Cơ quan nghiên cứu: Mint Ventures
Giới thiệu
Giá cổ phiếu của Circle tăng mạnh sau khi niêm yết (gần đây đã có sự giảm rõ rệt), các cổ phiếu liên quan đến stablecoin trên toàn cầu cũng đang rất sôi động. Dự luật stablecoin của Mỹ “Genius Act” đã được thông qua tại Thượng viện và đang tiến vào Hạ viện. Gần đây, dự án thuần chủng của gia đình Trump, World Liberty Financial, đã có thông tin rằng token có thể được mở khóa lưu thông sớm, được xem là một tin tức lớn trong bối cảnh thị trường altcoin đang suy thoái và thiếu đề tài.
Vậy thì World Liberty Financial hiện tại hoạt động ra sao? Cơ chế token được thiết kế như thế nào? Khi định giá thì nên lấy gì làm mốc?
Tác giả sẽ thông qua bài viết này, cố gắng phân tích tình trạng kinh doanh hiện tại của World Liberty Financial, chi tiết bối cảnh dự án, cơ chế token, cũng như kỳ vọng định giá từ nhiều góc độ, nhằm cung cấp cho mọi người một số cách nhìn về dự án.
PS: Bài viết này là những suy nghĩ tạm thời của tác giả đến thời điểm xuất bản, có thể sẽ thay đổi trong tương lai, và quan điểm có tính chủ quan rất cao, cũng có thể có sai sót về sự thật, dữ liệu, hoặc logic suy luận. Tất cả các quan điểm trong bài viết này đều không phải là lời khuyên đầu tư, hoan nghênh sự phê bình và thảo luận thêm từ đồng nghiệp và độc giả.
Ngành nghề: Tình trạng sản phẩm và lợi thế cạnh tranh cốt lõi
World Liberty Financial (WLFI) là nền tảng tài chính phi tập trung được thành lập với sự tham gia của gia đình Tổng thống Mỹ Donald Trump, sản phẩm cốt lõi là stablecoin USD1. USD1 là một loại stablecoin gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ. World Liberty Financial còn có kế hoạch kinh doanh cho vay (dựa trên Aave) và ứng dụng Defi, nhưng hiện tại vẫn chưa ra mắt.
Dữ liệu kinh doanh USD1
Đến tháng 6 năm 2025, tổng lưu thông của USD1 stablecoin đã khoảng 2,2 tỷ USD. Trong đó, nguồn cung của BNBchain là 2,156 triệu, nguồn cung của Ethereum là 48 triệu, nguồn cung của Tron là 26.000, quy mô USD1 phát hành trên BNBchain chiếm tỷ lệ 97,8%, phần lớn USD1 đều được phát hành trên BNBchain.
Về số lượng người dùng trên chuỗi, số địa chỉ nắm giữ BNBchain là 248.000, Ethereum là 66.000, còn Tron hiện chỉ có 1.
Xét về tình hình nắm giữ token, 93,7% USD1 (tương ứng với 2,02 tỷ) trên BNBchain đều nằm trong hai địa chỉ của Binance, trong đó 1,9 tỷ tập trung ở một địa chỉ của Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).
Khi chúng ta nhìn lại quy mô token USD1, sẽ thấy rằng quy mô vốn hóa thị trường của USD1 trước ngày 1 tháng 5 năm 2025 chỉ khoảng 130 triệu, nhưng vào ngày 1 tháng 5, quy mô đã tăng vọt lên 2.13 tỷ, tăng gần 2 tỷ USD chỉ trong một đêm.
Đường cong tăng trưởng quy mô USD1, nguồn: CMC
Sự bùng nổ quy mô như vậy thực tế chủ yếu đến từ việc Công ty Đầu tư Abu Dhabi MGX đầu tư 2 tỷ USD vào sàn giao dịch Binance vào tháng 5 năm 2025, họ đã chọn USD1 làm đồng tiền thanh toán trong giao dịch, và hiện tại quy mô token USD1 đang lưu giữ trong địa chỉ Binance cũng vừa đúng khoảng 2 tỷ.
Điều này có nghĩa là:
Binance, sau khi nhận khoản đầu tư USD1 từ công ty đầu tư Abu Dhabi MGX, đã không chuyển đổi số tiền này thành đô la Mỹ hoặc các stablecoin khác, hiện đang là người nắm giữ lớn nhất USD1, chiếm 92,8% tổng quy mô USD1.
Nếu loại trừ các token được hình thành từ giao dịch này, USD1 hiện vẫn là một stablecoin quy mô nhỏ với giá trị thị trường lưu thông chỉ hơn 1 triệu.
Trong sự phát triển của các dự án trong tương lai, mô hình mở rộng kinh doanh này chắc chắn sẽ xuất hiện nhiều lần.
Hợp tác kinh doanh
Trong việc mở rộng thị trường, WLFI hiện đang hợp tác với nhiều tổ chức và giao thức.
Vào tháng 6 năm 2025, WLFI tuyên bố hợp tác với quỹ tiền điện tử Re7 tại London, ra mắt kho lưu trữ stablecoin USD1 trên giao thức cho vay Ethereum Euler Finance và nền tảng staking Lista trên chuỗi Binance, nhằm mở rộng ảnh hưởng của USD1 trong hệ sinh thái Ethereum và BNB Chain. Lista là nền tảng staking BNB chính được đầu tư bởi Binance Labs.
Ngoài ra, nền tảng cho vay phi tập trung lớn nhất hiện nay Aave cũng đã khởi xướng đề xuất đưa USD1 vào thị trường Aave trên Ethereum và BNBchain, hiện dự thảo đã được bỏ phiếu thông qua.
Về nền tảng giao dịch, USD1 đã có mặt trên Binance, Bitget, Gate, Huobi và cũng được niêm yết trên Uniswap, PancakeSwap.
Lợi thế cạnh tranh của World Liberty
Lợi thế cạnh tranh của World Liberty rất rõ ràng: Sức ảnh hưởng lớn của gia đình Trump trong giới chính trị mang lại cho dự án này lợi thế tự nhiên mà các dự án khác không có trong việc mở rộng kinh doanh ở những lĩnh vực nhất định. Dự án này cũng là một kênh chuyển giao lợi ích mà những cá nhân, tổ chức, thậm chí quốc gia có nhu cầu về Trump trong lĩnh vực thương mại và chính trị có thể sẵn sàng thử nghiệm.
Binance sử dụng USD1 được phát hành bởi World Liberty làm phương tiện tài chính, nhận khoản đầu tư khổng lồ từ công ty đầu tư Abu Dhabi MGX, và sau đó giữ vô lãi (tương đương với việc hỗ trợ USD1 cho TVL), và nhanh chóng ra mắt USD1, đó là một ví dụ tuyệt vời.
Tuy nhiên, có ba rủi ro chính đối với người nắm giữ token World Liberty:
Gia đình Trump có rất nhiều kênh nhận lợi ích, World Liberty có thể không phải là lựa chọn cuối cùng của những người chuyển giao ( Về các biện pháp kiếm tiền phức tạp của gia đình Trump, có thể đọc bài viết được Bloomberg công bố vào cuối tháng 5 năm nay:
MÁY KIẾM TIỀN CỦA GIA ĐÌNH TRUMP
Một văn, rất đa dạng )
Token WLFI không còn gắn liền với giá trị của dự án World Liberty (phần mô hình token bên dưới sẽ được trình bày chi tiết).
Sau khi gia đình Trump bán token, có thể họ sẽ từ bỏ hoạt động vận hành dự án một cách mạnh mẽ ngay cả trong quá trình bán, và sẽ rút lui một cách mềm mỏng (tham khảo tất cả các tài sản tiền điện tử mà Trump đã phát hành trước đây, từ token Trump đến các loại NFT khác nhau)
Nền tảng: Chi tiết về dựa vào và tài trợ
Nền tảng đội ngũ cốt lõi
Đội ngũ cốt lõi của World Liberty Financial đến từ lĩnh vực chính trị và kinh doanh, điều này cũng là nguồn sức mạnh cạnh tranh và ảnh hưởng cốt lõi của dự án.
Không còn nghi ngờ gì nữa, nhân vật linh hồn của dự án này là Tổng thống thứ 45 và thứ 47 của Hoa Kỳ, Donald Trump, cùng với ba người con trai trong gia đình ông - Donald Trump Jr., Eric Trump và Barron Trump, chỉ mới 17 tuổi.
Tuy nhiên, “vị trí dự án” trên trang web của World Liberty Financial đã có sự thay đổi tinh tế trong gần một tháng qua, trong phần giới thiệu trên trang web giữa tháng 6, vị trí của Donald Trump là “Người ủng hộ tiền điện tử chính” rất mơ hồ, còn vị trí của ba người con trai cũng là “Đại sứ Web3” rất mơ hồ.
Trong “Sổ vàng” của dự án, bốn thành viên của gia đình Trump cũng được định nghĩa như vậy:
Tuy nhiên, vị trí phát thải của bốn thành viên của Trump lại đứng trước nhiều người đồng sáng lập dự án.
Trang giới thiệu đội ngũ của World Liberty Financial vào giữa tháng Sáu
Tuy nhiên, gần đây, phần giới thiệu về bốn người trên trang chính thức của nhóm đã được thay đổi thành: Trump本人 - “Đồng sáng lập danh dự”, ba người con còn lại trở thành Đồng sáng lập.
Trang giới thiệu đội ngũ của World Liberty Financial giữa tháng Sáu
Một chi tiết nhỏ khác là, Donald Trump bản thân, cùng với một “Người sáng lập danh dự” khác là Steven Witkoff (trước đây cũng được gọi là Người sáng lập trên trang web chính thức, giờ đây đã đổi thành “Người sáng lập danh dự”) đã thêm một chú thích nhỏ gần như không thể nhìn thấy “1” vào mô tả chức vụ của họ, và phần giải thích cho chú thích đó được đặt ở cuối trang web, viết bằng chữ nhỏ: “Đã bị xóa khi nhậm chức.” có nghĩa là ngay khi người đó nhậm chức công (take office), “Người sáng lập danh dự” của họ sẽ bị xóa.
Đây là một thực hành tuân thủ điển hình, nhằm giúp những người liên quan đến chính phủ tránh xung đột lợi ích với công ty khi đảm nhận các chức vụ công trong chính phủ, đáp ứng yêu cầu đạo đức của Hoa Kỳ về việc các công chức hoặc quan chức chính phủ phải cắt đứt mối liên hệ kinh doanh cá nhân.
Nhưng vấn đề là: Donald Trump hiện đang là công chức của Mỹ - Tổng thống Mỹ.
Ngoài gia đình Trump, một nhân vật quan trọng khác trong đội ngũ là Steven Witkoff, đối tác kinh doanh lâu năm của Trump và là một ông trùm bất động sản ở New York, người giữ chức danh đồng sáng lập danh dự. Ông là người sáng lập và Chủ tịch của Witkoff Group, đã quen biết Donald Trump từ những năm 1980, hai người có mối quan hệ lâu dài, thường cùng nhau chơi golf và được biết đến như “những người bạn cũ và đối tác kinh doanh”.
Kể từ khi Trump nhậm chức, Steven Witkoff đã được Trump bổ nhiệm làm “Đặc phái viên Mỹ về Trung Đông”, trực tiếp báo cáo với Trump và đóng vai trò trung tâm trong các cuộc đàm phán quan trọng, bao gồm các cuộc đàm phán với Israel, Qatar, Nga và Ukraine. Đồng thời, ông cũng là “sứ giả riêng” của Trump với Putin, nhiều lần đại diện cho Trump đến Moscow để gặp gỡ các nhà lãnh đạo Nga.
Gia đình Witkoff cũng tích cực tham gia vào dự án: con trai của họ, Zach Witkoff và Alex Witkoff đều là đồng sáng lập của WLFI.
Ngoài các nhân vật chính trị và doanh nhân, công nghệ và hoạt động của WLFI chủ yếu do những người trong ngành tiền điện tử đảm nhận. Zak Folkman và Chase Herro đều là đồng sáng lập viên, là những doanh nhân liên tục trong lĩnh vực tiền điện tử, họ đã từng thành lập nền tảng DeFi Dough Finance, nhưng dự án này đã gặp phải một cuộc tấn công mạng ở giai đoạn đầu và thất bại, kinh nghiệm khởi nghiệp không thể nói là thành công. Trong dự án WLFI, Folkman và Herro ban đầu là những người kiểm soát chính của công ty, sau đó vào tháng 1 năm 2025 đã nhường quyền kiểm soát cho một thực thể thuộc sở hữu của gia đình Trump.
Một thành viên cốt lõi khác, Richmond Teo, giữ chức vụ Giám đốc bộ phận tiền điện tử ổn định và thanh toán WLFI. Richmond Teo trước đây là đồng sáng lập và cựu Giám đốc điều hành khu vực châu Á của công ty tiền điện tử ổn định nổi tiếng Paxos. Ngoài ra, đội ngũ còn bao gồm Corey Caplan (Giám đốc chiến lược công nghệ), Ryan Fang (Người phụ trách tăng trưởng) và các chuyên gia Blockchain khác, cũng như Brandi Reynolds (Giám đốc tuân thủ) và các chuyên gia tuân thủ tài chính truyền thống.
Dự án còn mời nhiều cố vấn, chẳng hạn như Luke Pearson, đối tác của Polychain Capital, và Sandy Peng, đồng sáng lập mạng lưới Scroll lớp hai Ethereum. Sandy Peng đã hỗ trợ công việc vận hành trong thời gian phát hành token.
Sự thay đổi cổ phần của gia đình Trump trong dự án World Liberty Financial
Trên thực tế, tỷ lệ sở hữu của gia đình Trump tại World Liberty Financial đã giảm xuống, hiện đã từ 75% ban đầu giảm xuống còn 40%.
Từ 75% ban đầu xuống 40%, phần cổ phần giảm đi này có thể đã được chuyển cho Sun Yuchen, DWF Labs, và quỹ Aqua 1 vừa thông báo tham gia đầu tư 100 triệu USD (chỉ là suy đoán).
Quá trình huy động vốn và các tổ chức đầu tư
World Liberty Financial đã huy động được hơn 700 triệu đô la Mỹ thông qua nhiều vòng gọi vốn kể từ khi khởi động vào tháng 9 năm 2024, với định giá cũng nhanh chóng tăng lên sau khi Trump nhậm chức và phát hành đồng tiền.
Tác giả tổng hợp tình hình các vòng gọi vốn như sau:
Điều đáng chú ý là đội ngũ đã phân bổ 35% token cho việc bán token, nhưng hiện tại chỉ hoàn thành 25% cho đợt mở bán công, cách xử lý 10% còn lại vẫn chưa có câu trả lời.
Ngoài ra, token WLFI, phần công khai đã rõ ràng về thời gian khóa dự kiến vào tháng 12 trong các điều khoản bổ sung, nhưng các phần token khác không có điều kiện và thời gian giải phóng rõ ràng. Hiện tại, chúng cũng ở trạng thái không thể chuyển nhượng giống như phần token công khai.
Sự mơ hồ của các điều khoản mở khóa cụ thể của token WLFI phần không công khai đã mang lại sự không chắc chắn cao cho dự án.
Cách làm tồi tệ nhất hiển nhiên là đội ngũ mở khóa phần token này trước mà không thông báo trước và đổ chúng ra thị trường thứ cấp. Cách làm hợp lý hơn là thông báo trước về kế hoạch mở khóa token của phần không công khai trước khi mở khóa WLFI công khai, và thực hiện mở khóa theo từng đợt thông qua bỏ phiếu quản trị cộng đồng chính thức.
Chức năng của token
WLFI là một token quản trị thuần túy, WLFI không có quyền nhận cổ tức hoặc lợi nhuận, không đại diện cho quyền sở hữu cổ phần của công ty dự án, giá trị của nó chủ yếu đến từ việc tham gia quản trị.
Phân phối thu nhập từ hợp đồng
Trong sách trắng chính thức của WLFI, việc xử lý doanh thu từ giao thức WLFI được nêu như sau:
“3000万美元协议净收入 ban đầu sẽ được lưu giữ trong quỹ dự trữ do WLF (tại thời điểm này, tên viết tắt WLF chỉ định dự án, sau này đổi thành WLFI) kiểm soát bằng chữ ký đa dạng, để chi trả cho các chi phí hoạt động, bồi thường và các nghĩa vụ khác cần thực hiện. Net thu nhập từ hợp đồng bao gồm thu nhập từ tất cả các kênh của WLF, bao gồm nhưng không giới hạn ở phí sử dụng nền tảng, doanh thu từ việc bán token, doanh thu từ quảng cáo hoặc các nguồn thu nhập khác, sau khi đã trừ đi các chi phí đã thỏa thuận và quỹ dự trữ hoạt động liên tục của WLF. Phần thu nhập từ hợp đồng còn lại sẽ được thanh toán cho các thực thể như DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, những thực thể này có liên quan đến các nhà sáng lập của chúng tôi và một số nhà cung cấp dịch vụ (nhà hỗ trợ ban đầu). Các thực thể này đã thông báo với WLF rằng, một khi hợp đồng WLF được khởi động, họ dự định sẽ sử dụng phần lớn các khoản phí nhận được cho việc triển khai hợp đồng này.”
Nói cách khác, doanh thu của giao thức chủ yếu thuộc về các công ty thực thể đứng sau WLFI (mặc dù những công ty này cam kết sẽ dành phần lớn chi phí để hỗ trợ giao thức), nhưng có thể khẳng định rằng, token WLFI bản thân nó không có mối liên hệ trực tiếp với doanh thu từ kinh doanh.
Định giá: WLFI dài hạn trị giá bao nhiêu?
Do vì hoạt động chính của WLFI là stablecoin, chúng ta có thể tham khảo mức định giá của đối thủ cạnh tranh chính đã niêm yết là Circle, sử dụng tỷ lệ “Vốn hóa thị trường/Vốn hóa thị trường stablecoin” của nó để “ước lượng” khoảng định giá hợp lý cho token WLFI.
Tính đến cuối tháng 6, quy mô của USDC khoảng 61,7 tỷ.
Vào cùng thời điểm, giá trị thị trường của Circle là 411 tỷ USD, nếu tính đến quyền chọn, trái phiếu chuyển đổi và các yếu tố khác, giá trị thị trường toàn bộ pha loãng khoảng 471 tỷ USD.
Nói cách khác, tỷ lệ “vốn hóa thị trường/ vố hóa thị trường stablecoin” của Circle là: 411/617~471/617=0.66~0.76.
Nếu tính toán dựa trên quy mô stablecoin WLFI hiện tại là 2,2 tỷ, thì giá trị thị trường của dự án WLFI là 22*0,66~0,76, tương ứng với định giá của dự án trong khoảng từ 1,452 đến 1,672 triệu đô la Mỹ, giá của token WLFI tương ứng là 0,0145~0,0167.
Rõ ràng, đây là một con số mà các nhà đầu tư WLFI khó có thể chấp nhận, chỉ gần như ở mức hòa vốn đối với các nhà đầu tư trong đợt công khai đầu tiên. Mọi người có kỳ vọng rất cao về WLFI, lý do có thể bao gồm:
WLFI ban đầu không được mở khóa hoàn toàn, giá trị thị trường lưu hành của nó nhỏ hơn nhiều so với FDV, WLFI có thể tận hưởng mức giá cao hơn.
WLFI đang ở giai đoạn đầu, tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng của nó cao hơn nhiều so với Circle.
WLFI có nguồn lực chính trị mạnh mẽ, nên sẽ có “phần trăm Trump”, sẽ có nhiều dự án cạnh tranh để hợp tác với WLFI.
Cảm xúc và bong bóng của thị trường tiền điện tử mạnh mẽ hơn so với thị trường chứng khoán, WLFI sẽ hưởng mức chênh lệch cao hơn Circle.
WLFI có thể sẽ phát hành token ngay sau thời điểm thông qua dự luật stablecoin Genius của Mỹ, tận hưởng tâm lý thị trường rất cao.
……
Tuy nhiên, chúng tôi cũng có thể đưa ra những lý do phản đối tương ứng, chẳng hạn như:
Stablecoin là một ngành kinh doanh có hiệu ứng mạng rất mạnh, những người dẫn đầu nên có lợi thế cạnh tranh mạnh hơn so với những người chơi mới, và có mức định giá cao hơn (hãy nghĩ đến khả năng kiếm tiền của Tether, người dẫn đầu trong lĩnh vực, so với Circle, người đứng thứ hai).
Doanh thu của dự án WLFI không liên quan đến WLFI, token WLFI thiếu khả năng thu hút giá trị, nên nên giảm giá trị đáng kể khi định giá.
WFLI hiện tại 93% giá trị thị trường của stablecoin được hỗ trợ bởi Binance, do đó mức sử dụng rất thấp, khối lượng giao dịch bị thổi phồng nghiêm trọng.
WLFI có thể chỉ là một trong nhiều “dự án ủy quyền” của gia đình Trump, họ sẽ tàn nhẫn trong việc bán và vận hành giống như Trump Token và một loạt NFT của Trump, có thể sẽ không thể đầu tư lâu dài.
Thị trường tiền điện tử, đặc biệt là tính thanh khoản của các đồng coin không chính thống đã cạn kiệt, các nhà đầu tư cấp hai hầu như không tin vào bất kỳ câu chuyện nào không có dữ liệu kinh doanh cụ thể hỗ trợ, hầu hết các đồng coin mới ra mắt đều rơi tự do.
……
Là một nhà đầu tư, bạn có xu hướng chấp nhận quan điểm của bên nào? Mỗi người có một ý kiến.
Theo quan điểm của tác giả, xu hướng giá ngắn hạn của token WLFI sau khi ra mắt sẽ phụ thuộc phần nào vào nội dung và thời điểm thông qua cuối cùng của dự luật Genius. Quan trọng hơn, nó phụ thuộc vào việc gia đình Trump có sẵn sàng đặt WLFI vào vị trí cốt lõi trong các loại giao dịch và chuyển nhượng lợi ích hay không, như một phương tiện để hoán đổi lợi ích. Điều này thể hiện cụ thể ở việc “các cá nhân có ảnh hưởng \ tổ chức kinh doanh \ quốc gia có chủ quyền” chủ động tích hợp USD1 (dù chỉ mang tính biểu tượng) vào quy trình kinh doanh của họ nhằm đạt được lợi ích chính trị và thương mại, chẳng hạn như sử dụng USD1 làm tiền đầu tư (( đầu tư cổ phần), hoặc tiền thanh toán (thương mại xuyên biên giới).
Nếu sau khi ra mắt mà thiếu những tin tức thương mại dày đặc tương tự, e rằng vị trí của WLFI trong bức tranh kinh doanh của gia đình Trump sẽ gặp khó khăn, họ có những kênh thu nhập tốt hơn.
Hãy cùng chờ xem sự phát triển sau khi WLFI ra mắt.
Vậy, thời gian cụ thể mà token WLFI có thể chuyển nhượng là khi nào?
Tôi đoán rằng sẽ là sau khi dự luật “Genius Act” của Mỹ chính thức được thông qua (hiện đã được thông qua tại Thượng viện), thì đó sẽ là thời gian mà các bên dự án có thể tự do triển khai, cũng không còn xa.
