Автор: KarenZ, Foresight News
Боротьба, що стосується розвитку галузі компаній із цифровими активами (DAT), триває.
У жовтні глобальна компанія з індексування MSCI висунула пропозицію виключити з своїх глобальних індексів інвестиційних ринків компанії, що мають понад 50% своїх активів у цифрових активів. Ця ініціатива безпосередньо загрожує ринковій позиції компаній із цифровими активами, таких як Strategy, і може навіть змінити капітальний потік у цій галузі.
Згідно з даними Bitcoin for Corporations, 39 компаній можуть бути виключені з індексу MSCI глобальних інвестиційних ринків. Раніше аналітики JP Morgan попереджали, що виключення лише Strategy може призвести до відтоку близько 2,8 мільярдів доларів пасивних інвестицій, а якщо інші провайдери індексів підхоплять цю політику, то може йтися про відтік до 8,8 мільярдів доларів.
На даний момент консультаційний період MSCI щодо цієї пропозиції триватиме до 31 грудня 2025 року, остаточне рішення очікується до 15 січня 2026 року. У разі внесення змін вони будуть враховані під час перегляду індексів у лютому 2026 року.
У відповідь на цю нагальну ситуацію, Strategy 10 грудня подав відкритий лист довжиною 12 сторінок до Комітету з фондових індексів MSCI, підписаний генеральним директором і засновником компанії Майклом Сейлором і президентом і CEO Фонг Лі. У листі чітко висловлена рішуча незгода з пропозицією. Там прямо заявлено: «Ця пропозиція є серйозно вводить в оману і може спричинити глибокі руйнівні наслідки для інтересів глобальних інвесторів та розвитку галузі цифрових активів. Ми наполегливо вимагаємо повного скасування цієї ініціативи MSCI.»
Чотири основні аргументи захисту Strategy
Цифрові активи — революційна технологія для переформатування фінансової системи
Strategy вважає, що пропозиція MSCI недооцінює стратегічну цінність Bitcoin та інших цифрових активів. З моменту запуску Bitcoin Сатоші Накамото 16 років тому, цей цифровий актив поступово став ключовим компонентом світової економіки, з поточною ринковою вартістю близько 1,85 трильйонів доларів.
З погляду Strategy, цифрові активи — це не просто фінансовий інструмент, а фундаментальна технологічна інновація, здатна переформатувати глобальну фінансову систему. Компанії, що інвестують у інфраструктуру, пов’язану з Bitcoin, створюють нову фінансову екосистему, що є подібною до історичних лідерів, які активно вкладали у нові технології, — наприклад, Standard Oil у видобуток нафти в XIX столітті або AT&T у розвиток телефонних мереж у XX столітті. Ці компанії, завдяки передбачливим інвестиціям у ключову інфраструктуру, заклали основу для майбутніх трансформацій і стали еталонами галузі. Strategy вважає, що сучасні компанії, орієнтовані на цифрові активи, повторюють цю «технологічну роль засновника» і не повинні бути дискриміновані за старими правилами індексації.
DAT — це комерційна компанія, а не пасивний фонд
Це ключовий аргумент Strategy — Цифрові активи у компаніях із цифровими активами (DAT) — це повноцінний бізнес із чіткою моделлю, а не просто інвестиційний фонд, який пасивно володіє Bitcoin. Хоча Strategy наразі має понад 600 000 біткоїнів, їх цінність полягає не у коливаннях ціни, а у створенні стабільного доходу для акціонерів через унікальні інструменти, такі як «цифровий кредит».
Зокрема, Strategy випускає різноманітні інструменти «цифрового кредитування», включаючи фіксовані та плаваючі дивіденди, привілеї за рівнями і кредитний захист, що дозволяє залучати капітал для збільшення володінь Bitcoin. Якщо довгострокова доходність Bitcoin перевищує вартість залучених коштів у доларах США, компанія здатна стабільно приносити прибуток своїм акціонерам і клієнтам. Strategy наголошує, що цей «активний менеджмент + збільшення активів» значно відрізняється від пасивного управління у класичних інвестиційних фондах або ETF і має всі ознаки реального бізнесу.
Крім того, у листі піднімається питання, чому нафтові гіганти, REIT-и, лісопильні компанії та енергетичні підприємства, які зосереджено тримають один актив, не підпадають під визначення інвестиційних фондів і не виключаються з індексів? Обмеження лише для цифрових активів — це несправедливий дискримінаційний підхід.
50% поріг цифрових активів — це довільна, дискримінаційна і нереалістична норма
Strategy вказує, що пропозиція MSCI використовує дискримінаційний підхід. Багато традиційних великих компаній мають у своїх активах високий рівень концентрації у єдиному активі — наприклад, нафтові та газові компанії, REIT-и, лісопильні підприємства та енергетичні гіганти. Однак MSCI застосовує окреме обмеження лише до цифрових активів, що є очевидною несправедливістю.
З точки зору практичності, ця пропозиція має багато проблем. Через сильну волатильність цін на цифрові активи, компанії можуть часто «рециркулювати» у індексі, потрапляючи і виходячи з нього кілька разів за короткий час, що створює хаос на ринку. Крім того, розбіжності у підходах до обліку (американські GAAP і міжнародні стандарти IFRS) для цифрових активів спричинять нерівне ставлення компаній із однаковими бізнес-моделями залежно від місця реєстрації.
У порушення принципу нейтральності індексів — політичне упередження
Strategy вважає, що пропозиція MSCI по суті є оцінкою цінності певних активів, що порушує основний принцип нейтральності індексів. MSCI стверджує, що його індекси мають «детальне» охоплення і відображають «зміни у ринку акцій», і не повинні робити оцінки «якості або доречності будь-якого ринку, компанії чи стратегії».
Вибірково виключаючи компанії з цифровими активами, MSCI фактично робить політичний висновок щодо ринку, що є протиприродно для ролі індексного провайдера і порушує його нейтральність.
Протиріччя з американською стратегією щодо цифрових активів
Strategy особливо підкреслює, що ця пропозиція суперечить стратегічним цілям адміністрації Трампа щодо лідерства у цифровій економіці. У перший тиждень при вступі на посаду, Трамп підписав укази щодо розвитку цифрових фінансових технологій і створив стратегічний резерв Bitcoin, щоб зробити США світовим лідером у цій галузі.
Однак, якщо ця ініціатива MSCI буде реалізована, вона безпосередньо заблокує довгострокові інвестиції таких фондів, як пенсійні та 401(k) плани США, що призведе до відтоку сотень мільярдів доларів із галузі, ускладнить розвиток американських інноваційних компаній у цифровій сфері і може послабити конкурентоспроможність США у цій стратегічній галузі, що йде всупереч політиці уряду.
Strategy посилається на оцінки аналітиків, які свідчать, що лише Strategy може зазнати від цього пропозиції втрату до 2,8 мільярдів доларів у пасивних акціях. Це не лише шкодить Strategy, а й може викликати ефект «застою» у всій екосистемі цифрових активів, наприклад, змушуючи майнерів Bitcoin раніше продавати активи для корекції портфеля і порушуючи нормальний баланс попиту і пропозиції ринку.
Основні вимоги Strategy
У відкритому листі Strategy висуває два основних вимоги:
Перше — щоб MSCI повністю скасувала цю пропозицію виключення, дозволивши ринку самостійно визначити цінність компаній із цифровими активами (DAT) і забезпечивши, щоб індекси залишалися нейтральними і правдиво відображали тенденції у сфері фінансових технологій майбутнього;
Друге — якщо MSCI наполягає на «спеціальному ставленні» до компаній із цифровими активами, — потрібно розширити консультаційний діапазон, збільшити час для обговорення і надати більш переконливі логічні обґрунтування для правил.
Strategy не бореться наодинці
Strategy не є єдиною в цій боротьбі. За даними BitcoinTreasuries.NET, станом на 11 грудня 208 публічних компаній у світі володіють понад 1,07 мільйонів біткоїнів, що становить понад 5% від загального запасу, і їхня вартість становить близько 100 мільярдів доларів.
Джерело: BitcoinTreasuries.NET
Ці компанії з цифровими активами вже стали важливим мостом для традиційних інституцій, таких як пенсійні фонди, благодійні фонди, забезпечуючи відповідність регуляторним вимогам і непряме інвестування у криптовалюти.
Раніше публічна компанія Strive, яка володіє Bitcoin, рекомендувала MSCI повернути «опцію» компаніям із цифровими активами ринку. Простий і прямий спосіб — створити «версію індексу без компаній із цифровими активами», наприклад, MSCI USA ex Digital Asset Treasuries та MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries, з прозорим механізмом відбору, щоб інвестори могли самостійно вибирати базовий індекс, зберігаючи цілісність і гнучкість.
Крім того, галузева організація Bitcoin for Corporations ініціювала спільну петицію, закликаючи MSCI скасувати цю пропозицію щодо цифрових активів, наполягаючи на класифікації за фактичним бізнес-моделем, фінансовими показниками і операційною характеристикою, а не лише за часткою активів. Згідно з офіційним сайтом організації, зараз понад 309 компаній або інвесторів підписали спільну петицію, серед них — крім Strategy, також Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp і інші провідні підприємства галузі, а також багато приватних розробників і інвесторів.
Підсумки
Ця суперечка між Strategy і MSCI — це, по суті, фундаментальна дискусія про те, як «інновації у фінансовому секторі можуть інтегруватися у традиційну систему». Компанії із цифровими активами (DAT) — це не чисто технічні компанії і не звичайні інвестиційні фонди, а новий бізнес-модель, що базується на цифрових активах і поєднує у собі елементи обох світів.
Пропозиція MSCI намагається за допомогою правила «50% активів» класифікувати ці складні структури як інвестиційні фонди і виключити їх з індексів. Водночас Strategy наполягає, що цей підхід є серйозним неправильним трактуванням їхньої бізнес-моделі і суперечить принципам нейтральності індексів. До дати ухвалення рішення 15 січня 2026 року ця боротьба визначить не лише долю індексів із володіннями Bitcoin кількох компаній, а й стане ключовою для визначення майбутнього статусу цифрових активів у глобальній фінансовій системі.
