Sắp xếp: ChainCatcher
Hiện có khoảng 13 doanh nghiệp tiền điện tử đang xếp hàng nộp đơn xin niêm yết tại Mỹ với SEC, bao gồm các sàn giao dịch, công ty khai thác và các giao thức DeFi.
Tại sao có nhiều công ty tiền điện tử lại muốn niêm yết tại Mỹ? Sức hấp dẫn cốt lõi của việc IPO tại Mỹ nằm ở đâu? Đối với các công ty tiền điện tử, IPO tại Mỹ có phải là con đường dẫn đến thành công hay là ẩn chứa những thách thức và rủi ro không thể bỏ qua?
Trong số Space này “IPO tại Mỹ, điểm dừng chân cuối cùng của các công ty tiền điện tử?”, chúng tôi đã mời Giám đốc hợp tác chiến lược của OSL Kevin Law, BDM Canada của Futu Midori Ge, Giám đốc truyền thông và nhà nghiên cứu của HashKey Group Jade, Đối tác của EVG Sean Tao, Giám đốc đầu tư của Waterdrip Capital Joy Chen, Người đóng góp của Distill AI XinGPT, CEO của BM Capital Tim và Trưởng bộ phận tiếng Hoa của 0G JT Song để tham gia vào cuộc đối thoại sâu sắc về “Liệu việc niêm yết tại Mỹ đã trở thành mục tiêu cuối cùng trong sự phát triển của các doanh nghiệp tiền điện tử?”
Bạn có thể nhấp vào để nghe lại phiên bản đầy đủ
Câu hỏi 1: Tại sao nhiều công ty tiền điện tử chọn niêm yết tại Mỹ? Sự hấp dẫn cốt lõi của IPO tại Mỹ thực sự thể hiện ở những khía cạnh nào?
Kevin: Việc IPO tại Mỹ và sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và Web3 sẽ là trọng tâm phát triển trong tương lai, Web3 đang dần thực hiện sự hòa nhập với Web2 từ cả khía cạnh công nghệ đến thị trường vốn.
Midori: Tôi đã phụ trách hoạt động triển lãm khu vực Đông Nam Á tại Metisport ở Hồng Kông trong hai năm, hiện đang sống ở Toronto, gần đây tôi rất quan tâm đến thị trường nước ngoài.
Ví dụ từ Futu cho thấy, việc niêm yết tại Mỹ mang lại giá trị cốt lõi cho các doanh nghiệp tiền mã hóa là: các sàn giao dịch như Nasdaq cung cấp độ sâu thị trường, mức định giá cao hơn và sự bảo chứng thương hiệu toàn cầu, điều này cực kỳ quan trọng để nâng cao uy tín ngành và thu hút lưu lượng truy cập.
Sean: Khối lượng giao dịch trong một ngày của Circle đạt 26 tỷ USD, vượt qua tổng thanh khoản của tất cả các mã thông báo ngoài BTC và ETH.
Năm nay, các doanh nghiệp tiền điện tử tập trung vào việc niêm yết tại Mỹ chủ yếu dựa trên:
Tối ưu hóa môi trường quản lý
Lợi thế định giá của cổ phiếu Mỹ (như giá trị thị trường của Circle vượt quá lượng phát hành USDC)
Hiệu ứng giá trị thương hiệu mạnh mẽ hơn
Joy: Phản hồi từ thị trường cho thấy một hiện tượng: ngay cả một số dự án tiền điện tử chất lượng cao có doanh thu hàng năm đạt hàng chục triệu đô la và dòng tiền ổn định, sau khi niêm yết trên các sàn giao dịch tiền điện tử, thì giá trị thị trường, tính thanh khoản và khối lượng giao dịch đều khó phản ánh chính xác các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp.
So với các thị trường vốn trưởng thành như thị trường chứng khoán Mỹ và Hong Kong, có thể phản ánh giá trị dự án một cách chính xác hơn. Đây chính là lý do cốt lõi mà ngày càng nhiều dự án Crypto Native lựa chọn niêm yết trên các thị trường này.
XinGPT: Là người phụ trách thị trường Trung Quốc của Lindulabs, tôi tập trung vào phân tích dữ liệu giao dịch tài sản tiền mã hóa cũng như cổ phiếu Mỹ và Hồng Kông. Dựa trên kinh nghiệm nghiên cứu trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm của sàn giao dịch và AI, tôi có thái độ thận trọng đối với việc các doanh nghiệp tiền mã hóa niêm yết: hiện tại chỉ có một số lĩnh vực như sàn giao dịch, stablecoin mới có dòng tiền ổn định, hầu hết các dự án vẫn phụ thuộc vào kinh tế token.
Các doanh nghiệp tiền điện tử có mô hình kinh doanh rõ ràng (chẳng hạn như Circle) có tiềm năng上市 cao hơn, trong khi các dự án bản địa (như pump.fund) gặp khó khăn trong việc thích ứng với thị trường vốn truyền thống. Tương lai của ngành công nghiệp nằm ở việc thiết lập một kênh hai chiều giữa tiền điện tử và cổ phiếu:
Thúc đẩy các dự án DeFi chất lượng cao (như ARV) niêm yết ngược.
Khuyến khích các doanh nghiệp truyền thống phát hành token, xây dựng cơ chế tài chính đổi mới.
JT: Circle là cầu nối giữa tài chính phi tập trung và tài chính truyền thống, có những lợi thế cốt lõi như mô hình kinh doanh trưởng thành, sự hỗ trợ chính sách rõ ràng và lợi nhuận ổn định, đáp ứng nhu cầu cấu hình Web3 của các nhà đầu tư tổ chức. Hiệu suất thanh khoản toàn cầu của nó nổi bật, chỉ trong ba ngày, khối lượng giao dịch trên thị trường Hàn Quốc đã đạt 500 triệu USD, cho thấy sức hút vốn mà thị trường crypto truyền thống khó có thể so sánh.
Kevin: Chúng tôi nhận thấy các tổ chức tài chính truyền thống đang bày tỏ sự quan tâm đến lĩnh vực tiền điện tử, gần đây đã nhận được nhiều câu hỏi từ các tổ chức trung gian hàng đầu, liên quan đến các dự án token hóa và quỹ thị trường tiền tệ. Những tổ chức này đang đối mặt với thách thức cốt lõi tương tự như việc niêm yết tại Mỹ - cần phải giải thích rõ ràng với cơ quan quản lý về cấu trúc dự án, ứng dụng và tính tuân thủ.
Câu hỏi 2: Thách thức tuân thủ cốt lõi đối với các doanh nghiệp tiền điện tử khi niêm yết tại Mỹ là gì? Làm thế nào để đối phó với ba rào cản lớn: phân loại quy định, tính minh bạch tài chính và tính tuân thủ mô hình kinh doanh? Các doanh nghiệp đã phát hành token có những con đường tuân thủ khả thi nào?
Midory: Các thách thức tuân thủ cốt lõi mà các doanh nghiệp tiền điện tử phải đối mặt khi niêm yết tại Mỹ nằm ở vấn đề xác định thuộc tính chứng khoán, đặc biệt là đối với những công ty đã phát hành mã thông báo. Điều này liên quan đến hai khía cạnh chính: một là làm thế nào để đáp ứng các tiêu chuẩn xác định chứng khoán như Howey Test, hai là làm thế nào để thiết lập sự minh bạch trong kiểm toán tài chính đáp ứng yêu cầu.
Như đã thấy từ các trường hợp như Ripple, việc xác định thuộc tính chứng khoán thường cần trải qua quá trình chứng minh lâu dài. Trong khi đó, những công ty có cấu trúc kinh doanh đơn giản như Sortium có lộ trình niêm yết rõ ràng hơn. Đối với phần lớn các doanh nghiệp tiền điện tử, thách thức lớn nhất là làm thế nào để cải cách mô hình kinh tế token hiện có cho phù hợp với quy định, sao cho vừa đáp ứng yêu cầu quản lý, vừa thỏa mãn tiêu chuẩn kiểm toán của thị trường vốn. Quá trình tuân thủ này thực chất là cây cầu quan trọng để kết nối tài chính tiền điện tử với hệ thống tài chính truyền thống.
Jade: Xét từ khía cạnh thực tiễn, các doanh nghiệp đã phát hành token thực sự phải đối mặt với những thách thức đặc biệt khi niêm yết tại Mỹ. Như thầy Midary đã nói, điều quan trọng là xây dựng cấu trúc kinh doanh tuân thủ. Hiện tại, thị trường cổ phiếu Hồng Kông đang thực hiện việc tích hợp tài sản tiền điện tử với cổ phiếu truyền thống thông qua việc đầu tư, phát hành thêm, thực sự cung cấp một lộ trình tương đối thuận tiện.
Sean: Theo thực tiễn niêm yết của Mỹ, các doanh nghiệp tiền điện tử cần đáp ứng hai điều kiện then chốt: cấu trúc kinh doanh đơn giản và doanh thu rõ ràng. Tất cả các doanh nghiệp mà chúng tôi đầu tư đều cần hoàn thiện công bố tài chính. Đối với các doanh nghiệp đã phát hành token, hiện nay cách tiếp cận phổ biến là huy động vốn từ các nhà đầu tư đủ điều kiện qua kênh gọi vốn riêng tư, tương tự như mô hình Sun Yuchen mua lại SRM.
Nhưng việc các doanh nghiệp phát hành token trực tiếp niêm yết tại Mỹ đã trở nên khó khăn hơn đáng kể, thách thức cốt lõi nằm ở việc xác định thuộc tính của token. Circle đã mất nhiều năm để xác lập vị thế quy định cho stablecoin của mình, hiện chưa có doanh nghiệp phát hành token nào có thể đồng thời đáp ứng khung quy định của SEC và CFTC.
Joy: Tiêu chuẩn niêm yết cổ phiếu Mỹ rõ ràng (như lợi nhuận ròng 750.000 USD hoặc giá trị thị trường 50 triệu USD), doanh thu không phải là yêu cầu bắt buộc, việc các công ty công nghệ sinh học niêm yết mà không có doanh thu cho thấy kỳ vọng của thị trường cũng quan trọng.
Các dự án tiền mã hóa có những đặc điểm tương tự, nhưng các doanh nghiệp đã phát hành đồng tiền phải đối mặt với rào cản cao hơn, cần phân biệt rõ ràng giữa việc phát hành đồng tiền và hoạt động niêm yết. Sự đồng thuận trong ngành là đơn giản hóa cấu trúc gọi vốn, lập kế hoạch một cách thận trọng về thứ tự niêm yết và phát hành đồng tiền.
Các trường hợp hiện có chứng minh rằng cấu trúc kinh doanh phức tạp có thể được niêm yết thông qua chứng minh tuân thủ.
Tim: Các doanh nghiệp tiền mã hóa muốn niêm yết tại Mỹ cần vượt qua hai rào cản tuân thủ lớn: đầu tiên là tuân thủ luật chứng khoán, cần dựa vào bài kiểm tra Howey để xác định thuộc tính của token, tài liệu trắng của dự án sẽ trở thành bằng chứng quan trọng; thứ hai là tiêu chuẩn công khai tài chính, tài liệu kinh tế token không thể thay thế cho bản cáo bạch, doanh nghiệp cần hoàn thiện tính minh bạch tài chính, cấu trúc quản trị và hệ thống chống rửa tiền.
Đối với các doanh nghiệp đã phát hành tiền, việc niêm yết cần phải thực hiện tái cấu trúc kép:
Định nghĩa lại chức năng của token, tách biệt nó khỏi mối liên hệ với tài chính của nền tảng;
Đóng gói doanh nghiệp thành công ty dịch vụ công nghệ thông qua SPV hoặc kiến trúc hai lớp.
Hai sự tái cấu trúc này là điều kiện cần thiết để có được định giá hợp lý.
JT: Ngành công nghiệp tiền điện tử đang đối mặt với vấn đề minh bạch kép, đó là sự không minh bạch trong đầu tư của VC và dữ liệu trên chuỗi quá mức minh bạch. Quy định đang có xu hướng hai chiều - chính sách stablecoin được nới lỏng, trong khi quy định đối với sàn giao dịch ngày càng nghiêm ngặt.
Nếu dự án đạt tiêu chuẩn minh bạch của công ty niêm yết, ngưỡng niêm yết sẽ được hạ thấp. Trong tương lai có thể hình thành mô hình “cổ phiếu + token” song song, ranh giới giữa TGE và IPO sẽ trở nên mờ nhạt, thúc đẩy sự đổi mới tài chính quốc tế hơn.
Câu hỏi ba: Liệu việc các doanh nghiệp tiền điện tử tập trung IPO có thực sự thúc đẩy sự hòa nhập giữa Web3 và tài chính truyền thống, hay sẽ làm lệch hướng tinh thần phi tập trung của ngành công nghiệp tiền điện tử?
Tim: Đây thực sự là một câu hỏi kết hợp giữa chủ nghĩa lý tưởng và ý nghĩa thực tiễn. Bản chất của phi tập trung không phải là phản đối chủ nghĩa tư bản, mà là chống lại độc quyền và thao túng ngầm. Từ góc độ tích cực, IPO thông qua việc đưa vào tính minh bạch của quản lý, sẽ giúp thúc đẩy Web3 vượt ra ngoài những vòng tròn hẹp, đạt được sự tiến hóa trong ngành.
Nhưng các rủi ro tiềm ẩn cũng đáng để cảnh giác: Các VC, ngân hàng và các cơ quan kiểm toán có thể trở thành những “người gác cổng” mới của Web3, dẫn đến việc quyền lợi của người dùng gốc bị pha loãng và khuynh hướng thể chế hóa quyền phát ngôn trong quản trị. Việc IPO của các doanh nghiệp tiền mã hóa về bản chất là một con dao hai lưỡi, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa sự phát triển của ngành và nguyên tắc phi tập trung.
Jade: Thị trường tiền mã hóa hiện đang đối mặt với sự thắt chặt thanh khoản, hiện tượng các dự án đầu ngành ép chặt hệ sinh thái về bản chất là điều chỉnh theo chu kỳ. Khi Cục Dự trữ Liên bang có thể hạ lãi suất, việc tiêm thêm thanh khoản mới sẽ mang lại cơ hội cho các dự án đổi mới. Sự kết hợp giữa tiền mã hóa và tài chính truyền thống đã trở thành xu hướng, việc Bitcoin “chứng khoán hóa” cho thấy IPO có thể trở thành con đường phổ biến mới.
Về lâu dài, sự hợp quy và phi tập trung sẽ phát triển song song, việc điều chỉnh hiện tại là giai đoạn cần thiết để ngành công nghiệp trưởng thành.
JT: IPO của doanh nghiệp tiền mã hóa về bản chất thúc đẩy sự hòa nhập giữa Web3 và tài chính truyền thống. Đường đi phát triển cốt lõi hiện tại của ngành công nghiệp tiền mã hóa - dù là trừu tượng hóa tài khoản hay giải pháp giao dịch - đều đang thúc đẩy tài chính toàn diện. Khi các nhà đầu tư bắt đầu quan tâm đến cổ phiếu theo khái niệm tiền mã hóa, họ tự nhiên sẽ nghiên cứu sâu về logic kinh doanh của nó, điều này thực sự hoàn thành quá trình giáo dục thị trường sau đây:
Hiệu ứng mạng của các dự án mã hóa
Khám phá các lĩnh vực đổi mới chưa được khai thác.
Xây dựng dần dần khung nhận thức ngành
Joy: Vốn hóa Circle vượt xa dự đoán, từ 30 tỷ đô la lên 40-50 tỷ đô la, trực tiếp thúc đẩy cơn sốt IPO của các doanh nghiệp tiền điện tử tại Mỹ.
Chiến lược phân bổ tài sản mã hóa của doanh nghiệp đang thể hiện sự phân hóa cực đoan: những công ty như Boya Interactive áp dụng chiến lược bảo thủ (Bitcoin làm tài sản dự trữ), dự đoán giá trị vốn hóa thị trường sẽ tăng trưởng ổn định trong năm 2023-2024 (như Boya Interactive từ 220 triệu → 2,3 tỷ USD); trong khi chiến lược quyết liệt của MicroStrategy (phát hành trái phiếu để gia tăng nắm giữ Bitcoin) dẫn đến sự biến động mạnh của giá cổ phiếu.
Hiện tại, các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Mỹ chủ yếu được chia thành ba loại: cổ phiếu cấu hình Bitcoin, cổ phiếu doanh nghiệp khai thác và cổ phiếu dịch vụ giao dịch. Điểm chung của các doanh nghiệp niêm yết này là dòng tiền rõ ràng, hoạt động kinh doanh ổn định và tuân thủ quy định mạnh mẽ. Tuy nhiên, đáng lưu ý là hầu hết các dự án tiền điện tử gốc không có những đặc điểm này, sự phát triển của chúng có thể phù hợp hơn khi giữ lại trong hệ sinh thái tiền điện tử.
Câu hỏi bốn: Trong cơn sốt niêm yết các doanh nghiệp tiền điện tử hiện nay, người dùng gốc có thể nắm bắt những cơ hội đầu tư nào? Đồng thời cần tránh những rủi ro tiềm ẩn nào?
Tim：Chiến lược “mua coin để tăng trưởng” này về bản chất là một cuộc cược theo chu kỳ, tương tự như hiệu ứng Tesla, MicroStrategy đã trở thành một sự thay thế thay thế cho Bitcoin ETF. Chiến lược này phụ thuộc cao vào tình hình thị trường: trong thị trường bò, vốn hóa tăng trưởng, ban lãnh đạo được ca ngợi là thần cổ phiếu; trong thị trường gấu thì phải đối mặt với sự giảm giá tài sản và sự phản ứng của nhà đầu tư, dẫn đến tình hình cơ bản xấu đi.
Điều này giống như một hình thức hoạt động tài chính thương hiệu, chứ không phải là một mô hình kinh doanh bền vững. Các công ty niêm yết hiện nay áp dụng chiến lược này, thực chất là một hình thức đầu cơ rủi ro cao với lớp vỏ tuân thủ - thành công thì được ca ngợi là đổi mới tài chính, thất bại thì trở thành hố đen tài chính.
Kevin: Dựa trên phân tích về độ nóng của thị trường và các yếu tố cơ bản, trường hợp niêm yết của Circle rất tiêu biểu. Giá cổ phiếu của họ bắt đầu từ hơn 30 đô la trong đợt phát hành, có thời điểm tăng vọt lên gần 300 đô la, nhưng cần lưu ý hai yếu tố quan trọng: thứ nhất, công ty cần phân phối một nửa lãi suất cho các tổ chức cụ thể, thứ hai, giá trị thị trường của họ đã vượt xa quy mô thực tế của USDC. Hiện tượng lệch giá trị này phản ánh một khía cạnh không hợp lý của thị trường.
Gần đây, việc trao đổi với các chuyên gia có kinh nghiệm trong ngành cũng đã xác nhận quan điểm này: ngay cả khi niêm yết thành công, xu hướng giá cổ phiếu trong dài hạn vẫn cần quay trở lại yếu tố cơ bản. Điều này nhắc nhở chúng ta rằng, trong việc tham gia cơn sốt IPO, cần phải đánh giá cẩn thận giá trị thực của tài sản, chứ không chỉ đơn thuần là theo đuổi sự nóng sốt của thị trường trong ngắn hạn.
