Thuế quan, hoảng loạn và khoảng trống: một cuộc điển hình giảm đòn bẩy trong thị trường tiền điện tử

Tác giả: Luke, Mars Finance

Cuối tuần đầu tháng 8, thế giới tiền mã hóa cảm nhận được cái lạnh trong một đêm. Chỉ trong vòng 24 giờ, hơn 600 triệu đô la vị thế mua đã biến mất trong một chuỗi thanh lý. Cảm xúc hoảng loạn trên thị trường lan rộng như cỏ dại bị đốt cháy. Giá Bitcoin từ gần 119,000 đã một thời điểm mất mốc 114,000. Mạng xã hội tràn ngập tiếng than vãn, sự bối rối và những lời chỉ trích. Mọi người đang nóng lòng muốn biết cơn bão bất ngờ này đến từ đâu?

Đây không phải là một sự kiện “nền tảng tiền điện tử” đơn lẻ, mà là một phản ứng dây chuyền do cú sốc kinh tế vĩ mô bên ngoài kích hoạt một thị trường có cấu trúc nội bộ yếu kém. Các tia lửa địa chính trị và nghịch lý dữ liệu kinh tế cùng nhau châm ngòi cho ngòi nổ, kích hoạt một thị trường đã bị bão hòa bởi đòn bẩy cao nguy hiểm từ lâu. Trong khi đó, toàn bộ con đường của thác thanh lý dường như được dẫn dắt chính xác bởi sức hút của một khoảng cách hợp đồng tương lai tại Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME) đã tồn tại từ trước. Đây là một “cơn bão hoàn hảo” với sự cộng hưởng hoàn hảo giữa các yếu tố vĩ mô, vi mô và kỹ thuật.

Cú sốc bên ngoài: Bật mí rủi ro toàn cầu

Nguồn gốc của đợt sụp đổ này được gắn sâu vào nền tảng của thế giới tài chính truyền thống. Hai sự kiện vĩ mô xảy ra gần như đồng thời đã tạo thành chất xúc tác cho việc bán tháo trên toàn thị trường, rõ ràng cho thấy mối quan hệ liên kết ngày càng chặt chẽ giữa tài sản tiền điện tử và nhịp đập của nền kinh tế toàn cầu.

Đầu tiên là bóng đen của chính trị địa lý. Vào ngày 1 tháng 8, chính phủ Trump bất ngờ thông báo sẽ áp dụng thuế quan mới rộng rãi đối với hàng hóa nhập khẩu từ 92 quốc gia và khu vực, với mức thuế từ 10% đến hơn 40%. Hành động này ngay lập tức kích hoạt mô hình “tránh rủi ro” (Risk-Off) trên toàn cầu. Vốn đầu tư ồ ạt rời khỏi tài sản rủi ro, đổ vào vàng được xem là “nơi trú ẩn an toàn”, đẩy giá vàng có lúc vượt qua 3,350 USD mỗi ounce. Chỉ số biến động của Sàn giao dịch Chứng khoán Chicago (VIX), tức “chỉ số hoảng loạn” của Phố Wall, cũng tăng mạnh. Trong môi trường này, vốn tổ chức không xem Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”, mà phân loại nó như một tài sản rủi ro cao tương tự như cổ phiếu công nghệ. Do đó, thông tin về thuế quan đã gây áp lực trực tiếp lên giá tiền điện tử, trở thành yếu tố bên ngoài chính khiến Bitcoin giảm xuống dưới 115,200 USD.

Đáng buồn hơn nữa, báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP) tháng 7 được Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố vào ngày 2 tháng 8 cho thấy chỉ có 73.000 việc làm mới được tạo ra trong tháng, thấp hơn nhiều so với dự đoán chung của thị trường là 106.000. Điều gây sốc hơn nữa là, như Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York John Williams đã nói, “tin tức thực sự” trong báo cáo nằm ở việc điều chỉnh “quá lớn” dữ liệu tháng 5 và tháng 6, cho thấy tình trạng thực sự của thị trường lao động Mỹ yếu hơn nhiều so với những gì đã tưởng.

Báo cáo yếu kém này đã gây ra phản ứng trái chiều trên thị trường. Một mặt, nó làm gia tăng lo ngại về suy thoái kinh tế, trực tiếp thúc đẩy tâm lý né tránh rủi ro dẫn đến việc bán tháo. Mặt khác, nó cũng đã thay đổi một cách kịch tính kỳ vọng của thị trường về chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Theo công cụ “Cục Dự trữ Liên bang quan sát” (FedWatch Tool) của CME, thị trường dự đoán xác suất Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã tăng từ mức dưới 40% một ngày trước đó lên 89,8%.

Điều này tạo thành cơ chế động lực tinh vi nhất trong sự kiện lần này: Thị trường buộc phải định giá giữa hai câu chuyện hoàn toàn trái ngược. Câu chuyện đầu tiên là “Câu chuyện sợ hãi”: thuế quan và dữ liệu việc làm yếu kém đều chỉ ra rủi ro suy thoái kinh tế, phản ứng bản năng của các nhà quản lý quỹ là giảm thiểu rủi ro, bán tháo các tài sản có độ biến động cao như Bitcoin. Câu chuyện thứ hai là “Câu chuyện hy vọng”: dữ liệu yếu kém tương tự được một nhóm thuật toán và nhà phân tích khác diễn giải là điều này sẽ buộc Cục Dự trữ Liên bang phải hành động, thông qua việc cắt giảm lãi suất để kích thích kinh tế. Và việc cắt giảm lãi suất sẽ dẫn đến sự gia tăng thanh khoản, vốn luôn là “nhiên liệu tên lửa” cho các tài sản rủi ro. Do đó, thị trường rơi vào một tình huống tiến thoái lưỡng nan, sự không chắc chắn sâu sắc này đã tạo ra sự biến động cực đoan, đặt nền móng cho sự thanh lý quy mô lớn sắp tới.

Nổ nội bộ: Một thị trường chuẩn bị cho sự sụp đổ

Nếu như cú sốc vĩ mô là que diêm đã được châm, thì cấu trúc nội tại của thị trường tiền điện tử chính là một chiếc thùng đầy thuốc nổ. Trước thời điểm sụp đổ, tâm lý lạc quan cực độ và đòn bẩy tràn lan đã tạo ra điều kiện hoàn hảo cho một sự bùng nổ thảm khốc.

Trong những ngày trước khi sụp đổ, thị trường phái sinh đã phát ra cảnh báo đỏ rõ ràng. Tổng số hợp đồng mở (Open Interest, OI) của hợp đồng tương lai Bitcoin đã tăng vọt lên mức cao nhất kể từ cuối năm 2024, vượt quá 300,000 Bitcoin, với giá trị danh nghĩa lên tới 42 tỷ USD. Điều này cho thấy một lượng vốn khổng lồ đang bị khóa trong các hợp đồng tương lai, mức độ đòn bẩy trên thị trường rất cao. Hơn nữa, tỷ lệ phí vốn trên các sàn giao dịch chính vẫn liên tục dương, đây là một tín hiệu rõ ràng: thị trường đang bị chi phối bởi các vị thế mua được đòn bẩy. Các nhà giao dịch lạc quan cực kỳ tự tin đến mức sẵn sàng tiếp tục trả phí cho các vị thế bán để duy trì các vị thế mua của họ.

Khi đợt bán tháo do yếu tố vĩ mô bắt đầu, nó kích hoạt hiệu ứng domino. Dữ liệu từ Coinglass cho thấy tổng cộng 396 triệu USD vị thế đòn bẩy đã bị thanh lý, trong đó 338 triệu USD (chiếm 85%) là vị thế dài. Dữ liệu từ các nguồn khác cho thấy tổng số thanh lý lên tới 635 triệu đến 726 triệu USD, với tỷ lệ vị thế dài gần 90%. Cuộc thanh lý này không phải ngẫu nhiên, mà là cơ chế tự điều chỉnh khắc nghiệt nhưng cần thiết của thị trường. Logic xảy ra như sau: Đầu tiên, thị trường tích lũy một “sự mất cân bằng đòn bẩy” khổng lồ. Thứ hai, cú sốc bên ngoài đến, dẫn đến giá giảm ban đầu. Tiếp theo, cú giảm này kích hoạt việc thanh lý cưỡng chế những vị thế dài có đòn bẩy cao nhất. Những lệnh bán cưỡng chế này đưa thêm cung vào thị trường, tiếp tục làm giảm giá, từ đó kích hoạt thanh lý những vị thế dài có đòn bẩy thấp hơn ở cấp độ tiếp theo. Cuối cùng, một vòng luẩn quẩn hình thành: mỗi đợt thanh lý lại dẫn đến giá giảm thêm, từ đó kích hoạt đợt thanh lý lớn hơn tiếp theo.

Nơi trú ẩn công nghệ: Sức hút của khoảng trống CME

Phán đoán ban đầu của người dùng - sự sụt giảm của thị trường là để “bù đắp khoảng trống” - đã chạm đến một khía cạnh kỹ thuật then chốt của sự kiện này. Khoảng trống hợp đồng tương lai trên Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME) đã đóng vai trò như một lỗ đen trong thị trường hỗn loạn này, cung cấp một điểm đến rõ ràng cho sự rơi tự do của giá.

CME là một sàn giao dịch tài chính truyền thống được quản lý, sản phẩm hợp đồng tương lai Bitcoin của nó sẽ đóng cửa vào cuối tuần. Tuy nhiên, thị trường giao ngay của tiền điện tử hoạt động liên tục 24 giờ trong 7 ngày. Điều này dẫn đến việc trên biểu đồ của CME, thường xuất hiện một khoảng trống không có giao dịch giữa giá đóng cửa vào thứ Sáu và giá mở cửa vào thứ Hai tuần sau, được gọi là “khoảng trống” (Gap). Trong giới trader lưu truyền một lý thuyết nổi tiếng: giá thị trường có xu hướng “lấp đầy” những khoảng trống này.

Trong thị trường hỗn loạn, khoảng cách CME đóng vai trò như một “Điểm Schelling” - một điểm tự nhiên mà các bên có thể tìm ra mà không cần giao tiếp. Đối với người bán và các thuật toán săn lùng thanh khoản, đây là một mục tiêu tấn công có thể dự đoán và hoàn hảo. Khi tin tức vĩ mô cung cấp chất xúc tác cho việc bán tháo, hành vi bán ra của các thuật toán này không phải là ngẫu nhiên. Chúng sẽ tạo áp lực theo con đường có sức cản nhỏ nhất và ảnh hưởng lớn nhất. Nhắm vào một khoảng cách đã biết có thể đảm bảo rằng chúng có thể chính xác kích hoạt các lệnh dừng lỗ và thanh lý tập trung ở mức đó. Khi giá được các thuật toán đẩy về phía khoảng cách, những nhà giao dịch con người cũng quan tâm đến khoảng cách này vì lo ngại rằng khoảng cách sẽ được lấp đầy hoàn toàn, gia tăng thêm động lực giảm. Do đó, khoảng cách không phải là nguyên nhân của sự sụp đổ, nhưng nó trở thành đích đến của sự sụp đổ.

Cuộc chơi vốn: Sự bán tháo của cá voi và việc ETF gom cổ phiếu

Dưới sự sụt giảm giá cả bề mặt thị trường, một cuộc chiến tranh im lặng về dòng vốn đang diễn ra. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy những mô hình hành vi hoàn toàn khác nhau giữa các bên tham gia thị trường.

Dữ liệu từ các nền tảng phân tích chuỗi như CryptoQuant và Lookonchain cho thấy, trong vài giờ hoặc thậm chí vài ngày trước khi xảy ra sụp đổ, các “cá voi” (Whales) nắm giữ một lượng lớn Bitcoin đang tích cực chuyển token đến các sàn giao dịch. Một ví dụ nổi bật là, công ty giao dịch nổi tiếng Galaxy Digital đã gửi hơn 10,000 Bitcoin (khoảng 1.18 tỷ USD vào thời điểm đó) vào các sàn giao dịch như Binance, Bybit và OKX trong chưa đầy 8 giờ. Hành động này là dấu hiệu phân phối điển hình của “tiền thông minh” (Smart Money).

Điều tương phản rõ rệt với hành vi phân phối của các cá voi lớn là quỹ ETF Bitcoin giao ngay mới được thành lập tiếp tục duy trì bước đi mua vào hệ thống của mình. Các nhà phân tích chỉ ra rằng, “cầu từ các tổ chức tiếp tục hấp thụ nguồn cung”, những quỹ ETF này đã đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ thị trường khi giá giảm, ngăn chặn sự sụp đổ giá thêm nữa. Điều này đại diện cho một sức mua mạnh mẽ, không tùy ý trong thị trường. Khác với các cá voi giao dịch theo nhu cầu chiến thuật, hành vi mua của ETF phụ thuộc vào dòng tiền của khách hàng, từ đó tạo ra một nhu cầu ổn định và liên tục, cung cấp hỗ trợ vững chắc cho giá. Cuộc chơi giữa người bán chiến thuật ngắn hạn (cá voi) và người mua hệ thống dài hạn (ETF) rõ ràng tiết lộ độ bền nội tại của thị trường, và cũng trả lời một câu hỏi then chốt: “Tại sao giá không giảm xuống thấp hơn?”

Con đường dài phía trước: Lướt qua giao lộ

Sau cơn bão này, thị trường không trở nên yên tĩnh mà lại bước vào một ngã ba đầy bối rối và khác biệt. Các bình luận của các nhà phân tích cũng xuất hiện sự khác biệt nghiêm trọng. Một số người, như Nathan Peterson của Charles Schwab, khuyên các nhà đầu tư “bán khi giá cao”. Trong khi đó, một số người khác lại cho rằng thị trường đang ở trong “khu vực mua vào hợp lý khi giá thấp”. Người sáng lập Crypto Banter, Ran Neuner, thậm chí dự đoán rằng Bitcoin vẫn có thể đạt 250.000 USD trước cuối năm, trong khi người sáng lập MicroStrategy, Michael Saylor, cho rằng sự sụt giảm này là “món quà của Chúa”.

Hiện tại, thị trường đang cân nhắc nỗi sợ hãi về suy thoái kinh tế trong ngắn hạn, so với kỳ vọng tích cực về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất và một đợt bơm thanh khoản mới trong trung và dài hạn. Cuộc sụp đổ này đã tái thiết lập động lực thị trường một cách căn bản, buộc từng người tham gia phải xem xét lại logic đầu tư của mình. Hướng đi trong tương lai sẽ phụ thuộc vào nhóm vốn nào - các nhà giao dịch ngắn hạn bị nỗi sợ hãi vĩ mô đe dọa, hay các nhà đầu tư tổ chức kiên trì tích lũy dài hạn - có thể tạo ra ảnh hưởng lớn hơn. Các sự kiện thanh lý quy mô lớn đã rửa trôi những đòn bẩy liều lĩnh nhất trên thị trường, khiến cấu trúc thị trường trở nên “sạch sẽ” hơn, nhưng cũng cẩn trọng hơn. Thời kỳ hậu sụp đổ này là một bài kiểm tra rủi ro cao về độ trưởng thành và mức độ tổ chức của thị trường tiền điện tử.

Kết luận: Bài học trong cơn bão

Cơn bão tháng Tám vào năm 2025 là một vở kịch nhiều màn. Nó bắt đầu từ cú sốc chính trị vĩ mô, bị khuếch đại vô hạn bởi một thị trường phái sinh yếu ớt và quá đòn bẩy, và cuối cùng đã tìm thấy nơi trú ẩn kỹ thuật của mình ở một khoảng trống CME. Sự kiện này đã cung cấp cho chúng ta những bài học sâu sắc về thị trường tiền điện tử hiện đại, làm lộ ra sự hai mặt nội tại của nó. Một mặt, sự tích hợp ngày càng chặt chẽ với hệ thống tài chính toàn cầu đã mang lại động lực tăng trưởng dài hạn và tiềm năng đáy giá cho nó. Nhưng mặt khác, sự tích hợp tương tự cũng khiến nó dễ bị ảnh hưởng bởi cú sốc từ thị trường truyền thống và các sự kiện địa chính trị. “Cơn bão tháng Tám” chính là sự thể hiện tối thượng của căng thẳng này - nó là một cuộc va chạm trực diện giữa nỗi sợ hãi vĩ mô của thế giới cũ và sự tích lũy tài sản kỹ thuật số của thế giới mới. Tương lai của tiền điện tử sẽ được xác định bởi cách nó điều hướng giữa hai sức mạnh mạnh mẽ và thường đối lập này.