การระดมทุนยิ่งยากขึ้น การเข้ารหัสการลงทุนเริ่มเข้าสู่ระยะสุดท้ายที่คลั่งไคล้

ในปี 2022 เงินลงทุนด้านการเข้ารหัสอยู่ที่ 23,000 ล้านดอลลาร์; ในปี 2024 ตัวเลขนี้ลดลงเหลือ 6,000 ล้านดอลลาร์.

เขียนโดย：decentralised

รวบรวม: Odaily Planet Daily Golem

บทความนี้ศึกษาสถานะการลงทุนความเสี่ยงในอุตสาหกรรมการเข้ารหัสและความคาดหวังในอนาคต ข้อมูลทั้งหมดมาจาก Funding Tracker.

การเข้ารหัสความเสี่ยงการลงทุนปัจจุบัน

นักลงทุนในตลาดที่มีเหตุมีผลอาจมองว่าตลาดทุนก็มีจุดสูงสุดและจุดต่ำสุดเช่นเดียวกับสิ่งอื่น ๆ ในธรรมชาติที่มีวัฏจักร อย่างไรก็ตาม การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลดูเหมือนจะเป็นน้ำตกทางเดียว — การทดลองแรงโน้มถ่วงที่ไม่หยุดยั้งที่ตกลงมา เราอาจกำลังเป็นสักขีพยานในช่วงสุดท้ายของความคลั่งไคล้ที่เริ่มขึ้นในปี 2017 ซึ่งเกี่ยวข้องกับสัญญาอัจฉริยะและการระดมทุน ICO ซึ่งความคลั่งไคล้นี้เร่งตัวขึ้นในยุคดอกเบี้ยต่ำของโควิด-19 และตอนนี้กำลังกลับไปสู่ระดับที่มีเสถียรภาพมากขึ้น.

!

ยอดการระดมทุนและจำนวนรอบการระดมทุนทั้งหมด

ในช่วงสูงสุดของปี 2022 การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลมีมูลค่า 23,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2024 ตัวเลขนี้ลดลงเหลือ 6,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมีสาเหตุหลักสามประการ:

• ความรุ่งเรืองในปี 2022 ทำให้ VC มอบเงินทุนมากเกินไปให้กับโครงการที่มีวัฏจักรและมีมูลค่าสูงมาก ตัวอย่างเช่น โครงการ DeFi และ NFT หลายโครงการไม่สามารถให้ผลตอบแทนได้ OpenSea มีมูลค่าสูงสุดที่ 13,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
• กองทุนจะยากที่จะระดมทุนอีกในปี 2023 ถึง 2024 และโครงการที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ก็ยากที่จะได้รับการประเมินมูลค่าในระดับที่สูงกว่าที่เห็นในปี 2017 ถึง 2022 การขาดมูลค่าเพิ่มทำให้กองทุนระดมทุนใหม่ได้ยาก โดยเฉพาะเมื่อหลายๆ นักลงทุนไม่สามารถทำผลตอบแทนให้ดีกว่า Bitcoin ได้.
• เมื่อ AI กลายเป็นแนวหน้าทางเทคโนโลยีที่สำคัญถัดไป เงินลงทุนขนาดใหญ่ได้เปลี่ยนการจัดสรรให้เป็นจุดสนใจใหม่ สกุลเงินดิจิทัลได้สูญเสียแรงผลักดันในการเก็งกำไรและพรีเมียมที่เคยมีในฐานะเทคโนโลยีแนวหน้าในอนาคตที่มีแนวโน้มมากที่สุด.

เมื่อค้นคว้าว่าสตาร์ทอัพรายใดเติบโตมากพอที่จะรับประกันรอบ Series C หรือ D อีกวิกฤตที่ลึกกว่าจะชัดเจน ทางออกที่ยิ่งใหญ่จํานวนมากในอุตสาหกรรม crypto มาจากรายการโทเค็น แต่เมื่อรายการโทเค็นส่วนใหญ่มีแนวโน้มติดลบนักลงทุนจะออกจากตลาดได้ยาก ความแตกต่างจะเห็นได้ชัดเมื่อคุณพิจารณาจํานวน บริษัท ระยะเมล็ดพันธุ์ที่เพิ่มรอบ Series A, B หรือ C

ตั้งแต่ปี 2017 จาก 7650 บริษัท ที่ได้รับรอบเมล็ดพันธุ์มีเพียง 1317 แห่งเท่านั้นที่เพิ่มขึ้นเป็น Series A (อัตราการสําเร็จการศึกษา 17%) มีเพียง 344 แห่งเท่านั้นที่เข้าถึง Series B และมีเพียง 1% เท่านั้นที่มาถึง Series C ในเดือนมกราคมโดยมีโอกาส 1 ใน 200 ของการระดมทุน Series D ซึ่งเทียบได้กับอัตราการสําเร็จการศึกษาด้านเงินทุนของอุตสาหกรรมอื่น ๆ สิ่งสําคัญคือต้องทราบว่า บริษัท ระยะเติบโตหลายแห่งในอุตสาหกรรม crypto ข้ามรอบการติดตามผลแบบดั้งเดิมผ่านโทเค็น แต่ข้อมูลชี้ให้เห็นถึงปัญหาที่แตกต่างกันสองประการ:

• ในกรณีที่ไม่มีตลาดสภาพคล่องของโทเค็นที่มีสุขภาพดี การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลจะหยุดชะงัก.
• ในกรณีที่ไม่มีการพัฒนาองค์กรที่มีสุขภาพดีจนถึงระยะหลังและเข้าจดทะเบียน ความชอบของการลงทุนในความเสี่ยงจะลดลง.

ข้อมูลในแต่ละขั้นตอนการระดมทุนดูเหมือนจะสะท้อนถึงข้อเท็จจริงเดียวกัน แม้ว่าทุนที่เข้าสู่การระดมทุนรอบ Seed และ A จะค่อนข้างคงที่ แต่เงินทุนในรอบ B และ C ยังคงระมัดระวังอยู่มาก นี่หมายความว่าตอนนี้เป็นเวลาที่ดีสำหรับการระดมทุนรอบ Seed หรือไม่? ไม่ทั้งหมด.

!

จำนวนเงินทุนรวมในแต่ละช่วง

ข้อมูลด้านล่างติดตามเงินทุนกลางของรอบ Pre Seed และรอบ Seed ในแต่ละไตรมาส ซึ่งตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเมื่อเวลาผ่านไป มีสองจุดที่值得สังเกต:

• ตั้งแต่ต้นปี 2024 เป็นต้นมา จำนวนเงินที่ระดมทุนในรอบ Pre Seed มีการเพิ่มขึ้นอย่างมากในระดับกลาง
• ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา มัธยฐานการระดมทุนรอบ Seed มีการเปลี่ยนแปลงตามสภาพแวดล้อมมหภาคอย่างต่อเนื่อง.

!

เมื่อความต้องการเงินทุนในระยะเริ่มต้นลดลง เราเห็นบริษัทต่างๆ ระดมทุน Pre-seed และ Seed ที่ใหญ่ขึ้น โดยรอบการระดมทุนที่เคยเป็น “เพื่อนและครอบครัว” ตอนนี้ถูกเติมเต็มโดยกองทุนระยะเริ่มต้นที่ออกมาลงทุนเร็วกว่าที่เคย ความกดดันนี้ยังขยายไปยังบริษัทในระยะ Seed ตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นมา รอบ Seed ได้เติบโตขึ้นเพื่อชดเชยกับต้นทุนแรงงานที่เพิ่มสูงขึ้นและระยะเวลาที่นานขึ้นในการบรรลุ PMF ในอุตสาหกรรมการเข้ารหัส.

การขยายขนาดการระดมทุนหมายความว่ามูลค่าของบริษัทในระยะเริ่มต้นจะสูงขึ้น (หรือลดลง) และนั่นหมายความว่าบริษัทจะต้องมีมูลค่าที่สูงขึ้นในอนาคตเพื่อที่จะให้ผลตอบแทน ในช่วงไม่กี่เดือนหลังจากที่ทรัมป์ได้รับเลือก การระดมทุนในรอบ Seed ก็มีการเพิ่มขึ้นอย่างมาก ความเข้าใจของฉันคือการเข้ารับตำแหน่งของทรัมป์ได้เปลี่ยนสภาพแวดล้อมในการระดมทุนของ GP (หุ้นส่วนทั่วไป) ของกองทุน ความสนใจของ LP ในกองทุนและผู้จัดสรรที่มีความเป็นแบบดั้งเดิมเพิ่มขึ้น ซึ่งแปรเปลี่ยนเป็นความชอบในการลงทุนในความเสี่ยงของบริษัทในระยะเริ่มต้น.

ความยากลำบากในการระดมทุน เงินทุน集中在少数大公司

นี่หมายถึงอะไรสำหรับผู้ก่อตั้ง? การระดมทุนในช่วงแรกของ Web3 มีมากกว่าที่เคย แต่สิ่งที่ต้องการคือผู้ก่อตั้งน้อยลง ขนาดใหญ่ขึ้น และบริษัทยังคงต้องเติบโตเร็วกว่าในรอบก่อนหน้า.

เนื่องจากแหล่งเงินทุนแบบดั้งเดิม (เช่น การออกโทเค็น) กำลังลดน้อยลง ดังนั้นผู้ก่อตั้งจึงใช้เวลามากขึ้นในการแสดงความน่าเชื่อถือและความเป็นไปได้ที่ธุรกิจของพวกเขาสามารถบรรลุได้ “ส่วนลด 50% การระดมทุนรอบใหม่ในมูลค่าสูงหลังจาก 2 สัปดาห์” เป็นเรื่องในอดีตแล้ว เงินทุนไม่สามารถทำกำไรจากการลงทุนเพิ่มเติมได้ ผู้ก่อตั้งไม่สามารถขอเงินเดือนเพิ่มได้อย่างง่ายดาย และพนักงานก็ไม่สามารถรับมูลค่าเพิ่มจากโทเค็นที่พวกเขาถืออยู่ได้.

วิธีหนึ่งในการทดสอบอาร์กิวเมนต์นี้คือผ่านเลนส์ของโมเมนตัมทุน แผนภูมิด้านล่างวัดจํานวนวันเฉลี่ยที่สตาร์ทอัพระดมทุน Series A ตั้งแต่ประกาศรอบเมล็ดพันธุ์ ยิ่งตัวเลขต่ําเท่าไหร่การหมุนเวียนของเงินทุนก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น นั่นคือนักลงทุนกําลังเทเงินมากขึ้นในรอบเมล็ดพันธุ์ใหม่ในการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นโดยไม่ต้องรอให้ บริษัท เติบโตเต็มที่

!

พร้อมกันนั้นตามที่แสดงในภาพด้านบน ยังสามารถสังเกตได้ว่าความคล่องตัวในตลาดสาธารณะมีผลต่อความมั่งคั่งในตลาดส่วนตัวอย่างไร วิธีการสังเกตหนึ่งคือมุมมองจาก “ความปลอดภัย” ทุกครั้งที่ตลาดสาธารณะมีการปรับตัวลง การระดมทุนรอบ A จะเกิดขึ้นอย่างมากมาย เช่น การลดลงอย่างรวดเร็วในไตรมาสแรกของปี 2018 ในไตรมาสที่ 1 ของปี 2020 การลดลงนี้เกิดขึ้นอีกครั้ง ซึ่งเป็นช่วงที่มีการระบาดของโควิด-19 เมื่อการจัดสรรความคล่องตัวดูเหมือนจะไม่ค่อยสดใส นักลงทุนที่มีทุนที่จะจัดสรรจะได้รับแรงจูงใจในการสร้างตำแหน่งในตลาดส่วนตัว.

แต่ทำไมในช่วงที่ FTX ล้มละลายเกิดขึ้นในไตรมาสที่ 4 ปี 2022 กลับเป็นสถานการณ์ตรงกันข้าม? บางทีอาจแสดงถึงจุดเวลาที่แน่นอนที่ความสนใจของผู้คนต่อการลงทุนในการเข้ารหัสในฐานะกลุ่มสินทรัพย์ถูกทำลายอย่างสิ้นเชิง กองทุนขนาดใหญ่หลายแห่งสูญเสียเงินจำนวนมหาศาลจากการระดมทุน 32,000 ล้านดอลลาร์ของ FTX ซึ่งทำให้ความสนใจในอุตสาหกรรมนี้ลดลง ในช่วงหลายไตรมาสถัดมา เงินทุนได้รวมตัวอยู่รอบบริษัทใหญ่ไม่กี่แห่ง และหลังจากนั้น เงินทุนส่วนใหญ่จาก LP ได้ไหลเข้าสู่บริษัทใหญ่เหล่านั้น เนื่องจากนี่คือสถานที่ที่จะสามารถนำเงินมาลงทุนได้มากที่สุด

ในการลงทุนที่มีความเสี่ยง การเติบโตของทุนจะเร็วกว่าอัตราการเติบโตของแรงงาน คุณสามารถลงทุน 10,000 ล้านดอลลาร์ แต่คุณไม่สามารถจ้างงานได้ตามสัดส่วน 100 คน ดังนั้นหากคุณเริ่มต้นจากทีม 10 คน สมมติว่าไม่มีการจ้างงานเพิ่มเติม คุณจะถูกกระตุ้นให้หาเงินลงทุนเพิ่มเติม นี่คือเหตุผลที่เราสามารถเห็นการระดมทุนในระยะหลังของโครงการขนาดใหญ่จำนวนมาก โดยการระดมทุนเหล่านี้มักจะมุ่งเน้นไปที่การออกโทเค็น

อนาคตของการลงทุนในความเสี่ยงการเข้ารหัสจะเป็นอย่างไร?

ในช่วงหกปีที่ผ่านมา ฉันติดตามข้อมูลเหล่านี้ แต่ฉันก็สรุปได้เหมือนเดิมว่า การระดมทุนที่มีความเสี่ยงจะยากขึ้นเรื่อยๆ ความกระตือรือร้นของตลาดในตอนแรกทำให้ดึงดูดบุคลากรและเงินทุนที่มีอยู่ได้ง่าย แต่ประสิทธิภาพของตลาดทำให้เรื่องต่างๆ ยากขึ้นเรื่อยๆ เมื่อเวลาผ่านไป ในปี 2018 การเป็น “การเข้ารหัส” ก็สามารถระดมทุนได้ แต่ในปี 2025 เราเริ่มให้ความสำคัญกับความสามารถในการทำกำไรของโครงการและความเข้ากันได้ของผลิตภัณฑ์กับตลาด.

การขาดช่องทางการถอนสภาพคล่องที่สะดวกหมายความว่านักลงทุนที่มีความเสี่ยงจะต้องประเมินมุมมองของตนเกี่ยวกับสภาพคล่องและการลงทุนใหม่ วันที่นักลงทุนคาดหวังว่าจะได้รับโอกาสในการถอนสภาพคล่องภายใน 18-24 เดือนนั้นได้ผ่านพ้นไปแล้ว ขณะนี้พนักงานต้องทำงานหนักขึ้นเพื่อให้ได้จำนวนโทเค็นเท่าเดิม ซึ่งโทเค็นเหล่านั้นก็มีมูลค่าลดลงด้วย นี่ไม่ได้หมายความว่าในอุตสาหกรรมการเข้ารหัสไม่มีบริษัทที่ทำกำไรเลย มันเพียงแค่หมายความว่าเช่นเดียวกับเศรษฐกิจแบบดั้งเดิม จะมีบริษัทไม่กี่แห่งที่ดึงดูดผลผลิตทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมนี้

หาก VCs สามารถทําให้การร่วมทุนกลับมายิ่งใหญ่อีกครั้งโดยดูลักษณะของผู้ก่อตั้งมากกว่าโทเค็นที่พวกเขาสามารถออกได้อุตสาหกรรมการร่วมทุน crypto ยังคงสามารถก้าวไปข้างหน้าได้ กลยุทธ์การส่งสัญญาณในตลาดโทเค็นแล้วรีบออกโทเค็นด้วยความหวังว่าผู้คนจะซื้อในการแลกเปลี่ยนไม่สามารถทําได้อีกต่อไป

ภายใต้ข้อจำกัดเช่นนี้ ผู้จัดสรรทุนถูกกระตุ้นให้ใช้เวลาในการทำงานร่วมกับผู้ก่อตั้งที่สามารถครองส่วนแบ่งที่มากขึ้นในตลาดที่พัฒนาอย่างต่อเนื่อง จากการที่บริษัททุนร่วมลงทุนในปี 2018 ถามเพียงว่า “เมื่อไหร่จะออกโทเค็น” ไปจนถึงการต้องการทราบว่าตลาดสามารถพัฒนาไปได้ถึงระดับไหน เป็นการศึกษาเบื้องต้นที่ผู้จัดสรรทุนส่วนใหญ่ใน web3 ต้องผ่าน

แต่คำถามยังคงอยู่ มีผู้ก่อตั้งและนักลงทุนกี่คนที่จะยังคงค้นหาคำตอบของคำถามนั้น?