Vào ngày 31 tháng 10 năm 2025, Coinbase đã công bố báo cáo tài chính Q3, bản điểm này đến đúng lúc, tiêm một liều nến bóng dài cho ngành mã hóa đang thiếu thanh khoản.
Tổng doanh thu 18.7 tỷ USD, tăng 55% so với năm trước, tăng 25% so với quý trước. Lợi nhuận ròng 4.33 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái chỉ có 755 triệu USD. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 1.50 USD, vượt dự đoán của các nhà phân tích 45%. Các nhà phân tích trên Phố Wall đã vỗ tay hoan nghênh, J.P. Morgan đã nâng xếp hạng lên mức tích cực vào tuần trước, với giá mục tiêu 404 USD.
Trong khi nhiều người dự đoán rằng thanh khoản trong thị trường tiền điện tử quý ba sẽ kém và khối lượng giao dịch không đạt kỳ vọng, Coinbase đã đưa ra một bản báo cáo hoàn hảo, với khối lượng giao dịch của người tiêu dùng tăng lên 59 tỷ USD, tăng 37% so với quý trước. Doanh thu giao dịch của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đạt 844 triệu USD.
Ngoài ra, Coinbase đã liên tục tăng cường đầu tư vào Bitcoin. Thông qua hình thức đầu tư định kỳ hàng tuần, trong quý này đã tăng thêm 299 triệu USD vào vị thế Bitcoin. Tính đến hiện tại, tổng số Bitcoin mà họ nắm giữ đã đạt 14,548 đồng.
CEO Brain Armstrong trong cuộc gọi báo cáo tài chính của công ty đã cho biết: “‘Mọi thứ đều có thể giao dịch’ là cốt lõi của giai đoạn tiếp theo mà chúng tôi đang xây dựng.” Ngoài ra, Coinbase đang tích hợp các thị trường dự đoán, cổ phiếu mã hóa và các sản phẩm khác vào nền tảng của mình.
Đằng sau việc mọi thứ đều có thể giao dịch, Coinbase không còn là người canh giữ tiền mã hóa, mà đang trở thành một “hệ sinh thái Apple phiên bản mã hóa” kết nối con người và vốn.
Trong số 14,548 BTC tăng thêm này, Coinbase thực sự đã triển khai những tham vọng nào?
Phố Wall “lật ngược tình thế” : Base×USDC từ nghề phụ đến con bò tiền mặt
Nhìn lại từ năm 2023 đến nay, giá cổ phiếu Coinbase, cổ phiếu mã hóa đầu tiên, như một chiếc tàu lượn siêu tốc, từ đáy 30 đô la leo lên trên 300 đô la hiện nay, không phải dựa vào may mắn, mà là nhờ hai chân đi bộ: Base và USDC.
Hai cái này ban đầu là “nghề phụ”, nhưng giờ đã trở thành nguồn thu nhập chính, sự phục hồi của phố Wall đến thật nhanh và trực tiếp.
Biểu đồ giá COIN｜Nguồn: Tradingview
Trước tiên, xếp hạng của J.P. Morgan đã được nâng lên “mua thêm”.
Vào ngày 24 tháng 10, nhà phân tích Kenneth Worthington trong báo cáo đã thẳng thắn nói rằng “Giá trị của Coinbase đang bị đánh giá thấp, cơ hội tiềm năng của token Base là 120–340 tỷ đô la.”
Base là mạng Layer 2 Ethereum được Coinbase ươm tạo, khi ra mắt vào năm 2023 chỉ là một “cánh đồng thí nghiệm chi phí thấp”, giờ đây đã trở thành ngôi sao.
Tiền này đến từ đâu? Base là Optimistic Rollup, mỗi giao dịch đều cần hiệu ứng quy mô gộp lại với bộ sắp xếp đơn lẻ (sequencer) để đóng gói lên chuỗi, phí dù thấp (trung bình 0.01 USD/giao dịch), nhưng hiệu ứng quy mô thật đáng sợ - nhiều lần giao dịch hàng ngày vượt qua 5 triệu giao dịch, gấp đôi so với mạng chính. Mô hình Sequencer, khiến doanh thu phí trở thành nguồn dòng tiền mạnh mẽ.
Base sắp xếp thu nhập｜Nguồn hình ảnh: Dune
Coinbase đã chuyển toàn bộ các khoản phí này vào tài khoản quản lý của mình với lý do “an toàn và kiểm toán”, nhưng cộng đồng đã một thời gian chỉ trích đây là “bòn rút trung tâm”. Ban lãnh đạo đã phản hồi trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng trong tương lai sẽ khám phá việc phân chia lợi nhuận trong hệ sinh thái, chẳng hạn như hoàn trả một phần phí cho các nhà phát triển hoặc người dùng, tạo thành vòng phản hồi tích cực.
Điều đáng mong đợi hơn là mã thông báo gốc tiềm năng của Base.
J.P. Morgan dự đoán, nếu Base phát hành token gốc, giá trị thị trường có thể đạt hàng trăm tỷ đô la.
Token có thể làm gì? Kích thích khả năng sử dụng linh hoạt, người nắm giữ có thể tham gia quản trị, staking để kiếm chia sẻ phí, thậm chí sử dụng để giảm phí gas. Số lượng người dùng hàng ngày đạt hàng triệu, doanh thu phí có tính linh hoạt lớn, nếu token được triển khai, Base từ “trung tâm chi phí” sẽ sớm trở thành “máy phát lợi nhuận”.
Xem lại USDC, đồng stablecoin này là tài sản hợp tác giữa Coinbase và Circle.
Báo cáo tài chính Q3 cho thấy, vốn hóa thị trường USDC đạt mức cao nhất lịch sử 74 tỷ USD, số dư trung bình USDC trên nền tảng Coinbase là 15 tỷ USD, tăng 9% so với quý trước. Số dư trung bình USDC ngoài nền tảng là 53 tỷ USD, tăng 12% so với quý trước. Doanh thu từ stablecoin đạt 355 triệu USD, tăng 7% so với quý trước.
Thu nhập từ stablecoin và thu nhập từ blockchain｜Nguồn ảnh: Coinbase
Nguồn thu nhập của nó rất đa dạng, chênh lệch lãi suất (Đầu tư vào trái phiếu Mỹ bằng dự trữ USDC, thu lợi suất từ 4-5%), phí lưu ký (Coinbase Prime quản lý cho các tổ chức, thu 0.1-0.2%), phí thanh lý (Phí chuyển tiền quốc tế) và phân chia lợi nhuận cho thương nhân (Tích hợp vào Shopify và các sàn thương mại điện tử khác, thu 1%).
Tại sao USDC lại kiếm được nhiều tiền như vậy?
Bởi vì nó thâm nhập vào các thương nhân và thanh toán xuyên biên giới. Ban quản lý tiết lộ rằng tỷ lệ thâm nhập của USDC trong thanh toán xuyên biên giới đạt 15%, đặc biệt là tại các thị trường mới nổi như Mỹ Latinh và Đông Nam Á, người dùng sử dụng nó để tránh biến động ngoại hối. Ví dụ, sau khi Remitly và Wise tích hợp USDC, chi phí chuyển tiền giảm 30%, Coinbase cũng hưởng lợi.
Điều quan trọng hơn là USDC đang chuyển từ “công cụ lưu trữ” sang “phương tiện thanh toán”. Các nhà phân tích bán hàng đã đề cập rằng Coinbase có thể mở rộng phân phối, chẳng hạn như phát hành biến thể USDC dành riêng cho L2, hoặc liên kết sâu với các giao thức DeFi. Thời gian? Ban lãnh đạo nói “sẽ rõ ràng vào nửa đầu năm sau”.
Hiệu ứng cộng sinh giữa Base và USDC là vũ khí bí mật. Base sử dụng USDC làm phí gas gốc, chi phí giao dịch chỉ còn 0.001 đô la, thu hút hệ sinh thái DeFi và NFT. Bản chất của sự tán dương từ Phố Wall là thấy Coinbase chuyển từ “phụ thuộc vào biến động” sang “thu nhập ổn định”.
Trong quá khứ, doanh thu từ giao dịch chiếm 80%, khi gặp thị trường gấu thì bị cắt giảm một nửa; hiện nay, dịch vụ đăng ký chiếm 40%, có khả năng chống chu kỳ mạnh.
Tất nhiên rủi ro vẫn còn.
Quản lý là một con dao hai lưỡi - SEC ngày càng siết chặt việc kiểm tra stablecoin, và sequencer tập trung của Base cũng có thể thu hút sự tấn công từ những “tín đồ của chủ nghĩa phi tập trung.”
Nhưng từ báo cáo tài chính, ban lãnh đạo rất tự tin: “Chúng tôi không đang đánh cược vào thị trường, chúng tôi đang xây dựng cơ sở hạ tầng.” Con đường từ nghề phụ đến con bò sữa, Coinbase đi một cách vững chắc và đầy tham vọng.
Đế chế tiếp tục mở rộng
Sự mở rộng của Coinbase giống như Đế chế La Mã, từng bước một, từ sàn giao dịch đến lưu ký, rồi đến thị trường cấp một. Trong báo cáo tài chính Q3, thương vụ sáp nhập nổi bật nhất là việc mua lại nền tảng tài chính blockchain Echo vào ngày 21 tháng 10 với giá 375 triệu đô la.
Từ phát hành, niêm yết đến giao dịch, lưu ký, Coinbase dùng sáu cái neo để định vị hệ sinh thái, đẩy mình hướng tới “Apple phiên bản mã hóa”, các nhà phát triển đến rồi không muốn rời đi, các tổ chức vào rồi không thể ra, người dùng sử dụng rồi không thể thiếu.
Trước tiên là cơ sở hạ tầng công nghệ, nền tảng của đế chế Coinbase.
Base không phải là một Layer 2 khác, mà là “iOS” của Coinbase, tương thích với hệ sinh thái Ethereum, nhưng quyền kiểm soát cốt lõi nằm trong tay của chính họ.
Các giao thức hàng đầu như Aave, Uniswap đã có mặt, nhưng giá trị của Base nằm ở thuộc tính “cửa hàng ứng dụng”. Thông qua việc mua lại Spindl (công cụ phân bổ quảng cáo trên chuỗi), Coinbase có thể theo dõi nguồn gốc người dùng, chuyển đổi hành vi, tương tự như cơ chế đề xuất của App Store, nắm giữ phân phối lưu lượng. Các nhà phát triển muốn thu hút khách hàng? Phải sử dụng Spindl, Coinbase sẽ quyết định ai nằm trong danh sách đề xuất.
Việc mua lại Iron Fish đã lấp đầy khoảng trống về quyền riêng tư. Dưới áp lực quản lý cao, Base tích hợp chứng minh không kiến thức, cân bằng giữa tuân thủ và quyền riêng tư của người dùng, bắt chước chiến lược bảo vệ quyền riêng tư của Apple. Quan trọng hơn, Base kết nối trực tiếp với 100 triệu người dùng Coinbase, giúp các nhà phát triển ngay khi ra mắt có thể tiếp cận lượng lưu lượng khổng lồ, đây là lợi thế mà Arbitrum hoặc Polygon khó có thể cạnh tranh.
Hệ thống hình thành vốn là trụ cột thứ hai, việc mua lại Echo là điểm nhấn.
Echo là một nền tảng kế thừa vốn trên chuỗi, được thành lập bởi nhà giao dịch mã hóa nổi tiếng Cobie, với công cụ công khai Sonar. Echo đã giúp hơn 300 dự án huy động hơn 200 triệu đô la, chẳng hạn như bán token XPL của Plasma.
Coinbase tại sao lại chú ý đến nó?
Bởi vì phát hành cấp một là “nguồn nước thượng lưu” của Crypto. Mô hình VC truyền thống đóng kín, nhà đầu tư nhỏ lẻ khó tham gia; Echo cho phép các dự án huy động vốn trực tiếp từ cộng đồng, bán riêng và bán công khai một mẻ. Giá mua 3.75 tỷ (tiền mặt + cổ phiếu), đối với giá trị thị trường 700 tỷ của Coinbase thì là chuyện nhỏ, nhưng giá trị chiến lược thì to lớn, nó bù đắp cho điểm yếu “hình thành vốn” của Coinbase.
Echo biểu đồ lượng huy động vốn｜Nguồn: Dune
Lộ trình tích hợp đã hiện hình. Echo sẽ được nhúng vào hệ sinh thái Coinbase, phát hành theo khung tuân thủ của Coinbase (KYC/AML), công bố trên sổ cái minh bạch của Base, thị trường thứ cấp sẽ kết nối với Coinbase Exchange, và lưu ký tự động sẽ kết nối với Prime. Các loại sản phẩm phát hành đầu tiên sẽ tập trung vào mã hóa, với mục tiêu quy mô đạt 1 tỷ đô la vào quý 1 năm sau.
Đối với các tổ chức, Coinbase đã phát hành bộ công cụ thanh toán, thanh toán theo thời gian thực, API dữ liệu; đối với các nhà phát triển, Sonar sẽ nâng cấp hỗ trợ huy động vốn tăng cường quyền riêng tư (bằng chứng không biết để tránh tiết lộ nhạy cảm). Nền tảng gây quỹ trên chuỗi do KOL Cobie sáng lập đã huy động được 51 triệu USD, hoàn thành 131 giao dịch. Dự án đầu tiên Ethena có stablecoin USDe tăng trưởng mạnh mẽ, chứng minh tiềm năng của nó.
Công cụ Sonar của Echo cho phép các nhà sáng lập tự quản lý việc bán token, tái sinh mô hình ICO năm 2017, nhưng đã khác xưa - có dự luật GENIUS bảo vệ, khung quy định rõ ràng. Coinbase đã chính thức tuyên bố, bắt đầu từ việc bán mã hóa, mở rộng sang chứng khoán token hóa và tài sản thế giới thực (RWA).
Đây là một tham vọng lớn, không chỉ là Crypto, mà còn là tài chính hóa mọi thứ, phát hành cổ phiếu, bất động sản, tác phẩm nghệ thuật lên chuỗi.
Bổ sung mảnh ghép là việc mua lại của Liquifi, cung cấp quản lý toàn bộ vòng đời của mã thông báo — phát hành, phân phối, khóa, Thanh khoản. Echo quản lý “ai có thể huy động vốn”, Liquifi quản lý “làm thế nào để vận hành”, tạo thành vòng khép kín.
Thị trường tổ chức là trụ cột thứ ba. Việc sáp nhập Deribit là một cột mốc trong lịch sử mã hóa, với 2,9 tỷ đô la chiếm lấy sàn giao dịch phái sinh lớn nhất toàn cầu, tỷ lệ khách hàng tổ chức chiếm 70%, khối lượng hàng ngày lên đến hàng tỷ. Coinbase trước đây chủ yếu tập trung vào bán lẻ, sản phẩm phái sinh yếu; nay đã bổ sung các điểm yếu, độ sâu quyền chọn và thanh khoản hợp đồng tương lai đã tăng mạnh.
Điều này đánh dấu mô hình ngân hàng đầu tư + bán lẻ của Goldman Sachs. Các tổ chức không chỉ giao dịch mà còn trở thành người dùng hạt giống của Base/USDC. Ban quản lý tiết lộ, sau khi tích hợp Deribit, tỷ lệ bán chéo đạt 40%, các tổ chức đã mở rộng từ sản phẩm phái sinh sang lưu ký, thanh toán.
Cửa hàng bán lẻ là trụ cột thứ tư. Thẻ tín dụng Coinbase không phải là công cụ thanh toán, mà là “mảnh ghép cuối cùng” của hệ sinh thái.
Hợp tác với AmEx, định vị cao cấp, người dùng có chi tiêu trung bình hàng tháng 3000 đô la, cao hơn mức trung bình. Hoàn tiền 2-4% Bitcoin, liên kết với tài sản trên nền tảng, nắm giữ nhiều, tỷ lệ cao.
Cấp độ sâu hơn là dữ liệu, thói quen tiêu dùng được sử dụng cho tiếp thị chính xác, khuyến nghị NFT hoặc DeFi. Mô hình này tạo ra một hiệu ứng khép kín, người dùng quẹt thẻ nhận tiền hoàn lại, đầu tư số tiền hoàn lại vào Base, từ đó nhận được tiền hoàn lại cao hơn, kích thích thêm nhiều chi tiêu hơn. Dưới sự hỗ trợ của quy định, phương pháp này kết nối tiền pháp định với Crypto, giảm bớt rào cản.
Hệ sinh thái nội dung là trụ cột thứ năm. Ngày 20 tháng 10, Coinbase đã chi 25 triệu đô la để mua NFT, khởi động lại podcast UpOnly - chương trình thần kỳ của thị trường bò, được dẫn dắt bởi Cobie/Ledger. Không phải ngẫu nhiên, Echo cũng thuộc hệ thống Cobie.
Đây là vị trí văn hóa, UpOnly truyền bá triết lý, sản phẩm, tăng cường ảnh hưởng của cộng đồng. Coinbase không kiểm soát quảng cáo/sáng tạo, hoàn toàn tôn vinh cộng đồng, gây ra nhiều cuộc thảo luận. Kết hợp với Echo, hình thành “nội dung + vốn” hai động cơ, podcast phơi bày dự án, Echo tài trợ theo dõi. Tương lai mở rộng đến dịch vụ kiểu Apple TV+, nội dung trở thành động cơ gắn kết.
Rào cản quản lý là trụ cột thứ sáu. Coinbase niêm yết nội địa, chịu sự quản lý của SEC, có giấy phép ở nhiều bang. Sau đạo luật GENIUS, giá cổ phiếu tăng 30%, lợi thế tuân thủ của USDC nổi bật. Các tổ chức truyền thống ưa chuộng, hợp tác với JPMorgan, điểm thưởng Chase chuyển đổi sang Crypto. Rào cản này cao ngất—Binance/OKX chịu áp lực offshore, người mới khó vượt qua. Giống như quy trình xét duyệt App Store, ngắn hạn nghiêm ngặt, dài hạn duy trì chất lượng.
Những trụ cột này không tách rời mà là một vòng khép kín, nhà phát triển sử dụng Echo/Liquifi để huy động vốn, triển khai trên Base, Spindl thu hút khách hàng, UpOnly quảng bá, tổ chức giao dịch trên Deribit, Prime quản lý, tiêu dùng thẻ tín dụng bán lẻ, tối ưu hóa vòng dữ liệu.
Coinbase không phải là công ty mua bán, mà là một mạng lưới - từ phát hành đến giao dịch, từ công nghệ đến văn hóa, xây dựng đế chế mã hóa “Apple”.
Bố trí thời đại tiếp theo
Nếu nói rằng Base và USDC là những con bò tiền mặt hiện tại, thì quỹ x402 là cuộc đánh cược lớn của Coinbase cho tương lai.
Hãy tưởng tượng, một mã HTTP đã bị bỏ quên 30 năm, đột nhiên tỉnh dậy, trở thành cầu nối giữa con người và nền kinh tế máy móc.
Đây không phải là tiểu thuyết khoa học viễn tưởng, mà là kịch bản thực tế diễn ra vào ngày 23 tháng 9, Coinbase và Cloudflare đã hợp tác thành lập quỹ x402, trong khi đó, giao thức AP2 của Google đang tiến triển như bóng ma, biến mã trạng thái HTTP 402 “cần thanh toán” thành quy trình thanh toán gốc của máy.
Câu chuyện bắt đầu từ một con đường kết nối rõ ràng, trong hệ sinh thái của Coinbase, Base giống như một người quản lý trạm thu phí hiệu quả, chịu trách nhiệm cho việc thanh toán với phí thấp, chỉ cần 0.001 đô la cho mỗi giao dịch; USDC thì đóng vai trò là đồng tiền chung không ma sát, tránh các “rào cản” về tỷ giá; trong khi Custody như một “người bảo vệ” an toàn cấp tổ chức, xử lý tất cả các hoạt động kế toán.
Tâm điểm của giao thức là hồi sinh HTTP 402, mã đã bị bỏ hoang nhiều năm, nay trở thành “đường cao tốc” cho thanh toán AI. Hãy tưởng tượng, một đại lý AI đang thu thập dữ liệu CDN của Cloudflare, trên đường gặp phản hồi 402, nó sẽ không dừng lại, mà tự động thực hiện thanh toán USDC, ngay lập tức xác nhận, sau đó tiếp tục tiến về phía trước để lấy nội dung, toàn bộ quá trình không có sự can thiệp của con người.
Đội ngũ hợp tác có thể nói là đầy sao sáng, các đối tác đầu tiên bao gồm Google (xuất hiện với AP2), Adyen, Paypal, Mastercard, cũng như các nền tảng phát triển như Etsy và dịch vụ Now.
Giai đoạn thí điểm đã bắt đầu, SDK Agents của Cloudflare đã tích hợp x402, đang thử nghiệm chế độ “pay per crawl” - AI bot như đói khát truy cập hàng triệu trang, thanh toán phí hàng ngày.
Google của AP2 đã mở rộng x402, hỗ trợ thanh toán hỗn hợp giữa thẻ tín dụng và stablecoin, thử nghiệm B2B đầu tiên đã được triển khai tại Cloud Marketplace, liên quan đến Intuit và Salesforce.
Coinbase đóng vai trò như một “kiến trúc sư cầu nối” cho Crypto: x402 thanh toán thông qua Base, Mandates của AP2 (hợp đồng số) giống như những người gác cổng thông minh, đảm bảo mỗi bước ủy quyền và kiểm toán đều được thực hiện một cách chính xác.
Tại sao AI cần “kịch bản thanh toán” này? Bởi vì các đại lý AI sắp “học cách chi tiền thay cho bạn”.
Hiện tại, AI như ChatGPT vẫn chỉ dừng lại ở thời kỳ con người đặt hàng và thanh toán, nhưng trong tương lai, chúng sẽ tự động mua sắm hoặc đăng ký dịch vụ, cần một khung thanh toán đáng tin cậy.
Mandates Intent/Cart của AP2 như “cú twist” chống gian lận, cho phép người dùng ký trước ngân sách, đại lý tạo ra giỏ hàng, toàn bộ chuỗi có thể truy xuất.
x402 thì là “đỉnh cao” của việc tiêm vào thanh khoản mã hóa ngay lập tức, tránh sự chậm trễ của ngân hàng bằng cách sử dụng stablecoin. Gartner dự đoán, vào năm 2030, thị trường thanh toán AI sẽ đạt tới hàng triệu tỷ đô la, trong đó mã hóa chiếm 10%.
Đối với Coinbase, kết quả của câu chuyện này là Base hưởng lợi từ phần thưởng phí thấp.
Kết thúc
Mười năm trước, Coinbase bắt đầu từ việc kết nối từng giao dịch của con người, từng từng đến Trung Quốc để huy động vốn, trải qua mưa gió.
Mười năm sau, nó giống như việc trải mạng dưới lòng đất, thanh toán qua Base, phí thấp hiệu quả cao; thanh toán qua USDC, lưu thông ổn định; phát hành qua Echo, vị trí thượng nguồn; x402 thì kết nối ở đầu xa với “máy móc sẽ tốn tiền”.
Báo cáo tài chính Q3 này là một cột mốc, tổng doanh thu 1.87 tỷ USD, lợi nhuận ròng 433 triệu USD, nhưng những con số phía sau là một kế hoạch đế chế - từ sự phụ thuộc vào biến động, đến việc ổn định thu nhập cho thuê; từ sàn giao dịch, đến trung tâm toàn diện.
Tương lai của mã hóa không phải là đánh cược vào giá cả, mà là xây dựng cơ sở hạ tầng. Tham vọng của Coinbase, giống như mạng lưới đường của Rome, kết nối mọi thứ. Trong thập kỷ tới, khi các đại lý AI tràn ngập đường phố, Coinbase có thể đã trở thành “Ngân hàng Dự trữ của nền kinh tế số.”
Nhưng đừng quên, sự mở rộng của đế chế luôn có biên giới - quản lý, cạnh tranh, thiên nga đen. Các nhà đầu tư, hãy nắm chặt cổ phiếu, màn trình diễn này mới chỉ bắt đầu.
