สตาร์ทอัปเซมิคอนดักเตอร์ด้าน AI ของเกาหลีใต้บันทึกผลขาดทุนสุทธิหลายร้อยพันล้านถึงมากกว่าหนึ่งล้านล้านวอนในปี 2025 แต่เหตุการณ์นี้เป็นเพียงความคลาดเคลื่อนเชิงบัญชี ไม่ใช่ความล้มเหลวในการดำเนินงาน แหล่งที่มาของขาดทุนเกิดจากการประเมินมูลค่าใหม่ของหุ้นบุริมสิทธิที่แปลงสภาพ (RCPS) ภายใต้มาตรฐานการบัญชี K-IFRS ซึ่งสะท้อนการประเมินมูลค่าของบริษัทที่สูงขึ้น ไม่ใช่การใช้เงินสดหรือการสะสมหนี้ ตามรายงานการเงินที่ผ่านการตรวจสอบของบริษัท ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 17 เมษายน 2026.
ความขัดแย้งของการประเมินมูลค่า RCPS
Rebellion และ Furiosa AI รายงานผลขาดทุนสุทธิ 206.9 พันล้านวอน และ 152.2 พันล้านวอน ตามลำดับ โดยเกิดจาก “ผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าสินทรัพย์อนุพันธ์” ทั้งหมด ภายใต้มาตรฐาน K-IFRS หุ้นบุริมสิทธิที่ถือโดยนักลงทุนจะถูกประเมินมูลค่าใหม่เป็นมูลค่ายุติธรรมทุกปี เมื่อมูลค่าบริษัทเพิ่มขึ้น มูลค่าตามบัญชีของหุ้นดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นด้วย ส่งผลให้เกิดผลขาดทุนทางบัญชีขนาดใหญ่ ทั้งที่ไม่มีการเบิกจ่ายเงินสดจริง
หนี้รวมของ Furiosa AI อยู่ที่ 567.1 พันล้านวอน โดย 508.4 พันล้านวอนเกี่ยวข้องกับ RCPS ส่วน Rebellion มีหนี้สินอนุพันธ์ 767.1 พันล้านวอน ตัวแทนของ Rebellion ระบุว่า: “ขณะนี้เราไม่มีหนี้ที่กู้ยืมจริง เมื่อเรายังคงระดมการลงทุนต่อไปและมูลค่าบริษัทเพิ่มขึ้น มูลค่าตามบัญชีของ RCPS จะเพิ่มขึ้นในงบแสดงฐานะการเงิน แต่เป็นเพียงสภาพแวดล้อมเชิงบัญชีที่ไม่เกี่ยวข้องกับสุขภาพทางการเงินที่แท้จริง” ตัวแทนยังกล่าวเพิ่มเติมว่าเมื่อทำ IPO หุ้นบุริมสิทธิจะถูกแปลงเป็นหุ้นสามัญ ซึ่งจะช่วยแก้ไขความเสี่ยงด้านหนี้ในงบแสดงฐานะการเงินทันที
ตัวแทนของ Furiosa AI อธิบายว่า: “เมื่อมูลค่าบริษัทเพิ่มขึ้น มูลค่าออปชันที่ให้แก่นักลงทุนก็จะเพิ่มขึ้นด้วย ซึ่งทำให้ภาระหนี้ทางบัญชีขยายตัว เราบันทึกหนี้ที่สูงขึ้นเพราะธุรกิจกำลังดำเนินได้ดี—นี่ไม่ใช่หนี้ทางเศรษฐกิจ” ตามรายงานของผู้ตรวจสอบบัญชี Furiosa AI ระดมทุนเพิ่มอีก 46.6 พันล้านวอนผ่านการออก RCPS ภายในเดือนมีนาคม 2026 เพื่อเสริมสภาพคล่องก่อน IPO ที่อาจเกิดขึ้น
สถานะเงินสดที่แตกต่างกัน
นอกเหนือจากตัวเลขเชิงบัญชี เงินสดที่ใช้ในการดำเนินงานจริงเผยให้เห็นความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ Rebellion ได้เงิน 315.9 พันล้านวอนจากสินทรัพย์สภาพคล่องรวมและตราสารทางการเงินระยะสั้นผ่านการออก RCPS ครั้งที่เก้าในปี 2025 หลังใช้เงินราว 120 พันล้านวอนต่อปีเพื่อ R&D บริษัทมีเงินสดเพียงพอสำหรับการดำเนินงานได้มากกว่าสองปีโดยไม่ต้องมีรายได้
Furiosa AI ต้องเผชิญกระแสเงินสดที่ตึงตัวมากขึ้น สภาพคล่องที่มีอยู่ลดลงเหลือ 1.7 พันล้านวอน ณ สิ้นปี 2025 เนื่องจากการผลิตชิป “Renegade” รุ่นที่สอง และการพัฒนาชิปของรุ่นที่สามได้ใช้เงินสำรองจำนวนมาก บริษัทจึงรีบเร่งเพื่อจัดหา “สะพานสภาพคล่อง” โดยระดมเงิน 46.6 พันล้านวอนผ่านการออก RCPS เพิ่มเติมภายในเดือนมีนาคม 2026 เพื่อใช้เป็นทุนในการดำเนินงานจนถึง IPO ที่อาจเกิดขึ้น
Hyperscale และ DeepX หลีกเลี่ยงความเสียหายด้านเงินทุนในลักษณะเดียวกัน Hyperscale ยังคงใช้มาตรฐานบัญชี K-GAAP (general accounting standards) แทน K-IFRS โดยจัดประเภท RCPS เป็นส่วนของผู้ถือหุ้น ไม่ใช่หนี้ DeepX ยังไม่ได้สะสมผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่า RCPS ในระดับที่เทียบเคียงกัน เนื่องจากอัตราส่วนการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่า ทำให้หลีกเลี่ยงความเสียหายต่อเงินทุนอย่างรุนแรงได้
เหนือกว่าบัญชี: การแข่งขันที่แท้จริง
รายงานที่ผ่านการตรวจสอบสำหรับปี 2025 บ่งชี้ว่าอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ด้าน AI ของเกาหลีใต้ได้ก้าวพ้นจากการสาธิตเทคโนโลยี ไปสู่การใช้งานเชิงพาณิชย์และการยืนยันความสามารถพึ่งพาตนเอง แม้ว่าภาระหนี้ทางบัญชีจะถูกแปลงเป็นส่วนของผู้ถือหุ้นเมื่อทำ IPO ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงในงบการเงิน แต่การประเมินที่แท้จริงของตลาดทุนเริ่มขึ้นตั้งแต่ตอนนี้
คำถามหลักของนักลงทุนไม่ได้จำกัดอยู่แค่ระยะเวลาความอยู่รอดทางการเงิน แต่ครอบคลุมถึงการจัดส่งให้ลูกค้าขนาดใหญ่จริงในระดับที่จับต้องได้ บริษัทต้องก้าวพ้นจากโครงการของรัฐบาลและรายได้เริ่มต้นจากโทรคมนาคมภายในประเทศ เพื่อพิสูจน์การยืนยันจากลูกค้าทั่วโลกอย่างเป็นรูปธรรม การตรวจสอบสมรรถนะอย่างเข้มงวด และการส่งมอบในระดับการผลิต
ตัวแทนในอุตสาหกรรมกล่าวว่า: “การแปลงหุ้นบุริมสิทธิเป็นหุ้นสามัญในช่วง IPO เป็นเพียงข้อกำหนดขั้นต่ำสำหรับการเข้าจดทะเบียน มูลค่าที่แท้จริงของ K-Fabless ต้องได้รับการพิสูจน์ในที่สุดผ่านสัญญาการซื้อที่มีนัยสำคัญกับลูกค้าทั่วโลกที่เป็นของจริง—ไม่ใช่การสะสมเงินลงทุน แต่เป็นการพิสูจน์ความเชื่อมั่นของลูกค้าที่ยืนยันได้จริง”
รูปภาพ
