72 đơn đăng ký làm thế nào để định hình lại việc đầu tư vào tài sản tiền điện tử ngoài Bitcoin?
Tác giả: Thejaswini MA
Biên dịch: Block unicorn
Lời giới thiệu
Năm 2024 dường như là một kỷ nguyên khác. Chỉ mới mười tám tháng, nhưng khi nhìn lại, nó dường như rất xa xôi. Đối với Tài sản tiền điện tử, đây giống như một sử thi giống như “Cầu sông Kwai”.
Vào ngày 11 tháng 1 năm 2024, ETF Bitcoin giao ngay bắt đầu giao dịch trên Phố Wall. Khoảng sáu tháng sau, vào ngày 23 tháng 7 năm 2024, ETF Ethereum giao ngay lần đầu tiên được giới thiệu. Tiến nhanh đến mười tám tháng sau, bàn làm việc của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chất đầy các đơn xin - 72 đơn xin ETF mã hóa, số lượng vẫn đang tăng lên.
Từ Solana đến Dogecoin, Ripple (XRP) và thậm chí là PENGU, các công ty quản lý tài sản đang cạnh tranh để đóng gói mọi loại tài sản kỹ thuật số có thể thành các sản phẩm được quản lý. Các nhà phân tích của Bloomberg, Eric Balchunas và James Seyffart, đã nâng cao xác suất phê duyệt cho hầu hết các đơn xin lên “90% hoặc cao hơn”, cho thấy chúng ta sắp chứng kiến sự mở rộng lớn nhất trong lịch sử của các sản phẩm đầu tư tiền điện tử.
Năm 2024 hoàn toàn khác với năm 2025 hiện tại. Khi đó là thời gian đấu tranh khó khăn để được công nhận, bây giờ mọi người đều muốn có một phần.
Tài sản Bitcoin 1070 tỷ USD
Để hiểu tại sao ETF tiền điện tử lại quan trọng, trước tiên cần hiểu rằng sự thành công của ETF Bitcoin giao ngay đã vượt xa mọi kỳ vọng. Chúng đã viết lại toàn bộ kịch bản quản lý tài sản.
Trong vòng một năm, Bitcoin ETF đã thu hút 107 tỷ USD, trở thành đợt phát hành ETF thành công nhất từ trước đến nay - 18 tháng sau, quy mô tài sản đạt 133 tỷ USD.
Chỉ riêng IBIT của BlackRock đã nắm giữ hơn 74 tỷ USD giá trị của 694,400 Bit. Tất cả các ETF tổng cộng kiểm soát 1.23 triệu Bit - khoảng 6.2% tổng lưu hành.
Khi quỹ ETF Bitcoin của BlackRock tích lũy được 70 tỷ USD tài sản với tốc độ nhanh hơn bất kỳ quỹ nào trong lịch sử, điều này chứng minh điều gì? Nhu cầu tiếp cận tài sản mã hóa thông qua các công cụ đầu tư truyền thống là có thật, lớn và chưa được khai thác đầy đủ. Các tổ chức, nhà đầu tư cá nhân, gần như tất cả mọi người đều đang xếp hàng.
Thành công này đã hình thành một vòng phản hồi, chứng minh khái niệm này: khi ETF hút cạn nguồn cung Bitcoin, số dư giao dịch trên sàn giảm. Khối lượng nắm giữ của các tổ chức tăng tốc. Sự ổn định giá của Bitcoin được nâng cao. Toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử đạt được tính hợp pháp chưa từng có. Ngay cả trong thời gian biến động của thị trường, dòng vốn của các tổ chức vẫn tiếp tục chảy vào. Những người này không phải là các nhà giao dịch trong ngày hay các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là các quỹ hưu trí, văn phòng gia đình và quỹ tài sản quốc gia xem Bitcoin như một loại tài sản hợp pháp.
Chính thành công này đã dẫn đến việc khoảng 72 đồng tiền điện tử thay thế đang xếp hàng tại SEC tính đến tháng 4.
Tại sao cần ETF?
Bạn có thể mua altcoin trên sàn giao dịch tiền điện tử, vậy ETF có tác dụng gì? Cốt lõi của sự vận hành thị trường nằm ở sự công nhận của dòng chính. Vị thế của ETF là một cột mốc đối với tài sản tiền điện tử.
Tính hợp pháp này cho phép chúng tồn tại trên các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống theo các quy định tài chính hiện có. ETF mã hóa cho phép nhà đầu tư mua bán tài sản kỹ thuật số giống như giao dịch cổ phiếu thông qua tài khoản môi giới thông thường.
Đối với phần lớn các nhà đầu tư cá nhân không hiểu cách thức hoạt động của tài sản tiền điện tử, đây là một cứu tinh. Không cần thiết lập ví, bảo vệ khóa riêng tư hay xử lý các chi tiết kỹ thuật của blockchain. Ngay cả khi bạn vượt qua rào cản ví, rủi ro vẫn tồn tại - tấn công hacker, mất khóa riêng tư và sàn giao dịch sập. Việc lưu ký và bảo mật của ETF được quản lý bởi nhà đầu tư và cung cấp tài sản có tính thanh khoản cao giao dịch trên các sàn giao dịch truyền thống phổ biến.
Cơn sốt khai thác altcoin
Các đơn đăng ký này tiết lộ triển vọng phát triển trong tương lai. Các tổ chức lớn như VanEck, Grayscale, Bitwise và Franklin Templeton đã nộp đơn xin ETF Solana, với khả năng được phê duyệt lên đến 90%. Chín tổ chức phát hành độc lập cũng mong muốn tham gia vào cuộc cạnh tranh SOL, bao gồm cả tổ chức mới Invesco Galaxy, với mã cổ phiếu đề xuất là QSOL.
Ripple (XRP) đã nộp đơn ngay sau đó, nhiều đơn trình bày về tài sản tiền điện tử tập trung vào thanh toán này. ETF của Cardano, Litecoin và Avalanche cũng đang trong quá trình xem xét.
Ngay cả meme coin cũng không phải là ngoại lệ. Các tổ chức phát hành chính đã nộp ETF cho Dogecoin và PENGU.
“Tôi rất ngạc nhiên vì chúng ta vẫn chưa thấy đơn xin ETF Fartcoin,” Eric Balchunas của Bloomberg đã nói trên X.
Tại sao mọi thứ lại xảy ra ngay bây giờ? Đây là kết quả của nhiều lực lượng hội tụ, tạo ra môi trường lý tưởng cho sự gia tăng của ETF altcoin. Chính sách thân thiện của chính quyền Trump đối với tiền điện tử đánh dấu một sự chuyển biến kịch tính trong việc quản lý, Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã bãi bỏ cách tiếp cận “quản lý thông qua pháp luật” của Gary Gensler và thành lập nhóm nhiệm vụ tiền điện tử để xây dựng các quy tắc rõ ràng.
Cao trào của việc giải phóng quy định này là sự làm rõ gần đây của SEC rằng “hoạt động staking hợp đồng” không cấu thành việc phát hành chứng khoán - điều này hoàn toàn trái ngược với sự truy cứu gay gắt của chính phủ trước đây đối với các nhà cung cấp staking như Kraken và Coinbase.
Sự công nhận của các tổ chức đối với Bitcoin và các đồng coin khác, kết hợp với cơn sốt dự trữ tài sản tiền điện tử của các doanh nghiệp cùng với nghiên cứu của Bitwise cho thấy 56% các cố vấn tài chính hiện nay sẵn sàng phân bổ tài sản mã hóa, đã tạo ra nhu cầu chưa từng có cho các vị thế mã hóa đa dạng ngoài Bitcoin và Ethereum.
Kiểm tra thực tế kinh tế
Mặc dù Bitcoin ETF đã chứng minh nhu cầu lớn từ các tổ chức, nhưng phân tích ban đầu cho thấy mức độ chấp nhận của altcoin ETF sẽ hoàn toàn khác.
Giám đốc nghiên cứu của ngân hàng Sygnum, Katalin Tischhauser, dự đoán rằng tổng lượng vốn đầu tư vào ETF đồng tiền điện tử sẽ đạt “hàng trăm triệu đến 1 tỷ đô la” - thấp hơn nhiều so với thành tựu 107 tỷ đô la của Bitcoin.
Ngay cả những ước tính lạc quan nhất, tổng lượng vốn vào ETF altcoin cũng chưa bằng 1% thành công của Bitcoin. Về mặt cơ bản, điều này là hợp lý về mặt kinh tế.
Hiệu suất của Ethereum càng làm nổi bật sự chênh lệch này. Mặc dù Ethereum là tài sản tiền điện tử lớn thứ hai, nhưng quỹ ETF của nó chỉ thu hút khoảng 4 tỷ đô la Mỹ dòng vốn ròng trong 231 ngày giao dịch - chỉ bằng 3% thành tựu 133,3 tỷ đô la Mỹ của Bitcoin. Ngay cả khi trong 15 ngày giao dịch gần đây đã có thêm 1 tỷ đô la Mỹ dòng vốn, sức hấp dẫn của Ethereum đối với các tổ chức vẫn còn kém xa Bitcoin, điều này cho thấy các quỹ ETF của altcoin đang phải đối mặt với những thách thức lớn hơn trong việc thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư.
Bitcoin hưởng lợi từ lợi thế tiên phong, sự rõ ràng trong quy định và câu chuyện “vàng kỹ thuật số” dễ hiểu cho các tổ chức.
Hiện tại, 72 đơn đăng ký đang theo đuổi một thị trường có thể chỉ hỗ trợ một số ít người thắng.
Staking thay đổi quy tắc trò chơi
Một điểm khác biệt giữa ETF tiền điện tử và ETF Bitcoin là: thu được lợi nhuận thông qua staking. Sự phê duyệt staking của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã mở ra cánh cửa cho ETF staking tài sản mà nó nắm giữ và phân phối lợi nhuận cho các nhà đầu tư.
Lợi suất hàng năm từ việc staking Ethereum hiện đang ở mức 2.5-2.7%. Sau khi trừ đi chi phí ETF và chi phí hoạt động, nhà đầu tư có thể nhận được lợi suất ròng từ 1.9-2.2% - theo tiêu chuẩn lợi suất cố định truyền thống thì không cao, nhưng kết hợp với tiềm năng tăng giá thì có ý nghĩa lớn.
Việc staking của Solana cũng cung cấp cơ hội tương tự.
Điều này tạo ra một mô hình doanh thu mới cho các nhà phát hành ETF, đồng thời cung cấp một giá trị mới cho các nhà đầu tư. ETF dạng staking không chỉ cung cấp mức độ tiếp xúc giá cả mà còn trở thành tài sản có khả năng tạo ra thu nhập, có thể chứng minh tính hợp lý của phí của nó, đồng thời cung cấp thu nhập thụ động.
Một số đơn đăng ký ETF Solana rõ ràng bao gồm điều khoản staking, các nhà phát hành dự định staking 50-70% lượng nắm giữ, đồng thời giữ lại dự trữ thanh khoản. Đơn đăng ký ETF Solana của Invesco Galaxy đặc biệt đề cập đến việc sử dụng “nhà cung cấp staking đáng tin cậy” để tạo ra lợi nhuận bổ sung. Tuy nhiên, việc staking sẽ làm tăng độ phức tạp trong hoạt động.
Các nhà quản lý ETF tài sản tiền điện tử quản lý tài sản được thế chấp phải đối mặt với nhiều thách thức: họ phải cân bằng việc giữ đủ tài sản chưa được thế chấp và có tính thanh khoản để đáp ứng nhu cầu rút tiền của nhà đầu tư, đồng thời thế chấp càng nhiều càng tốt để tối đa hóa lợi nhuận. Họ cũng cần quản lý rủi ro “phạt” (slashing), tức là nếu các xác thực viên (các nút giúp bảo vệ mạng) sai sót hoặc vi phạm quy tắc, có thể dẫn đến mất mát tài sản. Việc vận hành các xác thực viên cần có chuyên môn kỹ thuật và hạ tầng đáng tin cậy để đảm bảo mọi thứ diễn ra suôn sẻ và an toàn. Do đó, đây không phải là một rủi ro dễ quản lý. Quản lý tài sản được thế chấp trong ETF mã hóa là một trò chơi cân bằng phức tạp. Mặc dù không phải là không thể, nhưng độ khó trong vận hành rất cao.
Đối với Bitcoin và Ethereum ETF đã được phê duyệt và ra mắt, staking không phải là một lựa chọn, vì SEC do Gary Gensler lãnh đạo cho rằng staking vi phạm luật chứng khoán, cấu thành việc phát hành chứng khoán không đăng ký. Bây giờ tình hình không còn như vậy.
Chi phí nén sắp đến
Số lượng đơn đăng ký lớn gần như đảm bảo việc giảm chi phí. Khi 72 sản phẩm cạnh tranh cho nguồn vốn hạn chế từ các tổ chức, định giá trở thành yếu tố phân biệt chính. Các quỹ ETF tài sản tiền điện tử truyền thống thu phí quản lý từ 0.15-1.5%, nhưng sự cạnh tranh có thể làm giảm những khoản phí này.
Một số nhà phát hành thậm chí có thể sử dụng lợi suất từ việc staking để trợ cấp phí quản lý, tung ra các sản phẩm miễn phí hoặc có phí âm để thu hút tài sản. Thị trường Canada đã cung cấp một tiền lệ: một số ETF Solana đã miễn phí quản lý trong giai đoạn ban đầu.
Chi phí giảm này có lợi cho nhà đầu tư, nhưng cũng tạo áp lực lên khả năng sinh lời của người phát hành. Chỉ những nhà điều hành lớn nhất và hiệu quả nhất mới có thể tồn tại trong sự hợp nhất không thể tránh khỏi. Khi thị trường phân loại người thắng và người thua, dự kiến sẽ có sự sáp nhập, phá sản và chuyển đổi.
Quan điểm của chúng tôi
Cơn sốt ETF đồng tiền mã hóa đang thay đổi cách mọi người nhìn nhận về đầu tư tiền điện tử.
Bitcoin ETF đã đạt được thành công lớn. Ethereum ETF cung cấp một lựa chọn thứ hai, nhưng do sự phức tạp và lợi nhuận đáng thất vọng, tỷ lệ áp dụng vẫn không mấy khả quan. Hiện tại, các công ty quản lý tài sản cho rằng các tài sản tiền điện tử khác nhau có những mục đích sử dụng khác nhau.
Solana trở thành đầu tư tốc độ, XRP trở thành đầu tư thanh toán, Cardano thì lấy “tính nghiêm túc học thuật” làm điểm bán, thậm chí Dogecoin cũng được coi là câu chuyện về sự chấp nhận chính thống. Nếu bạn đang xây dựng danh mục đầu tư, điều này có ý nghĩa. Tài sản tiền điện tử không còn là một loại tài sản kỳ quái, mà đã trở thành hàng chục loại đầu tư với các đặc điểm rủi ro và trường hợp sử dụng khác nhau.
Bitcoin là tài sản tiền điện tử có giá trị lớn nhất theo vốn hóa thị trường, đã trở thành một phần mở rộng của danh mục đầu tư truyền thống đối với nhiều nhà đầu tư cá nhân đã tham gia thị trường chứng khoán. Đối với những nhà đầu tư này, Bitcoin được coi là một loại tài sản bổ sung, cung cấp sự đa dạng và bảo vệ chống lại sự không chắc chắn của thị trường. Ngược lại, Ethereum không đạt được sự tích hợp chính thống tương tự. Mặc dù là tài sản tiền điện tử lớn thứ hai, phần lớn các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức không xem Ethereum ETF là phần cốt lõi của danh mục đầu tư.
Chúng ta cần quan sát những điểm khác biệt mà ETF altcoin sẽ cung cấp để tránh lặp lại sai lầm của ETF Ethereum.
Nhưng điều này cũng cho thấy mức độ lệch lạc của tài sản tiền điện tử so với nguồn gốc của nó. Khi các đồng meme nhận được đơn xin ETF, khi có 72 sản phẩm tranh giành sự chú ý, khi chi phí bị ép xuống giống như các doanh nghiệp hàng hóa khác, bạn đang chứng kiến sự chính thống hoàn toàn của một ngành.
Vấn đề là, liệu điều này có tạo ra giá trị thực sự hay chỉ đơn giản là gói đầu cơ thành một lớp vỏ được công nhận bởi quy định. Điều này có thể phụ thuộc vào quan điểm của bạn. Các công ty quản lý tài sản nhìn thấy nguồn thu nhập mới trong thị trường đông đúc. Các nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận tài sản tiền điện tử thông qua các sản phẩm quen thuộc.
Thị trường sẽ quyết định ai là người đúng.
