Bitcoin như một loại tài sản độc đáo, nó sẽ có xu hướng riêng của mình.
Tác giả: Tanay Ved, Victor Ramirez, Coin Metrics
Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight
Điểm chính:
- Bitcoin và cổ phiếu, vàng gần đây đã giảm xuống gần mức không, cho thấy Bitcoin đang ở giai đoạn tách rời khỏi tài sản truyền thống, tình huống này thường xuất hiện trong các khoảng thời gian có yếu tố kích thích thị trường lớn hoặc cú sốc.
- Mặc dù Bitcoin có mối tương quan thấp với lãi suất, nhưng sự thay đổi trong chính sách tiền tệ cũng sẽ ảnh hưởng đến hiệu suất của Bitcoin. Trong chu kỳ thắt chặt tiền tệ từ năm 2022 đến 2023, Bitcoin thể hiện mối tương quan âm mạnh với việc tăng lãi suất.
- Mặc dù Bitcoin được mệnh danh là “vàng kỹ thuật số”, nhưng xét về lịch sử, nó thể hiện hệ số beta cao hơn và độ nhạy cảm với xu hướng tăng mạnh hơn so với cổ phiếu, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế vĩ mô lạc quan.
- Kể từ năm 2021, độ biến động của Bitcoin đã giảm dần, hiện tại xu hướng biến động của nó gần giống với các cổ phiếu công nghệ nổi bật, điều này phản ánh rằng đặc điểm rủi ro của nó đang dần trở nên trưởng thành.
Giới thiệu
Bitcoin có đang tách rời khỏi thị trường rộng lớn hơn không? Sự thể hiện xuất sắc gần đây của Bitcoin so với vàng và cổ phiếu một lần nữa đã kích thích cuộc thảo luận về chủ đề này. Trong 16 năm lịch sử của Bitcoin, nó đã được gán cho nhiều nhãn mác, từ “vàng kỹ thuật số” đến “phương tiện lưu trữ giá trị”, cho đến “tài sản ưa thích rủi ro”. Nhưng nó có thực sự sở hữu những đặc điểm này không? Bitcoin như một tài sản đầu tư, có thực sự khác biệt, hay chỉ đơn giản là một hình thức biểu hiện đòn bẩy của các tài sản rủi ro hiện có trên thị trường?
Trong báo cáo tình trạng mạng của Coin Metrics kỳ này, chúng tôi sẽ khám phá hiệu suất của Bitcoin trong các điều kiện thị trường khác nhau, chú trọng phân tích các yếu tố và điều kiện thúc đẩy sự liên kết thấp giữa nó với các tài sản truyền thống như cổ phiếu, vàng. Chúng tôi cũng sẽ nghiên cứu cách thức thay đổi trong chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến hiệu suất của Bitcoin, đánh giá độ nhạy cảm của nó đối với thị trường rộng lớn hơn, và kết hợp với các tài sản chính khác để phân tích đặc điểm biến động của nó.
Bitcoin dưới các chế độ lãi suất khác nhau
Cục Dự trữ Liên bang là một trong những lực lượng có ảnh hưởng nhất trong thị trường tài chính, vì nó có thể ảnh hưởng đến lãi suất. Sự thay đổi của lãi suất quỹ liên bang, cho dù trong trường hợp thắt chặt hay nới lỏng tiền tệ, sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến lượng cung tiền, tính thanh khoản của thị trường và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Trong mười năm qua, chúng ta đã trải qua từ thời kỳ lãi suất bằng không, đến chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có trong thời kỳ đại dịch COVID-19, và sau đó là việc tăng lãi suất một cách mạnh mẽ vào năm 2022 để ứng phó với lạm phát đang gia tăng.
Để hiểu sự nhạy cảm của Bitcoin đối với sự thay đổi trong chính sách tiền tệ, chúng tôi đã chia lịch sử của nó thành năm giai đoạn chính của chế độ lãi suất. Các giai đoạn này xem xét xu hướng và mức độ lãi suất, dao động từ kiểu nới lỏng (lãi suất quỹ liên bang dưới 2%) đến kiểu thắt chặt (lãi suất quỹ liên bang trên 2%). Do sự thay đổi lãi suất không xảy ra thường xuyên, chúng tôi so sánh tỷ suất lợi nhuận hàng tháng của Bitcoin với sự thay đổi hàng tháng của lãi suất quỹ liên bang.
Nguồn dữ liệu: Coin Metrics và Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York
Mặc dù sự tương quan giữa Bitcoin và sự thay đổi lãi suất tổng thể là khá thấp và tập trung ở mức trung bình, nhưng vẫn xuất hiện một số mô hình rõ ràng khi có sự thay đổi trong chính sách.
- Chính sách nới lỏng + Lãi suất 0% (2010 - 2015): Dưới sự thúc đẩy của chính sách lãi suất 0% sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Bitcoin đã đạt được tỷ suất sinh lợi cao nhất. Mối tương quan giữa Bitcoin và lãi suất chủ yếu là trung tính, điều này phù hợp với giai đoạn tăng trưởng sớm của Bitcoin.
- Chính sách nới lỏng + Tăng lãi suất (2015 - 2018): Khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu tăng lãi suất lên gần 2%, tỷ suất lợi nhuận của Bitcoin đã có sự biến động lên xuống. Mặc dù vào năm 2017, mức độ tương quan đã tăng vọt, nhưng nhìn chung vẫn duy trì ở mức thấp, cho thấy có một sự không khớp nhất định giữa Bitcoin và chính sách vĩ mô.
- Chính sách nới lỏng + Giảm lãi suất (2018 - 2022): Để ứng phó với đại dịch Covid-19, giai đoạn này bắt đầu với việc giảm lãi suất và các biện pháp kích thích tài chính mạnh mẽ, sau đó là hai năm gần như lãi suất bằng 0. Tỷ suất lợi nhuận của Bitcoin thay đổi rất lớn, nhưng có xu hướng tích cực. Trong giai đoạn này, sự tương quan đã có sự biến động lớn, từ mức dưới -0.3 vào năm 2019 tăng lên +0.59 vào năm 2021, sau đó lại quay trở lại gần mức trung tính.
- Chính sách thắt chặt + Tăng lãi suất (2022 - 2023): Để đối phó với lạm phát tăng cao, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã thực hiện một trong những chu kỳ tăng lãi suất nhanh nhất, đẩy lãi suất quỹ liên bang lên trên 5%. Trong chế độ này, Bitcoin có mối tương quan âm mạnh với sự thay đổi lãi suất. Dưới ảnh hưởng của tâm lý tìm nơi trú ẩn, hiệu suất của Bitcoin yếu kém, đặc biệt là khi xảy ra các cú sốc đặc trưng của lĩnh vực tiền điện tử, như sự sụp đổ của FTX vào tháng 11 năm 2022.
- Chính sách thắt chặt + Giảm lãi suất (năm 2023 - đến nay): Với việc hoàn thành ba lần giảm lãi suất cao, chúng tôi thấy hiệu suất của Bitcoin chuyển từ trung tính sang tích cực vừa phải. Trong thời gian này cũng xuất hiện một số yếu tố kích thích, như cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, cũng như các sự kiện tác động như chiến tranh thương mại, những yếu tố này tiếp tục ảnh hưởng đến hiệu suất của Bitcoin. Mối tương quan vẫn là âm, nhưng dường như đang dần tiến gần đến 0, điều này cho thấy khi các điều kiện kinh tế vĩ mô bắt đầu lắng xuống, Bitcoin đang ở trong một giai đoạn chuyển tiếp.
Mặc dù lãi suất quyết định bối cảnh thị trường, nhưng bằng cách so sánh mối quan hệ giữa Bitcoin với cổ phiếu và vàng, có thể làm rõ hơn hiệu suất của nó so với các loại tài sản chính.
Tỷ suất lợi nhuận của Bitcoin và mối quan hệ với vàng và cổ phiếu
tương quan
Để xác định một tài sản có bị tách rời khỏi một tài sản khác hay không, cách trực tiếp nhất là xem mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi. Dưới đây là biểu đồ mối tương quan tỷ suất sinh lợi 90 ngày giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 cũng như vàng.
Nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Thật vậy, chúng ta thấy rằng mối tương quan giữa Bitcoin với vàng và cổ phiếu trong lịch sử đều ở mức thấp. Thông thường, tỷ suất lợi nhuận của Bitcoin sẽ dao động giữa mối tương quan với vàng hoặc cổ phiếu, với mối tương quan với vàng thường cao hơn. Đáng chú ý là, khi tâm lý thị trường ấm lên, mối tương quan giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 đã tăng lên vào năm 2025. Nhưng khoảng tháng 2 năm 2025, mối tương quan giữa Bitcoin với vàng và cổ phiếu có xu hướng tiến tới số không, điều này cho thấy Bitcoin đang ở một giai đoạn độc đáo ‘tách rời’ khỏi vàng và cổ phiếu. Tình trạng này chưa từng xảy ra kể từ đỉnh cao của chu kỳ trước vào cuối năm 2021.
Khi mối tương quan thấp như vậy, điều gì thường xảy ra? Chúng tôi đã tổng hợp các khoảng thời gian mà mối tương quan 90 ngày giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 cũng như vàng thấp hơn ngưỡng đáng kể (khoảng 0,15), và đánh dấu những sự kiện đáng chú ý nhất vào thời điểm đó.
Bitcoin và thời kỳ tương quan thấp với chỉ số S&P 500
Bitcoin và thời kỳ liên quan thấp với vàng
Không ngoài dự đoán, tình trạng tách rời giữa Bitcoin và các tài sản khác đã xảy ra trong những thời kỳ đặc biệt khi thị trường tiền điện tử gặp phải cú sốc lớn, chẳng hạn như lệnh cấm Bitcoin của Trung Quốc và việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay. Xét về lịch sử, các giai đoạn có độ tương quan thấp thường kéo dài khoảng 2 đến 3 tháng, tuy nhiên điều này phụ thuộc vào ngưỡng tương quan mà bạn thiết lập.
Những thời kỳ này thực sự đi kèm với tỷ lệ lợi nhuận dương vừa phải, nhưng với việc mỗi thời kỳ đều có những điểm độc đáo của nó, hãy suy nghĩ cẩn thận về những điểm độc đáo của các thời kỳ này trước khi rút ra bất kỳ kết luận nào về hiệu suất gần đây của Bitcoin. Nói như vậy, đối với những ai muốn phân bổ một lượng lớn Bitcoin trong danh mục đầu tư phân tán rủi ro, mối quan hệ thấp gần đây của Bitcoin với các tài sản khác là một đặc tính lý tưởng.
hệ số beta thị trường
Ngoài hệ số tương quan, hệ số beta của thị trường là một chỉ số hữu ích khác để đo lường mối quan hệ giữa tỷ lệ hoàn vốn của tài sản và tỷ lệ hoàn vốn của thị trường. Hệ số beta của thị trường định lượng mức độ mà tỷ lệ hoàn vốn của một tài sản có thể thay đổi theo tỷ lệ hoàn vốn của thị trường, và cách tính của nó là độ nhạy của tỷ lệ hoàn vốn của tài sản trừ đi lãi suất phi rủi ro so với một chỉ số cơ sở nào đó. Tương quan đo lường hướng và cường độ của mối quan hệ tuyến tính giữa một tài sản và tỷ lệ hoàn vốn của chỉ số cơ sở, trong khi hệ số beta của thị trường đo lường hướng và độ lớn của độ nhạy của một tài sản đối với sự biến động của thị trường.
Ví dụ, mọi người thường nói rằng giao dịch Bitcoin có “hệ số beta cao” so với thị trường chứng khoán. Cụ thể, nếu một tài sản (như Bitcoin) có hệ số beta thị trường là 1.5, thì khi tài sản chuẩn của thị trường (chỉ số S&P 500) biến động 1%, tỷ suất sinh lợi của tài sản đó dự kiến sẽ biến động 1.5%. Hệ số beta âm có nghĩa là khi tỷ suất sinh lợi của tài sản chuẩn là dương, tỷ suất sinh lợi của tài sản đó là âm.
Trong phần lớn thời gian của năm 2024, hệ số beta của Bitcoin so với chỉ số S&P 500 cao hơn 1, điều này có nghĩa là nó nhạy cảm cao với sự biến động của thị trường chứng khoán. Trong môi trường thị trường lạc quan, ưa thích rủi ro, các nhà đầu tư nắm giữ một tỷ lệ Bitcoin nhất định đã đạt được lợi nhuận cao hơn so với các nhà đầu tư chỉ nắm giữ chỉ số S&P 500. Mặc dù Bitcoin thường được gán nhãn là “vàng kỹ thuật số”, nhưng hệ số beta thấp của nó so với vàng vật chất cho thấy việc nắm giữ đồng thời hai loại tài sản này có thể phòng ngừa rủi ro giảm giá của từng tài sản.
Khi chúng ta bước vào năm 2025, hệ số beta của Bitcoin so với chỉ số S&P 500 và vàng bắt đầu giảm. Mặc dù mức độ phụ thuộc của Bitcoin vào những tài sản này đang giảm, Bitcoin vẫn nhạy cảm với rủi ro thị trường và tỷ suất sinh lợi của nó vẫn liên quan đến tỷ suất sinh lợi của thị trường. Bitcoin có thể đang trở thành một loại tài sản độc đáo, nhưng cách giao dịch của nó vẫn phần lớn giống như tài sản ưa rủi ro, hiện chưa có bằng chứng mạnh mẽ cho thấy nó đã trở thành một “tài sản trú ẩn”.
Hiệu suất Bitcoin trong thời kỳ biến động cao
Biến động đã thực hiện cung cấp một chiều hướng khác để hiểu các đặc điểm rủi ro của Bitcoin, nó đo lường mức độ biến động của giá Bitcoin trong một khoảng thời gian. Biến động thường được coi là một trong những đặc điểm cốt lõi của Bitcoin, vừa là yếu tố thúc đẩy rủi ro, vừa là nguồn gốc của lợi nhuận. Biểu đồ dưới đây so sánh biến động đã thực hiện 180 ngày của Bitcoin với biến động của các chỉ số chính như chỉ số Nasdaq, chỉ số S&P 500 và một số cổ phiếu công nghệ.
Nguồn dữ liệu: Coin Metrics và Google Finance
Theo thời gian, độ biến động của Bitcoin có xu hướng giảm. Trong giai đoạn đầu của Bitcoin, do sự gia tăng và điều chỉnh giá mạnh, độ biến động thực tế của nó thường vượt quá 80%-100%. Trong thời gian đại dịch COVID-19, độ biến động của Bitcoin tăng cùng với độ biến động của cổ phiếu, và trong một số giai đoạn của năm 2021 và 2022, do các cú sốc đặc thù của lĩnh vực tiền điện tử như sự sụp đổ của Luna và FTX, độ biến động của nó cũng tăng độc lập.
Tuy nhiên, kể từ năm 2021, độ biến động đã thực hiện trong 180 ngày của Bitcoin đã giảm dần, gần đây ngay cả khi thị trường có độ biến động cao, nó cũng ổn định ở khoảng 50%-60%. Điều này khiến độ biến động của nó tương đương với nhiều cổ phiếu công nghệ phổ biến, thấp hơn MicroStrategy (MSTR) và Tesla (TSLA), trong khi độ biến động của nó rất gần với Nvidia (NVIDIA). Mặc dù Bitcoin vẫn dễ bị ảnh hưởng bởi những biến động thị trường ngắn hạn, nhưng so với các chu kỳ trong quá khứ, sự ổn định tương đối của nó có thể phản ánh sự trưởng thành của nó như một loại tài sản.
Kết luận
Bitcoin có thực sự đã tách rời khỏi các phần khác của thị trường không? Điều này phụ thuộc vào cách bạn đo lường. Bitcoin không hoàn toàn không chịu ảnh hưởng của thế giới thực. Nó vẫn chịu sự tác động của các lực lượng thị trường ảnh hưởng đến tất cả các tài sản: lãi suất, các sự kiện thị trường cụ thể, và tỷ suất sinh lợi của các tài sản tài chính khác. Gần đây, chúng ta đã thấy tỷ suất sinh lợi của Bitcoin mất đi sự tương quan với các phần khác của thị trường, nhưng đây là một xu hướng tạm thời hay là một phần của sự thay đổi thị trường lâu dài, vẫn cần được quan sát.
Liệu bitcoin có được tách rời hay không đặt ra một câu hỏi lớn hơn: bitcoin có thể đóng vai trò gì trong danh mục đầu tư đang cố gắng đa dạng hóa rủi ro? Các đặc điểm rủi ro-phần thưởng của Bitcoin có thể gây nhầm lẫn cho các nhà đầu tư, một tuần nó có thể giống với Nasdaq có đòn bẩy cao, một tuần khác giống như vàng kỹ thuật số và một tuần khác như một hàng rào chống lại sự mất giá của tiền tệ fiat. Nhưng có lẽ sự biến động này là một đặc điểm, không phải là một sai sót. Thay vì đưa ra những phép so sánh không hoàn hảo giữa Bitcoin và các tài sản khác, sẽ mang tính xây dựng hơn nếu hiểu lý do tại sao Bitcoin lại trở nên tự mình khi nó đã phát triển thành một loại tài sản độc đáo.
