Vào ngày 01 tháng 04 năm 2026, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã chính thức công bố Thông báo Dự thảo Quy định đầu tiên (NPRM) cho "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia về Stablecoin Hoa Kỳ" (GENIUS Act), đánh dấu bước khởi đầu cho giai đoạn xây dựng quy định và triển khai luật stablecoin mang tính bước ngoặt này, vốn đã được ký ban hành vào tháng 07 năm 2025.
Mục tiêu cốt lõi của NPRM này là thiết lập một bộ "nguyên tắc chung" nhằm xác định liệu các chế độ quản lý stablecoin cấp bang có "tương đồng đáng kể" với khung quản lý liên bang hay không. Kết quả xác định này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến việc các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán có tổng tài sản dưới 10 tỷ USD có thể lựa chọn giám sát cấp bang thay vì chịu sự quản lý toàn diện của liên bang.
Bộ Tài chính đã mở ra giai đoạn nhận ý kiến công chúng kéo dài 60 ngày, trong đó các thành viên ngành, cơ quan quản lý và các bên liên quan khác có thể gửi phản hồi sau khi NPRM được chính thức đăng trên Federal Register. Là đề xuất quy định đầu tiên của Bộ Tài chính theo GENIUS Act, phiên bản cuối cùng của quy định này sẽ có tác động cấu trúc đến toàn cảnh thị trường stablecoin Hoa Kỳ.
Ngã rẽ quản lý: Lịch trình lập pháp và quy trình xây dựng quy định
Hành trình lập pháp của GENIUS Act bắt đầu vào ngày 01 tháng 05 năm 2025, khi dự thảo được trình lên Thượng viện. Đến ngày 17 tháng 06, Thượng viện thông qua với tỷ lệ phiếu 68–30, và Hạ viện cũng phê chuẩn trong cùng ngày với tỷ lệ 308–122. Tổng thống ký ban hành vào ngày 18 tháng 07.
Sau khi luật được ban hành, Bộ Tài chính đã phát hành yêu cầu nhận ý kiến đầu tiên về các công cụ pháp y kỹ thuật số và các chủ đề liên quan đến stablecoin vào tháng 08 năm 2025, tiếp đó là Thông báo Dự thảo Quy định Sơ bộ vào tháng 09, nhằm thu thập ý kiến rộng rãi về chi tiết triển khai, vấn đề thuế và thu thập thông tin.
Đến năm 2026, quy trình xây dựng quy định đã rõ ràng tăng tốc. Tháng 02, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) công bố NPRM riêng. Ngày 01 tháng 04, Bộ Tài chính phát hành NPRM đầu tiên theo GENIUS Act, trong khi Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) và Cơ quan Quản lý Liên minh Tín dụng Quốc gia (NCUA) cũng đồng thời thúc đẩy các nỗ lực xây dựng quy định của mình.
Theo lịch trình triển khai của Đạo luật, các quy định cuối cùng dự kiến sẽ có hiệu lực vào khoảng tháng 11 năm 2026—18 tháng kể từ ngày GENIUS Act được ký ban hành, hoặc 120 ngày sau khi các cơ quan quản lý chính hoàn tất quy trình xây dựng quy định, tùy điều kiện nào đến trước. Điều này đồng nghĩa các tổ chức phát hành stablecoin có thể kỳ vọng một khung quản lý toàn diện cấp liên bang và bang vào cuối năm 2026 hoặc đầu năm 2027.
Lõi kỹ thuật hai luồng: Ngưỡng 10 tỷ USD và tiêu chuẩn "tương đồng đáng kể"
GENIUS Act thiết lập một khung quản lý hai luồng cho các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán. Tất cả các tổ chức phát hành đều phải tuân thủ các tiêu chuẩn liên bang cốt lõi: duy trì dự trữ đảm bảo tỷ lệ 1:1 với tài sản có tính thanh khoản cao, thực hiện quy đổi theo giá trị danh nghĩa khi có yêu cầu, tuân thủ các quy định chống rửa tiền theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (BSA), và công bố báo cáo dự trữ hàng tháng.
Ở cấp quản lý, Điều 4(c) của Đạo luật cho phép "tổ chức phát hành đủ điều kiện cấp bang" lựa chọn giám sát cấp bang, với điều kiện khung quản lý của bang đó được Bộ Tài chính chứng nhận là "tương đồng đáng kể" với khung liên bang. Tuy nhiên, lựa chọn này chỉ áp dụng cho các tổ chức phát hành có tổng lượng stablecoin lưu hành không vượt quá 10 tỷ USD. Khi vượt ngưỡng này, tổ chức phải chuyển sang giám sát liên bang, xin phê duyệt liên bang để tiếp tục dưới quản lý bang, hoặc tạm dừng phát hành.
NPRM của Bộ Tài chính làm rõ thêm các nguyên tắc xác định "tương đồng đáng kể", phân biệt hai nhóm yêu cầu:
| Loại yêu cầu | Nội dung cụ thể | Mức độ linh hoạt của bang |
|---|---|---|
| Yêu cầu đồng nhất | Thành phần và lưu ký tài sản dự trữ, quyền quy đổi theo yêu cầu, công bố thông tin hàng tháng, tuân thủ BSA/AML và lệnh trừng phạt | Phải hoàn toàn phù hợp với khung liên bang; không được điều chỉnh |
| Yêu cầu điều chỉnh theo bang | Đảm bảo vốn, tiêu chuẩn thanh khoản, đa dạng hóa tài sản dự trữ, quản lý rủi ro lãi suất | Bang có thể điều chỉnh theo điều kiện địa phương, nhưng kết quả quản lý cuối cùng phải ít nhất nghiêm ngặt như khung liên bang |
Ngoài ra, các bang có thể bổ sung yêu cầu quản lý, miễn là không mâu thuẫn với luật liên bang hoặc làm giảm mức độ tương đồng tổng thể.
Ngưỡng 10 tỷ USD phản ánh cách tiếp cận quản lý phân tầng của các nhà lập pháp: tổ chức phát hành nhỏ được xem là ít rủi ro và khó gây ảnh hưởng đến ổn định tài chính, do đó có thể tiếp tục dưới giám sát bang. Ngược lại, tổ chức lớn có tầm quan trọng hệ thống phải chịu quản lý trực tiếp ở cấp liên bang. Thiết kế này vừa duy trì không gian đổi mới cấp bang, vừa cung cấp lộ trình "nâng cấp" rõ ràng cho các tổ chức khi mở rộng quy mô.
Tuy nhiên, sự cứng nhắc của ngưỡng này cũng đặt ra thách thức tiềm ẩn. Các tổ chức phát hành gần mốc 10 tỷ USD có thể chủ động hạn chế phát hành để tránh kích hoạt giám sát liên bang, điều này có thể vô tình kìm hãm sự phát triển tự nhiên của thị trường.
Tâm lý ngành: Những tranh luận cốt lõi và quan điểm khác biệt
Quan điểm của ngành về NPRM này tập trung quanh một số vấn đề trọng tâm:
Lo ngại 1: Tính thực tiễn của lộ trình quản lý cấp bang
Các liên minh quản lý bang như Hội nghị Giám sát Ngân hàng Bang (CSBS) đã bày tỏ lo ngại ban đầu, chủ yếu cho rằng cách hiểu của Bộ Tài chính về "tương đồng đáng kể" có thể quá nghiêm ngặt, khiến nhiều chế độ quản lý bang bị đánh giá không đạt chuẩn và sớm đẩy các tổ chức phát hành nhỏ vào lộ trình quản lý liên bang tốn kém hơn.
Lo ngại 2: Mong muốn có quy định rõ ràng hơn
Ngành kỳ vọng Bộ Tài chính sẽ đưa ra các tiêu chuẩn định lượng hơn cho tiêu chí "tương đồng đáng kể" trong quy định cuối cùng, thay vì chỉ dựa vào mô tả nguyên tắc chung. Sự mơ hồ làm tăng độ phức tạp và bất định tuân thủ cho các tổ chức hoạt động tại nhiều bang.
Lo ngại 3: Thách thức phối hợp đa cơ quan
Hiện tại, OCC, FDIC và NCUA đều đang xây dựng các quy định liên quan đến GENIUS Act trong phạm vi quản lý của mình. Việc xây dựng quy định song song giúp chuyên môn hóa, nhưng cũng có thể dẫn đến chồng chéo hoặc xung đột quy định, buộc các tổ chức phát hành phải điều hướng tuân thủ với nhiều cơ quan liên bang.
Lo ngại 4: Khoảng trống lập pháp cho stablecoin sinh lợi
Đáng chú ý, GENIUS Act không đề cập đến stablecoin sinh lợi. Sự thiếu vắng này trở thành rào cản lớn cho các dự luật cấu trúc thị trường rộng hơn tại Quốc hội, thường được gọi là Clarity Act.
Phân tích tiêu chuẩn "tương đồng đáng kể"
NPRM của Bộ Tài chính dựa vào các quy định và diễn giải do OCC ban hành để đánh giá "tương đồng đáng kể". Tài liệu này nêu rõ các tiêu chuẩn liên bang phần lớn được xây dựng dựa trên khung quản lý của OCC dành cho các tổ chức phát hành stablecoin ngoài ngân hàng.
Lựa chọn diễn giải này cần được phân tích kỹ lưỡng. Việc sử dụng khung OCC làm chuẩn mực thực tế đặt OCC vào trung tâm chế độ quản lý stablecoin. Dù Đạo luật phân bổ trách nhiệm quản lý cho nhiều cơ quan liên bang, việc lấy tiêu chuẩn của OCC làm chuẩn kỹ thuật đồng nghĩa đây là thước đo cho các chế độ quản lý cấp bang.
Lý do rất rõ ràng: chỉ khi có chuẩn liên bang cụ thể, khả thi thì việc đánh giá "tương đồng" của các chế độ bang mới có ý nghĩa. Tuy nhiên, điều này đặt ra câu hỏi ngược: nếu tiêu chuẩn của OCC vẫn đang được phát triển (NPRM của OCC mới công bố vào tháng 02 năm 2026), liệu việc đánh giá "tương đồng đáng kể" hiện tại đã có điểm tham chiếu đủ rõ ràng?
Trong giai đoạn nhận ý kiến 60 ngày, Bộ Tài chính dự kiến sẽ nhận được nhiều phản hồi đề nghị làm rõ hơn chuẩn liên bang hoặc xây dựng cơ chế phối hợp đa cơ quan linh hoạt hơn. Dù quy định cuối cùng có thể tiếp thu một phần ý kiến này, khung cốt lõi—dựa trên tiêu chuẩn OCC—nhiều khả năng sẽ được giữ nguyên.
Phân tích tác động ngành: Ai hưởng lợi, ai chịu áp lực
Tính đến ngày 01 tháng 04 năm 2026, thị trường stablecoin toàn cầu đạt khoảng 310 tỷ USD, với 391 token. Tether (USDT) có vốn hóa khoảng 184 tỷ USD, còn USDC đạt 77 tỷ USD—đều vượt xa ngưỡng 10 tỷ USD.
Đối với các tổ chức phát hành lớn (trên 10 tỷ USD): Các stablecoin dẫn đầu như USDT và USDC không còn lựa chọn quản lý cấp bang mà phải tuân thủ giám sát trực tiếp của liên bang. Điều này đồng nghĩa phải đáp ứng mọi yêu cầu tuân thủ từ các cơ quan như OCC và FDIC, bao gồm tiêu chuẩn vốn nghiêm ngặt hơn, kiểm toán tài chính theo GAAP hàng năm (do các công ty kiểm toán công đăng ký thực hiện), và xác nhận báo cáo dự trữ hàng tháng bởi CEO/CFO. Dù chi phí tuân thủ tăng mạnh, các tổ chức này cũng sẽ được hưởng sự chắc chắn về quy định ở cấp liên bang, tạo điều kiện thuận lợi cho hợp tác sâu hơn với các tổ chức tài chính truyền thống.
Đối với các tổ chức phát hành nhỏ và vừa (dưới 10 tỷ USD): Các tổ chức này có được sự linh hoạt chiến lược. Tiếp tục dưới giám sát bang mang lại môi trường quản lý thích ứng hơn, đặc biệt về quản lý vốn và dự trữ. Tuy nhiên, điều này phụ thuộc vào việc chế độ quản lý của bang vượt qua chứng nhận "tương đồng đáng kể". Các khung quản lý trưởng thành như NYDFS của New York có khả năng đạt chuẩn cao hơn, còn các bang với chế độ kém phát triển sẽ gặp khó khăn.
Đối với cơ quan quản lý bang: NPRM thực tế khai mở "cuộc cạnh tranh quản lý". Các bang phải đánh giá khoảng cách giữa chế độ stablecoin của mình và tiêu chuẩn liên bang, chủ động điều chỉnh trong hoặc sau giai đoạn nhận ý kiến 60 ngày. Những bang đạt chứng nhận của Bộ Tài chính sẽ thu hút nhiều dự án stablecoin hơn, hưởng lợi về thuế và việc làm.
Đối với cơ quan quản lý liên bang: Vai trò của OCC, FDIC và NCUA được củng cố thêm. Phối hợp đa cơ quan sẽ trở thành chuẩn mực trong giám sát stablecoin, và sự nhất quán quy định giữa các cơ quan sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả thị trường.
Phân tích kịch bản: Ba hướng tiến hóa khả dĩ
Dựa trên NPRM hiện tại và phản hồi ngành, ba kịch bản tiềm năng có thể diễn ra:
Kịch bản 1: Phối hợp linh hoạt
Bộ Tài chính tiếp thu ý kiến ngành vào quy định cuối cùng, diễn giải tiêu chuẩn "tương đồng đáng kể" linh hoạt hơn, cho phép nhiều chế độ bang đạt chuẩn. Một cơ chế phối hợp liên bang–bang được thiết lập, cung cấp kênh tuân thủ "một cửa" cho các tổ chức phát hành hoạt động đa bang. Quy định cuối cùng có hiệu lực đúng lịch vào tháng 11 năm 2026.
→ Trong kịch bản này, các tổ chức phát hành nhỏ và vừa duy trì nhiều lựa chọn, hệ thống quản lý bang được bảo tồn và tối ưu hóa, chi phí tuân thủ tổng thể vẫn ở mức hợp lý.
Kịch bản 2: Đồng nhất nghiêm ngặt
Bộ Tài chính giữ cách diễn giải nghiêm ngặt về "tương đồng đáng kể", dẫn đến phần lớn chế độ bang bị đánh giá không đạt chuẩn. Các tổ chức dưới 10 tỷ USD bị hạn chế lựa chọn, buộc phải chuyển sang giám sát liên bang hoặc hợp tác với các tổ chức tài chính lớn. Quy định cuối cùng có thể bị trì hoãn đến đầu năm 2027.
→ Ở đây, sự tập trung ngành có thể tăng nhanh, đẩy các tổ chức nhỏ ra khỏi thị trường. Tuy nhiên, sự đồng nhất quy định liên bang sẽ hỗ trợ tính toàn vẹn dài hạn của thị trường.
Kịch bản 3: Bổ sung lập pháp
Trong giai đoạn nhận ý kiến NPRM, Quốc hội thúc đẩy dự luật cấu trúc thị trường rộng hơn như Clarity Act, giải quyết stablecoin sinh lợi và các vấn đề chưa được GENIUS Act đề cập. Luật mới có thể ảnh hưởng đến nội dung cuối cùng của quy định Bộ Tài chính, kéo dài tiến trình đến nửa cuối năm 2027.
→ Kịch bản này khiến thị trường bất định kéo dài, làm phức tạp kế hoạch tuân thủ cho các tổ chức phát hành, nhưng khung quản lý cuối cùng sẽ toàn diện hơn.
Kết luận
Việc Bộ Tài chính công bố NPRM theo GENIUS Act đánh dấu bước chuyển quan trọng trong quản lý stablecoin Hoa Kỳ—từ bản thiết kế lập pháp sang quy định thực thi. Ngưỡng 10 tỷ USD và tiêu chuẩn "tương đồng đáng kể" là hai trụ cột của hệ thống hai luồng, và định nghĩa cuối cùng của chúng sẽ định hình sâu sắc cạnh tranh trên thị trường stablecoin.
Giai đoạn nhận ý kiến công chúng 60 ngày là thời điểm then chốt để các bên liên quan ngành ảnh hưởng đến quá trình xây dựng quy định. Từ cơ quan quản lý bang, tổ chức phát hành stablecoin đến nhà cung cấp dịch vụ tuân thủ và người dùng cuối, mọi phản hồi đều có thể tác động đến hướng đi cuối cùng của quy định. Dù khung cuối cùng nghiêng về phối hợp linh hoạt hay đồng nhất nghiêm ngặt, một điều rõ ràng: chế độ quản lý stablecoin Hoa Kỳ đang hình thành nhanh chóng, và các thành viên ngành cần chuẩn bị chiến lược phù hợp.
