Khi thủy triều rút đi: Những dự án Web3 nào vẫn đang kiếm tiền?

Tác giả: Nhà đóng góp cốt lõi Biteye Viee

Sau khi bong bóng vỡ, điều gì là giới hạn sinh tồn của các dự án tiền điện tử?

Trong thời đại mà mọi thứ đều có thể kể chuyện, mọi thứ đều có thể được định giá cao, dòng tiền dường như không phải là điều cần thiết. Nhưng bây giờ thì khác.

VC đang rút lui, tính thanh khoản cũng đang thắt chặt. Trong môi trường thị trường như vậy, việc có kiếm được tiền hay không, có dòng tiền dương hay không, đã trở thành tiêu chí đầu tiên để kiểm tra nền tảng cơ bản của dự án.

Ngược lại, một số dự án khác, dựa vào thu nhập ổn định để vượt qua các chu kỳ. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, vào tháng 10 năm 2025, ba dự án tiền điện tử có doanh thu cao nhất, mỗi tháng có thể tạo ra lần lượt 688 triệu (Tether), 237 triệu (Circle) và 102 triệu (Hyperliquid) đô la.

Trong bài viết này, chúng tôi muốn nói về những dự án có dòng tiền thực sự. Chúng chủ yếu xoay quanh hai vấn đề: một là giao dịch, hai là sự chú ý. Hai nguồn giá trị cơ bản nhất trong thế giới kinh doanh cũng không phải là ngoại lệ trong thế giới tiền điện tử.

01 Sàn giao dịch tập trung: Mô hình thu nhập ổn định nhất

Trong giới tiền điện tử, “sàn giao dịch kiếm được nhiều tiền nhất” chưa bao giờ là một bí mật.

Nguồn thu nhập chính của sàn giao dịch bao gồm phí giao dịch, phí niêm yết, v.v. Điển hình là Binance, khối lượng giao dịch giao ngay và hợp đồng hàng ngày của họ thường chiếm từ 30% đến 40% toàn bộ thị trường. Ngay cả trong năm 2022 khi thị trường ảm đạm nhất, doanh thu cả năm cũng đạt 12 tỷ USD, và trong chu kỳ tăng giá này, doanh thu chỉ có thể nhiều hơn chứ không thể ít hơn. (Dữ liệu từ CryptoQuant)

Tóm lại trong một câu: Chỉ cần có người giao dịch, sàn giao dịch sẽ có thu nhập.

Một công ty khác là Coinbase, với tư cách là một công ty niêm yết, dữ liệu của nó được công bố rõ ràng hơn. Trong quý 3 năm 2025, doanh thu của Coinbase đạt 1,9 tỷ USD, lợi nhuận ròng 433 triệu USD. Doanh thu từ giao dịch là nguồn thu chính, đóng góp hơn một nửa, phần còn lại đến từ doanh thu từ đăng ký và dịch vụ. Những công ty hàng đầu khác như Kraken, OKX cũng đang kiếm tiền ổn định, được cho là doanh thu của Kraken vào năm 2024 khoảng 1,5 tỷ USD.

Những lợi thế lớn nhất của CEX là giao dịch tự nhiên mang lại thu nhập. So với nhiều dự án vẫn đang lo lắng về việc liệu mô hình kinh doanh có thể hoạt động hay không, họ đã thực sự kiếm tiền dựa vào việc cung cấp dịch vụ.

Nói cách khác, trong giai đoạn mà việc kể chuyện ngày càng khó khăn và tiền nóng ngày càng ít, CEX là một trong số ít những người chơi có thể sống sót mà không cần huy động vốn, chỉ dựa vào chính mình.

02 Dự án trên chuỗi: PerpDex, stablecoin, công khai

Theo dữ liệu từ DefiLlama tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2025, mười giao thức trên chuỗi có doanh thu cao nhất trong 30 ngày qua như hình dưới đây.

Từ đó có thể thấy, đầu tiên là Tether và Circle đang chiếm ưu thế vững chắc. Nhờ vào chênh lệch lợi suất trái phiếu Mỹ đằng sau USDT và USDC, hai nhà phát hành stablecoin này đã kiếm được gần 1 tỷ USD trong một tháng. Tiếp theo là Hyperliquid, đứng vững trong vai trò “giao thức phái sinh kiếm tiền giỏi nhất trên chuỗi”. Hơn nữa, sự nổi lên nhanh chóng của Pumpfun cũng một lần nữa xác nhận rằng “đầu tư tiền ảo không bằng bán tiền ảo, bán xẻng không bằng bán công cụ” vẫn có hiệu lực trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Cần lưu ý rằng các dự án tiềm năng như Axiom Pro, Lighter và các giao thức khác, mặc dù quy mô doanh thu tổng thể không lớn, nhưng đã tạo ra được dòng tiền dương.

2.1 PerpDex: Lợi nhuận thực tế của giao thức trên chuỗi

Năm nay, PerpDex hoạt động tốt nhất phải kể đến Hyperliquid.

Hyperliquid là một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung với chuỗi độc lập và cơ chế khớp lệnh tự động. Sự bùng nổ của nó diễn ra khá đột ngột, chỉ trong tháng 8 năm 2025, đã hoàn thành khối lượng giao dịch lên đến 383 tỷ USD, doanh thu đạt 1.06 triệu USD. Ngoài ra, dự án còn sử dụng 32% doanh thu để mua lại và thiêu hủy token của nền tảng. Theo báo cáo hôm qua của @wublockchain12, đội ngũ Hyperliquid đã mở khóa 1.75 triệu HYPE (60.4 triệu), không có tài trợ bên ngoài và không có áp lực bán, doanh thu của giao thức được sử dụng để mua lại token.

Đối với một dự án trên chuỗi, điều này đã gần đạt được hiệu suất doanh thu của CEX. Quan trọng hơn, Hyperliquid thực sự kiếm được tiền và sau đó tái đầu tư vào hệ thống kinh tế token, tạo ra mối liên hệ trực tiếp giữa doanh thu của giao thức và giá trị token.

Nói thêm về Uniswap.

Trong những năm qua, Uniswap đã bị chỉ trích vì đã cho phép những người nắm giữ token hưởng lợi mà không phải trả phí, chẳng hạn như mỗi giao dịch thu 0.3%, nhưng toàn bộ số tiền đó đều cho LP, trong khi những người nắm giữ UNI thì không nhận được một xu nào.

Cho đến tháng 11 năm 2025, Uniswap đã công bố kế hoạch khởi động cơ chế chia sẻ phí giao thức và sử dụng một phần thu nhập lịch sử để mua lại và tiêu hủy token UNI. Theo các tính toán, nếu cơ chế này được thực hiện sớm hơn, chỉ trong mười tháng đầu năm nay, số tiền có thể dùng để tiêu hủy lên tới 150 triệu USD. Ngay khi thông tin được công bố, giá UNI đã tăng mạnh 40% trong ngày. Mặc dù thị phần của Uniswap đã giảm từ đỉnh điểm 60% xuống còn 15%, nhưng đề xuất này vẫn có thể tái định hình logic cơ bản của UNI. Tuy nhiên, sau khi thông báo đề xuất này, @EmberCN đã ghi nhận một quỹ đầu tư UNI ( có thể là Variant Fund) đã chuyển hàng triệu $UNI ($2708 vào Coinbase Prime, nghi ngờ là để nâng cao giá và xả hàng.

Nhìn chung, mô hình DEX dựa vào việc airdrop và đẩy giá đã ngày càng khó khăn để tồn tại. Chỉ có những dự án thực sự tạo ra doanh thu ổn định và hoàn thành vòng đời kinh doanh mới có khả năng giữ chân người dùng.

2.2 Stablecoin và blockchain công khai: Kiếm tiền nhàn rỗi từ lãi suất

Ngoài các dự án liên quan đến giao dịch, còn có một loạt các dự án hạ tầng cũng đang tiếp tục thu hút vốn. Trong số đó, điển hình nhất chính là các nhà phát hành stablecoin và các blockchain công khai được sử dụng thường xuyên.

Tether: Ông lớn in tiền liên tục

Công ty đứng sau USDT, Tether, có mô hình doanh thu rất đơn giản: mỗi khi có người gửi 1 đô la để đổi lấy USDT, số tiền này sẽ được Tether sử dụng để mua trái phiếu chính phủ, chứng khoán ngắn hạn và các tài sản có rủi ro thấp khác để kiếm lãi, và lãi suất sẽ thuộc về họ. Với việc lãi suất toàn cầu tăng, doanh thu của Tether cũng theo đó mà tăng cao. Lợi nhuận ròng năm 2024 đạt 13,4 tỷ đô la, dự kiến năm 2025 sẽ vượt 15 tỷ, gần đạt mức của những gã khổng lồ tài chính truyền thống như Goldman Sachs. @Phyrex_Ni gần đây cũng đã đăng bài viết cho biết Tether bị hạ xếp hạng nhưng vẫn là con bò sữa, nhờ vào chứng khoán Mỹ mà thu về hơn 130 tỷ tài sản thế chấp.

Mặc dù quy mô lưu thông và lợi nhuận ròng của USDC do Circle phát hành hơi nhỏ, nhưng doanh thu tổng cộng trong năm 2024 cũng sẽ vượt quá 1,6 tỷ đô la Mỹ, trong đó 99% đến từ thu nhập lãi. Cần lưu ý rằng, tỷ suất lợi nhuận của Circle không ấn tượng như Tether, một phần là do việc hợp tác với Coinbase sẽ chia sẻ doanh thu. Nói một cách đơn giản, nhà phát hành stablecoin giống như một cỗ máy in tiền, họ không huy động vốn bằng cách kể chuyện, mà dựa vào việc người dùng sẵn sàng gửi tiền ở đây. Trong thị trường gấu, những dự án kiểu tiết kiệm này lại phát triển tốt hơn. @BTCdayu cũng cho rằng stablecoin là một công việc kinh doanh tốt, in tiền và nhận lãi trên toàn thế giới, đồng thời lạc quan về Circle như một ông vua kiếm tiền từ stablecoin.

Chuỗi công khai: Không dựa vào khuyến khích, mà dựa vào lưu lượng để tồn tại

Xem lại mạng chính công chain, cách chuyển đổi trực tiếp nhất chính là phí Gas. Dữ liệu trong hình dưới đây đến từ Nansen.ai:

Trong năm qua, nếu chỉ nhìn vào tổng doanh thu phí giao dịch của các chuỗi công khai, có thể thấy rõ hơn những chuỗi nào thực sự chuyển hóa được giá trị sử dụng. Doanh thu của Ethereum trong cả năm đạt 739 triệu USD, vẫn là nguồn thu chính, nhưng bị ảnh hưởng bởi nâng cấp Dencun và sự phân tán L2, giảm 71% so với cùng kỳ năm trước. Ngược lại, doanh thu của Solana đạt 719 triệu USD, tăng 26% so với cùng kỳ năm trước, nhờ vào sự bùng nổ của Meme và AI Agent, đã đạt được sự gia tăng đáng kể về mức độ hoạt động và tần suất tương tác của người dùng. Doanh thu của Tron là 628 triệu USD, tăng 18% so với cùng kỳ năm trước. Trong khi đó, doanh thu của Bitcoin trong cả năm là 207 triệu USD, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm nhiệt độ giao dịch ký tự, dẫn đến mức giảm tổng thể rõ ràng.

Doanh thu cả năm của BNB Chain đạt 264 triệu USD, tăng 38% so với năm trước, tốc độ tăng trưởng đứng đầu trong số các chuỗi công khai chính. Mặc dù quy mô doanh thu vẫn thấp hơn ETH, SOL và TRX, nhưng kết hợp với sự tăng trưởng của khối lượng giao dịch và địa chỉ hoạt động, có thể thấy rằng các trường hợp sử dụng trên chuỗi của nó đang mở rộng, cấu trúc người dùng cũng ngày càng đa dạng hơn, BNB Chain tổng thể cho thấy khả năng giữ chân người dùng và nhu cầu thực sự mạnh mẽ. Cấu trúc doanh thu tăng trưởng ổn định này cũng cung cấp hỗ trợ rõ ràng hơn cho sự tiến hóa liên tục của hệ sinh thái.

Những chuỗi công khai này giống như “người bán nước”, bất kể ai đang khai thác vàng trên thị trường, đều cần phải sử dụng nước, điện, và đường của chúng. Dự án cơ sở hạ tầng này, mặc dù không có sức bùng nổ ngắn hạn, nhưng lại có ưu điểm là ổn định và chống lại chu kỳ.

03 Kinh doanh xoay quanh KOL: Sự chú ý cũng có thể biến thành tiền.

Nếu nói rằng giao dịch và cơ sở hạ tầng là mô hình kinh doanh rõ ràng, thì kinh tế chú ý chính là “kinh doanh ẩn” trong thế giới tiền mã hóa, chẳng hạn như KOL, Agency, v.v.

Kể từ đầu năm nay, KOL tiền điện tử đã trở thành trung tâm lưu lượng chú ý.

Các KOL lớn hoạt động tích cực trên X, Telegram, YouTube, dựa vào sức ảnh hưởng cá nhân để triển khai các mô hình thu nhập đa dạng: từ quảng cáo có trả phí, đăng ký cộng đồng, đến biến đổi khóa học thành lợi nhuận và một loạt các giao dịch lưu lượng khác. Theo thông tin trong ngành, các KOL tiền bối có thể kiếm được 10.000 USD mỗi tháng khi nhận quảng cáo. Đồng thời, yêu cầu của khán giả về chất lượng nội dung cũng đang ngày càng cao, vì vậy những KOL có thể vượt qua chu kỳ thường là những người đã giành được sự tin tưởng của người dùng thông qua tính chuyên môn, khả năng phán đoán hoặc sự đồng hành sâu sắc. Điều này cũng vô hình thúc đẩy hệ sinh thái nội dung trong mùa thị trường gấu, nơi những người thiếu kiên nhẫn rút lui, trong khi những người theo chủ nghĩa lâu dài vẫn tồn tại.

Điều đáng chú ý là tầng thứ ba của việc biến đổi sự chú ý thành giá trị, đó là vòng gọi vốn KOL. Điều này khiến KOL trở thành một người tham gia quan trọng trên thị trường sơ cấp: nhận token từ các nhà dự án với giá chiết khấu, đảm nhận nhiệm vụ phơi bày lưu lượng, đổi lấy “những mã thông báo ban đầu mang lại từ ảnh hưởng”, mô hình này trực tiếp bỏ qua VC.

Xung quanh KOL, cũng phát sinh ra một bộ dịch vụ kết nối. Các Agency bắt đầu đảm nhận vai trò của trung gian lưu lượng. Họ tìm kiếm KOL phù hợp cho các dự án, toàn bộ chuỗi ngày càng giống như một hệ thống quảng cáo. Nếu bạn quan tâm đến các mô hình kinh doanh như KOL, Agency, bạn có thể tham khảo bài viết dài trước đây của chúng tôi “Khám Phá Vòng KOL: Một Thí Nghiệm Giàu Có Bị Lôi Kéo Bởi Lưu Lượng” để hiểu rõ hơn về cấu trúc lợi ích thực sự phía sau.

Tóm lại, kinh tế chú ý về bản chất là một hình thức khai thác niềm tin, và niềm tin, trong thị trường gấu càng trở nên khan hiếm, ngưỡng khai thác lại càng cao.

04 Kết luận

Trong bối cảnh mùa đông tiền điện tử, những dự án vẫn có thể duy trì dòng tiền chủ yếu xác nhận hai trụ cột lớn “giao dịch” và “sự chú ý”.

Một mặt, bất kể là nền tảng giao dịch tập trung hay phi tập trung, chỉ cần có hành vi giao dịch ổn định từ người dùng, họ có thể thu được thu nhập liên tục từ phí giao dịch. Mô hình kinh doanh trực tiếp này cho phép họ tự duy trì ngay cả khi vốn rút lui. Mặt khác, các KOL tập trung vào sự chú ý của người dùng, kiếm tiền từ giá trị người dùng thông qua quảng cáo và dịch vụ.

Trong tương lai, có thể chúng ta sẽ thấy nhiều mô hình đa dạng hơn, nhưng dù thế nào, những dự án đã tích lũy được thu nhập thực sự trong thời điểm thị trường kém sẽ có cơ hội dẫn dắt sự phát triển mới. Ngược lại, một số dự án chỉ dựa vào việc kể chuyện, không có khả năng tự sinh lời, ngay cả khi có sự thao túng ngắn hạn, cuối cùng cũng có thể bị bỏ quên.