Fed bắt đầu mua $40B trong trái phiếu kho bạc hàng tháng — Nhưng đây không phải là QE thực sự

Vào tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thông báo sẽ tiếp tục mua lại các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn (T-bills) với mức độ $40 tỷ đô la mỗi tháng, bắt đầu từ ngày 12 tháng 12 năm 2025. Theo Chủ tịch Fed Jerome Powell, các khoản mua này không phải là trở lại chính sách nới lỏng định lượng (QE) mà là một biện pháp kỹ thuật để quản lý dự trữ và thanh khoản thị trường ngắn hạn. Mục tiêu là duy trì dự trữ ngân hàng dồi dào và ổn định thị trường tín dụng ngắn hạn, mà không ảnh hưởng lớn đến chính sách tiền tệ tổng thể.

Tại sao Fed lại mua T-Bills? Sau nhiều năm thu hẹp bảng cân đối kế toán thông qua thắt chặt định lượng (QT) từ gần $9 nghìn tỷ, Fed đã đối mặt với các dấu hiệu ngày càng tăng của sự thiếu thanh khoản trong thị trường tiền tệ — đặc biệt là trong thị trường repo, nơi các ngân hàng cho vay lẫn nhau qua đêm. Lãi suất tăng trong các thị trường này đã đẩy chi phí vay vốn và độ biến động lên cao, khiến Fed phải can thiệp. Bằng việc mua các trái phiếu kho bạc ngắn hạn, Fed nhằm mục đích bơm thêm thanh khoản và giảm căng thẳng trong thị trường tín dụng, đặc biệt là trong mùa lễ hội và cuối năm đầy biến động.

Quản lý Dự trữ so với Chính sách Nới lỏng Định lượng Sự khác biệt chính nằm ở phạm vi và mục đích: Chính sách nới lỏng định lượng (QE) đề cập đến các cuộc mua lớn các chứng khoán dài hạn để giảm lãi suất dài hạn, bơm thanh khoản, và kích thích tăng trưởng kinh tế. Trong các cuộc khủng hoảng trước đây như năm 2008 và 2020, QE bao gồm mua hàng nghìn tỷ tài sản và dẫn đến các đợt tăng mạnh trên thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, các khoản mua T-bills hiện tại là một phần của chiến lược gọi là “quản lý dự trữ” — chỉ nhằm ổn định dự trữ ngân hàng và lãi suất ngắn hạn, mà không nhằm kích thích nền kinh tế trực tiếp. Powell đã nhiều lần nói rằng đây không phải là một sự dịch chuyển chính sách tiền tệ mà là cách để đảm bảo hoạt động trôi chảy của thị trường tài chính.

Điều đó có ý nghĩa gì đối với thị trường và nhà đầu tư? Phản ứng của thị trường khá đa dạng: Chứng khoán và lợi suất trái phiếu tăng nhẹ, phản ánh kỳ vọng thanh khoản được cải thiện và rủi ro ngắn hạn giảm. Một số nhà đầu tư cho rằng các hoạt động này có thể mô phỏng hiệu ứng QE bằng cách thúc đẩy tâm lý và mức độ chấp nhận rủi ro, ngay cả khi không nhằm mục đích kích thích. Những người khác cảnh báo rằng trừ khi Fed bắt đầu mua các chứng khoán dài hạn với quy mô lớn, thì đây không phải là QE thực sự và không nên xem đó như vậy. Đây có phải là QE ngấm ngầm? Các cuộc tranh luận ngày càng gay gắt trong cộng đồng tài chính. Một số cho rằng Fed đang tham gia “QE ngấm ngầm”, vì các tác động cơ học về thanh khoản và dự trữ giống như các chương trình QE trước đây. Những người khác nhấn mạnh rằng QE là một công cụ rõ ràng — đòi hỏi mua lớn các tài sản dài hạn với các mục tiêu rõ ràng nhằm giảm chi phí vay và tăng khả năng tiếp cận tín dụng. Chương trình T-bill hiện tại không đáp ứng được định nghĩa đó.

Tóm tắt cho Nhà đầu tư Fed đang mua các trái phiếu kho bạc ngắn hạn với mức $40B mỗi tháng để hỗ trợ hoạt động thị trường và thanh khoản. Các hoạt động này không được xếp vào loại QE, vì chúng không nhằm kích thích nền kinh tế rộng lớn hơn hoặc mở rộng đáng kể bảng cân đối của Fed. Một số nhà giao dịch hiểu lầm bất kỳ hoạt động mua trái phiếu nào của Fed là biện pháp kích thích, điều này có thể gây nhầm lẫn và phản ứng quá mức. Hiện tại, câu hỏi chính là liệu Fed có tiếp tục hoặc mở rộng các hoạt động này vào năm 2026 hay không — và cách thị trường sẽ diễn giải các động thái trong tương lai.