Мита, паніка та дефіцит: класичний приклад зниження кредитного плеча на крипторинку

Автор: Люк, Mars Finance

На вихідних на початку серпня криптосвіт відчув холод, що прийшов за одну ніч. Протягом всього 24 годин більше 600 мільйонів доларів довгих позицій зникло внаслідок ланцюгових ліквідацій. Панічні настрої на ринку, як запалена дика трава, швидко поширилися. Ціна біткоїна впала з майже 119 000 до рівня нижче 114 000. Соціальні мережі заповнені стогонами, плутаниною та звинуваченнями. Люди терміново хочуть знати, звідки ж прийшла ця раптова буря?

Це не одинична подія «криптоорієнтованого» характеру, а ланцюгова реакція, запалена зовнішніми макроекономічними шоками, що виявляє внутрішню структурну вразливість ринку. Іскри геополітики та парадокс економічних даних спільно запалили запобіжник, вибухнувши на ринку, який вже був насичений небезпечним високим важелем. А вся траєкторія очищення, здається, була точно направлена силою вже існуючого розриву ф’ючерсів Чиказької товарної біржі (CME). Це «ідеальний шторм» з макро-, мікро- та технічних факторів, які ідеально резонують.

Зовнішні шоки: тригери глобального ухилення від ризиків

Коріння цього краху глибоко сидить у ґрунті традиційного фінансового світу. Два майже одночасно відбулися макроекономічні події стали каталізаторами для загального розпродажу на ринку, чітко демонструючи все більш тісний зв’язок між криптоактивами та пульсом світової економіки.

По-перше, це геополітичні тіні. 1 серпня адміністрація Трампа раптово оголосила про введення широкомасштабних нових тарифів на імпортні товари з 92 країн та регіонів, ставки яких коливаються від 10% до понад 40%. Цей крок миттєво викликав класичну модель «втечі від ризику» на глобальному рівні. Капітал масово втікає з ризикових активів, спрямовуючись у золото, яке вважається «прихистком», що призвело до різкого зростання ціни на золото, яка перевищила 3,350 доларів за унцію. Індекс волатильності Чикагської біржі опціонів (VIX), що є «індексом страху» Уолл-стріт, також значно зріс. У такій ситуації інституційний капітал не сприймав біткойн як «цифрове золото», а класифікував його як актив з високим бета-ризиком, подібний до акцій технологічних компаній. Таким чином, новини про тарифи безпосередньо тиснули на ціни криптовалют, ставши ключовим зовнішнім фактором, що призвів до падіння біткойна нижче 115,200 доларів.

Гірше того, звіт про нефермерські робочі місця (NFP) за липень, опублікований Бюро статистики праці США 2 серпня, показав, що в липні було створено лише 73 000 робочих місць, що значно нижче загальних очікувань ринку у 106 000. Ще більш вражаючим є те, що, як сказав президент Федерального резерву Нью-Йорка Джон Вільямс, «справжня новина» звіту полягає в «незвично великому» зниженні даних за травень і червень, що свідчить про те, що реальний стан ринку праці в США набагато слабший, ніж раніше вважалося.

Цей слабкий звіт викликав суперечливу реакцію на ринку. З одного боку, він посилив побоювання щодо економічної рецесії, що безпосередньо сприяло продажам на тлі ризикового уникнення. Але з іншого боку, він драматично змінив очікування ринку щодо монетарної політики Федеральної резервної системи. Згідно з інструментом «FedWatch Tool» від CME, ринок прогнозує, що ймовірність зниження ставки Федеральним резервом на 25 базисних пунктів у вересні зросла з менш ніж 40% за день до 89,8%.

Це створює найтонший механізм основної сили в цій події: ринок змушений оцінювати між двома абсолютно протилежними наративами. Перший - це «наратив страху»: тарифи та слабкі дані про зайнятість вказують на ризик економічного спаду, і інстинктивна реакція керуючих фондами полягає в зниженні ризикового експозиції, продаючи такі високоволатильні активи, як біткоїн. Другий - це «наратив надії»: ті ж самі слабкі дані інша група алгоритмів та аналітиків інтерпретує як те, що змусить Федеральну резервну систему вжити заходів, знизивши процентні ставки для стимулювання економіки. А збільшення ліквідності, яке приносить зниження ставок, завжди було «ракетним паливом» для ризикових активів. Таким чином, ринок опинився в ситуації двозначності, і ця глибока невизначеність породила екстремальну волатильність, закладаючи основу для наступного масового ліквідації.

Внутрішнє вибухання: ринок, готовий до краху

Якщо макроекономічний шок — це запалена сірник, то внутрішня структура крипторинку — це бочка, повна пороху. Напередодні краху надмірний оптимізм та переповненість важелями вже створили ідеальні умови для катастрофічного implozion.

За кілька днів до краху ринок деривативів уже подав чіткий червоний сигнал тривоги. Загальний обсяг відкритих позицій (Open Interest, OI) на біткоїн-ф’ючерсах різко зріс до найвищого рівня з кінця 2024 року, перевищивши 300 000 біткоїнів, номінальна вартість досягла 42 мільярдів доларів. Це вказує на те, що великі капітали заблоковані у ф’ючерсних контрактах, рівень ринкового кредитного плеча надзвичайно високий. Ще більш важливим є те, що ставка фінансування на основних біржах постійно залишається позитивною, що є чітким сигналом: ринок контролюється позиціями лонгів з кредитним плечем. Оптимістичні трейдери надзвичайно впевнені, настільки, що готові постійно платити коротким продавцям, щоб підтримувати свої лонгові позиції.

Коли починається розпродаж, зумовлений макрофакторами, це викликає ефект доміно. Дані Coinglass показують, що було ліквідовано позицій з кредитним плечем на загальну суму 396 мільйонів доларів, з яких 338 мільйонів доларів (85%) складають довгі позиції. Інші джерела даних вказують на те, що загальна сума ліквідацій досягає 635 мільйонів - 726 мільйонів доларів, при цьому частка довгих позицій наближається до 90%. Цей водоспад ліквідацій не є випадковим, а є жорстким, але необхідним механізмом саморегулювання ринку. Логіка його виникнення така: по-перше, на ринку накопичилася величезна «дисбаланс кредитного плеча». По-друге, відбувається зовнішній шок, що призводить до первісного падіння цін. Потім це падіння викликає примусову ліквідацію першої партії позицій з найвищим кредитним плечем. Ці примусові продажі вносять на ринок більше пропозиції, що ще більше знижує ціни, що, в свою чергу, викликає ліквідацію наступного рівня, з трохи нижчим кредитним плечем. Врешті-решт формується порочне коло: кожна хвиля ліквідацій призводить до подальшого падіння цін, що викликає наступну, ще масштабнішу ліквідацію.

Технічний притулок: Гравітація CME пробілу

Початкове судження користувача – падіння ринку відбувається для «закриття прогалин» – торкнулося одного з ключових технічних аспектів цього інциденту. Ф’ючерсні прогалини Чиказької товарної біржі (CME) відіграли роль, схожу на чорну діру, надаючи чітку ціль для вільного падіння цін.

CME як регульована традиційна фінансова біржа має продукти ф’ючерсів на біткойн, які не працюють у вихідні. Проте ринок спот криптовалют працює безперервно 7 днів на тиждень, 24 години на добу. Це призводить до того, що на графіках CME між закриттям у п’ятницю та відкриттям у понеділок часто виникає пустий простір без торгових записів, відомий як «пробіл» (Gap). Серед трейдерів існує широко відома теорія: ринкова ціна має тенденцію «заповнювати» ці пробіли.

У хаотичному ринку, прогалина CME виконує роль «точки Шеллінга» — природного фокусу, до якого всі можуть дійти без спілкування. Для продавців та алгоритмів, що полюють на ліквідність, це передбачувана, ідеальна ціль для атаки. Коли макроекономічні новини слугують каталізатором для розпродажу, продажі цих алгоритмів не є випадковими. Вони чинять тиск за найменшою опором і з найбільшим впливом. Орієнтуючись на відому прогалину, вони можуть точно активувати ордера на зупинку та ліквідацію, що скупчилися поблизу цього рівня. У міру того, як ціна алгоритмами просувається до прогалини, ті ж самі трейдери-люди, які також звертають увагу на прогалину, приєднуються до розпродажу через побоювання, що прогалину повністю заповнять, що ще більше підсилює рух вниз. Таким чином, прогалина не є причиною краху, але вона стає місцем призначення краху.

Капітальні ігри: розпродажі китів та накопичення ETF

Під поверхневим падінням цін на ринку відбувається безмовна війна щодо капіталовкладень. Дані в блокчейні свідчать про абсолютно різні моделі поведінки між різними учасниками ринку.

Дані з платформ аналізу блокчейнів, таких як CryptoQuant і Lookonchain, свідчать про те, що за кілька годин або навіть днів до краху «великі китові» (Whales), які володіють великою кількістю біткоїнів, активно переводили токени на біржі. Яскравим прикладом є те, що відома торгова компанія Galaxy Digital протягом менш ніж 8 годин внесла понад 10 000 біткоїнів (на той момент вартістю приблизно 1,18 мільярда доларів) на такі біржі, як Binance, Bybit і OKX. Ця поведінка є типовим сигналом розподілу «розумних грошей» (Smart Money).

На контрасті з діями великих інвесторів, нещодавно створений спотовий біткоїн ETF продовжує свою систематичну покупку. Аналітики зазначають, що «інституційний попит продовжує поглинати пропозицію», ці ETF відіграють життєво важливу підтримуючу роль під час падіння ринку, запобігаючи подальшому зниженню цін. Це представляє собою потужну, не дискретну силу покупок на ринку. На відміну від великих інвесторів, які торгують відповідно до тактичного попиту, покупка ETF залежить від вливання капіталу клієнтів, що створює стабільний, постійний попит, який забезпечує міцну підтримку для цін. Ця гра між короткостроковими тактичними продавцями (великими інвесторами) і довгостроковими системними покупцями (ETF) чітко демонструє внутрішню стійкість ринку та відповідає на ключове питання: «Чому ціни не впали нижче?»

Далека дорога: плавання на перехресті

Після цього шторму ринок не зустрів спокою, а потрапив на перехрестя, сповнене плутанини та розбіжностей. Коментарі аналітиків також суттєво розділилися. Деякі, такі як Натан Пітерсон з Charles Schwab, рекомендують інвесторам «продавати на зростанні». А інші вважають, що ринок перебуває в «здоровій зоні для покупки на зниженні». Засновник Crypto Banter Ран Нойнер навіть прогнозує, що біткоїн все ще може досягти 250 000 доларів до кінця року, тоді як засновник MicroStrategy Майкл Сейлор назвав це падіння «даром Бога».

Наразі ринок оцінює страх перед економічною рецесією в короткостроковій перспективі та оптимістичні очікування щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою США та нового раунду накачування ліквідності в середньостроковій та довгостроковій перспективах. Цей обвал в основному перезавантажив ринкову динаміку, змусивши кожного учасника переосмислити свою інвестиційну логіку. Подальший розвиток подій залежатиме від того, яка категорія капіталу — короткострокові трейдери, яких налякала макроекономічна невизначеність, чи інституційні інвестори, які дотримуються довгострокового накопичення — зможе справити більший вплив. Масштабні події ліквідації вже змили з ринку найбезрозсудніший важіль, зробивши ринкову структуру більш «чистою», але також більш обережною. Ця епоха після обвалу є високим ризиком тестом зрілості та інституціоналізації криптовалютного ринку.

Висновок: Уроки з бурі

«Серпнева буря» 2025 року є багатосценічною виставою. Вона почалася з макрополітичних шоків, які були безмежно посилені слабким і надмірно важковим деривативним ринком, і зрештою знайшла своє технічне притулок на прогалині CME. Ця подія дає нам глибокі уроки про сучасний крипторинок, виявляючи його внутрішню двоїстість. З одного боку, його все тісніше інтеграція з глобальною фінансовою системою надає йому довгострокові імпульси зростання та потенційну цінову основу. Але з іншого боку, ця ж інтеграція робить його надзвичайно вразливим до ударів традиційного ринку та геополітичних подій. «Серпнева буря» є вищим проявом цього напруження — це безпосереднє зіткнення страху старого світу з накопиченням цифрових активів нового світу. Майбутнє криптовалют визначатиметься тим, як вони навігуватимуть між цими двома потужними та часто протилежними силами.