Tiêu đề gốc: Phố Wall đang kỳ vọng vào việc dựa vào Biến động cao của Bitcoin để phát thưởng cuối năm
Tác giả nguyên bản: Jeff Park
Nguồn gốc văn bản:
Trích dẫn: Daisy, Tài chính Sao Hỏa
Chỉ trong sáu tuần ngắn ngủi, giá trị thị trường của Bitcoin đã bốc hơi 500 tỷ đô la, dòng vốn ETF chảy ra, giá Coinbase giảm giá, việc bán tháo cấu trúc, và các vị thế long không tốt bị thanh lý, trong khi không có tác nhân kích thích rõ ràng nào thúc đẩy thị trường phục hồi. Không chỉ có vậy, việc cá voi bán tháo, các nhà tạo lập thị trường chịu lỗ nặng, thiếu nguồn cung thanh khoản phòng ngừa, và mối đe dọa sinh tồn do khủng hoảng lượng tử mang lại, những lo ngại kéo dài này vẫn là rào cản cho sự phục hồi nhanh chóng của Bitcoin. Tuy nhiên, trong quá trình giảm giá lần này, có một câu hỏi luôn làm đau đầu cộng đồng, đó là: Biến động của Bitcoin thực sự đã xảy ra điều gì?
Trên thực tế, cơ chế biến động của Bitcoin đã âm thầm thay đổi.
Trong hai năm qua, mọi người phổ biến cho rằng: ETF đã “thuần hóa” Bitcoin, kiềm chế biến động, và biến tài sản từng nhạy cảm cao với kinh tế vĩ mô này thành một công cụ giao dịch được quản lý bởi các tổ chức và bị ràng buộc bởi cơ chế kiềm chế biến động, nhưng nếu tập trung vào 60 ngày qua, bạn sẽ thấy tình hình không phải như vậy, thị trường dường như đã trở lại trạng thái biến động như trước.
Nhìn lại biến động ẩn của Bitcoin trong năm năm qua, có thể thấy rằng đỉnh của chỉ số này có thể được truy dấu:
Đỉnh đầu tiên (cũng là đỉnh cao nhất) xuất hiện vào tháng 5 năm 2021, khi việc khai thác Bitcoin gặp khó khăn, dẫn đến biến động ẩn tăng vọt lên 156%;
Đỉnh thứ hai xuất hiện vào tháng 5 năm 2022, do sự sụp đổ của Luna/UST gây ra, đạt 114%;
Đỉnh thứ ba xuất hiện từ tháng 6 đến tháng 7 năm 2022, 3AC bị thanh lý;
Đỉnh thứ tư xuất hiện vào tháng 11 năm 2022, sự sụp đổ của FTX.
Kể từ đó, biến động của Bitcoin chưa bao giờ vượt quá 80%. Lần gần nhất đạt 80% là vào tháng 3 năm 2024, khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay trải qua ba tháng liên tục dòng tiền vào.
Nếu quan sát chỉ số biến động của Bitcoin (vol-of-vol index) sẽ phát hiện ra mô hình rõ ràng hơn (chỉ số này về bản chất là đạo hàm bậc hai của biến động, hoặc nói cách khác là thể hiện tốc độ thay đổi của chính biến động), dữ liệu lịch sử cho thấy, giá trị cao nhất của chỉ số biến động Bitcoin xuất hiện trong thời gian sụp đổ của FTX, khi chỉ số này tăng vọt lên khoảng 230. Tuy nhiên, kể từ đầu năm 2024, sau khi ETF được phê duyệt và niêm yết, chỉ số biến động Bitcoin chưa bao giờ vượt qua 100, và biến động ngụ ý cũng liên tục giảm, không liên quan đến xu hướng giá giao ngay. Nói cách khác, Bitcoin dường như không còn xuất hiện hành vi biến động cao điển hình trong cấu trúc thị trường trước khi ETF ra mắt.
Tuy nhiên, trong 60 ngày qua, tình hình đã thay đổi, tỷ lệ biến động của Bitcoin đã tăng lần đầu tiên kể từ năm 2025.
Xem hình trên và lưu ý sự chuyển màu (màu xanh nhạt đến màu xanh đậm đại diện cho “vài ngày trước”). Theo dõi diễn biến gần đây, bạn sẽ chú ý đến một khoảng thời gian ngắn, chỉ số biến động của Bitcoin giao ngay tăng lên khoảng 125, trong khi đó biến động ngụ ý cũng đang tăng. Khi đó, chỉ số biến động của Bitcoin dường như gợi ý rằng thị trường có thể có một sự đột phá tiềm năng, vì trước đó biến động có mối tương quan tích cực với giá giao ngay, tuy nhiên, điều trái ngược đã xảy ra, giờ đây mọi người đều biết rằng thị trường sau đó không tăng như mong đợi mà đã đảo ngược giảm.
Điều thú vị hơn là, ngay cả khi giá giao ngay giảm, biến động ẩn (IV) vẫn tiếp tục tăng. Kể từ thời đại ETF, việc giá Bitcoin liên tục giảm trong khi biến động ẩn lại liên tục tăng là điều hiếm thấy. Có thể nói, giai đoạn hiện tại có thể là một “điểm ngoặt” quan trọng khác trong quy luật biến động của Bitcoin, tức là: biến động ẩn của Bitcoin lại trở về trạng thái trước khi ETF xuất hiện.
Để hiểu rõ hơn về xu hướng này, chúng tôi sử dụng biểu đồ độ lệch (skew chart) để thực hiện phân tích sâu hơn. Trong thời gian thị trường sụt giảm mạnh, độ lệch của các quyền chọn bán thường tăng vọt - có thể thấy rằng, trong ba sự kiện quan trọng đã đề cập trước đó, độ lệch đều đạt -25%.
Nhưng điểm dữ liệu đáng chú ý nhất không phải là độ lệch khi thị trường giảm, mà là vào tháng 1 năm 2021, khi đỉnh độ lệch của quyền chọn mua vượt quá +50%. Lúc đó, Bitcoin đã trải qua lần siết gamma siêu lớn (mega-gamma squeeze) thực sự cuối cùng trong những năm gần đây: giá Bitcoin đã tăng vọt từ 20.000 USD lên 40.000 USD, vượt qua mức cao nhất lịch sử năm 2017, và đã gây ra một làn sóng các nhà theo dõi xu hướng, CTA và quỹ động lượng đổ vào, làm cho độ biến động thực tế tăng vọt, các nhà giao dịch buộc phải mua vào hợp đồng giao ngay/ tương lai để phòng ngừa rủi ro gamma của các vị trí bán, điều này lại đẩy giá lên cao - đây cũng là lần đầu tiên Deribit ghi nhận dòng vốn bán lẻ kỷ lục, khi các nhà giao dịch nhận ra sức mạnh của quyền chọn mua ngoài tiền.
Phân tích cho thấy, việc quan sát sự thay đổi vị thế quyền chọn là rất quan trọng. Cuối cùng, chính là vị thế quyền chọn - chứ không chỉ là giao dịch giao ngay - đã tạo ra xu hướng quyết định thúc đẩy giá Bitcoin đạt mức cao mới.
Với sự xuất hiện trở lại của “điểm ngoặt” trong xu hướng biến động của Bitcoin, điều này báo hiệu rằng giá có thể lại bị tác động bởi quyền chọn. Nếu sự chuyển biến này kéo dài, làn sóng tăng giá tiếp theo của Bitcoin không chỉ đến từ dòng vốn ETF mà còn đến từ một thị trường biến động (với nhiều nhà đầu tư tham gia hơn để tìm kiếm lợi nhuận từ sự biến động), vì thị trường cuối cùng đã nhận ra tiềm năng thực sự của Bitcoin.
Đến ngày 22 tháng 11 năm 2025, năm giao dịch có giá trị danh nghĩa hợp đồng chưa thanh toán bằng đô la đứng đầu trên nền tảng Deribit như sau:
1、Sẽ hết hạn vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, hợp đồng quyền chọn bán trị giá 85.000 USD, quy mô hợp đồng mở là 1 tỷ USD;
2、Sẽ hết hạn vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, quyền chọn mua trị giá 140.000 USD, quy mô hợp đồng mở là 950 triệu USD;
3、Sẽ hết hạn vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, quyền chọn mua trị giá 200.000 USD, quy mô hợp đồng mở là 720 triệu USD;
4、Sẽ hết hạn vào ngày 28 tháng 11 năm 2025, quyền chọn bán 80.000 USD, quy mô hợp đồng chưa thanh toán 660 triệu USD;
5、Sẽ hết hạn vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, quyền chọn mua 125.000 USD, quy mô hợp đồng mở 620 triệu USD.
Ngoài ra, tính đến ngày 26 tháng 11, vị thế hợp đồng quyền chọn hàng đầu của BlackRock IBIT như sau:
Do đó, có thể thấy rằng nhu cầu cấu hình quyền chọn trước cuối năm (tính theo giá trị danh nghĩa) cao hơn nhu cầu cấu hình quyền chọn (tính theo giá trị danh nghĩa), và khoảng giá thực hiện của quyền chọn nghiêng nhiều hơn về quyền chọn ngoài tiền.
Nếu quan sát biểu đồ biến động ẩn của Bitcoin trong hai năm qua, sẽ thấy rằng nhu cầu biến động liên tục trong hai tháng qua gần nhất với xu hướng tương tự trên biểu đồ từ tháng 2 đến tháng 3 năm 2024. Nhiều người có lẽ vẫn nhớ rằng đây chính là thời điểm bùng nổ do dòng vốn ETF Bitcoin thúc đẩy. Nói cách khác, Phố Wall cần Bitcoin duy trì biến động cao để thu hút thêm nhiều nhà đầu tư tham gia, vì Phố Wall là một ngành công nghiệp theo xu hướng, họ thích tối đa hóa lợi nhuận trước khi thưởng cuối năm.
Biến động, giống như một cỗ máy tự phát động bởi lợi ích.
Tất nhiên, bây giờ vẫn còn quá sớm để khẳng định liệu Biến động đã hình thành xu hướng bứt phá hay dòng vốn ETF sẽ theo sau, có nghĩa là giá giao ngay có thể tiếp tục giảm. Tuy nhiên, nếu giá giao ngay tiếp tục giảm từ vị trí hiện tại, trong khi Biến động ẩn (IV) tăng lên trong thời gian này, thì điều này càng chứng tỏ mạnh mẽ rằng giá có thể xuất hiện một đợt phục hồi lớn, đặc biệt trong môi trường “quyền chọn dính” khi các nhà giao dịch vẫn có xu hướng mua quyền chọn. Nhưng nếu việc bán tháo tiếp tục và Biến động dậm chân tại chỗ hoặc thậm chí giảm, thì con đường ra khỏi vùng giảm sẽ bị thu hẹp đáng kể, đặc biệt là trong bối cảnh việc bán tháo cấu trúc gần đây gây ra một loạt tác động tiêu cực bên ngoài. Trong trường hợp này, thị trường có vẻ không tìm kiếm điểm phục hồi, mà dần dần hình thành xu hướng gấu tiềm năng.
Những tuần tới sẽ rất thú vị.
