Khi thủy triều rút xuống: Những dự án Web3 nào vẫn đang liên tục kiếm tiền

Tác giả: Thành viên nòng cốt của Biteye @viee7227

Liên kết:

Tuyên bố: Bài viết này được đăng lại, độc giả có thể truy cập liên kết gốc để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến nào về hình thức đăng lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ điều chỉnh theo yêu cầu của tác giả. Việc đăng lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào, cũng không đại diện cho quan điểm và lập trường của WuShuo.

Sau khi bong bóng tan biến, đâu mới là lằn ranh sinh tồn của dự án crypto?

Trong thời kỳ mà mọi thứ đều có thể kể chuyện, mọi thứ đều có thể định giá cao, dòng tiền dường như không phải là yếu tố bắt buộc. Nhưng bây giờ đã khác.

VC đang rút lui, thanh khoản cũng siết chặt. Trong môi trường thị trường như vậy, việc dự án có kiếm được tiền, có dòng tiền dương hay không trở thành bộ lọc đầu tiên kiểm nghiệm nền tảng cơ bản của dự án.

Ngược lại, một số dự án khác dựa vào thu nhập ổn định để vượt qua chu kỳ. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, tháng 10/2025, ba dự án crypto có doanh thu cao nhất lần lượt thu về 688 triệu (Tether), 237 triệu (Circle) và 102 triệu (Hyperliquid) USD/tháng.

Bài viết này, chúng ta sẽ cùng bàn về những dự án thực sự có dòng tiền. Hầu hết chúng đều xoay quanh hai điều: giao dịch và sự chú ý. Hai nguồn giá trị cốt lõi nhất trong thế giới kinh doanh, ở thị trường crypto cũng không ngoại lệ.

I. Sàn giao dịch tập trung: Mô hình thu nhập ổn định nhất

Trong crypto, “sàn giao dịch là nơi kiếm tiền nhiều nhất” chưa bao giờ là bí mật.

Nguồn thu chính của sàn giao dịch là phí giao dịch, phí niêm yết, v.v. Lấy Binance làm ví dụ, khối lượng giao dịch spot và hợp đồng của nó mỗi ngày chiếm khoảng 30-40% toàn thị trường. Ngay cả trong năm 2022 ảm đạm nhất, doanh thu cả năm cũng đạt 12 tỷ USD, còn trong chu kỳ bull hiện tại, doanh thu chỉ có thể nhiều hơn chứ không ít đi (dữ liệu từ CryptoQuant).

Tóm lại: Chỉ cần có người giao dịch, sàn giao dịch sẽ có thu nhập.

Một cái tên khác là Coinbase, với tư cách là công ty niêm yết, số liệu công bố minh bạch hơn. Quý 3 năm 2025, Coinbase đạt doanh thu 1,9 tỷ USD, lợi nhuận ròng 433 triệu USD. Thu nhập từ giao dịch là nguồn chính, đóng góp hơn một nửa, còn lại đến từ đăng ký và các dịch vụ khác. Các sàn lớn khác như Kraken, OKX cũng đều kiếm tiền ổn định, Kraken được cho là có doanh thu khoảng 1,5 tỷ USD năm 2024.

Lợi thế lớn nhất của các CEX này là giao dịch tự nhiên sinh ra thu nhập. So với nhiều dự án vẫn còn loay hoay với mô hình kinh doanh, họ đã thực sự thu phí từ dịch vụ.

Nói cách khác, trong giai đoạn kể chuyện ngày càng khó, hot money ngày càng ít, CEX là số ít những người chơi không cần gọi vốn mà vẫn sống tốt nhờ chính mình.

II. Dự án on-chain: PerpDex, stablecoin, public chain

Theo dữ liệu DefiLlama đến ngày 1/12/2025, mười giao thức on-chain có doanh thu cao nhất 30 ngày qua được thể hiện như sau.

Từ đó có thể thấy, đầu tiên là Tether và Circle giữ vững vị trí top đầu. Nhờ chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ phía sau USDT và USDC, hai nhà phát hành stablecoin này mỗi tháng kiếm gần 1 tỷ USD, theo sau là Hyperliquid, vững vàng là giao thức phái sinh kiếm tiền giỏi nhất on-chain. Ngoài ra, như Pumpfun nổi lên nhanh chóng, một lần nữa chứng minh logic cũ “đầu cơ coin không bằng bán coin, bán xẻng không bằng bán công cụ” vẫn hiệu quả trong ngành crypto.

Đáng chú ý, các dự án hắc mã như Axiom Pro, Lighter,… dù quy mô thu nhập không lớn, nhưng đã tìm ra con đường dòng tiền dương.

2.1 PerpDex: Lợi nhuận thực sự của giao thức on-chain

Năm nay, PerpDex nổi bật nhất là Hyperliquid.

Hyperliquid là nền tảng hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung, sử dụng chain riêng và cơ chế matching built-in. Sự bùng nổ của nó khá bất ngờ, chỉ riêng tháng 8/2025 đã đạt khối lượng giao dịch 383 tỷ USD, doanh thu 106 triệu USD. Ngoài ra, dự án dùng 32% doanh thu để mua lại và đốt token nền tảng. Theo báo cáo của @wublockchain12 hôm qua, đội Hyperliquid đã unlock 1,75 triệu HYPE (60,4 triệu USD), không gọi vốn ngoài, không áp lực bán, doanh thu giao thức dùng để mua lại token.

Đối với một dự án on-chain, đây đã tiệm cận hiệu quả doanh thu của CEX. Quan trọng hơn, Hyperliquid thực sự kiếm được tiền và hoàn trả lại cho hệ sinh thái token, tạo kết nối trực tiếp giữa doanh thu giao thức và giá trị token.

Nói về Uniswap.

Những năm trước, Uniswap bị chỉ trích “ăn chùa” holder token, ví dụ mỗi giao dịch thu 0,3%, nhưng trả hết cho LP, holder UNI không nhận được gì.

Đến tháng 11/2025, Uniswap thông báo sẽ triển khai cơ chế chia sẻ phí giao thức, đồng thời dùng một phần doanh thu lịch sử để mua lại và đốt UNI. Theo tính toán, nếu cơ chế này được áp dụng sớm, chỉ tính mười tháng đầu năm nay đã có tới 150 triệu USD dùng để đốt token. Tin ra, UNI lập tức tăng 40% trong ngày. Dù thị phần Uniswap đã từ đỉnh 60% rơi xuống còn 15%, nhưng đề xuất này vẫn có thể định hình lại logic cơ bản của UNI. Tuy nhiên, sau đề xuất này, @EmberCN phát hiện một tổ chức đầu tư UNI là ( có thể là Variant Fund ) đã chuyển hàng triệu $UNI ($2708 vạn ) vào Coinbase Prime, nghi ngờ đẩy giá để xả hàng.

Nhìn chung, mô hình DEX trước kia dựa vào airdrop, FOMO, kéo giá ngày càng khó tồn tại. Chỉ những dự án thực sự có thu nhập ổn định, khép kín được vòng lặp thương mại mới có thể giữ chân người dùng.

2.2 Stablecoin và public chain: Nằm không cũng kiếm lãi

Ngoài các dự án liên quan đến giao dịch, còn có nhóm dự án hạ tầng cũng liên tục hút tiền. Tiêu biểu nhất là các nhà phát hành stablecoin và public chain được sử dụng thường xuyên.

Tether: Ông lớn in tiền không ngừng

Công ty đứng sau USDT là Tether, mô hình kiếm tiền cực đơn giản: mỗi khi ai đó nạp 1 USD đổi USDT, Tether lấy tiền này mua trái phiếu, tín phiếu ngắn hạn, tài sản rủi ro thấp để ăn lãi, lãi suất thuộc về mình. Khi lãi suất toàn cầu tăng, lợi nhuận của Tether cũng tăng theo. Năm 2024 lãi ròng đạt 13,4 tỷ USD, năm 2025 dự kiến vượt 15 tỷ USD, gần bằng các ông lớn tài chính truyền thống như Goldman Sachs. @Phyrex_Ni cũng mới đăng bài nói Tether bị hạ xếp hạng nhưng vẫn là máy in tiền, hưởng lợi từ trái phiếu Mỹ với hơn 130 tỷ tài sản thế chấp.

Còn phía phát hành USDC là Circle dù quy mô lưu thông và lợi nhuận ròng thấp hơn, nhưng cả năm 2024 cũng có tổng doanh thu vượt 1,6 tỷ USD, trong đó 99% đến từ lãi suất. Lưu ý, biên lợi nhuận của Circle không “khủng” như Tether, một phần do chia sẻ doanh thu với Coinbase. Nói trắng ra, nhà phát hành stablecoin là máy in tiền, họ không cần kể chuyện gọi vốn mà chỉ cần người dùng tin tưởng gửi tiền. Trong mùa đông crypto, các dự án kiểu tiết kiệm này lại sống khỏe hơn. @BTCdayu cũng nhận định stablecoin là business tốt, in tiền thu phí khắp thế giới, đồng thời đánh giá cao Circle là vua nằm không kiếm lãi.

Public chain: Không cần incentive, sống nhờ traffic

Với các public chain, cách kiếm tiền trực tiếp nhất là phí gas. Dữ liệu dưới đây từ Nansen.ai:

Trong năm qua, nếu chỉ xét tổng thu phí giao dịch của các public chain, có thể thấy rõ chain nào thực sự tạo ra giá trị sử dụng. Ethereum doanh thu cả năm là 739 triệu USD, vẫn là nguồn thu chính nhưng do nâng cấp Dencun và L2 phân chia nên giảm 71% so với cùng kỳ. Trong khi đó, Solana doanh thu năm đạt 719 triệu USD, tăng 26%, nhờ làn sóng Meme, AI Agent, đẩy mạnh hoạt động người dùng và tương tác. Tron đạt 628 triệu USD, tăng 18%. Bitcoin doanh thu năm là 207 triệu USD, chủ yếu do cơn sốt inscription giảm nhiệt, tụt mạnh.

BNB Chain doanh thu cả năm đạt 264 triệu USD, tăng 38%, tốc độ tăng cao nhất trong các public chain lớn. Dù quy mô thu nhập còn kém ETH, SOL, TRX, nhưng kết hợp với tăng trưởng volume và user active, có thể thấy hệ sinh thái BNB Chain ngày càng mở rộng, cấu trúc người dùng đa dạng hơn, cho thấy sức giữ chân và nhu cầu thật mạnh. Cơ cấu doanh thu tăng trưởng ổn định kiểu này cũng là nền tảng cho hệ sinh thái phát triển bền vững.

Các public chain giống như “người bán nước”, ai đi đào vàng cũng phải dùng nước, điện, đường của họ. Dự án hạ tầng kiểu này tuy không bùng nổ ngắn hạn nhưng lại ổn định, chống chịu chu kỳ tốt.

III. Kinh doanh quanh KOL: Sự chú ý cũng có thể kiếm tiền

Nếu giao dịch và hạ tầng là mô hình kinh doanh “công khai”, thì kinh tế chú ý là “business ngầm” của crypto, như KOL, Agency, v.v.

Năm nay, KOL crypto trở thành trung tâm lưu lượng chú ý.

Các KOL lớn hoạt động trên X, Telegram, YouTube dựa vào sức ảnh hưởng cá nhân để đa dạng nguồn thu: từ quảng cáo trả phí, đăng ký cộng đồng, bán khóa học,… Nghe nói, KOL tầm trung trở lên nhận quảng cáo có thể kiếm 10.000 USD/tháng. Đồng thời, khán giả ngày càng đòi hỏi chất lượng nội dung cao, nên những KOL sống sót qua nhiều chu kỳ thường là người có chuyên môn, phán đoán hoặc đồng hành sâu sát, được người dùng tin tưởng. Điều này cũng thúc đẩy hệ sinh thái nội dung “thanh lọc” trong mùa đông, ai hời hợt sẽ bị đào thải, ai lâu dài sẽ ở lại.

Đáng chú ý là tầng thứ ba của việc kiếm tiền từ chú ý: KOL round. Điều này biến KOL thành người chơi chính ở vòng gọi vốn sơ cấp: mua token dự án với giá ưu đãi, nhận nhiệm vụ quảng bá, đổi lấy “early chip nhờ ảnh hưởng”, mô hình này đi thẳng, vượt qua VC.

Xung quanh KOL cũng phát sinh cả chuỗi dịch vụ ghép nối. Agency trở thành trung gian traffic, giúp dự án tìm đúng KOL, cả chuỗi ngày càng giống hệ thống quảng cáo. Nếu bạn quan tâm đến mô hình KOL, Agency, có thể tham khảo bài viết dài trước đây của chúng tôi “Giải mã KOL round: Thí nghiệm làm giàu bị cuốn theo dòng traffic” ( ), để hiểu kỹ cấu trúc lợi ích thật phía sau.

Tóm lại, kinh tế chú ý về bản chất là biến niềm tin thành tiền, mà niềm tin lại càng khan hiếm trong mùa đông crypto, rào cản kiếm tiền càng cao.

IV. Kết luận

Những dự án vẫn giữ được dòng tiền trong mùa đông crypto hầu hết chứng minh hai nền tảng: “giao dịch” và “chú ý”.

Một mặt, dù là sàn tập trung hay phi tập trung, chỉ cần có người dùng giao dịch ổn định, đều có thể thu phí để có doanh thu bền vững. Mô hình này giúp họ tự chủ khi dòng vốn rút đi. Mặt khác, các KOL tập trung sự chú ý của người dùng, kiếm tiền từ quảng cáo và dịch vụ.

Tương lai có thể xuất hiện nhiều mô hình đa dạng hơn, nhưng dù thế nào, các dự án tích lũy được doanh thu thực trong thị trường xấu sẽ có cơ hội dẫn dắt làn sóng mới. Ngược lại, những dự án chỉ biết kể chuyện, không có khả năng tự sinh lời, dù có FOMO nhất thời cũng có thể sẽ bị lãng quên mãi mãi.