Автор: Джефф Парк
Упорядник: AididiaoJP, Foresight News
Біткойн раніше дотримувався чотирирічного циклу, який можна описати як поєднання економіки видобутку та поведінкової психології.
Давайте спочатку розглянемо значення цього циклу: кожен раз, коли відбувається наполовину, механічно зменшується нова пропозиція та звужується маржа прибутку майнерів, що змушує слабших учасників виходити з ринку, зменшуючи тиск на продаж. Це, в свою чергу, рефлексивно підвищує граничні витрати на новий BTC, що призводить до повільного, але структурного скорочення пропозиції. У міру розвитку цього процесу, захоплені інвестори закріплюються на передбачуваній наративі про зменшення, створюючи психологічний зворотний зв'язок. Цей цикл виглядає так: раннє розміщення, зростання цін, привернення уваги через ЗМІ віртуальне поширення, FOMO серед роздрібних інвесторів, що врешті-решт призводить до божевілля з важелями та закінчується крахом. Цей цикл є ефективним, оскільки є поєднанням програмного шоку пропозиції та рефлексивної поведінки натовпу, яка, здавалося б, надійно спрацьовує.
Але це був минулий ринок біткоїнів.
Оскільки ми знаємо, що частина пропозиції в рівнянні діє менш ефективно, ніж будь-коли раніше.
Вплив обігового постачання біткоїнів та зменшеної граничної інфляції
Отже, чого нам очікувати від майбутнього?
Я пропоную, що в майбутньому біткойн буде дотримуватися “двохрічного циклу”, який можна описати як поєднання економіки фондових менеджерів та поведінкової психології, що керується слідами ETF. Звичайно, я тут зробив три безпідставні, суперечливі припущення:
Інвестори оцінюють свої інвестиції в біткойн протягом терміна від одного до двох років (а не довше, оскільки саме так працює більшість компаній з управління активами в контексті управління ліквідними фондами. Це не закриті структури приватних інвестицій / венчурного капіталу, які володіють біткойном. Також не безпідставно передбачається, що фінансові консультанти та зареєстровані інвестиційні консультанти працюють у подібних рамках).
Щодо «нових джерел ліквідності», потоки коштів професійних інвесторів через ETF домінуватимуть у ліквідності біткойна, і ETF стане показником, який потрібно відстежувати;
Дії продажу стародавніх китів залишаються незмінними / Не були враховані як частина аналізу, а тепер вони є найбільшими ухвалювачами рішень на ринку.
У управлінні активами є кілька важливих факторів, які впливають на грошові потоки. Перший - це ризик спільних власників і прибутки/збитки з початку року.
Щодо ризику спільних власників, це стосується побоювань, що «кожен має однакові активи», тому коли ліквідність є односторонньою, кожному потрібно здійснювати однакові операції, що посилює потенційний рух. Ми зазвичай спостерігаємо ці явища під час ротації секторів (концентрація тем), коротких позицій, парних торгів (відносна вартість) та помилкових злиттів арбітражу / ситуацій, зумовлених подіями. Але ми також часто стикаємося з цією ситуацією в багатокласовій сфері, наприклад, у моделях CTA, стратегіях паритету ризику, звичайно, і в акціях, які представляють інфляцію активів у фінансових провідних торгах. Ці динамічні фактори важко змоделювати, вони потребують великої кількості спеціалізованої інформації про позиції, тому звичайним інвесторам важко їх отримати або зрозуміти.
Але легко помітити, що другий пункт - це прибуток і збитки з початку року.
Це явище, коли індустрія управління активами працює за календарним роком, оскільки витрати фондів стандартизуються відповідно до річних планових показників на основі результатів 31 грудня. Це особливо очевидно для хедж-фондів, які повинні стандартизувати свої супутні права до кінця року. Іншими словами, коли наближається кінець року і волатильність зростає, а у менеджерів фондів не було достатньо «заблокованих» прибутків або збитків раніше в році, вони стають більш чутливими до продажу своїх найризикованіших позицій. Це стосується того, чи зможуть вони отримати ще одну можливість у 2026 році, чи будуть звільнені.
У статті «Грошові потоки, ціновий тиск і прибутковість хедж-фондів» Ахоніємі та Юлха зафіксували, що приплив капіталу механічно підвищує прибутковість, а ці вищі прибутки приваблюють додаткові грошові потоки, в результаті чого цикл врешті-решт обертається, а повний процес зміни прибутковості займає майже два роки. Вони також оцінили, що приблизно одна третина звітів хедж-фондів насправді може бути пов'язана з цими ефектами, спричиненими грошовими потоками, а не навичками менеджерів. Це створює чітке розуміння потенційних циклічних динамік, згідно з якими прибутковість в значній мірі формується поведінкою інвесторів і ліквіднісним тиском, а не тільки результатами основних стратегій, які визначають останні грошові потоки в категорії активів біткойн.
Отже, з огляду на це, уявіть собі, як керівники фондів оцінюють позиції, такі як біткоїн. Ставлячи перед своїм інвестиційним комітетом, ймовірно, вони стверджують, що річна складна норма зростання біткоїна становить близько 25%, тому потрібно досягти понад 50% складного зростання в цей часовий проміжок.
У сценарії 1 (до кінця 2024 року) біткойн зріс на 100% за 1 рік, тож це добре. Припустимо, що запропонована Сейлором річна складна ставка зростання на 30% протягом наступних 20 років є «порогом для установ», тоді досягнення таких результатів за рік випереджає графік на 2,6 року.
Але в сцені 2 (з початку 2025 року до сьогодні) біткойн впав на 7%, що не дуже добре. Це інвестори, які увійшли на ринок 1 січня 2025 року, зараз перебувають у збитках. Цим інвесторам зараз потрібно отримати понад 80% прибутку протягом наступного року або 50% прибутку протягом наступних двох років, щоб досягти свого порогу.
У сценарії 3 інвестори, які тримали біткойн з моменту його створення до кінця 2025 року, отримали прибуток, який за приблизно 2 роки зріс на 85%. Ці інвестори трохи перевищують 70% прибуток, необхідний для досягнення 30% річної складної норми зростання в цей часовий проміжок, але не так багато, як вони спостерігали б за цією точкою 31 грудня 2025 року, що ставить перед ними важливе питання: чи варто зараз продати, зафіксувати прибуток, отримати перемогу, чи дозволити йому працювати ще довше?
На цьому етапі раціональний інвестор у фонді управління розгляне можливість продажу. Це пов'язано з причинами, які я згадував вище, а саме
Стандартизація витрат
Захист репутації
Доказати «управління ризиками» як поєднання преміальної послуги з безперервним ефектом маховика.
Отже, що це означає?
Біткоїн зараз наближається до все більш важливої ціни 84 тисячі доларів, що є загальною вартістю витрат, що надійшли в ETF з моменту його створення.
Але дивитися лише на цю картину не повністю. Подивіться на це зображення з CoinMarketCap, воно показує щомісячний чистий грошовий потік з моменту заснування.
Тут ви можете побачити, що більшість прибутків і збитків походять з 2024 року, тоді як майже всі фонди ETF у 2025 році перебувають у збитковому стані (за винятком березня). Зважаючи на те, що найбільші місячні потоки капіталу відбулись у жовтні 2024 року, коли ціна біткойна вже досягла 70 тисяч доларів.
Це можна трактувати як ведмежу модель, оскільки ті, хто інвестував найбільше коштів наприкінці 2024 року, але ще не досягли своїх порогів прибутковості, зіткнуться з рішеннями в наступному році, оскільки наближається термін їхніх дворічних інвестицій. Ті, хто інвестував у 2025 році, повинні будуть демонструвати успіх у 2026 році, щоб наздогнати, що може призвести до їхнього дострокового виходу з інвестицій, особливо якщо вони вірять, що можуть отримати вищу прибутковість в інших місцях. Іншими словами, якщо ми увійдемо в ведмежий ринок, то це не через чотирирічний цикл, а тому, що дворічний цикл ніколи не дозволяв новому капіталу від фондів входити в належний момент відносно виходу інвесторів з прибутком.
У жовтні 2024 року закриття становило 70 тисяч доларів. У листопаді 2024 року закриття становило 96 тисяч доларів. Це означає, що коли термін дії закінчиться, їхні пороги встановлені на рівні 91 тисячі доларів і 125 тисяч доларів відповідно (визнaю, що це занадто грубо, оскільки не враховує ціни протягом місяця, потрібно зробити більш точне коригування). Якщо ви застосуєте подібний підхід до червня 2025 року (це найбільший місяць притоку капіталу з початку року), то ціна 107 тисяч доларів означає, що до червня 2026 року 140 тисяч доларів стане порогом. Ви або досягнете цього, або знову зазнаєте невдачі. На даний момент ви, напевно, можете інтуїтивно зрозуміти, що комплексний аналіз полягає в поєднанні всіх цих потоків капіталу з урахуванням середньозваженого часу.
Як показано нижче, ми перебуваємо на поворотному моменті, якщо ми впадемо з цієї точки на 10%, обсяг активів біткоїн ETF може повернутися до рівня, з якого ми почали на початку року (103,5 мільярдів доларів).
Усе це вказує на те, що моніторинг середньої вартості основи ETF, а також моніторинг ковзної середньої вартості прибутків і збитків за період входження стає все важливішим. Я вірю, що це стане джерелом тиску на механізми забезпечення ліквідності та запобіжної системи, які у майбутньому будуть важливішими для поведінки цін на біткоїн, ніж чотирирічні цикли в історії. Це призведе до “динамічного двохрічного циклу”.
Друге найважливіше висновок полягає в тому, що якщо ціна біткойна не коливається, але час іде вперед (незалежно від того, подобається вам це чи ні, це так!), це в епоху інститутів буде несприятливо для біткойна, оскільки прибутковість інвестицій керуючих фондами знижується. Управління активами — це бізнес, що стосується «витрат капіталу» та відносних можливостей. Тож якщо прибутковість інвестицій у біткойн знижується не через те, що він зростає чи падає, а через те, що він консолідується, це все ще буде несприятливо для біткойна і призведе до продажу інвесторами, коли їх прибутковість буде стиснута до нижче 30%.
Отже, чотирирічний цикл, безумовно, закінчився, але вихід старих трюків не означає, що нових трюків не буде, ті, хто здатен зрозуміти цю специфічну психологію поведінки, знайдуть новий цикл для роботи. Це складніше, оскільки вимагає більшої динамічності в русі капіталу на основі розуміння фонового контексту витрат, але врешті-решт це підтвердить правду про біткоїн, він завжди буде коливатися на основі граничного попиту та граничної пропозиції, а також поведінки фіксації прибутків.
Просто покупці вже змінилися, а сама пропозиція стала менш важливою. Добра новина полягає в тому, що ці покупці, які виступають агентами чужих коштів, є більш передбачуваними, а обмеження пропозиції стали менш важливими, що означає, що більш передбачувані речі стануть більш домінуючими факторами.
