มูลค่าตลาดคริปโตลดลง 6% และหุ้นแนวคิด Bitcoin ก็นองเลือด MicroStrategy ลดลง 9.63% เป็น 143.19 ดอลลาร์ ลดลง 70% จากจุดสูงสุด และอัตราส่วนราคาต่อบัญชีทะลุ 1 BitMine ลดลง 9.89% ถือ 424 ETH และขาดทุน 3.8 พันล้าน MicroStrategy ถือครอง 71 ล้าน BTC และยังคงล้มลงหลังจากซื้อสี่ครั้งในเดือนนี้ ประเด็นหลัก: ตลาดตั้งคําถามถึงความยั่งยืนของการกักตุนด้วยเลเวอเรจ และการเจือจางของหุ้นทวีความรุนแรงขึ้น
อัตราส่วนราคาต่อบัญชีของการพนัน 54 พันล้านของ Micro Strategy ทําลายการป้องกัน
(ที่มา: Google Finance)
จากข้อมูลของ Google Finance ราคาหุ้นของ MicroStrategy ลดลง 9.63% ปิดที่ 143.19 ดอลลาร์ในวันพฤหัสบดี ซึ่งเป็นระดับต่ําสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2024 หุ้น MSTR ร่วงลงอีก 0.13% ในการซื้อขายนอกเวลาทําการ นักเศรษฐศาสตร์และนักวิจารณ์ Bitcoin ที่มีชื่อเสียง Peter Schiff ให้ความเห็นเกี่ยวกับการลดลงของหุ้น โดยตั้งข้อสังเกตว่าราคาหุ้นของ MSTR ลดลงเกือบ 70% จากจุดสูงสุด
“Saylor ใช้เงิน 540 ล้านดอลลาร์ในช่วงห้าปีที่ผ่านมาเพื่อซื้อ Bitcoins มากกว่า 71.2 ล้านเหรียญ โดยมีราคาเฉลี่ยมากกว่า 76,000 ดอลลาร์ต่อบิทคอยน์ กําไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงทั้งหมดของเขาน้อยกว่า 11% น่าเสียดายที่เขาไม่ได้ซื้อทองคํา!” เขาเขียน การวิพากษ์วิจารณ์ที่เฉียบคมนี้แม้ว่าจะมีอคติ (Schiff มอง Bitcoin เป็นขาลงและตลาดกระทิงต่อทองคํามานานแล้ว) ยังชี้ให้เห็นถึงปัญหาหลักของโมเดลกลยุทธ์ขนาดเล็ก: การลงทุนมหาศาลถูกแลกเปลี่ยนกับกําไรทางบัญชีเพียงเล็กน้อยเท่านั้น
ราคาหุ้นลดลงเนื่องจากบริษัทยังคงเพิ่มการลงทุนใน Bitcoin เป็นสองเท่า เมื่อวันที่ 26 มกราคม Strategy ได้เปิดเผยธุรกรรม Bitcoin ล่าสุด ซึ่งซื้อ Bitcoin มูลค่า 2.641 ดอลลาร์ในราคาเฉลี่ย 90,061 ดอลลาร์ต่อรายการ นี่เป็นธุรกรรม Bitcoin ขนาดใหญ่ครั้งที่สี่ของ Strategy ในเดือนนี้ ทําให้การถือครองทั้งหมดเป็น 712,647 ซึ่งปัจจุบันมีมูลค่าประมาณ 591 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม การซื้ออย่างต่อเนื่องไม่ได้ป้องกันไม่ให้ราคาหุ้นร่วงลง ซึ่งเผยให้เห็นข้อสงสัยพื้นฐานเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจ
อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์หลักของบริษัทกําลังเผชิญกับข้อจํากัดที่รุนแรงมากขึ้น เนื่องจากอัตราส่วนราคาต่อบัญชีลดลงต่ํากว่า 1.0 เท่า การแข็งค่าของ Bitcoin ต่อหุ้นใกล้เคียงกับศูนย์ การเจือจางส่วนของผู้ถือหุ้นทวีความรุนแรงขึ้น และการพึ่งพาตลาดทุนลึกซึ้งยิ่งขึ้น อัตราส่วนราคาต่อบัญชี (P/B Ratio) คืออัตราส่วนของราคาหุ้นต่อสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น และการลดลงต่ํากว่า 1.0 หมายความว่าราคาหุ้นต่ํากว่าสินทรัพย์สุทธิของบริษัท และตลาดเชื่อว่าสินทรัพย์ของบริษัท (71 BTC) ไม่คุ้มกับราคานี้
ที่ร้ายแรงกว่านั้นคือภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก “การเติบโตเป็นศูนย์ต่อ BTC” ตรรกะทางธุรกิจของกลยุทธ์ขนาดเล็กคือการซื้อ Bitcoin มากขึ้นโดยการออกหุ้นในราคาพรีเมี่ยมเพื่อเพิ่มการถือครอง BTC ต่อหุ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาหุ้นดิ่งลง การออกหุ้นใหม่จะทําให้ส่วนของผู้ถือหุ้นเดิมเจือจางลงอย่างจริงจัง หาก MicroStrategy ออกหุ้นใหม่ 100 ล้านดอลลาร์ในราคาหุ้นปัจจุบันที่ 143 ดอลลาร์ จะต้องออกหุ้นประมาณ 69.9 ล้านหุ้น และเงินจํานวนนี้สามารถซื้อได้ประมาณ 1,123 BTC เท่านั้น (คํานวณที่ 89,000 ดอลลาร์) การถือครอง BTC ต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมจะลดลง ซึ่งบ่อนทําลายโมเดล “มู่เล่สะท้อนแสง” ทั้งหมด
ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกสามประการที่กลยุทธ์ขนาดเล็กต้องเผชิญ
อัตราส่วนราคาต่อบัญชีสูงกว่า 1: ราคาหุ้นต่ํากว่าสินทรัพย์สุทธิ และตลาดไม่รับรู้มูลค่าตําแหน่ง
การเติบโตเป็นศูนย์ต่อ BTC: หลังจากราคาหุ้นดิ่งลง จะไม่สามารถออกในราคาพรีเมี่ยมได้ และการจัดหาเงินทุนใหม่จะทําให้ผู้ถือหุ้นเจือจาง
แรงกดดันด้านหนี้สินเพิ่มขึ้น: มีหนี้สิน 94.8 พันล้านดอลลาร์ และหาก BTC ยังคงร่วงลง อาจทําให้เกิดคําขอชําระคืน
ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ Ethereum ขาดทุน 3.8 พันล้านของ BitMine
(ที่มา: Google Finance)
เช่นเดียวกับ MicroStrategy หุ้นของ BitMine (BMNR) ก็ลดลงเช่นกัน โดยปิดวันพฤหัสบดีที่ 26.70 ดอลลาร์ ลดลง 9.89% นี่เป็นระดับต่ําสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อต้นสัปดาห์นี้บริษัทได้ทําธุรกรรม Ethereum ที่ใหญ่ที่สุดในปี 2026 โดยซื้อ 4M ETH ปัจจุบันบริษัทถือหุ้นประมาณ 4,243,338 ETH มูลค่าประมาณ 116.8 ล้านดอลลาร์
BitMine ถือครอง 3.5% ของอุปทาน Ethereum ทั้งหมด โดยมากกว่าครึ่งหนึ่งของอุปทานนั้นถูกเดิมพันไปแล้ว อย่างไรก็ตาม ข้อมูลบนเครือข่ายของ CryptoQuant แสดงให้เห็นว่า BitMine กําลังเผชิญกับการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงประมาณ 38 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเน้นย้ําถึงแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นต่อกลยุทธ์การจัดการเงินที่เน้นการเข้ารหัสลับในช่วงที่ตลาดตกต่ําในปัจจุบัน
การขาดทุน 38 ล้านดอลลาร์หมายความว่าต้นทุนเฉลี่ยของ BitMine ในการถือครองตําแหน่งนั้นสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบันมาก หากต้นทุนเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 3,700 ดอลลาร์ (424 ETH สอดคล้องกับการลงทุนทั้งหมดประมาณ 157 พันล้านดอลลาร์) และราคาตลาดปัจจุบันอยู่ที่ 2,750 ดอลลาร์ การขาดทุนต่อ ETH จะอยู่ที่ประมาณ 950 ดอลลาร์ และการขาดทุนทั้งหมดเกือบ 40 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่าการสูญเสียครั้งใหญ่นี้จะ “ไม่เกิดขึ้นจริง” (ตราบใดที่ยังไม่ขาย ก็ไม่ใช่การขาดทุนที่แท้จริง) แต่ก็ได้ทําลายความเชื่อมั่นของนักลงทุนอย่างร้ายแรง
ความท้าทายพื้นฐานของ Ethereum ทําให้โอกาสในการชุมนุมไม่แน่นอน เลเยอร์ 2 เบี่ยงเบนรายได้จากเมนเน็ต อัตราการเผา ETH ที่ลดลง และการยอมรับของสถาบันที่อ่อนแอเมื่อเทียบกับ Bitcoin เป็นปัญหาเชิงโครงสร้างที่ทําให้ ETH กลับมาสูงกว่า 4,000 ดอลลาร์ได้ยาก หาก Ethereum อยู่ในช่วง $2,500-$3,000 เป็นเวลานาน การขาดทุนของ BitMine อาจดําเนินต่อไปเป็นเวลาหลายปีโดยไม่ถูกย้อนกลับ แม้ว่ารายได้จากการปักหลัก (ประมาณ 4% ต่อปี) สามารถให้บัฟเฟอร์บางส่วนได้ แต่ก็ยังห่างไกลจากเพียงพอที่จะครอบคลุมการขาดทุนในขนาดนี้
การล่มสลายของราคาหุ้นของ BitMine และ MicroStrategy ไม่ใช่กรณีเดียว บริษัทที่เน้นคริปโตอื่นๆ รวมถึง Metaplanet, Strive และ Sharplink ก็พบว่าราคาหุ้นลดลงเช่นกัน แม้ว่าจะน้อยกว่าผู้นําตลาดสองรายก็ตาม การลดลงทั่วทั้งอุตสาหกรรมพร้อมกันนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดกําลังประเมินอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลประโยชน์ของรูปแบบ “การกักตุนขององค์กร” อีกครั้ง
การทดสอบความเป็นและความตายของโมเดลการกักตุนที่มีเลเวอเรจ
มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมของตลาดคริปโตเคอเรนซีลดลง 6% ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา โดยราคาสินทรัพย์หลักลดลงอย่างรวดเร็ว การเทขายไม่ได้จํากัดอยู่แค่โทเค็นดิจิทัล แต่ยังแพร่กระจายไปยังผู้จัดการเงิน crypto ชั้นนํา เช่น BitMine และ MicroStrategy ในขณะที่ทั้งสองบริษัทยังคงสะสมการถือครอง ซึ่งบ่งชี้ถึงความเชื่อมั่นที่แน่วแน่ในตลาดสกุลเงินดิจิทัล แต่การลดลงนี้เน้นย้ําถึงแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นต่อผู้จัดการเงินสินทรัพย์ดิจิทัล
จากข้อมูลของ BeInCrypto ความตึงเครียดทางเศรษฐกิจมหภาคได้ส่งผลกระทบต่อตลาดคริปโตในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา Bitcoin ลดลง 6.7% และ Ethereum ขยายการลดลงเป็น 7.6% สินทรัพย์ทั้งสองร่วงลงสู่ระดับต่ําสุดในรอบสองเดือนในตลาดหลักทรัพย์ Binance ในช่วงต้นเซสชั่นการซื้อขายในเอเชีย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง บริษัทที่ถือครองสินทรัพย์เหล่านี้ส่วนใหญ่ก็ได้รับผลกระทบจากการล่มสลายของตลาด ซึ่งกระเพื่อมผ่านโลหะมีค่า สกุลเงินดิจิทัล และตลาดหุ้น
การลดลงพร้อมกันนี้เผยให้เห็นความเสี่ยงหลักของหุ้นแนวคิด Bitcoin: เอฟเฟกต์การขยายเลเวอเรจ ค่าสัมประสิทธิ์เบต้าของราคาหุ้นของกลยุทธ์ขนาดเล็กมักจะอยู่ที่ 2-3 เท่าของ Bitcoin ซึ่งหมายความว่า BTC อาจลดลง 10% และ MSTR อาจลดลง 20%-30% เอฟเฟกต์การขยายนี้เป็นข้อได้เปรียบในตลาดกระทิง (BTC เพิ่มขึ้น 10%, MSTR เพิ่มขึ้น 30%) แต่เป็นหายนะในตลาดหมี เมื่อ Bitcoin ลดลงจาก $108,000 เป็น $82,000 (-24%) MicroStrategy ลดลง 70% จากจุดสูงสุด ซึ่งเป็นตัวอย่างของฟันเฟืองเลเวอเรจนี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ
สําหรับนักลงทุน การดิ่งลงนี้เป็นบทเรียนที่สําคัญ: หุ้นแนวคิด Bitcoin ไม่ใช่ “วิธีที่ปลอดภัยกว่าในการลงทุนใน Bitcoin” แต่เป็น “เครื่องมือการลงทุนที่มีเลเวอเรจที่มีความเสี่ยงสูง” หากคุณมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Bitcoin การซื้อสปอตหรือ ETF โดยตรงอาจสมเหตุสมผลกว่า หากคุณเลือกหุ้นแนวคิด คุณต้องเตรียมจิตใจให้พร้อมที่จะทนต่อความผันผวนสองเท่าหรือสามเท่า ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน เว้นแต่ Bitcoin จะกลับมาสูงกว่า $100,000 และพรีเมี่ยมหุ้นของ MicroStrategy จะฟื้นตัว MSTR และ BMNR อาจยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันต่อไป
