Протягом більш ніж десятиліття Біткойн дотримується “простого сценарію”: кожні 4 роки винагорода за блок зменшується вдвічі, пропозиція скорочується, і ціна знову досягає нового піку.
Проте, коли Біткойн наразі торгується близько 100.000 USD — падіння майже на 20% від вересневого піку понад 126.000 USD — стара історія про “дефіцит призводить до зростання цін” втрачає свою переконливість.
Wintermute, один з найбільших маркет-мейкерів у сфері цифрових активів, прямо висловив думку, яку багато хто вже давно розуміє: “Чотирирічний цикл, заснований на халвінгу, більше не є актуальним. Визначальним фактором тепер є ліквідність.” Дані показують, що це твердження зовсім не перебільшене.
Ліквідність переписує правила 4-річного циклу
Недавнє зростання ціни Біткойна майже ідеально збігається з притоком капіталу в ETF. За тиждень, що закінчився 4 жовтня, глобальні крипто ETF зафіксували рекордні 5,95 мільярда доларів нових інвестицій, переважно з фондів у США. Лише через два дні денний чистий притік капіталу досяг 1,2 мільярда доларів — найвищий за всю історію.
Цей “потік грошей” відбувається паралельно з тим, що Біткойн досягає нового піку близько 126.000 USD. Коли приплив капіталу сповільнився в кінці місяця, ціна також знизилася, повернувшись до позначки 100.000 USD на початку листопада.
Це не випадковість. У минулому, халвінг був найпростішою моделлю для прогнозування пропозиції – попиту на Біткойн: кожні 210 000 блоків, винагорода для майнерів зменшується вдвічі.
Після події минулого квітня, винагорода наразі становить лише 3,125 BTC за блок, що еквівалентно приблизно 450 BTC, які створюються щодня — вартість близько 45 мільйонів доларів США за поточною ціною. Хоча ця цифра виглядає великою, вона все ще є лише маленькою часткою в порівнянні з капіталом в мільярди доларів США, що проходить через ETF щодня.
ETF-фонд може поглинути Bitcoin на суму 1,2 мільярда доларів США за один день — тобто в 25 разів більше нововидобутої монети. Навіть середньотижневі обсяги капіталу ETF дорівнюють або перевищують загальну кількість нововидобутого Біткойну за той же період.
Халвінг все ще впливає на прибутковість майнерів, але з ринковою оцінкою, обмежуючим фактором більше не є кількість нових монет, які були видобуті, а обсяг капіталу, що надходить через керовані фінансові канали.
Стейблкойн: нове “основне гроші” на ринку криптовалюти
Загальна пропозиція стейблкоїнів наразі коливається в межах 280 – 308 мільярдів доларів США, залежно від джерела даних, відіграючи роль “базових грошей” для всього ринку криптовалют.
Збільшення обсягу стейблкоїнів часто супроводжується зростанням цін на активи, оскільки вони забезпечують миттєву ліквідність і заставу для важелевих позицій. Якщо халвінг звужує “клапан постачання” Біткойна, то стейблкоїни відкривають “вихід” для попиту.
Ринок, що керується грошовими потоками
Звіт за жовтень компанії Kaiko Research яскраво ілюструє цю зміну. Середина місяця ознаменувалася різким розпродажем, який стер більше 500 мільярдів доларів із загальної капіталізації крипторинку, коли глибина книги замовлень зникла, а відкриті контракти зменшилися. Це був шок ліквідності, а не криза пропозиції.
Ціна Біткойна не знижується через те, що майнери продають монети або через наближення халвінгу — а через те, що покупці зникли, позиції на ринку ф'ючерсів були закриті, і ринок страждає від нестачі ліквідності, що підсилює всі продажі.
Світ, який описує Wintermute, є ринком, де грошові потоки — а не винагорода за блок — мають контроль. Затвердження США ETF на спот та розширення доступу для установи реконструювало механізм ціноутворення Біткойну.
Великі інвестиційні фонди тепер визначають ритм торгівлі. Ціна зазвичай різко зростає під час американської сесії — коли ETF працюють найбільш активно. Ліквідність в Європі та Азії все ще важлива, але в основному виконує роль “містка” між американськими сесіями.
Коливання та короткостроковий цикл ліквідності
Коли Біткойн ще залежав від халвінгу, цикли зростання зазвичай тривали з повільним накопиченням. Навпаки, в даний час ціна може коливатися на тисячі USD всього за один день, в залежності від напрямку потоку капіталу ETF.
Ф'ючерсне фінансування та дані про відкриті контракти показують, що важіль все ще є потужним фактором розширення. Коли ставка фінансування висока, ринок піддається сильним корекціям, якщо капітал ETF змінює напрямок.
Суттєве падіння в жовтні — на фоні зростання витрат на кредитування та зняття коштів з ETF — є яскравим прикладом того, наскільки крихкою є структура ринку, коли ліквідність виснажується.
Однак, ліквідність платформи продовжує розширюватися. Дозвіл FCA Великої Британії на доступ дрібних інвесторів до крипто ETN спровокував гонитву за комісіями серед емітентів, що призвело до збільшення обсягу торгів на Лондонській фондовій біржі.
Кожен такий канал є новою “трубою”, що веде капітал у Біткойн, ще більше зв'язуючи цей актив з глобальним циклом ліквідності та поступово відокремлюючи його від попереднього замкнутого циклу халвінгу.
Біткойн став чутливим активом до ліквідності
Ринок Біткойн тепер функціонує так само, як і інші великі активи: результати залежать від грошово-кредитних умов. Якщо раніше “графік халвінгу” визначав психологію інвесторів, то тепер це Федеральна резервна система США (Fed), ринки ETF та емітенти стейблкоїнів регулюють ритм.
У найближчі кілька місяців напрямок Біткойна буде залежати від коливань ліквідності:
- Основний сценарій: Біткойн коливається в діапазоні 95.000 – 130.000 USD, коли потік капіталу ETF залишається помірно позитивним, а постачання стейблкоїнів стабільно зростає.
- Сценарій зростання цін: Якщо ETF зафіксує новий рекордний тиждень залучення капіталу або буде затверджено додатковий продукт, ціна може знову наблизитися до позначки 140.000 USD.
- Сценарій падіння: Якщо відбудеться “нехватка ліквідності” з кількома днями виводу капіталу з ETF та скороченням стейблкоїнів, Біткойн може впасти до рівня 90.000 USD.
Жоден зі сценаріїв не залежить від того, скільки монет буде видобуто, чи коли відбудеться наступне падіння — а повністю залежить від потоку капіталу, що входить і виходить з системи.
Від терміна “халвінг” до “циклу грошового потоку”
Дані з Kaiko також показують, що ETF змінюють структуру ринку спот, з більш вузьким спредом (spread) та більшою ліквідністю під час американської торгової сесії, але з меншою ліквідністю поза годинами торгів.
Тепер здоров'я ринку Біткойн можна оцінити за діяльністю створення та вилучення сертифікатів ETF, а не лише за показниками on-chain. Коли вся кількість монет, яку добувають майнери щодня, поглинається лише за кілька хвилин, баланс влади став очевидним.
Біткойн стає активом “чутливим до ліквідності” — що може розчарувати тих, хто колись вірив у “чудо халвінгу”. Але для активу, який вже став організованим, закріпленим в ETF та прив'язаним до стейблкоїну, це є ознакою зрілості.
Цикл халвінгу не “мертвий” — лише знищений.
Якщо десятиліття тому навчали інвесторів стежити за “годинником халвінгу”, то наступне десятиліття навчить їх спостерігати за грошовими потоками.
Новий календар Біткойна більше не вимірюється 4 роками — а оцінюється за кожним мільярдом доларів, що надходить або виводиться з ETF, кількістю стабільних монет, які випускаються або вилучаються, та потоком капіталу, що рухається на ринку, який вже перевищив легенду свого власного виникнення.
Майнери все ще тримають ритм, але тепер ритм належить грошам.
Дуань Чинь
