Вихід на IPO в США: чи є це остаточним притулком для шифрувальних компаній чи тимчасовим рішенням?

Організовано: ChainCatcher

Зараз близько 13 криптовалютних компаній чергують в SEC для подачі заявки на вихід на американський ринок, включаючи біржі, майнінгові компанії та різні DeFi-протоколи.

Чому так багато криптокомпаній хочуть вийти на біржу в США? У чому ж полягає основна привабливість IPO в США? Чи є IPO в США для криптокомпаній шляхом до успіху, чи приховує воно непомітні виклики та ризики?

У цьому випуску Space «IPO в США: чи є це кінцевою станцією для криптовалютних компаній?» ми запрошуємо Кевіна Ло, керівника стратегічного партнерства OSL, Мідорі Ге, BDM з Futu Canada, Джейд, PR-менеджера та дослідника HashKey Group, Шона Тао, партнера EVG, Джой Чен, інвестиційного менеджера Waterdrip Capital, СіньGPT, контриб’ютора Distill AI, Тіма, генерального директора BM Capital, та JT Song, керівника китайськомовного підрозділу 0G, для глибокої розмови про те, чи стало IPO в США кінцевою метою розвитку криптовалютних підприємств.

Повну версію можна прослухати за посиланням

Питання 1: Чому багато криптовалютних компаній обирають вихід на ринок у США? Які основні привабливості IPO в США?

Кевін: Вихід на IPO в США та поєднання традиційних фінансів з Web3 стануть ключовими напрямками розвитку в майбутньому, Web3 поступово інтегрується з Web2 на рівні технологій та капітальних ринків.

Мідорі: Я два роки відповідаю за виставковий бізнес у Південно-Східній Азії в Metisport у Гонконзі, зараз проживаю в Торонто і в останній час дуже цікавлюся закордонними ринками.

Приклад Futu показує, що вихід на американський ринок для крипто-компаній має таку основну цінність: біржі, такі як Nasdaq, забезпечують глибину ринку, премію за оцінкою та глобальну підтримку бренду, що є критично важливим для підвищення довіри до галузі та отримання трафіку.

Sean: Пікова добова торгова обсяги Circle досягли 26 мільярдів доларів, перевищивши загальну ліквідність усіх токенів, крім BTC та ETH.

Цьогоріч криптовалютні підприємства активно виходять на біржу в США, що зумовлено:

Оптимізація регуляторного середовища

Переваги оцінки акцій США (наприклад, ринкова капіталізація Circle перевищує обсяг випуску USDC)

Сильніший ефект брендового преміювання

Joy: Ринкові відгуки вказують на явище: навіть деякі високоякісні криптопроекти, річний дохід яких досягає десятків мільйонів доларів і які мають стабільний грошовий потік, після виходу на біржу криптовалют мають проблеми з відображенням своєї ринкової капіталізації, ліквідності та обсягу торгівлі відповідно до основних принципів бізнесу.

На відміну від цього, зрілі капітальні ринки, такі як американські та гонконгські акції, здатні точніше відображати вартість проекту. Саме це є основною причиною, чому все більше проектів Crypto Native обирають вихід на ці ринки.

XinGPT: Як керівник китайського ринку Lindulabs, я спеціалізуюсь на аналізі даних торгівлі криптоактивами та акціями США і Гонконгу. Виходячи з досвіду досліджень у сферах венчурного капіталу та штучного інтелекту, я з обережністю ставлюся до виходу крипто-компаній на біржу: наразі лише в деяких сферах, таких як біржі та стейблкоїни, є стабільний грошовий потік, тоді як більшість проектів все ще покладаються на токенну економіку.

Компанії в сфері криптовалют з чіткими бізнес-моделями (як Circle) мають більший потенціал для виходу на біржу, тоді як нативні проекти (як pump.fund) стикаються з проблемами адаптації до традиційних капітальних ринків. Майбутнє галузі полягає в створенні двосторонніх каналів між криптовалютою та акціями:

Сприяти зворотному виходу на ринок високоякісних DeFi проектів (таких як ARV)

Стимулювання традиційних підприємств до випуску токенів, створення інноваційних фінансових механізмів

JT: Circle як міст між криптовалютами та традиційними фінансами має зрілу бізнес-модель, чітку підтримку політики та стабільний прибуток, що відповідає вимогам інституційних інвесторів до Web3. Його глобальна ліквідність вражає, всього за три дні обсяг торгів на корейському ринку досяг 500 мільйонів доларів, що демонструє капітальну привабливість, з якою важко зрівнятися традиційному крипторинку.

Кевін: Ми помітили, що традиційні фінансові установи виявляють інтерес до крипто-сфери, нещодавно отримали запити від кількох провідних посередницьких організацій, що стосуються токенізованих проектів та фондів грошового ринку. Основні виклики, з якими стикаються ці установи, подібні до тих, з якими стикаються компанії, що виходять на американський ринок - необхідно чітко пояснити регуляторам структуру проекту, сценарії використання та відповідність вимогам.

Питання два: Які основні проблеми відповідності, з якими стикаються криптовалютні компанії при виході на американський ринок? Як подолати три ключові бар’єри: регуляторну класифікацію, фінансову прозорість і відповідність бізнес-моделі? Які існують можливі шляхи відповідності для компаній, що вже випустили токени?

Midory: Основною проблемою відповідності, з якою стикаються крипто-компанії при виході на ринок США, є визначення властивостей цінних паперів, особливо для компаній, які випустили токени. Це стосується двох ключових аспектів: по-перше, як відповідати критеріям визначення цінних паперів, таким як тест Howey, по-друге, як забезпечити відповідну прозорість фінансового аудиту.

Як видно з прикладів, таких як Ripple, визначення ознак цінних паперів часто вимагає тривалого обґрунтування. А для компаній з відносно простою бізнес-структурою, таких як Sortium, шлях до виходу на біржу є більш зрозумілим. Для більшості криптовалютних компаній найбільшим викликом є те, як адаптувати існуючу токеноміку відповідно до нормативних вимог, щоб вона відповідала як вимогам регуляторів, так і стандартам аудиту капітальних ринків. Цей процес комплаєнсу насправді є ключовим мостом для інтеграції криптофінансів з традиційною фінансовою системою.

Ядро: З практичної точки зору, підприємствам, які випустили токени, дійсно доводиться стикатися зі спеціальними викликами при виході на американський ринок. Як зазначив вчитель Мідарі, ключовим є побудова відповідної бізнес-структури. Наразі ринок Гонконгу забезпечує відносно зручний шлях для інтеграції криптоактивів з традиційними акціями через інвестиції, додаткові випуски акцій та інші способи.

Шон: З практики виходу на ринок США, криптовалютні компанії повинні відповідати двом ключовим умовам: бізнес-структура має бути простою, а доходи - зрозумілими. Усі компанії, в які ми інвестуємо, повинні мати чітке фінансове розкриття. Для компаній, що вже випустили токени, наразі поширеною практикою є залучення коштів через приватні інвестиційні канали від кваліфікованих інвесторів, подібно до моделі придбання SRM Сунь Юйчена.

Але для компаній, які випускають токени, значно ускладнився процес виходу на американський ринок, основним викликом є визначення властивостей токенів. Circle витратила багато років на встановлення статусу свого стейблкоїна в регулюванні, наразі жодна компанія, що випускає токени, не змогла одночасно відповідати вимогам SEC та CFTC.

Joy: Стандарти для виходу на фондовий ринок США чітко визначені (наприклад, чистий прибуток 750 000 доларів або ринкова капіталізація 50 000 000 доларів), дохід не є обов’язковою вимогою, приклади біотехнологічних компаній без доходу, що вийшли на ринок, свідчать про те, що очікування ринку також є важливими.

Криптопроекти мають подібні характеристики, але підприємства, що випустили токени, стикаються з вищими бар’єрами, потрібно чітко розмежувати випуск токенів та上市. Галузева згода полягає в спрощенні фінансової структури, обережному плануванні порядку випуску токенів та上市.

Існуючі випадки доводять, що складна бізнес-структура може бути допущена до лістингу через відповідність вимогам.

Тім: Компанії з криптовалют повинні подолати два основні етапи регулювання для виходу на ринок США: по-перше, відповідність закону про цінні папери, що вимагає визначення властивостей токенів згідно з тестом Хуї, при цьому білий папір про проєкт стане ключовим доказом; по-друге, стандарти фінансової звітності, білий папір про економіку токенів не може замінити проспект емісії, компанії необхідно поліпшити фінансову прозорість, структуру управління та систему протидії відмиванню грошей.

Для компаній, які вже випустили токени, для досягнення лістингу потрібно провести подвійне перетворення:

Перепризначення функцій токенів, відокремлення їх від фінансів платформи;

Упаковка бізнесу у вигляді компанії технічних послуг через SPV або двошарову архітектуру.

Ці два етапи реконструкції є необхідною передумовою для отримання розумної оцінки.

JT: Криптоіндустрія стикається з подвійною проблемою прозорості, а саме: непрозорість венчурних інвестицій та надмірна прозорість даних на ланцюгу. Регулювання проявляє двосторонню тенденцію — пом’якшення політики щодо стейблкоїнів та посилення регулювання бірж.

Якщо проєкт досягне стандартів прозорості публічної компанії, поріг для виходу на біржу знизиться. У майбутньому може сформуватися паралельна модель “акції + токени”, межі між TGE та IPO розмиватимуться, що сприятиме більшій міжнародній фінансовій інновації.

Питання три: Чи прискорить централізоване IPO крипто-компаній інтеграцію Web3 з традиційними фінансами, чи відверне від духу децентралізації крипто-індустрії?

Тім: Це дійсно питання, яке поєднує в собі ідеалізм та реальне значення. Суть децентралізації не полягає в запереченні капіталізму, а в протидії монополії та непрозорим схемам. З позитивної точки зору, IPO, через введення регуляторної прозорості, сприяє прориву Web3 за межі вузьких кіл та реалізації еволюції галузі.

Але потенційні ризики також заслуговують на увагу: венчурні капіталісти, банкіри та аудиторські організації можуть стати новими «вартовими» Web3, що призведе до розмивання прав корінних користувачів та інституціоналізації управлінських повноважень. IPO криптових компаній по суті є двосічним мечем, що вимагає пошуку балансу між розвитком галузі та її децентралізованими прагненнями.

Jade: Крипто-ринок наразі стикається з обмеженням ліквідності, а скорочення екосистеми провідних проєктів є по суті циклічним коригуванням. З можливим зниженням процентних ставок Федеральною резервною системою нова ліквідність надасть можливості для інноваційних проєктів. Злиття криптовалюти та традиційних фінансів стало трендом, а «мексиканізація» біткоїна свідчить про те, що IPO може стати новим шляхом для масового використання.

У довгостроковій перспективі регулювання та децентралізація розвиватимуться паралельно, а нинішня корекція є обов’язковим етапом зрілості галузі.

JT: IPO криптовалютних компаній по суті сприяє інтеграції Web3 і традиційних фінансів. Поточний основний шлях розвитку криптоіндустрії — незалежно від того, чи йдеться про абстракцію рахунків, чи про рішення для торгівлі — сприяє фінансовій інклюзії. Коли інвестори починають звертати увагу на акції криптовалютних компаній, вони природно заглиблюються в їхню бізнес-логіку, що насправді завершує наступний процес навчання на ринку:

Мережевий ефект крипто проектів

Відкриття неосвоєних інноваційних сфер

Поступово створювати рамки усвідомлення галузі

Joy: Circle ринкова капіталізація значно перевищила очікування, з прогнозованих 30 мільярдів доларів США зросла до 40-50 мільярдів доларів США, що безпосередньо сприяло буму IPO крипто-компаній у США.

Стратегії розподілу криптоактивів підприємств демонструють поляризацію: компанії, такі як Boya Interactive, використовують консервативну стратегію (Біткоїн як резерв активів), що призводить до стабільного зростання капіталізації у 2023-2024 роках (наприклад, Boya Interactive з 220 мільйонів до 2,3 мільярдів доларів); агресивні стратегії, такі як у MicroStrategy (випуск облігацій для збільшення володінь Біткоїну), призводять до різких коливань цін на акції.

На сьогоднішній день акції криптовалют у ринку американських акцій переважно поділяються на три категорії: акції компаній, що займаються біткойнами, акції видобувних компаній та акції компаній, що надають торгові послуги. Спільними рисами цих публічних компаній є чіткий грошовий потік, стабільний бізнес та висока відповідність нормативним вимогам. Але варто зазначити, що більшість оригінальних криптопроектів не мають цих характеристик, а їх розвиток, можливо, більше підходить для залишення в екосистемі криптовалют.

Питання четверте: Які інвестиційні можливості можуть скористатися первинні користувачі в умовах нинішнього буму IPO криптовалютних компаній? Які потенційні ризики потрібно уникати?

Тім: Ця стратегія “купувати монети для зростання” по суті є періодичною азартною грою, подібно до ефекту Tesla, MicroStrategy стала альтернативою ETF на біткоїн. Ця стратегія сильно залежить від ринкової ситуації: під час бичачого ринку капіталізація зростає, керівництво вважається божеством інвестування; під час ведмежого ринку стикається зі знеціненням активів та реакцією інвесторів, що призводить до погіршення фундаментальних показників.

Це більше схоже на брендова фінансова операція, а не на стійку бізнес-модель. Поточні публічні компанії, які застосовують цю стратегію, по суті є високоризиковими спекуляціями, які маскуються під дотриманням норм — успіх вважається фінансовою інновацією, а невдача перетворюється на фінансову прірву.

Кевін: з аналізу ринкового попиту та фундаментальних показників видно, що випадок публічного розміщення акцій Circle є досить показовим. Його акції почалися з ціни понад 30 доларів, але зрештою піднялися до майже 300 доларів. Однак слід звернути увагу на два ключові фактори: по-перше, компанія повинна розподілити половину прибутків між певними установами, по-друге, її ринкова капіталізація значно перевищує фактичний обсяг USDC. Це відхилення в оцінці відображає ірраціональність ринку.

Нещодавні комунікації з досвідченими фахівцями галузі також підтвердили цю думку: навіть якщо компанія успішно виходить на ринок, довгострокова динаміка акцій все ще повинна повернутися до фундаментальних показників. Це нагадує нам, що під час участі в IPO-гарячці потрібно обережно оцінювати реальну вартість активів, а не просто переслідувати короткострокову ринкову популярність.