Năm 2025, cuộc cách mạng năng suất của thị trường tiền điện tử không phải là AI, mà là phát hành coin.
Dune dữ liệu cho thấy, vào tháng 3 năm 2021, toàn mạng có khoảng 350.000 loại coin; một năm sau tăng lên 4 triệu; đến mùa xuân năm 2025, con số này đã vượt qua 40 triệu.
Bốn năm mở rộng gấp trăm, hầu như mỗi ngày có hàng chục nghìn coin mới được tạo ra, ra mắt và biến mất.
Mặc dù huyền thoại rằng phát hành coin có thể kiếm tiền đã bị phá vỡ, nhưng vẫn không thể ngăn cản các dự án tiếp tục muốn phát hành coin. Và nhà máy phát hành coin này cũng nuôi sống một số lượng lớn các Agency, sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường, KOL, truyền thông, v.v. có thể các dự án ngày càng khó kiếm tiền, nhưng mỗi bánh răng trong nhà máy đều đã tìm thấy mô hình lợi nhuận của riêng mình.
Vậy, “nhà máy phát hành coin” này thực sự hoạt động như thế nào? Ai là người thực sự hưởng lợi trong đó?
nửa năm phát hành coin
“Chu kỳ này so với chu kỳ trước có sự thay đổi lớn nhất là thời gian phát hành coin đã bị rút ngắn cực đại, từ khi khởi động đến TGE, có thể chỉ cần nửa năm”, KOL mã hóa Không Sợ, người có 200.000 người theo dõi và lâu dài quan tâm đến việc phát hành dự án, cho biết trong một cuộc phỏng vấn.
Trong chu kỳ trước, lộ trình tiêu chuẩn của dự án là: trước tiên dành một năm để hoàn thiện sản phẩm, sau đó dùng nửa năm để xây dựng cộng đồng, quảng bá thị trường, cho đến khi hình thành một quy mô người dùng và dữ liệu doanh thu nhất định, mới có tư cách khởi động TGE.
Nhưng đến năm 2025, logic này hoàn toàn đảo ngược, ngay cả những dự án ngôi sao được niêm yết trên các sàn giao dịch hàng đầu, hoặc các đội ngũ cấp cơ sở hạ tầng, thì từ khái niệm dự án đến khi ra mắt, chu kỳ cũng có thể được rút ngắn xuống còn một năm hoặc thậm chí dưới sáu tháng.
Tại sao?
Câu trả lời ẩn chứa trong một bí mật công khai của ngành: tầm quan trọng của sản phẩm và công nghệ đã giảm mạnh, dữ liệu có thể bị giả mạo, và câu chuyện có thể được đóng gói.
“Không có người dùng cũng không sao, hãy tạo ra vài triệu địa chỉ hoạt động trên mạng thử nghiệm, hoặc đến một thị trường nhỏ nào đó, làm cho số lượng tải xuống và người dùng của APP Store tăng lên, những thứ khác thì tìm một Agency để đóng gói lại, không cần phải tiếp tục dồn sức vào sản phẩm và công nghệ”, mã hóa không ngại ngần nói thẳng.
Đối với Memecoin, nó đã đẩy “tốc độ” lên mức cực hạn.
Buổi sáng phát hành một coin, buổi chiều giá trị thị trường có thể vượt qua hàng chục triệu đô la, không ai quan tâm đến mục đích của chúng, chỉ xem có thể kích thích cảm xúc trong vòng một phút hay không.
Cấu trúc chi phí của dự án cũng đã thay đổi hoàn toàn.
Trong chu kỳ trước, một dự án từ khi bắt đầu đến khi phát hành coin, phần lớn chi phí được chi cho nghiên cứu phát triển và vận hành.
Trong vòng này, chi phí của dự án đã thay đổi đột ngột.
Cốt lõi là phí phát hành coin và chi phí liên quan đến nhà tạo lập thị trường, bao gồm lợi ích của các bên trung gian; tiếp theo là phí tiếp thị cho KOL + Agency + truyền thông, một dự án từ khi thành lập đến khi phát hành coin, số tiền thực sự chi cho sản phẩm và công nghệ có thể chưa đến 20% tổng chi phí.
Phát hành coin từ một hành động khởi nghiệp cần tích lũy lâu dài, đã trở thành một quy trình dây chuyền công nghiệp có thể sao chép nhanh chóng.
Từ việc hô hào Mass Adoption đến sự chú ý lên ngôi, chỉ trong vài năm ngắn ngủi, thị trường tiền điện tử đã xảy ra điều gì?
Giải mộng tập thể
Nếu phải tóm tắt chu kỳ trước trong thị trường tiền điện tử bằng một từ, thì đó là “xóa bỏ ảo tưởng”.
Trong đợt tăng giá trước đây, mọi người từng tin rằng L2, ZK, và tính toán riêng tư sẽ tái định hình thế giới, tin rằng “GameFi, SocialFi” có thể đưa blockchain vào dòng chính.
Nhưng hai năm đã trôi qua, những câu chuyện công nghệ và sản phẩm từng được kỳ vọng cao, lần lượt sụp đổ, L2 không ai sử dụng, game trên chuỗi vẫn đang đốt tiền, mạng xã hội vẫn đang thu hút người mới, đặc điểm chung của chúng là không có người thật.
Thay vào đó, lại là một nhân vật chính mang tính châm biếm nhất, Memecoin. Nó không có sản phẩm, cũng như không có công nghệ, nhưng lại trở thành câu chuyện hiệu quả nhất.
Nhà đầu tư nhỏ đã mất niềm tin, các bên dự án cũng đã hiểu rõ quy tắc trò chơi.
Trong vòng trước, những người thảm nhất không phải là những dự án “không làm gì cả”, mà là những người thật sự làm việc.
Ví dụ như một dự án game trên chuỗi, đã huy động được hàng triệu đô la, đội ngũ đã đầu tư toàn bộ số tiền vào phát triển game, thuê các nhà thiết kế game hàng đầu, mua tài nguyên nghệ thuật cấp 3A, và xây dựng cụm máy chủ. Hai năm sau, game cuối cùng đã ra mắt, nhưng thị trường đã không còn quan tâm, giá mã thông báo giảm 90%, đội ngũ không còn tiền trong tài khoản, tuyên bố giải thể.
Với nó tạo thành một sự tương phản rõ rệt là một dự án khác, cũng huy động hàng chục triệu đô la, đội ngũ chỉ thuê một số ít người và để cho đội ngũ bên ngoài phát triển Demo, số tiền còn lại hoàn toàn được dùng để mua Bitcoin. Hai năm sau, Demo vẫn là Demo, nhưng số dư tài sản trong tài khoản đã tăng gấp 3 lần.
Nhà phát triển không chỉ không chết, mà còn có tiền để tiếp tục “kể chuyện”.
Cánh kỹ thuật chết trong chu kỳ phát triển kéo dài, cánh sản phẩm chết vào khoảnh khắc chuỗi tài chính đứt gãy, trong khi cánh đầu cơ, thấy rõ sự thật, đã tìm ra “định tính” theo cách đơn giản hơn: tạo ra chip, thu hút sự chú ý, rút lui khỏi tính thanh khoản.
Khi một lần nữa bị thu hoạch bởi các dự án “làm việc thực sự”, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã mất kiên nhẫn và không còn quan tâm đến những gì được gọi là cơ bản.
Nhà phát triển dự án biết rằng người dùng không quan tâm, sàn giao dịch cũng biết mọi thứ, cấu trúc lợi ích cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Người thắng sẽ lấy hết
Bất kể chu kỳ thay đổi ra sao, sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường luôn là đỉnh của chuỗi thức ăn.
Sàn giao dịch không quan tâm đến sự tăng giảm của giá coin, họ quan tâm hơn đến khối lượng giao dịch. Mô hình lợi nhuận của thị trường tiền điện tử từ trước đến nay không phải là giá coin, mà là việc nắm bắt độ biến động.
Nếu phải chọn sản phẩm đổi mới biểu tượng nhất trong đợt này, Binance Alpha chắc chắn là mốc phân cách.
Theo Mike, một người trong ngành, đây là “thiết kế thiên tài”, thậm chí có thể so sánh với cuộc cách mạng mô hình kinh doanh lần thứ hai của Binance.
“Nó một mũi tên trúng ba đích, hoàn toàn cách mạng hóa mô hình listing giao ngay.” Mike nhận xét. Đầu tiên, Binance đã thực hiện cú vượt mặt OKX Wallet thông qua Alpha, đưa việc phát hành tài sản trên chuỗi vào hệ sinh thái của mình; thứ hai, nó đã kích hoạt toàn bộ chuỗi BSC, thậm chí khiến các chuỗi công cộng hàng đầu như Solana cảm nhận được mối đe dọa; cuối cùng, Alpha đã tạo ra cú đánh giảm chiều cho các sàn giao dịch cấp hai và ba, khiến công việc phát hành coin của họ suy giảm trầm trọng.
Điều tinh tế nhất là tất cả các dự án Alpha về bản chất đều là thức ăn cho BNB, mỗi độ nóng của một dự án Alpha đều chuyển hóa thành nhu cầu đối với BNB. Năm 2025, giá BNB liên tục phá vỡ các kỷ lục mới, không phải là ngẫu nhiên.
Nhưng Mike cũng chỉ ra tác dụng phụ, Binance Alpha đã hoàn toàn công nghiệp hóa và tự động hóa việc phát hành coin, nhiều người tham gia hoàn toàn không quan tâm đến dự án là gì, chỉ đơn giản là cày điểm + nhận airdrop + bán ra.
Mike hiểu động cơ của Binance, trước đây Binance cũng đã cố gắng ra mắt các sản phẩm game và xã hội được cho là có hơn một triệu người dùng, kết quả không chỉ là token hoạt động kém mà còn bị chế nhạo và chỉ trích. “Thay vào đó, sử dụng Binance Alpha+Perp để xây dựng một mô hình phát hành coin chuẩn hóa, người nắm giữ BNB, BSC và người dùng sàn giao dịch đều có thể hưởng lợi.”
Giá duy nhất là thị trường này dần từ bỏ việc theo đuổi “giá trị”, hoàn toàn chuyển sang tranh giành “lưu lượng và tính thanh khoản”.
Cơ bản không quan trọng, giá cả tự nó trở thành cơ bản mới, vì vậy các nhà tạo lập thị trường cùng với biểu đồ K ngày càng trở nên quan trọng.
Trong quá khứ, những gì mọi người nói về nhà tạo lập thị trường thường là “nhà tạo lập thị trường thụ động”, cung cấp báo giá mua và bán trên sổ lệnh của sàn giao dịch, duy trì tính thanh khoản của thị trường và kiếm lợi từ chênh lệch giá.
Nhưng vào năm 2025, ngày càng nhiều nhà tạo lập thị trường chủ động bắt đầu trở thành nhân vật chính phía sau.
Họ không chờ đợi thị trường, mà tạo ra thị trường, thị trường tiền điện tử là công cụ, thị trường hợp đồng mới là chiến trường chính của họ.
Các nhà tạo lập thị trường mua vào ở mức thấp, đồng thời mở các vị thế mua trong thị trường hợp đồng, sau đó liên tục đẩy giá lên trên thị trường giao ngay, thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ đuổi theo giá tăng. Các vị thế mua trong thị trường hợp đồng chốt lời, rồi đột ngột bán tháo, các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị kẹt trong giao ngay, hợp đồng bị thanh lý, các nhà tạo lập thị trường lại thu hoạch bằng các vị thế bán, chờ giá giảm xuống đáy, các nhà tạo lập thị trường lại mua vào, bắt đầu vòng lặp tiếp theo.
Mô hình này, sống nhờ vào sự biến động, đã tạo ra nhiều đồng coin thần kỳ trong thị trường gấu, từ MYX, đến COAI và AIA đang nóng gần đây, mỗi “huyền thoại” đều là một cuộc sát hại chính xác cả bên mua lẫn bên bán.
Nhưng để kéo giá cần có vốn, vì vậy, việc huy động vốn ngoài thị trường trở thành một thương mại lớn mới trong chu kỳ này.
Hình thức cấp vốn này khác với giao dịch đòn bẩy truyền thống, mà là “huy động vốn” đặc biệt nhằm vào các nhà tạo lập thị trường và dự án, bên cung cấp vốn cung cấp tiền mặt, nhà tạo lập thị trường cung cấp khả năng điều hành, bên dự án cung cấp mã thông báo, mọi người chia sẻ lợi nhuận theo tỷ lệ.
KOL tham gia
Kéo giá thường là hình thức tiếp thị tốt nhất, nhưng cũng cần có người mua vào.
Đặc biệt là khi chu kỳ phát hành coin trở nên ngắn hơn, các dự án cần phải thu hút lưu lượng và tạo ra sự đồng thuận trong thời gian ngắn. Trong logic này, KOL và các Agency có khả năng tập hợp và quản lý KOL trở nên quan trọng hơn, họ là “van lưu lượng” trong dây chuyền phát hành coin này.
Các bên dự án thường sẽ hợp tác với KOL thông qua Agency. Mã hóa vô tư nói rằng, trong dòng phát hành coin của giới coin, có rất nhiều Agency có thể giúp các bên dự án tạo độ nóng, làm thị trường, thu hút người dùng, quảng bá và tạo đồng thuận.
Trong quan điểm của anh ấy, “Trong môi trường thị trường hiện tại, kiếm phí môi giới dễ hơn so với việc thực hiện dự án. Làm dự án không nhất thiết phải có lãi, nhưng tiền chi cho việc phát hành coin là điều cần thiết. Hiện nay trên thị trường, có những Agency đến từ sàn giao dịch, VC, có những người chuyển từ KOL, truyền thông…”
Và lý do mà bên dự án sẵn sàng chi trả phí môi giới, thay vì tìm trực tiếp KOL, một là vì hiệu suất, hai là để giảm thiểu rủi ro.
Trong Agency, có ba loại phân cấp lưu lượng cho KOL.
Một là lưu lượng thương hiệu. Chỉ ra rằng KOL hàng đầu và KOL bình thường có mức giá khác nhau, vì KOL hàng đầu đã hình thành thương hiệu cá nhân của riêng mình, nên giá cả sẽ cao hơn.
Thứ hai là lưu lượng hiển thị. Chỉ số này đề cập đến số lượng người mà nội dung đó tiếp cận, chủ yếu được xác định bởi số lượng người theo dõi của KOL và số lượng lượt đọc mà bài đăng tạo ra.
Thứ ba là lưu lượng mua. Chỉ số này đề cập đến số lượng giao dịch hoàn thành hoặc chuyển đổi nội dung. Thông thường, bên dự án sẽ tính toán trọng số của ba loại lưu lượng này theo nhu cầu, không nhất thiết phải chi tiêu nhiều tiền hơn sẽ có hiệu quả tốt hơn.
Ngoài ra, để tạo sự gắn bó chặt chẽ với KOL, hiện tại nhóm dự án còn thiết lập vòng KOL trong giai đoạn đầu, cung cấp cho KOL một số lượng mã hóa nhất định với mức giá thấp hơn, để KOL có thể hoàn thành tốt hơn việc “kêu gọi”.
Dòng phát hành coin này đã trở thành “cơ sở hạ tầng mới” trong ngành mã hóa.
Từ việc kiểm tra niêm yết coin của sàn giao dịch, đến các kỹ thuật kiểm soát của nhà tạo lập thị trường, từ sự hỗ trợ vốn của các quỹ đầu tư ngoại, đến việc thu hút sự chú ý từ Agency, KOL và truyền thông, mỗi một khâu đã được chuẩn hóa và quy trình hóa.
Thật mỉa mai, hiệu quả kiếm tiền của hệ thống này cao hơn nhiều so với con đường truyền thống là làm sản phẩm - tích lũy người dùng - tạo ra giá trị.
Thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục như thế này sao?
Có thể không. Mỗi vòng tuần hoàn đều có cốt truyện chính của riêng mình, và vòng tuần hoàn tiếp theo có thể hoàn toàn khác.
Nhưng hình thức có thể thay đổi, bản chất thì không.
Bởi vì thị trường này từ khi ra đời đã tranh giành hai thứ: tính thanh khoản và sự chú ý.
Và đối với mỗi người đang ở trong đó, vấn đề cần xem xét nhiều hơn là:
Bạn muốn trở thành người tạo ra thanh khoản hay người cung cấp thanh khoản?
