุนเคย์แมน การทำเอกสารปลอมในภายหลังเช่นนี้ ถือเป็นหลักฐานการฉ้อโกงที่ชัดเจนในสายตาของศาล.
ศาล DIFC ได้ระบุในคำตัดสินอย่างชัดเจนว่า เอกสารการฟ้องร้องที่ได้รับสนับสนุนคำร้องของ Techteryx: Vincent Chok, Matthew Brittain และบุคคลอื่นที่เกี่ยวข้อง “รู้โดยสมบูรณ์และร่วมกันใช้กลยุทธ์การฉ้อโกงและกระทำการที่ทำให้ Techteryx เสียหาย”.
สอง, แกนหลักของ Stablecoin: ต้นทุนและคุณค่าของความไว้วางใจ
เหตุการณ์นี้ ในการผ่านเทคโนโลยีที่ซับซ้อนและการกำกับดูแลเบื้องหลัง อธิบายว่าแกนหลักของเหรียญเสถียรนั้นเกี่ยวข้องกับคำหนึ่ง: ความไว้วางใจ.
มันเตือนเราว่า ถึงแม้โค้ดจะซับซ้อนเพียงใด ก็ไม่สามารถทดแทนระบบและความซื่อสัตย์ได้ เมื่อ CEO ในอนาคตได้รับค่าคอมมิชชั่นจำนวนมาก เมื่อผู้จัดการกองทุนลงทุนในสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำ เทคโนโลยีก็ไม่สามารถหยุดยั้งได้ — มีเพียงกฎหมาย ข้อบังคับ และจรรยาบรรณเท่านั้นที่สามารถทำได้.
นี่ยังเน้นบทบาทสำคัญของซุนหยู่เฉินในเหตุการณ์นี้ เขาไม่ได้เป็นผู้发行สเตเบิลคอยน์หลัก เทอร์ร่า (波场) นั้นเป็นมากกว่าระบบโครงสร้างการหมุนเวียน แต่ในวิกฤติ TUSD เขาได้ผลักดันกรณีไปสู่การ突破ทางกฎหมาย: ตั้งแต่การฟ้องร้องข้ามพรมแดนไปจนถึงคำสั่งศาลในการระงับทรัพย์สิน คดีนี้ได้บีบให้ผู้กำกับดูแลและการศาลต้องมองเห็นช่องโหว่ในระบบการจัดการสำรอง.
ในโลกคริปโตมีผู้เสียหายมากเกินไปที่เงียบหรือทำข้อตกลงเงียบๆ โดยยอมรับกฎป่า “โค้ดคือกฎหมาย” และการปกป้องสิทธิของ Techteryx ได้ตั้งแบบอย่างในการติดตามความรับผิดชอบตามกฎหมาย.
อุตสาหกรรมต้องการ “ผู้ผลักดันที่ไม่สมบูรณ์แบบ” เช่นนี้ ไม่ใช่ “ผู้ชมที่สมบูรณ์แบบ” ผู้ที่สมบูรณ์แบบมักจะหยุดอยู่ที่จริยธรรมที่สูงส่ง ในขณะที่ผู้ที่มีความขัดแย้งอาจผลักดันการสร้างกฎเกณฑ์และการเปิดเผยปัญหาในทางวัตถุ—นี่อาจเป็นตรรกะความเป็นจริงในการพัฒนาอุตสาหกรรมคริปโต: ระหว่างความขัดแย้งและการสร้าง ต้องมีผู้กล้าที่จะรับความเสี่ยงและผลักดันการเปลี่ยนแปลง.
สุดท้ายแล้ว รากฐานของสเตเบิลคอยน์ไม่ใช่เทคโนโลยี แต่เป็นความไว้วางใจ เหตุการณ์ TUSD ต้องใช้ค่าใช้จ่ายถึง 4.56 แสนดอลลาร์ ทำให้วงการต้องพิจารณาต้นทุนของความไว้วางใจอีกครั้ง การสำรองที่โปร่งใส การบังคับใช้กฎหมาย การตรวจสอบอย่างอิสระ และการเปิดเผยข้อมูลอย่างทันท่วงที แม้จะมีต้นทุน แต่ก็เป็นรากฐานของคำว่า “ความมั่นคง”.
เหมือนกับที่ซุน หยู่เฉินได้ทวีตหลังจากปิดคดีว่า: “ความยุติธรรมอาจมาช้า แต่จะไม่มีวันขาดหายไป” ด้านหลังของสเตเบิลคอยน์จะเป็นพื้นฐานของความไว้วางใจที่สร้างร่วมกันระหว่างการกำกับดูแลและอุตสาหกรรม.
สาม, เร่งรัดการออกกฎหมาย, แนวโน้มการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์มีความเข้มงวดขึ้น
การควบคุมที่เข้มงวดกลายเป็นเรื่องที่ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ เศรษฐกิจหลักของโลกกำลังเร่งกระบวนการออกกฎหมายเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์.
กฎหมาย GENIUSAct ที่ผ่านในปี 2025 ของสหรัฐอเมริกาในฐานะกฎหมายสเตเบิลคอยน์ระดับชาติฉบับแรก ได้กำหนดกรอบที่เข้มงวดสำหรับ “สเตเบิลคอยน์ที่ใช้ในการชำระเงิน”: ระบุให้ผู้ออกต้องได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล มีการถือครองสำรอง 100% (เฉพาะเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น) และต้องเปิดเผยข้อมูลทุกเดือน หากกฎหมายดังกล่าวมีผลบังคับใช้ก่อนหน้านี้ การกระทำของ TUSD ในการใช้สำรองจึงถือว่าผิดกฎหมายอย่างชัดเจน.
กฎระเบียบ MiCA ของยุโรปจะมีผลบังคับใช้ในปี 2024 โดยกำหนดให้สเตเบิลคอยน์ที่มีมูลค่าการออกเกิน 500 ล้านยูโรต้องถือใบอนุญาตเงินอิเล็กทรอนิกส์ และต้องแยกการจัดเก็บสำรอง คำนวณมูลค่าทุกวัน และต้องสามารถแลกคืนได้ตามมูลค่าในทุกเวลา.
ฮ่องกงและสิงคโปร์ยังได้เปิดตัวระบบที่คล้ายกันในปี 2024 โดยเน้นว่าการสำรองต้องเป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงและมีความเสี่ยงต่ำ ผู้ใช้สามารถแลกคืนได้ 1:1.
คำพิพากษาของศาล DIFC ในดูไบเกี่ยวกับผู้ดูแลสเตเบิลคอยน์นั้นน่าสนใจเป็นพิเศษ โดยคำสั่งระงับทั่วโลกที่ออกมานั้นแสดงให้เห็นว่า แม้ในตะวันออกกลางที่มีกฎระเบียบที่ยืดหยุ่น การทะเลาะเบาะแว้งเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลก็ยังได้รับการจัดการอย่างเข้มงวด—บุคคลหรือองค์กรใดๆ ที่ช่วย AriaDMCC ละเมิดคำสั่งห้ามอาจถูกถือว่ามีการดูหมิ่นศาล และเผชิญกับค่าปรับหรือแม้แต่การยึดทรัพย์สิน ซึ่งก็เป็นการตั้งบรรทัดฐานสำหรับภูมิภาคอื่นๆ ด้วยเช่นกัน.
นวัตกรรมทางเทคโนโลยีก็กำลังปรับโครงสร้างกลไกความไว้วางใจ การพิสูจน์สำรองบนบล็อกเชนกลายเป็นมาตรฐานในอุตสาหกรรม โดยมีการตรวจสอบสำรองของธนาคารแบบเรียลไทม์ผ่านเครือข่ายออร์เคิล โครงการบางส่วนได้มีการอัปเดตอัตโนมัติทุกวัน ทำให้ผู้ใช้สามารถตรวจสอบได้ตลอดเวลา.
การเก็บรักษาสัญญาอัจฉริยะผ่านการสร้างโทเค็นของสินทรัพย์เพื่อให้มีการไถ่ถอนอัตโนมัติ ผู้ใช้ทำการทำลายสเตเบิลคอยน์จะทำให้สัญญาอัจฉริยะปล่อยโทเค็นสำรองที่มีมูลค่าเท่ากัน ซึ่งทางเทคนิคจะป้องกันไม่ให้มีการนำไปใช้ในทางที่ผิดได้.
ภายใต้แรงกดดันสองด้าน ตลาดกำลังเร่งการปรับโครงสร้าง โดยเฉพาะอย่างยิ่งสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่เร่งเข้ามาในตลาด โดยใช้ใบอนุญาตที่มีอยู่และระบบการบริหารความเสี่ยง ซึ่งไม่เพียงเพิ่มความโปร่งใสในการเปิดเผยข้อมูลในอุตสาหกรรม แต่ยังทำให้เกิดการแข่งขันกับโครงการเข้ารหัสเงินดิจิทัลพื้นฐานด้วย
ตลาดยังได้พิจารณาเส้นทางของเหรียญ Stablecoin สองประเภทใหม่: โมเดลที่มีศูนย์กลางพึ่งพาเครดิตขององค์กร ความเสี่ยงอยู่ที่การทำผิดของผู้ดูแล; เหรียญ Stablecoin อัลกอริธึมพึ่งพาการมัดจำและการเก็งกำไร ความเสี่ยงอยู่ที่การเกิดสภาวะที่รุนแรงในวงจรแห่งความตาย.
