Tác giả: Vương Bằng, nguồn: Tin tức Phong Ba
Vào lúc 18 tháng 7 năm 2025 theo giờ địa phương, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã chính thức ký ban hành “Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Đồng ổn định Mỹ” (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, viết tắt là “Đạo luật Thiên tài” Genius Act) tại Nhà Trắng, đánh dấu lần đầu tiên Mỹ chính thức thiết lập khung pháp lý cho đồng ổn định kỹ thuật số. Hành động này không chỉ có tác động sâu rộng đến hệ thống tài chính và tiền tệ của Mỹ mà còn ảnh hưởng đến cộng đồng quốc tế và thị trường toàn cầu, bao gồm cả Trung Quốc.
Stablecoin là gì?
Stablecoin là một loại tiền điện tử được neo giá, với mục tiêu thiết kế là “gắn” giá của nó với các tài sản ổn định như USD, EUR, vàng, nhằm đạt được sự ổn định tương tự như tiền pháp định. Khác với các tài sản tiền điện tử chủ đạo như Bitcoin, Ethereum có độ biến động cao, các hình thức phổ biến của stablecoin bao gồm ổn định bằng tiền pháp định, hàng hóa, tiền điện tử và stablecoin theo thuật toán.
Loại stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định (fiat backed) là loại phổ biến hiện nay, như USDT, USDC, v.v. Thông thường, bên phát hành sẽ gửi tiền pháp định hoặc tài sản tương đương tiền mặt có giá trị tương đương vào tài khoản ngân hàng để hỗ trợ sự lưu thông, tổng lượng và dự trữ giữ tỷ lệ 1:1. Ưu điểm của nó là giá trị ổn định, nhưng tính an toàn và minh bạch phụ thuộc vào việc bên phát hành thực sự nắm giữ dự trữ. Trong khi đó, stablecoin được hỗ trợ bởi hàng hóa (commodity backed) sử dụng hàng hóa hữu hình làm dự trữ, chẳng hạn như stablecoin vàng PAXG. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền điện tử (crypto backed) chủ yếu hoạt động thông qua việc khóa tiền điện tử thế chấp vượt mức bằng hợp đồng thông minh để ổn định giá trị đồng tiền, phương thức này có đặc điểm phi tập trung mạnh nhưng thực hiện phức tạp và đối mặt với rủi ro biến động giá của tài sản thế chấp. Stablecoin thuật toán (algorithmic) sử dụng “thuật toán” để điều chỉnh cung cầu nhằm duy trì giá trị liên kết, do đó không cần sử dụng tài sản thế chấp thực tế. Stablecoin này lý thuyết có thể quản lý hiệu quả cung cầu, nhưng một khi niềm tin sụp đổ có thể dẫn đến “thoát liên kết” nghiêm trọng, ví dụ như stablecoin Terra UST từng nổi tiếng giờ đã sụp đổ.
So với các loại tiền điện tử khác, stablecoin có một số lợi thế nhất định. Đầu tiên là tính ổn định thấp. So với sự tăng giảm mạnh của các loại tiền điện tử khác, stablecoin thường duy trì mức giá gần 1:1, phù hợp cho việc thanh toán, chuyển tiền và giao dịch hàng ngày. Thứ hai là tính thân thiện trong thanh toán. Do giá cả ổn định, chúng phù hợp hơn cho việc mua sắm trực tuyến, chuyển tiền xuyên biên giới, cũng như các tình huống DeFi (tài chính phi tập trung) khác nhau. Thứ ba là không cần trung gian. Khác với các hệ thống thanh toán truyền thống, stablecoin có thể lưu thông tự do trên blockchain mà không cần ngân hàng hay trung gian nào khác. Thứ tư là yêu cầu về quản lý quy định và tuân thủ nghiêm ngặt hơn. So với tài sản kỹ thuật số biến động, stablecoin có nhiều yêu cầu rõ ràng hơn về quản lý dự trữ, thiết kế thuật toán, tính minh bạch và tuân thủ.
Tính đến tháng 7 năm 2025, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt quá 2500 tỷ USD, chủ yếu được cấu thành từ stablecoin gắn với đô la Mỹ. Tính đến tháng 7 năm 2025, Tether (USDT) và USDC chiếm tổng cộng 86,5% thị phần, với tổng khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng năm gần 36,3 triệu tỷ USD. Nghiên cứu của CoinDesk cho thấy vào tháng 5 năm 2025, giá trị thị trường của Tether lần đầu tiên vượt 1500 tỷ USD. Ngoài ra, theo báo cáo của MarketWatch, tính đến tháng 5 năm 2025, tổng giá trị phát hành stablecoin đạt 2470 tỷ USD, tăng 54% so với năm trước, khoảng 10% tổng số tiền mặt đang lưu hành tại Mỹ.
Các loại stablecoin chính trên toàn cầu hiện nay chủ yếu bao gồm Tether (USDT) và USDC. Tether là stablecoin gắn với đô la Mỹ đầu tiên và lớn nhất, với dự trữ vượt quá 114 tỷ USD tính đến năm 2024, chiếm khoảng 70% thị phần stablecoin. USDC được phát hành bởi công ty Circle và Coinbase vào năm 2018, với quy mô tài sản quản lý đạt 41 tỷ USD vào cuối năm 2024, hoạt động trên nhiều nền tảng blockchain như Ethereum và nhận được sự hỗ trợ ứng dụng từ các tổ chức như Visa. Ngoài ra, một số loại stablecoin có vốn hóa thị trường cao khác bao gồm USDe của Ethena (khoảng 5.9 tỷ USD), DAI của MakerDAO (khoảng 5.4 tỷ USD), v.v.
Mặc dù thị trường stablecoin có quy mô lớn, nhưng các công ty lớn như JPMorgan vẫn tỏ ra thận trọng về sự tăng trưởng trong tương lai của nó, chỉ dự đoán sẽ đạt 500 tỷ USD vào năm 2028. Tổng thể, stablecoin đã trải qua sự mở rộng đáng kể trong ngắn hạn, nhưng vẫn còn sự không chắc chắn về tính bền vững trong dài hạn.
Như vậy, stablecoin thông qua việc gắn kết tiền điện tử với tài sản thực, đã giảm thiểu rủi ro giá cả trong giao dịch trong khi vẫn duy trì được lợi thế của công nghệ blockchain, làm cho nó khả thi hơn trong thanh toán và giao dịch hàng ngày của con người. Việc ban hành “Đạo luật Thiên tài” đánh dấu rằng chính phủ Mỹ đã bắt đầu tiêm vào stablecoin sự tuân thủ và niềm tin, nhằm thúc đẩy nó trở thành một cơ sở hạ tầng tài chính đáng tin cậy.
Mục tiêu cốt lõi của “Đạo luật Thiên tài”
Việc Tổng thống Trump ký kết “Đạo luật Thiên tài” đánh dấu lần đầu tiên Hoa Kỳ thiết lập một khuôn khổ quản lý liên bang rõ ràng cho stablecoin. Các nội dung chính bao gồm: Yêu cầu liên kết toàn diện (stablecoin phải được hỗ trợ 1:1 bởi đô la Mỹ hoặc các tài sản thanh khoản như trái phiếu ngắn hạn của Mỹ), Minh bạch bắt buộc (công bố thành phần dự trữ hàng tháng, kiểm toán định kỳ và báo cáo tài chính công khai), Giấy phép phát hành (chỉ cho phép các tổ chức “được cấp phép” đạt tiêu chuẩn phát hành, và xác định rõ không phải là chứng khoán, không phải tiền gửi ngân hàng), Cơ chế tuân thủ (cấm thanh toán lãi suất cho người sở hữu stablecoin; các tổ chức phát hành phải có khả năng đóng băng, hủy bỏ token để tuân thủ lệnh pháp luật), cùng với Bảo đảm “Đôi giám sát” liên bang + bang (xây dựng hệ thống giám sát đa cấp, đặt ra ngưỡng vào cho các nhà phát hành nước ngoài) và các đặc điểm quan trọng khác. Bảng dưới đây trực quan thể hiện sự khác biệt giữa stablecoin và các loại tiền điện tử biến động khác.
Bảng 1 Sự khác biệt chính giữa stablecoin và các loại tiền điện tử khác
Thực ra, từ tháng 8 năm 2024, khi đó còn là ứng cử viên tổng thống Mỹ, Trump đã từng công khai tuyên bố: “Nếu đồng đô la mất đi vị thế thống trị của mình như một đồng tiền dự trữ thế giới, hậu quả sẽ nghiêm trọng hơn việc thua trong một cuộc chiến.” Rõ ràng là ông rất coi trọng vị thế thống trị của đồng đô la. Sau khi trở lại Nhà Trắng vào tháng 1 năm 2025, Trump tích cực thúc đẩy sự phát triển của tiền điện tử, mạnh mẽ phát triển stablecoin đô la, phía sau điều này có nhiều mục tiêu chiến lược.
Đầu tiên, Trump muốn thiết lập “cơ chế dự trữ hoàn toàn” và công bố minh bạch hàng tháng thông qua “Đạo luật Thiên tài” nhằm tăng cường niềm tin của công chúng và các tổ chức vào stablecoin gắn với đô la Mỹ, để duy trì vị thế lãnh đạo quốc tế của đô la trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, đồng thời kiềm chế áp lực cạnh tranh có thể phát sinh từ sự phát triển của tiền tệ kỹ thuật số của các ngân hàng trung ương (CBDC) ở các nền kinh tế quan trọng khác như Liên minh châu Âu và Trung Quốc.
Thứ hai, luật pháp trao quyền cho các tổ chức trong nước Mỹ và các tổ chức nước ngoài tuân thủ quy định phát hành giấy phép, thực sự là để thu hút các doanh nghiệp cốt lõi như Circle, Coinbase tham gia vào thị trường Mỹ, tạo ra một kênh thanh toán kỹ thuật số toàn cầu với đồng đô la là trung tâm, và thông qua kênh này tăng cường hỗ trợ nội sinh cho nhu cầu đối với đồng đô la và trái phiếu chính phủ Mỹ.
Thứ ba, Mỹ thông qua việc thành lập “Quỹ Dự trữ Bitcoin Chiến lược Mỹ” và “Quỹ Dự trữ Tài sản Kỹ thuật số Quốc gia”, cũng như ra quy định cấm nghiên cứu phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, cho thấy họ áp dụng cách thức thị trường để thúc đẩy tài sản kỹ thuật số, và có ý định ngăn chặn sự mở rộng tiềm tàng trong kiểm soát chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những động thái này tạo thành một “chiến lược đồng đô la kỹ thuật số”, tức là thúc đẩy đồng đô la như một tài sản dự trữ toàn cầu thông qua sự hợp tác giữa stablecoin tư nhân và quỹ tài sản kỹ thuật số cấp quốc gia.
Về việc liệu những mục tiêu chiến lược này có thể đạt được hay không, con đường thực hiện gặp phải những thách thức và sự không chắc chắn mang tính cấu trúc.
Một mặt, “Đạo luật thiên tài” có thể thúc đẩy thị trường stablecoin mở rộng nhanh chóng trong một môi trường pháp lý rõ ràng và có tín nhiệm hơn, ngay sau ngày ký luật, thị trường đã xuất hiện dấu hiệu các sàn giao dịch và tổ chức tài chính tìm kiếm giấy phép phát hành đồng đô la kỹ thuật số, và thúc đẩy các ngân hàng truyền thống cũng như mạng lưới thanh toán như Visa tích cực tham gia. Hơn nữa, Deutsche Bank dự đoán rằng các quy định liên quan sẽ thúc đẩy stablecoin vào các tình huống thanh toán chính thống vào năm 2025 và tăng cường nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ.
Tuy nhiên, nút thắt quan trọng nằm ở sự phối hợp quản lý và tích hợp công nghệ: Hệ thống Dự trữ Liên bang Mỹ hiện vẫn giữ thái độ thận trọng đối với việc kết nối trực tiếp với stablecoin, trong số 39 đơn xin mở tài khoản chính chỉ có một đơn được phê duyệt. Nếu không thể hoàn thiện cơ sở hạ tầng thông qua Dự trữ Liên bang hoặc hệ thống ngân hàng, lợi thế của stablecoin trong thanh toán và thanh toán xuyên biên giới chắc chắn sẽ bị hạn chế. Ngoài ra, những người chỉ trích cảnh báo rằng việc nắm giữ một lượng lớn trái phiếu Mỹ của stablecoin có thể kích hoạt sự biến động trên thị trường trái phiếu khi xảy ra “rút tiền không phối hợp”, thậm chí gây ra rủi ro cho hệ thống tài chính.
Từ góc độ toàn cầu, “Đạo luật Thiên tài” có thể làm gia tăng sự cạnh tranh về tiền tệ số giữa các quốc gia. Khung pháp lý của Hoa Kỳ có thể thu hút nhiều stablecoin gắn với đô la Mỹ ra thị trường quốc tế, điều này sẽ củng cố lợi thế tương đối của đô la trong thương mại và hệ thống thanh toán toàn cầu, đồng thời có thể tạo áp lực cấu trúc đối với ý định phát hành CBDC của Liên minh Châu Âu, Trung Quốc và các nước khác.
Tuy nhiên, điều này cũng có thể dẫn đến rủi ro tràn ra ngoài quy định và phân mảnh thị trường, mô hình quy định mới của Mỹ có sự khác biệt đáng kể với các con đường của Anh, Liên minh châu Âu và các trung tâm tài chính Châu Á (như Singapore, Nhật Bản), có thể làm tái cấu trúc hướng dòng vốn và thanh toán.
Ngoài ra, nếu các stablecoin tư nhân quy mô lớn nắm giữ trái phiếu chính phủ, điều này có thể ảnh hưởng tích cực đến chi phí tài chính của Mỹ (chẳng hạn như làm giảm lãi suất ngắn hạn), nhưng cũng có thể khiến stablecoin trở thành “người gánh vác” nợ chính phủ, và khi áp lực rút tiền tập trung được giải phóng, sẽ ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu toàn cầu.
Cuối cùng, liệu cấu trúc thị trường Mỹ có thể thành công trong việc đối phó với các rủi ro ổn định tài chính tiềm ẩn hay không, phụ thuộc vào chi tiết thực thi quy định, sự phối hợp quản lý xuyên biên giới và độ sâu của thị trường, đây sẽ là yếu tố quyết định ảnh hưởng lâu dài của nó.
Liệu stablecoin có thể duy trì vị thế bá quyền của đồng đô la Mỹ?
Mỹ có thể duy trì vị thế của đồng đô la thông qua stablecoin hay không, điều này phụ thuộc vào việc xây dựng chiến lược và thực thi thể chế của họ.
Mặt khác, khung pháp lý được thiết lập bởi “Đạo luật Thiên tài”, bao gồm việc ủy quyền cho “các nhà phát hành stablecoin có giấy phép” (PPSI), yêu cầu được hỗ trợ hoàn toàn bởi các tài sản lỏng chất lượng cao (ví dụ như trái phiếu chính phủ Mỹ), tăng cường tính minh bạch và uy tín, thực sự là con đường then chốt để củng cố đồng đô la như nền tảng của tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Hơn nữa, các quy định trên cũng đặt ra những điều kiện khắt khe tương tự cho các nhà phát hành ngoài Hoa Kỳ, nhằm bảo đảm tính thống nhất và khả năng kiểm soát của hệ thống đô la kỹ thuật số, có lợi cho việc ngăn chặn sự cạnh tranh của các tài sản kỹ thuật số trong nước phân chia vị thế thống trị của đồng đô la.
Về con đường thực hiện, trước tiên là thông qua cơ chế tin cậy có tính制度 hóa, khiến cho các bên tham gia thị trường, bao gồm các tổ chức tài chính, nền tảng thanh toán quốc tế và doanh nghiệp, sẵn sàng hơn trong việc sử dụng stablecoin USD để thực hiện giao dịch và thanh toán. Thứ hai là thúc đẩy stablecoin nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, trong lĩnh vực này, như Deutsche Bank và ARK Invest cho rằng, nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin đang dần gia tăng và có thể làm giảm lợi suất trái phiếu chính phủ. Cuối cùng, Mỹ dự định thông qua việc xin cấp tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang để hệ thống thanh toán stablecoin có thể trực tiếp kết nối với Fedwire (hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ), nhằm nâng cao hiệu quả và quy mô.
Tuy nhiên, nếu tín dụng đô la Mỹ giảm đáng kể, thì khả năng ổn định của stablecoin giữ được sức hấp dẫn là điều đáng nghi ngờ. Hiện tại, đô la Mỹ là tài sản dự trữ chính và tiền tệ thanh toán toàn cầu, giá trị của stablecoin phụ thuộc vào cơ chế gắn kết của nó. Nếu đô la Mỹ gặp phải sự mất giá tín dụng, thì tài sản gắn kết cơ bản của nó cũng sẽ bị tổn hại, dẫn đến sự ổn định giá của stablecoin sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp; những người nắm giữ có thể chuyển sang stablecoin gắn kết với các tiền tệ hoặc tài sản khác, như stablecoin euro đã xuất hiện hoặc tiền mã hóa được đảm bảo bằng tài sản, điều này sẽ phân hóa không gian ứng dụng của stablecoin đô la Mỹ. Hơn nữa, cộng đồng quốc tế, đặc biệt là các quốc gia không sử dụng đô la, đang siết chặt quản lý, nhằm phòng ngừa rủi ro “số hóa đô la”, sẽ dựa theo các quy định như MiCAR của Liên minh Châu Âu để kiểm soát tuân thủ tài sản số, có thể hạn chế sự mở rộng ra nước ngoài của stablecoin đô la.
Như vậy, có thể thấy rằng Hoa Kỳ thông qua khung ổn định tiền tệ đã củng cố con đường số hóa đồng đô la với cơ sở制度 thực tế và động lực thị trường, nhưng mức độ thực hiện phải phụ thuộc vào cường độ thực thi quy định, tình trạng tích hợp với hệ thống của Cục Dự trữ Liên bang, cũng như môi trường tín dụng vĩ mô của đồng đô la. Nếu tín dụng của đồng đô la gặp phải sự nghi ngờ lớn, nền tảng giá trị của stablecoin sẽ bị lung lay, khó duy trì sức hấp dẫn và sự chấp nhận quốc tế, điều này cũng sẽ khiến stablecoin đồng đô la phải đối mặt với áp lực điều chỉnh hoặc thay thế.
Kết luận
Chính quyền Trump thúc đẩy phát triển stablecoin với ý định củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, duy trì vị thế của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu. Việc triển khai dự luật có thể thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của thị trường stablecoin, thu hút thêm nhiều tổ chức tài chính và doanh nghiệp tham gia, thúc đẩy sự phổ biến của thanh toán kỹ thuật số và thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của thị trường stablecoin cũng có thể mang lại những thách thức về phối hợp quản lý và tích hợp công nghệ, ảnh hưởng đến lợi thế của nó trong thanh toán và thanh toán xuyên biên giới.
Từ góc độ toàn cầu, “Đạo luật Thiên tài” có thể làm trầm trọng thêm sự cạnh tranh giữa các quốc gia trong lĩnh vực tiền tệ kỹ thuật số. Khung pháp lý của Hoa Kỳ có thể thu hút nhiều stablecoin gắn với đô la hơn ra quốc tế, củng cố lợi thế tương đối của đô la trong hệ thống thương mại và thanh toán toàn cầu. Đồng thời, các nền kinh tế khác có thể tăng tốc phát triển và ứng dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), hình thành một hệ thống tiền tệ kỹ thuật số đa dạng.
Tóm lại, việc ban hành “Đạo luật Thiên tài” đánh dấu một bước quan trọng của Mỹ trong lĩnh vực tiền tệ kỹ thuật số, có thể ảnh hưởng sâu sắc đến hệ thống tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, việc liệu nó có đạt được mục tiêu mong đợi hay không vẫn cần phải quan sát nhiều yếu tố như sức mạnh thực thi của cơ quan quản lý, sự phối hợp quản lý xuyên biên giới và phản ứng của thị trường. Trong tương lai, sự phát triển của tiền tệ kỹ thuật số sẽ đối mặt với nhiều cơ hội và thách thức hơn, đáng để mọi bên theo dõi chặt chẽ.
(Tác giả là nghiên cứu viên tại Viện Nghiên cứu Quản lý Quốc gia, Đại học Khoa học và Công nghệ Trung Quốc)
