Gate News ข่าว บริษัท MicroStrategy ปัจจุบันถือครอง Bitcoin จำนวน 762,099 เหรียญ มูลค่าตามบัญชีราว 51.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ข้อถกเถียงเกี่ยวกับ “มูลค่าที่แท้จริงเมื่อออกจากการถือครองได้” ยังคงทวีความร้อนแรงขึ้น
Taproot Wizards ผู้ร่วมก่อตั้ง Udi Wertheimer ระบุว่า การถือครองขนาดใหญ่เช่นนี้ หากต้องชำระบัญชีจริง อาจทำได้เพียงราว 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น โดยเป็นผลจากสภาพคล่องของตลาดที่ยากจะรองรับแรงกระแทกจากการขายทิ้งขนาดใหญ่
ปัจจุบันบริษัทควบคุมได้ราว 3.63% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด ในสภาพแวดล้อมตลาดที่มีสภาพคล่องจำกัด แม้คำสั่งขายที่มีจำนวนเพียงหลักร้อยเหรียญ Bitcoin ก็อาจก่อให้เกิดสลิปเพจที่เห็นได้ชัดได้ การขายทิ้งแบบรวมศูนย์ในขนาดที่ใหญ่กว่านี้หรืออาจส่งผลให้ราคาปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว ดังนั้น ช่องว่างระหว่างมูลค่าโดยบัญชีและมูลค่าที่ทำได้จริง จึงกลายเป็นประเด็นสำคัญของการถกเถียง
อย่างไรก็ตาม อีกฝ่ายหนึ่งให้มุมมองจาก Bitcoin Asset Research โดยมองว่าการถือครองนี้กลับมี “ส่วนเพิ่มจากการซื้อกิจการ” หากตลาดจำเป็นต้องกลับมาซื้อ Bitcoin ในขนาดเท่าเดิม ต้นทุนอาจสูงกว่ามูลค่าปัจจุบันในตลาดอย่างมาก ซึ่งหมายความว่า สินทรัพย์ของบริษัทมีส่วนพรีเมียมจากความขาดแคลน จากมุมมองด้านการประเมินมูลค่า มูลค่าองค์กรของบริษัทอยู่ที่ราว 57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และตัวชี้วัดบางส่วนบ่งชี้ว่าตลาดให้การกำหนดราคาส่วนพรีเมียมกับสินทรัพย์ Bitcoin ของบริษัท แต่ในทางกลับกัน มูลค่าสินทรัพย์สุทธิพื้นฐานยังต่ำกว่ามูลค่าของการถือครอง
โครงสร้างการระดมทุนก็เป็นตัวแปรสำคัญเช่นกัน นักวิเคราะห์ Adam Livingston ระบุว่า บริษัทออกหุ้นด้วยราคาแบบมีส่วนพรีเมียม ทำให้จำนวน Bitcoin ต่อหุ้นลดลงประมาณ 72% ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ซึ่งสร้างกลไกการเจือจางที่เป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นเดิม นอกจากนี้ บริษัทยังระงับการเพิ่มถือครองอย่างต่อเนื่องเป็นเวลา 13 สัปดาห์ล่าสุด และหันไปใช้การระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิ STRC ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่า กลยุทธ์กำลังเปลี่ยนจากการสะสมเหรียญเพียงอย่างเดียว ไปสู่รูปแบบที่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทน
ข้อมูลบนเชนก็ให้สัญญาณประกอบเช่นกัน ขณะนี้ กิจกรรมของธุรกรรมขนาดใหญ่ลดลง จำนวนธุรกรรม Bitcoin ที่เกิน 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบหนึ่งปีครึ่ง ซึ่งบ่งชี้ว่าความลึกของตลาดยังจำกัดอยู่ในการรองรับแรงขายของวาฬ
ความขัดแย้งครั้งนี้สะท้อนคำถามหลักประการหนึ่งในสาระสำคัญ: MicroStrategy คือเครื่องมือใช้เลเวอเรจกับ Bitcoin หรือเป็นตัวพา “ความเสี่ยง” สำหรับสินทรัพย์ที่มีความเข้มข้นสูง ในอนาคต แนวโน้มด้านการประเมินมูลค่าจะขึ้นอยู่กับผลการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin ความสามารถในการระดมทุน และระดับการยอมรับอย่างต่อเนื่องของตลาดต่อโมเดลธุรกิจของบริษัท
