Thời kỳ vàng son của những người chơi săn lùng lợi nhuận đã kết thúc.
Trong hai năm, Hyperliquid đã tăng vọt từ 0,3% thị phần lên 66%, đánh bại dYdX bằng một cam kết đơn giản và mạnh mẽ: 97% phí giao dịch được dùng để mua lại token. Không còn là việc làm nhiệm vụ để nhận airdrop trên Galaxy, mà là những người nắm giữ token trực tiếp chia sẻ lợi nhuận thực.
Khi Uniswap bắt đầu chia sẻ phí, Aave khởi động kế hoạch mua lại, toàn bộ hệ sinh thái DeFi đang trải qua sự chuyển mình lịch sử từ “phát tiền mua lượng” sang “tích lũy giá trị”. Thời đại kinh tế token 2.0 đã đến, các quy tắc đã được viết lại hoàn toàn.
Khi chúng ta vẫn đang cảm thán về sự rực rỡ của dYdX, Hyperliquid đã âm thầm hoàn thành một cuộc “lật đổ” hoàn hảo.
Chỉ trong hai năm, Hyperliquid đã tăng vọt từ 0,3% thị phần lên đỉnh 66%, hiện ổn định ở vị trí dẫn đầu thị trường với 64,8%. Trong khi đó, nhà vô địch trước đây dYdX, thị phần đã giảm từ 73% xuống chỉ còn 4,61%.
Đây không chỉ là một cuộc cạnh tranh thị trường đơn giản, mà còn là sự kiện mang tính biểu tượng cho sự tiến hóa của kinh tế token từ 1.0 sang 2.0.
Sự trỗi dậy của Hyperliquid: không chỉ là cách mạng công nghệ
Hãy cùng xem bảng điểm mà Hyperliquid đã giao. Khối lượng giao dịch đã tăng vọt từ 21 tỷ USD vào năm 2023 lên 570 tỷ USD vào năm 2024, tăng 25,3 lần. Khối lượng giao dịch hàng ngày ổn định trong khoảng 15-22 tỷ USD, đạt đỉnh 22 tỷ USD. Quy mô người dùng cũng đã tăng 9 lần, từ 31.000 người dùng tăng vọt lên 300.000 người dùng.
Đằng sau những con số này là một hệ thống đổi mới kép hoàn chỉnh về công nghệ + kinh tế.
Đổi mới công nghệ: Triển khai Binance trên chuỗi
Ưu điểm kỹ thuật của Hyperliquid thực sự ấn tượng. Nó sử dụng cơ chế đồng thuận Hyper BFT độc lập, đạt được khả năng xử lý nhanh chóng 100.000 giao dịch/giây, đồng thời giữ nguyên mô hình sổ lệnh hoàn toàn trên chuỗi. Quan trọng nhất, nó đạt được tốc độ thực thi dưới một giây, thực sự mang lại trải nghiệm người dùng gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Nhưng điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là thiết kế kinh tế token cách mạng của nó.
Sự suy giảm của dYdX: Tại sao lợi thế công nghệ không đủ?
Nhìn lại lịch sử, dYdX từng là một trong số ít dự án sở hữu sản phẩm xuất sắc và kinh tế token. Khác với việc Uniswap chuyển doanh thu cho Uniswap Labs, dYdX đã cho phép những người sở hữu token thực sự bắt đầu kiếm tiền sau phiên bản v4 - thông qua việc staking token dYdX để nhận lợi nhuận.
Về mặt kiến trúc, dYdX luôn đi đầu trong công nghệ. Phiên bản V3 sử dụng StarkEx của StarkWare, phiên bản V4 trở thành DEX hợp đồng vĩnh viễn duy nhất sở hữu chuỗi ứng dụng độc lập, hoàn toàn kiểm soát ngăn xếp công nghệ của mình.
Thất bại cũng là một bài học: Chi phí của chuỗi độc lập
Nhưng thành cũng là Tiêu Hà, bại cũng là Tiêu Hà. Lợi thế kỹ thuật của dYdX cuối cùng trở thành gánh nặng của nó.
Đầu tiên là sự sai lầm trong việc xác định thời điểm di chuyển. Việc chuyển V4 sang hệ sinh thái Cosmos, thời điểm lựa chọn cực kỳ tinh tế. Lúc đó dYdX đã là người dẫn đầu, có thể đã hình thành tâm lý “tôi muốn làm thì tôi làm”, nhưng không ngờ rằng Hyperliquid đang nổi lên mạnh mẽ.
Thứ hai là vết thương chí mạng từ sự cản trở của người dùng. Một công nghệ độc lập mang lại quyền tự chủ, nhưng cũng tạo ra sự cản trở lớn cho người dùng. Người dùng cần phải thích nghi với mạng mới, và trong một thị trường cạnh tranh khốc liệt, chỉ cần đổi ví cũng có thể khiến người dùng rời bỏ.
Cuối cùng là so sánh giữa áp lực mở khóa và kỳ vọng phát hành token. Khi Hyperliquid còn kỳ vọng phát hành token mạnh mẽ, dYdX lại phải đối mặt với áp lực mở khóa token. Vào tháng 12 năm 2023, token dYdX trị giá 500 triệu đô la sẽ được mở khóa, gây ra áp lực bán lớn.
GMX: Trí tuệ của người đứng thứ hai ngàn năm
Đáng chú ý là GMX, “người đứng thứ hai nghìn năm”. Mặc dù chưa bao giờ trở thành người dẫn đầu, nhưng ngay cả khi Hyperliquid tăng trưởng bùng nổ, vị thế thị trường của GMX vẫn vững chắc:
- Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày: 2.44 triệu USD
- Khối lượng giao dịch tích lũy: gần 3000 tỷ đô la
- TVL: 5.78 triệu đô la Mỹ
GMX đã chứng minh rằng trong một ngành công nghiệp thay đổi nhanh chóng, việc kinh doanh vững chắc cũng có giá trị của nó.
Kinh tế học token 1.0: Vòng lặp chết do động lực thúc đẩy
Mô hình 1.0 truyền thống về bản chất là một mô hình tăng trưởng được thúc đẩy bởi động lực. Các dự án thường quá phụ thuộc vào động lực từ token để thu hút người dùng, thực tế là họ đang “mua” người dùng và khối lượng giao dịch bằng token, tương tự như cuộc chiến trợ cấp sớm của DiDi. Nhưng vấn đề là, mỗi khi phát hành một token, đó là “nợ” của dự án.
Trong chế độ này, token trở thành công cụ thưởng thuần túy. Người dùng coi token như “5 đồng nhặt được trên đường”, không có giá trị giữ, chỉ có sự thôi thúc chuyển đổi thành tiền mặt. Một khi động lực dừng lại, người dùng ngay lập tức rời bỏ, tạo thành vòng luẩn quẩn cần phải liên tục kích thích người dùng, người dùng liên tục rời bỏ, làm loãng giá trị token, cần nhiều động lực hơn.
Suy ngẫm về thời đại lùa gà
Mô hình này đã thúc đẩy văn hóa “lùa cừu”. Các nền tảng nhiệm vụ như Galaxy, TaskOn trở thành nơi mà các dự án mua lưu lượng truy cập, độ trung thành của người dùng rất thấp, ai đưa ra phần thưởng cao thì người đó sẽ thu hút được người dùng, cuối cùng tỷ lệ chuyển đổi rất thảm hại, tỷ lệ chuyển đổi chỉ đạt vài phần trăm.
Một trường hợp thực tế có thể minh họa vấn đề: Một dự án đã hợp tác với Linear và chỉ trong một đêm, số lượng người theo dõi trên Twitter đã tăng lên 100.000, nhưng cuối cùng số lượng người dùng thực sự chuyển đổi lại rất ít. Rất nhiều chi phí tiếp thị cuối cùng chỉ là nhất thời, không thể tạo ra được một cơ sở người dùng thực sự.
Kinh tế học token 2.0: Một mô hình mới của việc tích lũy giá trị
Cốt lõi của chế độ 2.0 là chuyển từ động lực khuyến khích sang động lực thu giá trị.
Đầu tiên, phải có sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường ( PMF ) như một điều kiện tiên quyết, bao gồm dòng tiền bền vững, không thể chỉ dựa vào vốn tài trợ để thực hiện mua lại, và cần tạo ra giá trị thực sự cho người dùng.
Trong việc phân phối giá trị, có hai phương pháp chính: loại thụ động là bên dự án mua lại để thúc đẩy giá trị tăng lên, loại chủ động là phân phối giá trị cho những người tham gia tích cực (như người đặt cọc). Sự chuyển biến này đảm bảo rằng giá trị của token gắn liền với hiệu suất thực tế của dự án, thay vì phụ thuộc vào việc đầu tư khuyến khích không ngừng.
Ví dụ hoàn hảo về Hyperliquid
Kinh tế token của Hyperliquid được coi là tiêu chuẩn trong sách giáo khoa: 97% phí giao dịch được sử dụng để mua lại token HYPE, quỹ mua lại vượt quá 1 tỷ đô la, thúc đẩy mức tăng trưởng hàng tháng 65%, có lúc chạm mốc cao nhất lịch sử 42 đô la.
Sự tinh tế của thiết kế này nằm ở việc thực hiện việc truyền dẫn giá trị trực tiếp. Đối với những người nắm giữ thụ động, chỉ cần mua là có thể nằm im, bên dự án chịu trách nhiệm tăng giá trị. Quan trọng hơn, việc mua lại này dựa trên doanh thu thực tế chứ không phải là phần thưởng lạm phát, đảm bảo sự hỗ trợ của dòng tiền thực.
Về cân bằng cung cầu, việc mua lại lớn gây ra tình trạng thiếu hụt lưu thông, trong khi nhu cầu không thay đổi, giá tự nhiên tăng lên. Về tính bền vững, nguồn thu đến từ phí giao dịch thực tế, DeFi tự nhiên tạo ra dòng tiền mặt, không phụ thuộc vào việc pha loãng giá trị của người nắm giữ.
Ba mô hình phân phối giá trị trong thời đại DeFi 2.0
Trong hệ sinh thái DeFi hiện tại, chúng ta có thể quan sát ba mô hình phân phối giá trị chính:
1. Mô hình chia sẻ chi phí
Đại diện dự án: Uniswap, SushiSwap
Uniswap đã bắt đầu phân phối một tỷ lệ phí nhất định cho giao thức thông qua đề xuất trên diễn đàn của mình. Sau khi đề xuất này được thông qua, giá UNI đã tăng vọt 65% lên hơn 12 đô la.
SushiSwap thực hiện phân phối 50% phí giao dịch trên nền tảng, kết hợp nhiều dòng doanh thu như phí giao dịch DEX, phí tổng hợp và phí DEX vĩnh viễn, để cung cấp lợi nhuận hấp dẫn cho những người tham gia được khóa trong 4 năm.
2. Chế độ mua lại token
Đại diện dự án: Hyperliquid, Aave, Jupiter, dYdX
Aave mua lại 1 triệu đô la mỗi tuần, kéo dài hơn sáu tháng, đã đầu tư hơn 24 triệu đô la, thúc đẩy giá token tăng 40%
Jupiter thu hồi 50% doanh thu hoạt động để mua lại JUP token, khóa trong ba năm, khả năng mua lại hàng năm khoảng 250 triệu USD
Phí hợp đồng DYDX25% được sử dụng để mua lại hàng tháng
3. Mô hình lợi nhuận thực
Đại diện dự án: Aave Umbrella, MakerDAO
Hệ thống mới của Aave cung cấp 6% lợi suất USDC cho aToken cơ sở, cộng thêm 4% lợi suất an toàn, đưa tỷ lệ lợi suất lên trên 10%.
MakerDAO hỗ trợ tỷ lệ lãi suất tiết kiệm DAI 5% thông qua tài sản thực, cung cấp lợi nhuận thực bền vững.
Cơ chế staking: Nghệ thuật gắn kết lợi ích
Lý do mà việc staking trở thành cơ chế quan trọng của thời đại 2.0 là do gắn kết lợi ích:
1. Cam kết bổ sung
- Staking thường có thời gian khóa (Ethereum 7 ngày, Solana 3 ngày)
- Cam kết dự án mạnh mẽ hơn so với LP
2. Tham gia tích cực vào các động lực
- Người staking có khả năng thực hiện các hoạt động có giá trị cho hệ sinh thái cao hơn.
- Cơ chế thưởng và phạt đảm bảo mục tiêu chung
3. Khóa lưu thông
- Giảm áp lực bán trên thị trường
- Giá ổn định của token
Đạo đức của con người ở một mức độ nào đó là linh hoạt. Nếu chỉ dựa vào ràng buộc đạo đức, tỷ lệ thành công có thể chỉ 20%; nhưng nếu “làm điều xấu thì không có tiền”, tỷ lệ thành công có thể đạt 80%.
Cơ chế staking khéo léo sử dụng đặc điểm nhân văn này, đảm bảo an ninh mạng và mức độ tham gia thông qua các động lực kinh tế.
Hai chiến lược phân bổ giá trị
Chiến lược một: Phần thưởng token
Trực tiếp thưởng token cho những người nắm giữ token đủ điều kiện, chẳng hạn như staking Ethereum:
- Đặt cọc ETH để nhận phần thưởng ETH
- Đi kèm với cơ chế slashing (trừng phạt)
- Khuyến khích đóng góp tích cực cho hệ sinh thái
Chiến lược hai: Giảm giá phí dịch vụ
Cung cấp giảm phí hoặc hoàn tiền cho người nắm giữ token:
- Chương trình hoàn tiền gas của 1inch
- Ưu đãi nắm giữ tiền tệ toàn diện của Binance
- Quyền ưu tiên airdrop dự án mới
Binance là một ví dụ điển hình về việc sử dụng hai chiến lược: giữ BNB không chỉ giúp giảm phí giao dịch mà còn cho phép tham gia khai thác tiền mới, nhận các airdrop khác nhau.
Từ “người nắm giữ tài sản” đến vòng tuần hoàn tích cực
Các dự án DeFi hiện nay ngày càng giống như ngân hàng đang tranh giành người gửi tiền:
- Gửi dầu, gửi muối, gửi phiếu mua sắm
- Cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao để thu hút vốn
- Giữ chân người dùng bằng cách tạo ra lợi nhuận thực tế
Cốt lõi của mô hình 2.0 là thiết lập một vòng giá trị lành mạnh:
- Dự án cung cấp giá trị thực
→Người dùng sẵn sàng trả phí sử dụng
2. Người dùng sử dụng tạo ra thu nhập
→ Dự án có quỹ mua lại hoặc cổ tức
3. Người nắm giữ token nhận được lợi nhuận
→ Thích giữ lâu dài hơn
4. Giá trị token ổn định tăng lên
→ Thu hút nhiều người dùng tham gia
Mô hình này đã tránh được vòng lặp xấu của thời kỳ 1.0, tạo ra một vòng xoáy tích cực bền vững.
Suy nghĩ của bên dự án
Trước khi xem xét TGE, nhóm dự án cần thành thật trả lời một số câu hỏi:
- Có phải đã có PMF?
Thị trường sản phẩm đã phù hợp chưa? Hay cần phải tìm kiếm?
2. Giá trị của token ở đâu?
Không thể chỉ là khái niệm mơ hồ của “token quản trị”
3. Làm thế nào để phân phối giá trị một cách bền vững?
Không thể chỉ dựa vào vốn đầu tư để tạo động lực
Nguyên tắc cốt lõi: Ràng buộc thành công của dự án với người nắm giữ token
- Dự án kiếm tiền → Người nắm giữ token kiếm tiền
- Phát triển dự án → Tăng giá trị token
- Tăng trưởng người dùng → Tất cả mọi người đều được hưởng lợi
Cạm bẫy cần tránh:
- Cơ chế token quá phức tạp
- Token quản trị thiếu bối cảnh ứng dụng thực tế
- Cam kết lợi nhuận cao không bền vững
Những gợi ý cho nhà đầu tư
Làm thế nào để đánh giá các dự án 2.0
Xem nguồn thu nhập:
- Có dòng tiền bền vững không?
- Mô hình thu nhập có rõ ràng không?
- Tăng trưởng có lành mạnh không?
Xem phân phối giá trị:
- Các chủ sở hữu token sẽ được hưởng lợi như thế nào?
- Cơ chế phân phối có bền vững không?
- Có cơ chế khóa lâu dài không?
Xem rào cản cạnh tranh:
- Lợi thế kỹ thuật có đủ sâu sắc không?
- Trải nghiệm người dùng có rõ ràng ưu thế không?
- Hiệu ứng mạng có đang hình thành không?
Chúng ta đang chứng kiến một sự chuyển đổi mô hình quan trọng trong lịch sử tiền điện tử.
Từ việc lưu trữ giá trị của Bitcoin, đến nền tảng hợp đồng thông minh của Ethereum, rồi đến sự đổi mới tài chính của DeFi, mỗi lần thay đổi mô hình đều định nghĩa lại cách tạo ra giá trị trong ngành này.
Kinh tế token 2.0 đại diện cho sự chuyển đổi trưởng thành của các dự án tiền mã hóa từ “thí nghiệm công nghệ” sang “thực thể kinh doanh”. Các dự án không chỉ đơn thuần là phát hành đồng tiền để kiếm tiền, mà còn phải hoạt động như các doanh nghiệp truyền thống:
- Tạo ra giá trị thực
- Nhận thu nhập bền vững
- Chia sẻ lợi nhuận với cổ đông (người nắm giữ token)
Sự chuyển biến này là rất lành mạnh cho toàn ngành:
- Nhà dự án phải có trách nhiệm hơn: phải thực sự tạo ra giá trị mới thành công
- Nhà đầu tư trở nên lý trí hơn: Phân tích cơ bản trở nên quan trọng hơn
- Người dùng được hưởng lợi nhiều hơn: Nhận được sản phẩm và dịch vụ tốt hơn
Mặc dù điều này có nghĩa là cơ hội “phất lên chỉ sau một đêm” có thể trở nên ít hơn, nhưng sự phát triển lâu dài của toàn ngành sẽ trở nên ổn định và bền vững hơn.
Đối với những dự án muốn thành công trong kỷ nguyên mới này, Hyperliquid cung cấp một mẫu hoàn hảo: mua lại 97% chi phí, hỗ trợ giá trị token bằng doanh thu thực, và sử dụng cơ chế đơn giản, trực tiếp để tất cả người tham gia đều được hưởng lợi.
Đây không chỉ là một mô hình kinh doanh thành công, mà còn là con đường cần thiết để tiền điện tử tiến tới việc áp dụng chính thống.
Bạn nghĩ sao?
