สเตเบิลคอยน์จะไม่ทำลายระบบธนาคาร แต่กลับกลายเป็นแรงผลักดันให้ธนาคารพัฒนาประสิทธิภาพในการแข่งขัน งานวิจัยแสดงให้เห็นว่า ภายใต้ข้อจำกัดของความเหนียวของเงินฝาก สเตเบิลคอยน์ไม่ได้ทำให้เกิดการไหลออกของเงินฝากขนาดใหญ่ แต่กลับเป็นการบีบให้ธนาคารต้องเสนออัตราดอกเบี้ยและบริการที่ดีกว่า ทำให้กลายเป็นตัวเร่งให้ระบบการเงินมีการปรับปรุงตัวเอง บทความนี้มาจากบทความที่เขียนโดย Christian Catalini พร้อมด้วยการจัดทำ เรียบเรียง และเขียนโดย BlockBeats. （前情提要：法國巴黎銀行與10家ยุโรปธนาคาร推Qivalisยูโรสเตเบิลคอยน์，計劃2026下半年上線 ） （ข้อมูลพื้นหลัง: Deutsche Bank “EURAU” สเตเบิลคอยน์ยูโรเปิดตัว: ได้รับการรับรองจาก MiCA และเยอรมนี สถานการณ์การชำระเงินในยุโรปจะถูกเขียนใหม่? ）

สารบัญ

• ทฤษฎี “เงินฝากที่มีความเหนียว”
• การแข่งขันเป็นคุณลักษณะประเภทหนึ่ง ไม่ใช่ข้อบกพร่องของระบบ
• การ “ปลดล็อก” ด้านการกำกับดูแล
• โบนัสประสิทธิภาพ
• การอัพเกรดดอลลาร์

ในปี 1983 สัญลักษณ์ดอลลาร์ได้ปรากฏบนจอภาพคอมพิวเตอร์ IBM

ย้อนกลับไปในปี 2019 เมื่อเราประกาศเปิดตัว Libra ปฏิกิริยาจากระบบการเงินทั่วโลกนั้น ไม่เกินจริงที่จะกล่าวว่าค่อนข้างรุนแรง ความกลัวที่ใกล้เคียงกับวิกฤตการอยู่รอดนั้นอยู่ที่: หากสเตเบิลคอยน์สามารถถูกใช้โดยผู้คนพันล้านได้ทันที การควบคุมของธนาคารต่อเงินฝากและระบบการชำระเงินจะถูกทำลายอย่างสิ้นเชิงหรือไม่? ถ้าคุณสามารถถือ “ดิจิทัลดอลลาร์” ที่สามารถโอนย้ายได้ทันทีในโทรศัพท์ของคุณ แล้วทำไมคุณยังต้องเก็บเงินไว้ในบัญชีออมทรัพย์ที่มีอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ ค่าธรรมเนียมมากมาย และแทบจะ “หยุดนิ่ง” ในวันหยุดสุดสัปดาห์?

ในขณะนั้น นี่เป็นคำถามที่สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง เรื่องราวหลักในช่วงหลายปีที่ผ่านมามักจะเชื่อว่า สเตเบิลคอยน์ กำลัง “แย่งงานของธนาคาร” ผู้คนกังวลว่า “การไหลออกของเงินฝาก” กำลังจะเกิดขึ้นในไม่ช้า.

เมื่อผู้บริโภคตระหนักว่า พวกเขาสามารถถือครองเงินสดดิจิทัลที่ได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์ระดับพันธบัตรรัฐบาลได้โดยตรง โครงสร้างพื้นฐานที่ให้เงินทุนต้นทุนต่ำแก่ระบบธนาคารของสหรัฐฯ จะพังทลายอย่างรวดเร็ว.

แต่ศาสตราจารย์ Will Cong แห่งมหาวิทยาลัยคอร์เนลล์ได้เผยแพร่เอกสารวิจัยที่เข้มงวดเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าอุตสาหกรรมอาจตกอยู่ในความตื่นตระหนกเร็วเกินไป โดยการตรวจสอบหลักฐานที่แท้จริงแทนการตัดสินใจจากอารมณ์ Cong ได้เสนอข้อสรุปที่ขัดแย้งกับสัญชาตญาณ: ภายใต้การกำกับดูแลที่เหมาะสม สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่ผู้ทำลายการถอนเงินฝากของธนาคาร แต่เป็นการมีอยู่ที่เสริมกับระบบธนาคารแบบดั้งเดิม.

“ทฤษฎีเงินฝากที่มีความยึดติด”

โมเดลธนาคารแบบดั้งเดิม เป็นเดิมพันที่ตั้งอยู่บน “แรงเสียดทาน”.

เนื่องจากบัญชีออมทรัพย์ (checking account) เป็นศูนย์กลางที่เงินทุนสามารถเชื่อมต่อกันได้จริง ๆ การกระทำใด ๆ ที่เกี่ยวข้องกับการโอนค่าใช้จ่ายระหว่างบริการภายนอก แทบจะต้องผ่านธนาคารนี้ไปก่อน ระบบทั้งหมดถูกออกแบบตามหลักการว่า: ตราบใดที่คุณไม่ใช้บัญชีออมทรัพย์ การดำเนินการจะยุ่งยากมากขึ้น ธนาคารควบคุมสะพานเดียวที่เชื่อมโยง “เกาะ” ที่แยกจากกันในชีวิตทางการเงินของคุณ.

ผู้บริโภคยินดีที่จะรับค่าผ่านทางนี้ ไม่ใช่เพราะบัญชีออมทรัพย์มีความเหนือกว่ามากนัก แต่เป็นเพราะพลังของ “เอฟเฟกต์การรวมกลุ่ม” คุณฝากเงินไว้ในบัญชีออมทรัพย์ ไม่ใช่เพราะมันเป็นสถานที่ที่ดีที่สุดสำหรับเงินทุน แต่เพราะมันเป็นจุดศูนย์กลาง: เงินกู้บ้าน, บัตรเครดิต, เงินเดือนที่โอนตรง ล้วนเชื่อมต่อและทำงานร่วมกันที่นี่.

หากข้อสรุปที่ว่า “ธนาคารกำลังจะหายไป” เป็นจริง เราควรจะได้เห็นเงินฝากธนาคารจำนวนมากไหลไปสู่สเตเบิลคอยน์ แต่ความเป็นจริงไม่ได้เป็นเช่นนั้น ตามที่ Cong ชี้ให้เห็น แม้ว่ามูลค่าตลาดของสเตเบิลคอยน์จะเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ “การศึกษาเชิงประจักษ์ที่มีอยู่แทบจะไม่พบความสัมพันธ์ที่ชัดเจนระหว่างการเกิดขึ้นของสเตเบิลคอยน์กับการสูญเสียเงินฝากธนาคาร” กลไกการเสียดสีก็ยังมีประสิทธิภาพ จนถึงปัจจุบัน การแพร่หลายของสเตเบิลคอยน์ยังไม่ได้ทำให้เกิดการไหลออกของเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมอย่างมีนัยสำคัญ.

ข้อเท็จจริงได้พิสูจน์แล้วว่าการเตือนเกี่ยวกับ “การหลบหนีเงินฝากอย่างมโหฬาร” เป็นเพียงการสร้างความตื่นตระหนกจากผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่มีอยู่ ซึ่งมองข้ามกฎทางเศรษฐกิจพื้นฐานที่สุดในโลกแห่งความเป็นจริง ความเหนียวแน่นของเงินฝากเป็นพลังที่มีความแข็งแกร่งอย่างยิ่ง สำหรับผู้ใช้ส่วนใหญ่ “ความสะดวกสบายของบริการชุดหนึ่ง” มีมูลค่ามากเกินไป สูงจนไม่เพียงพอที่จะทำให้พวกเขาย้ายเงินออมทั้งชีวิตไปยังกระเป๋าเงินดิจิทัลเพียงเพื่อให้ได้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเพียงไม่กี่จุดพื้นฐาน.

การแข่งขันเป็นลักษณะเฉพาะ ไม่ใช่ข้อบกพร่องของระบบ

แต่การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงกำลังเกิดขึ้นที่นี่ สเตเบิลคอยน์อาจจะไม่ได้ “ฆ่าธนาคาร” แต่แทบจะมั่นใจได้ว่ามันจะทำให้ธนาคารรู้สึกไม่สบายใจ และถูกบังคับให้ดีขึ้น งานวิจัยจากมหาวิทยาลัยคอร์เนลได้ชี้ให้เห็นว่า แม้แค่การมีอยู่ของสเตเบิลคอยน์ก็ได้สร้างความกดดันในรูปแบบหนึ่ง ที่บังคับให้ธนาคารไม่สามารถพึ่งพาความเคยชินของผู้ใช้ได้อีกต่อไป แต่เริ่มที่จะเสนออัตราดอกเบี้ยเงินฝากที่สูงขึ้น รวมถึงระบบการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพและละเอียดมากขึ้น.

เมื่อธนาคารต้องเผชิญกับทางเลือกที่เชื่อถือได้ ค่าของการยึดติดกับแนวทางเดิมจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว พวกเขาจะไม่สามารถสมมติได้อีกต่อไปว่าทรัพย์สินของคุณ “ถูกล็อค” แต่จะต้องถูกบังคับให้เสนออัตราดอกเบี้ยที่แข่งขันได้มากขึ้นเพื่อดึงดูดการฝากเงิน.

ในกรอบนี้ สเตเบิลคอยน์จะไม่ “ทำเค้กชิ้นเล็ก” แต่จะผลักดัน “การปล่อยสินเชื่อที่มากขึ้นและกิจกรรมการเป็นสื่อกลางทางการเงินที่กว้างขึ้น ซึ่งในที่สุดจะเพิ่มสวัสดิการของผู้บริโภค” เช่นที่ศาสตราจารย์ Cong กล่าวไว้ว่า: “สเตเบิลคอยน์ไม่ได้ตั้งใจที่จะมาแทนที่สื่อกลางแบบดั้งเดิม แต่สามารถทำหน้าที่เป็นเครื่องมือเสริมเพื่อขยายขอบเขตของธุรกิจที่ธนาคารมีความเชี่ยวชาญอยู่แล้ว”

ปรากฏว่า “การคุกคามในการถอนตัว” เองคือแรงผลักดันที่แข็งแกร่งในการกระตุ้นให้สถาบันที่มีอยู่ปรับปรุงบริการของตน

การ “ปลดล็อก” ด้านการกำกับดูแล

แน่นอนว่า หน่วยงานกำกับดูแลมีเหตุผลที่เพียงพอในการกังวลเกี่ยวกับสิ่งที่เรียกว่า “ความเสี่ยงในการถอนเงิน” ซึ่งหมายความว่าเมื่อความเชื่อมั่นในตลาดสั่นคลอน สเตเบิลคอยน์ที่อยู่เบื้องหลังอาจถูกบังคับให้ต้องขายทรัพย์สินสำรอง ส่งผลให้เกิดวิกฤตระบบขึ้นมา.

แต่เช่นที่เอกสารได้ชี้ให้เห็น นี่ไม่ใช่ความเสี่ยงใหม่ที่ไม่เคยมีมาก่อน แต่เป็นรูปแบบความเสี่ยงมาตรฐานที่มีอยู่ในกิจกรรมของสถาบันการเงินมายาวนาน ซึ่งมีความคล้ายคลึงกันในธรรมชาติกับความเสี่ยงที่สถาบันการเงินอื่นๆ เผชิญอยู่ สำหรับการบริหารจัดการสภาพคล่องและความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน เรามีกรอบการตอบสนองที่พัฒนาแล้วอย่างครบถ้วนแล้ว ความท้าทายที่แท้จริงอยู่ที่การ “ประดิษฐ์กฎทางกายภาพใหม่” ไม่ใช่ แต่เป็นการนำวิศวกรรมการเงินที่มีอยู่ไปใช้ให้ถูกต้องบนรูปแบบเทคโนโลยีใหม่.

นี่คือจุดที่《GENIUS 法案》มีบทบาทสำคัญ ผ่านการกำหนดอย่างชัดเจนว่า สเตเบิลคอยน์ต้องมีการสำรองอย่างเพียงพอด้วยเงินสด, ตั๋วเงินคลังของสหรัฐอเมริการะยะสั้น หรือเงินฝากที่มีการเก็บรักษา กฎหมายนี้ได้กำหนดข้อกำหนดที่เข้มงวดในระดับระบบสำหรับความปลอดภัย อย่างที่เอกสารกล่าวไว้ ว่ากฎระเบียบเหล่านี้ “ดูเหมือนจะสามารถครอบคลุมจุดอ่อนหลักที่ระบุในงานวิจัยทางวิชาการ รวมถึงความเสี่ยงจากการถอนเงินและความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง”.

กฎหมายนี้ได้กำหนดมาตรฐานขั้นต่ำทางกฎหมายสำหรับอุตสาหกรรม—เงินสำรองที่เพียงพอและสิทธิในการไถ่ถอนที่บังคับได้ แต่รายละเอียดการดำเนินการจะถูกมอบหมายให้กับหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารในการดำเนินการ ต่อไปนี้ ธนาคารกลางสหรัฐและสำนักงานกำกับดูแลสกุลเงิน (OCC) จะรับผิดชอบในการแปลงหลักการเหล่านี้ให้เป็นกฎระเบียบที่บังคับใช้งานได้ เพื่อให้แน่ใจว่าผู้ออกสเตเบิลคอยน์ได้คำนึงถึงความเสี่ยงในการดำเนินงาน ความเป็นไปได้ในการเก็บรักษาที่ล้มเหลว และความซับซ้อนเฉพาะที่เกิดขึ้นในกระบวนการจัดการเงินสำรองขนาดใหญ่และการเชื่อมต่อกับระบบบล็อกเชน.

เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 (วันศุกร์) ประธานาธิบดีสหรัฐฯ โดนัลด์ ทรัมป์ ได้แสดงกฎหมายที่เพิ่งลงนามเสร็จเรียบร้อยแล้ว “กฎหมาย GENIUS” ในพิธีลงนามที่จัดขึ้นที่ห้องโถงตะวันออกของทำเนียบขาวในวอชิงตัน

ประสิทธิภาพโบนัส

เมื่อเราไม่อยู่ในแนวคิดเชิงป้องกันเกี่ยวกับ “การเบี่ยงเบนเงินฝาก” อีกต่อไป พื้นที่การเติบโตที่แท้จริงจะปรากฏออกมา: “ท่อพื้นฐาน” ของระบบการเงินเองได้ถึงจุดที่ต้องมีการสร้างใหม่แล้ว.

การแทนค่าเหรียญมีค่าจริง ๆ ไม่ใช่แค่ความสามารถในการใช้งานตลอด 7×24 ชั่วโมง แต่เป็น “การชำระเงินระดับอะตอม” — การโอนค่าข้ามพรมแดนอย่างทันทีโดยไม่มีความเสี่ยงจากคู่สัญญา ซึ่งเป็นปัญหาที่ระบบการเงินปัจจุบันไม่สามารถแก้ไขได้ในระยะยาว.

ระบบการชำระเงินข้ามพรมแดนในปัจจุบันมีค่าใช้จ่ายสูงและความเร็วช้า เงินทุนมักต้องใช้เวลาหลายวันในการไหลเวียนระหว่างตัวกลางหลายแห่งเพื่อที่จะทำการชำระบัญชีในที่สุด สเตเบิลคอยน์จึงทำให้กระบวนการนี้ถูกบีบให้เป็นการทำธุรกรรมบนบล็อกเชนครั้งเดียวซึ่งไม่สามารถย้อนกลับได้ในที่สุด.

สิ่งนี้มีผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อการจัดการเงินทุนทั่วโลก: เงินทุนไม่จำเป็นต้องติดอยู่ใน “ระหว่างทาง” เป็นเวลาหลายวันอีกต่อไป แต่สามารถโอนข้ามพรมแดนได้ทันที ซึ่งปลดปล่อยสภาพคล่องที่ปัจจุบันถูกระบบตัวแทนครอบครองอยู่เป็นเวลานาน ในตลาดในประเทศ การเพิ่มประสิทธิภาพเช่นเดียวกันนี้ยังชี้ให้เห็นถึงต้นทุนที่ต่ำลงและวิธีการชำระเงินของผู้ค้าที่ยิ่งรวดเร็วขึ้น สำหรับอุตสาหกรรมธนาคาร นี่เป็นโอกาสที่หาได้ยากในการปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินแบบดั้งเดิมที่ยาวนานซึ่งพึ่งพาเทปและ COBOL อย่างยากลำบาก.

การอัปเกรดของดอลลาร์

สุดท้ายแล้ว สหรัฐอเมริกากำลังเผชิญกับทางเลือกที่เป็นแบบนี้หรือแบบนั้น: ต้องการเป็นผู้นำในการพัฒนาเทคโนโลยีนี้ หรือจะนั่งดูอนาคตทางการเงินเกิดขึ้นในเขตอำนาจศาลนอกชายฝั่ง ดอลลาร์ยังคงเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในโลก แต่ “轨道” ที่สนับสนุนการทำงานของมันได้เสื่อมสภาพอย่างเห็นได้ชัดแล้ว.

“กฎหมาย GENIUS” เสนอกรอบการทำงานที่มีความสามารถในการแข่งขันจริงๆ มันทำให้พื้นที่นี้ “เป็นท้องถิ่น”: โดยการนำสเตเบิลคอยน์เข้าสู่ขอบเขตการกำกับดูแล สหรัฐฯ ได้เปลี่ยนปัจจัยที่ไม่แน่นอนซึ่งเคยอยู่ในระบบธนาคารเงาให้กลายเป็น “แผนการอัพเกรดดอลลาร์ทั่วโลก” ที่โปร่งใสและแข็งแกร่ง เปลี่ยนสิ่งแปลกใหม่ที่อยู่นอกชายฝั่งให้กลายเป็นส่วนประกอบหลักของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในประเทศ.

ธนาคารไม่ควรยึดติดกับการแข่งขันอีกต่อไป แต่ควรเริ่มคิดว่าจะเปลี่ยนเทคโนโลยีนี้ให้เป็นข้อได้เปรียบของตนได้อย่างไร เช่นเดียวกับอุตสาหกรรมเพลงที่เคยถูกบังคับให้เดินออกจากยุค CD ไปสู่ยุคสตรีมมิ่ง—ในตอนแรกต่อต้าน แต่ท้ายที่สุดกลับพบว่ามันเป็นเหมืองทอง—ธนาคารกำลังต่อต้านการเปลี่ยนแปลงที่จะช่วยพวกเขา เมื่อพวกเขาตระหนักว่าตนสามารถเรียกเก็บเงินสำหรับ “ความเร็ว” แทนที่จะพึ่งพาการทำกำไรจาก “ความล่าช้า” ก็จะได้เรียนรู้ที่จะยอมรับการเปลี่ยนแปลงนี้อย่างแท้จริง.

นักเรียนจากมหาวิทยาลัยนิวยอร์กดาวน์โหลดไฟล์เพลงจากเว็บไซต์ Napster ในนิวยอร์ก เมื่อวันที่ 8 กันยายน 2003 สมาคมอุตสาหกรรมการบันทึกเสียงแห่งอเมริกา (RIAA) ได้ฟ้องร้อง 261 คนที่แชร์ไฟล์เพลงผ่านทางอินเทอร์เน็ต นอกจากนี้ RIAA ยังได้ส่งหมายศาลกว่า 1,500 ฉบับไปยังผู้ให้บริการอินเทอร์เน็ต