แพลตฟอร์มข้อมูลสกุลเงินดิจิทัล CryptoQuant เผยแพรรายงานเมื่อวันที่ 2 เมษายน โดยชี้ให้เห็นว่า แม้เงินทุนของกองทุน Bitcoin spot ETF จะฟื้นตัว และ MicroStrategy ยังคงเพิ่มการถือครองขนาดใหญ่อย่างต่อเนื่อง แต่ “อุปสงค์ที่ปรากฏ” ของภาพรวม Bitcoin ณ สิ้นเดือนมีนาคมยังคงอยู่ในค่าติดลบ ประมาณ -63,000 BTC รายงานชี้ประเด็นปัญหาหลักโดยตรงว่า ปริมาณการขายของผู้ค้ารายย่อยและผู้เข้าร่วมรายอื่นในตลาด เพียงพอที่จะหักล้างการซื้อสุทธิที่เพิ่มขึ้นของสถาบันทั้งหมด ทำให้ทั้งตลาดยังคงอยู่ในช่วงการกระจายการขาย (distribution phase)
ความหมายของ “อุปสงค์ที่ปรากฏ” ที่เป็นค่าติดลบในตลาด: แรงซื้อของสถาบันถูกแรงขายที่มากกว่าสวายกินจนหมด
“อุปสงค์ที่ปรากฏ” คำนวณจากผลต่างระหว่างอุปสงค์ในตลาดที่เพิ่มขึ้นใหม่ กับอุปทานที่เพิ่มขึ้นใหม่จากเหมือง (miners) ใช้เพื่อวัดความสมดุลสุทธิของอุปสงค์และอุปทานโดยรวม ค่าติดลบหมายความว่า ไม่เพียงแต่ Bitcoin ที่ขุดได้ใหม่จะถูกขายออกอย่างต่อเนื่องเท่านั้น แต่ผู้ที่ถืออยู่เดิมก็ยังลดการถือครองพร้อมกัน โดยเมื่อแรงทั้งสองฝ่ายมารวมกันจะก่อให้เกิดภาวะอุปทานส่วนเกินสุทธิอย่างต่อเนื่อง
ตัวชี้วัดนี้เริ่มหดตัวอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปลายเดือนพฤศจิกายนปี 2025 และเมื่อถึงสิ้นเดือนมีนาคมก็แตะระดับ -63,000 BTC แม้ว่าเงินทุนฝั่งสถาบันจาก ETF จะมีความแข็งแกร่งในบางสัปดาห์ แต่ขนาดของมันยังไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมระดับการขายของรายย่อยและผู้เข้าร่วมรายอื่น CryptoQuant ยืนยันอย่างชัดเจนว่า อุปสงค์ที่ปรากฏในรอบนี้ยังคงติดลบต่อเนื่อง ไม่ใช่แค่ความผันผวนชั่วคราว แต่เป็นการยืนยันเชิงระบบว่าตลาดทั้งภาพยังอยู่ในช่วงการกระจายการขาย
เส้นทางการ “แจกจ่าย” เต็มรูปแบบของวาฬ: จากการสะสมไปสู่การเร่งส่งออก
ข้อมูลของ CryptoQuant แสดงรายละเอียดถึงวิวัฒนาการพฤติกรรมของกลุ่มวาฬดังนี้:
ช่วงขาขึ้นปี 2024: กลุ่มวาฬสะสม Bitcoin ได้ราว 200,000 BTC กลายเป็นเสาหลักของอุปสงค์สำคัญที่ช่วยผลักดันการขึ้นของราคา
ช่วงกลางปี 2025: วาฬเริ่ม “แจกจ่าย” ขนาดใหญ่ โดยเปลี่ยนจากผู้ซื้อสุยะยาว มาเป็นผู้ขายสุทธิ
ไตรมาสที่ 4 ปี 2025: จังหวะการขายเร่งตัวอย่างเห็นได้ชัด สร้างแรงกดดันด้านอุปทานที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องให้แก่ตลาด
สถานการณ์ปัจจุบัน: ความเร็วในการซื้อของนักลงทุนขนาดกลางก็ชะลอลงเช่นกัน ทำให้แนวรับอีกชั้นหนึ่งที่เคยมีอยู่ก่อนหน้านี้อ่อนแรงลง
รายงานอ้างถึงรูปแบบทางประวัติศาสตร์ว่า: “เมื่อดูข้อมูลในอดีต การสะสมเชิงลบอย่างต่อเนื่องของวาฬมักสอดคล้องกับช่วงเวลาที่ราคายังอ่อนตัวในระยะยาว และแนวโน้มการขายในปัจจุบันบ่งชี้ว่านี่ยังเป็นโครงสร้างแนวต้านที่สำคัญอยู่”
ความต้องการในสหรัฐฯ ที่อ่อนแรง และตัวเร่งปฏิกิริยาที่อาจทำให้เด้งกลับ
ตัวชี้วัด Coinbase Premium (วัดส่วนต่างของราคาบิทคอยน์ระหว่างตลาดแลกเปลี่ยนในสหรัฐฯ กับแลกเปลี่ยนนอกสหรัฐฯ) ได้กลับมาติดลบอีกครั้ง ซึ่งสะท้อนว่า นักลงทุนสหรัฐฯ ตอนนี้ไม่ได้มีการแข่งขันเพื่อดันราคา Bitcoin อย่างแข็งขันอีกต่อไป การถอยห่างของความต้องการในประเทศจึงเป็นอีกหลักฐานเชิงปริมาณของภาวะอุปสงค์โดยรวมที่อ่อนแรง
อย่างไรก็ตาม CryptoQuant ยังชี้ให้เห็นตัวเร่งปฏิกิริยาขาขึ้นระยะสั้นที่อาจเกิดขึ้นด้วย: ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ผ่อนคลาย โดยเฉพาะการคลี่คลายความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและสหรัฐฯ อาจกลายเป็นเงื่อนไขกระตุ้นให้ Bitcoin ดีดตัวกลับในระยะสั้น รายงานระบุว่า “การผ่อนคลายความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์อาจเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาเชิงบวกในระยะสั้น และอาจนำไปสู่การเกิดรอบการดีดตัวขึ้น” แต่เงื่อนไขสำเร็จต้องมีการปรับปรุงที่เป็นรูปธรรมในเงื่อนไขมหภาค ไม่ใช่แค่พึ่งพาแรงหนุนจากอารมณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ชั่วคราวเท่านั้น
คำถามที่พบบ่อย
“อุปสงค์ที่ปรากฏ” ของ Bitcoin คืออะไร และการมีค่า -63,000 BTC หมายความว่าอย่างไร?
อุปสงค์ที่ปรากฏวัดส่วนเกินหรือส่วนขาดของอุปสงค์ใหม่ในตลาดเมื่อเทียบกับอุปทานใหม่จากเหมือง การมี -63,000 BTC หมายความว่าในรอบการสถิติ อุปสงค์ใหม่ของตลาดยังไม่พอที่จะดูดซับของขายทั้งหมดจากทุกแหล่ง (อุปทานใหม่จากการขุดเหมือง บวกกับการขายของผู้ถือที่มีอยู่เดิม) ทำให้โดยรวมมีอุปทานส่วนเกินสุทธิประมาณ 63,000 BTC ซึ่งก่อให้เกิดแรงกดดันการขายเชิงโครงสร้างอย่างต่อเนื่อง
การขายของวาฬคือปัจจัยขับเคลื่อนหลักที่ทำให้ Bitcoin ร่วงในตอนนี้หรือไม่?
ข้อมูลของ CryptoQuant แสดงว่า วาฬเปลี่ยนจากผู้ซื้อสุทธิเป็นผู้ขายสุทธิในช่วงกลางปี 2025 และเร่งการขายใน Q4 ซึ่งเป็นหนึ่งในแรงขับหลักที่ทำให้ตลาดเข้าสู่ช่วงการกระจายการขาย อย่างไรก็ดี แนวโน้มการลงมักถูกขับเคลื่อนด้วยหลายปัจจัยร่วมกัน ได้แก่แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยในภาพรวม ผลกระทบจากภูมิรัฐศาสตร์ และอารมณ์โดยรวมของตลาด โดยการขายของวาฬเป็นหนึ่งในตัวแปรเชิงโครงสร้างที่สำคัญซึ่งสามารถวัดได้
แม้ว่าเงินซื้อของสถาบันจาก ETF จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่ทำไมความต้องการของ Bitcoin ยังคงติดลบ?
การซื้อของสถาบันใน spot ETF เพิ่มขึ้นจริง แต่ข้อมูลของ CryptoQuant ชี้ว่า ปริมาณการขายของรายย่อยและผู้เข้าร่วมรายอื่นในตลาดมีขนาดใหญ่กว่า จึงเพียงพอที่จะหักล้างความต้องการที่เพิ่มขึ้นของสถาบันได้อย่างสมบูรณ์ นอกจากนี้ ยังมีการหมุนเวียนเงินระหว่าง ETF กันเอง (เช่น Grayscale ไหลไป BlackRock) ทำให้ “ส่วนเพิ่ม” บางส่วนเป็นการจัดสรรทรัพย์สินคริปโตที่มีอยู่เดิมใหม่อีกครั้ง มากกว่าจะเป็นอุปสงค์ใหม่ที่เกิดขึ้นในตลาดทั้งหมด ส่งผลให้ตัวเลข ETF ดูดีขึ้นในเชิงภาพรวม แต่มีส่วนช่วยปรับปรุงสมดุลอุปสงค์-อุปทานในเชิงปฏิบัติได้จำกัดมาก
