Nguồn: The Defi Report; Tác giả: Michael Nadeau; Biên dịch: BitpushNews
Trong chu kỳ này, những “Altcoin” hoạt động tốt nhất thực ra không phải là token — chúng là cổ phiếu liên quan đến tài sản mã hóa. Trong đó, không thể không nhắc đến Robinhood.
Cổ phiếu của họ đã tăng gấp 17 lần trong chưa đầy hai năm, biến một trong những khoản đầu tư ngược lại (HOOD giảm 80% so với giá IPO vào năm 2022) trở thành một chiến thắng lớn trong danh mục của chúng tôi.
Chúng tôi lần đầu tích lũy cổ phần trong đợt giảm giá trước đó (với mức trung bình 21.49 USD), và đã thoái lui vào tháng 10, khóa lợi nhuận trên 550%.
Hiện tại, với đà phát triển sản phẩm tăng tốc và cơ cấu doanh thu đa dạng hơn so với hai năm trước, Robinhood chính thức trở lại danh sách “quan sát” của chúng tôi (danh sách mua sắm trong thị trường gấu).
Báo cáo này dựa trên dữ liệu cập nhật về các yếu tố cơ bản của công ty, định giá và chiến lược tiến sâu vào thị trường tài sản mã hóa và dự đoán.
Lưu ý pháp lý: Các ý kiến trình bày là quan điểm cá nhân của tác giả, không nên xem như lời khuyên đầu tư.
Doanh thu và tăng trưởng doanh thu
Nguồn dữ liệu: Yahoo Finance, Robinhood
Robinhood đạt doanh thu 2.95 tỷ USD vào năm 2024, tăng 58% so với năm 2023. Tính đến quý III năm nay, họ đã tạo ra 3.19 tỷ USD doanh thu — vượt cả tổng doanh thu của cả năm ngoái.
Trong 12 tháng qua, doanh thu của công ty đạt 4.2 tỷ USD (tăng 31% so với cùng kỳ).
Dưới đây, chúng tôi sẽ phân tích nguồn doanh thu và tốc độ tăng trưởng của từng mảng.
Phân tích cấu trúc doanh thu
Nguồn dữ liệu: Báo cáo 10Q của Robinhood
Các điểm chính
- Trong 5 năm qua, tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của Robinhood là 34%. Trong quý III, họ ghi nhận lợi nhuận ròng kỷ lục 565 triệu USD (tăng 271% so với cùng kỳ).
- Tiền mã hóa chiếm 21% tổng doanh thu năm nay của Robinhood (giống như năm ngoái).
- Doanh thu dựa trên giao dịch đến nay trong năm là 1.85 tỷ USD (cao hơn 2024 dự kiến 1.65 tỷ USD). Tổng thể, doanh thu dựa trên giao dịch chiếm 58% tổng doanh thu (so với 77% năm 2021).
Điều này cho thấy, 1) doanh thu dựa trên giao dịch (bao gồm cổ phiếu, quyền chọn và tiền mã hóa) đang tăng trưởng,
và 2) Robinhood liên tục mở rộng các nguồn thu mới.
Các nguồn thu mới này là gì? Doanh thu hàng năm từ thị trường dự đoán (qua Kalshi) đã đạt 1 tỷ USD. Đây là dòng kinh doanh phát triển nhanh nhất của họ từ trước đến nay.
Robinhood Gold hiện có 3.9 triệu người dùng, mỗi tháng trả 5 USD, tạo ra 234 triệu USD doanh thu đăng ký hàng năm. Chúng tôi cũng đang sử dụng dịch vụ này.
Phí rút tiền ngay lập tức, thị trường hợp đồng tương lai và doanh thu từ trao đổi (thẻ tín dụng Robinhood) đã tăng thêm “doanh thu khác”.
Ngoài doanh thu dựa trên giao dịch và các nguồn thu mới, Robinhood còn tạo ra hơn 1.1 tỷ USD lợi nhuận lãi ròng trong quý III (chiếm 35% tổng doanh thu).
Doanh thu dựa trên giao dịch
Nguồn dữ liệu: Báo cáo 10Q của Robinhood
Các điểm chính
- Quyền chọn là “cây tiền” của Robinhood.
- Tiền mã hóa xếp thứ hai, dù chỉ chiếm 12% khối lượng giao dịch cổ phiếu.
- Điều này làm nổi bật mô hình kinh doanh xuất sắc của Robinhood trong giao dịch tiền mã hóa.
- Giao dịch cổ phiếu chiếm 88% khối lượng giao dịch, nhưng chỉ chiếm 7% doanh thu từ giao dịch.
Phần cơ bản
Người dùng
Nguồn dữ liệu: Robinhood
Tính đến ngày 30/9/2025, Robinhood có 27.1 triệu khách hàng đã đăng ký. Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm của người dùng trong 5 năm là 22.6%. Phần lớn tăng trưởng diễn ra vào năm 2020.
So sánh định giá
Một số suy nghĩ
- Hyperliquid (hợp đồng vĩnh viễn + giao dịch spot) vượt trội tất cả về khối lượng giao dịch, nhưng doanh thu tạo ra ít nhất.
- Uniswap gặp khó khăn lớn nhất trong việc chuyển đổi người dùng thành doanh thu, vì trong quá khứ, 100% phí giao dịch đều trả cho nhà cung cấp thanh khoản (gần đây, các đề xuất quản trị đang thay đổi điều này).
COIN vs HOOD
- Số lượng người dùng của Coinbase bằng 1/3 Robinhood, nhưng doanh thu gần như gấp đôi Robinhood.
- Tuy nhiên, về vốn hóa thị trường, định giá giao dịch của Coinbase thấp hơn Robinhood 53%.
Tại sao?
Chúng tôi cho rằng thị trường ưa chuộng Robinhood vì:
- Đa dạng hóa hoạt động, bao gồm cổ phiếu, quyền chọn, thị trường dự đoán và tiền mã hóa.
- Robinhood được xem như một “siêu ứng dụng”, đang tiến vào lĩnh vực tài chính tiêu dùng/bán lẻ. Coinbase vẫn được xem là “sàn giao dịch tiền mã hóa” (mặc dù hoạt động của họ còn xa mới dừng lại ở đó).
- Giấy phép quản lý. Robinhood đăng ký là nhà môi giới chứng khoán, chịu sự quản lý của FINRA và SEC. Coinbase thì không. Điều này có nghĩa là Coinbase không thể cung cấp cổ phiếu, quyền chọn, vay ký quỹ, v.v.
- Có cộng đồng người dùng lớn hơn và năng động hơn. Kể từ 2021, Coinbase gặp khó trong việc tăng trưởng người dùng.
So sánh với các công ty tài chính truyền thống, trong 12 tháng qua, doanh thu của Robinhood bằng 18% của Charles Schwab. Charles Schwab có 38 triệu tài khoản hoạt động (Robinhood có 27.1 triệu).
Lộ trình sản phẩm
Lịch sử phát triển tiền mã hóa của Robinhood:
2018
Robinhood chính thức ra mắt giao dịch tài sản mã hóa tại một số bang, ban đầu hỗ trợ BTC và ETH.
2019
Nhận giấy phép BitLicense của New York, cho phép cung cấp giao dịch tài sản mã hóa tại New York.
2020
Khối lượng giao dịch tài sản mã hóa tăng rõ rệt. Đồng thời, nhóm người dùng của Robinhood cũng tăng mạnh, do đại dịch COVID kích thích sự quan tâm của nhà đầu tư bán lẻ đối với giao dịch cổ phiếu và tiền mã hóa.
2021
Robinhood báo cáo, trong quý đầu tiên, 41% doanh thu đến từ giao dịch tài sản mã hóa, chủ yếu do DOGE thúc đẩy (chiếm 25% tổng doanh thu!). Cùng năm, Robinhood nộp hồ sơ IPO, chỉ rõ giao dịch tài sản mã hóa là phần quan trọng trong hoạt động của họ.
2022
Thông báo ra mắt ví tiền mã hóa, cho phép người dùng gửi và rút tiền mã hóa.
2023
Thông báo mở rộng nhiều loại tài sản mã hóa mới để giao dịch trên nền tảng, dự kiến mở rộng sang EU.
2024
- Công bố hợp tác với Arbitrum (mạng lưới Layer 2 của Ethereum), cho phép người dùng truy cập các giao dịch swap trên DEX của Arbitrum. Sau đó, nhóm còn tích hợp với MetaMask, cho phép người dùng mua tiền mã hóa trên Robinhood và nạp tiền vào ví qua thẻ ghi nợ, chuyển khoản ngân hàng hoặc tài khoản Robinhood hiện có.
- Tiếp theo, ra mắt dịch vụ staking cho khách hàng châu Âu, cùng API giao dịch tiền mã hóa — cung cấp dữ liệu thị trường và chức năng đặt lệnh theo chương trình.
- Mua lại sàn giao dịch tiền mã hóa toàn cầu Bitstamp, có 4.4 triệu người dùng và doanh thu 200 triệu USD.
- Công bố hỗ trợ Base (Layer 2 của Coinbase).
- Trở thành cổng chính cho nhà đầu tư bán lẻ trong lĩnh vực tiền mã hóa (nhiều tài sản hơn, cổng ví, tích hợp, phí thấp hơn).
2025
- Tích hợp toàn diện sàn giao dịch Bitstamp.
- Ra mắt Robinhood ví tiền mã hóa v2 (swap chéo chuỗi, kết nối DeFi, chức năng Arbitrum, khả năng swap Base và Solana, trải nghiệm ví Web3).
- Chờ phê duyệt dịch vụ staking tiền mã hóa tại Mỹ.
- Cung cấp dịch vụ tiền mã hóa cho tổ chức qua Bitstamp.
- Công bố kế hoạch xây dựng Layer 2 trên Arbitrum.
- Dự kiến token hóa cổ phần công khai và tư nhân (giao dịch 24/7, thanh toán ngay lập tức, tích hợp DeFi, truy cập toàn cầu cho khách hàng ngoài Mỹ, chi phí thấp hơn so với các kênh môi giới truyền thống).
Điều cuối cùng là Robinhood đang gieo mầm cho việc hướng tới “toàn diện tiền mã hóa”, dựa trên hạ tầng (Bitstamp, Robinhood Crypto, Arbitrum) và cộng đồng người dùng của mình, bao gồm:
- Sàn giao dịch toàn cầu có quy định rõ ràng
- Giải pháp lưu ký staking tích hợp
- Token hóa kết hợp với DeFi
- Ví và thanh toán
- Kênh vào ra tiền
Kết luận là gì?
Robinhood đang xây dựng một nền tảng token hóa + giao dịch và dịch vụ tài chính dựa trên tiền mã hóa toàn diện.
Lộ trình tương lai
Giai đoạn 1 (đang diễn ra)
- Gần 800 loại token hóa cổ phiếu công khai đã ra mắt tại EU, đang mở rộng sang tư nhân.
- Chỉ giao dịch trong ứng dụng Robinhood (không hỗ trợ chuyển khoản ngoài).
- Xây dựng dựa trên Arbitrum.
Giai đoạn 2 (đầu năm 2026)
- Sử dụng Bitstamp để thực hiện giao dịch 24/7, đồng bộ với giao dịch tiền mã hóa.
- Truy cập toàn cầu + duy trì thanh khoản liên tục.
Giai đoạn 3 (cuối năm 2026?)
- Cổ phiếu token hóa có thể rút ra và kết hợp trong DeFi.
- Người dùng có thể dùng cổ phiếu token hóa làm tài sản thế chấp trong DeFi (ví dụ Aave).
- Tầm nhìn cuối cùng: vượt qua mô hình môi giới truyền thống, hoàn toàn không cần phép, có thể lập trình được.
Tại sao chọn tiền mã hóa?
Khác với cổ phiếu (Robinhood phụ thuộc nặng vào doanh thu từ dòng lệnh), giao dịch tiền mã hóa sử dụng mô hình doanh thu hoàn toàn khác và lợi nhuận hơn nhiều. Vì thị trường tiền mã hóa không có NBBO (báo giá mua bán tốt nhất toàn quốc), Robinhood không bán dòng lệnh cho các nhà tạo lập thị trường. Thay vào đó, họ kiếm lợi từ chênh lệch giá và cơ chế định tuyến, thu lợi từ chênh lệch giữa giá họ báo cho người dùng và giá mua vào/ra thanh khoản (thông qua nhà tạo lập thị trường nội bộ hoặc Bitstamp).
Điều này có nghĩa là họ kiểm soát nhiều hơn về mặt kinh tế của giao dịch, và có thể giữ lại tỷ lệ phần trăm cao hơn của doanh thu từ mỗi giao dịch tiền mã hóa. Kết quả cuối cùng là biên lợi nhuận cao hơn rõ rệt, ARPU (doanh thu trung bình trên mỗi người dùng) cao hơn và đòn bẩy vận hành tốt hơn.
- Thị trường toàn cầu có thể tiếp cận. Giao dịch tiền mã hóa hoạt động 24/7, xuyên qua các khu vực pháp lý và múi giờ.
- Staking, token hóa cổ phiếu, swap, phí ví, phí L2 và dòng lệnh tự động hóa đều có thể mở rộng biên lợi nhuận và doanh thu.
- Cơ cấu dân số. Robinhood chủ yếu phục vụ thế hệ Millennials và Z, sẽ thừa kế khối tài sản của thế hệ Baby Boomer trong vài năm tới, đồng thời ngày càng yêu thích dịch vụ gốc tiền mã hóa + trải nghiệm di động hàng đầu của Robinhood.
- Tiền mã hóa giảm chi phí, tạo ra dòng doanh thu mới, và tăng đòn bẩy vận hành. Khi hạ tầng đã sẵn sàng, Robinhood có thể trở thành “cổng chính” của DeFi, staking, giao dịch, thanh toán và nhiều dịch vụ khác.
Bằng cách tập trung vào tiền mã hóa đầu tiên, Robinhood đang xây dựng hàng rào phòng thủ dựa trên 1) cộng đồng người dùng, 2) bộ dịch vụ và 3) hạ tầng tiền mã hóa của mình. Chúng tôi cho rằng, đối với các nền tảng đã có như Charles Schwab, việc cạnh tranh sẽ ngày càng khó, đặc biệt khi cấu trúc khách hàng thay đổi.
Rủi ro
Cạnh tranh
- Mỗi nền tảng môi giới và giao dịch lớn đều đang triển khai giao dịch tiền mã hóa. Charles Schwab. Fidelity. Interactive Brokers. Webull. E*Trade.
- Tất cả đều hướng tới phí giao dịch tiền mã hóa hấp dẫn. Cạnh tranh này có thể làm giảm biên lợi nhuận của Robinhood.
- Đồng thời, Coinbase đang dẫn đầu về hạ tầng và bộ sản phẩm gốc tiền mã hóa.
Rủi ro thực thi
Nhóm cần thực hiện một nhiệm vụ khó khăn là kết hợp trải nghiệm người dùng hàng đầu của Robinhood và ứng dụng di động với lĩnh vực tiền mã hóa, điều này không dễ dàng.
Rủi ro chiến lược token hóa
Lợi ích thực sự của token hóa là cổ phần thực tế được token hóa.
Tại sao?
Điều này có nghĩa là ví tiền mã hóa của cổ đông (đã qua KYC) là ghi nhận quyền sở hữu chính thức. Điều này có nghĩa là cổ tức sẽ được thanh toán vào ví.
Hiện tại, Robinhood không thể quyết định cổ phiếu nào sẽ được token hóa, cổ phiếu nào không. Việc này do nhà phát hành (công ty) quyết định.
Họ có động lực để token hóa không?
Theo chúng tôi, điều này còn chưa rõ ràng. Chúng tôi nghĩ rằng, nếu họ có thể:
- Giảm chi phí phát hành
- Mở rộng kênh phân phối
- Tăng tính thanh khoản
- Giảm thiểu các rắc rối về thanh toán
- Mở khóa các nhà đầu tư toàn cầu
thì họ sẽ muốn tiến hành token hóa.
Hiện tại, các lợi ích này chưa đủ để các công ty lớn hiện tại thúc đẩy token hóa. Chưa kể trước các quy định mới, chắc chắn sẽ chưa có.
Thêm vào đó, các cổ đông của họ ngày nay cũng chưa yêu cầu điều này. Và chúng tôi cho rằng, các nhà cung cấp dịch vụ hiện có như đại lý chuyển nhượng, nhà môi giới chính, người giữ hộ, mạng lưới thanh toán, nhà tạo lập thị trường, các công ty quản lý/quản trị quỹ đều phản đối điều này.
Điểm mấu chốt là gì?
Robinhood có động lực lớn để thúc đẩy token hóa. Tuy nhiên, họ hạn chế trong việc kiểm soát nhà phát hành trong việc token hóa. Chúng tôi cho rằng, điều này sẽ cần thời gian lâu hơn dự kiến của thị trường hiện tại.
Tóm lại
Doanh thu của Robinhood đã tăng trưởng với 34% CAGR trong 5 năm qua. Gần đây, tăng trưởng đến từ tất cả các dòng giao dịch (tiền mã hóa, cổ phiếu, quyền chọn).
Các nguồn thu bổ sung từ Robinhood Gold, thị trường dự đoán và dịch vụ tiền mã hóa (ví, staking, chuyển khoản, mở rộng châu Âu, thẻ liên kết tiền mã hóa, Layer 2 Arbitrum) cho thấy triển vọng doanh thu rất tích cực.
Chúng tôi ấn tượng với đội ngũ lãnh đạo. Có thành tích cung cấp trải nghiệm người dùng xuất sắc trong quá khứ, và tầm nhìn hướng tới “toàn diện tiền mã hóa”.
Việc chuyển tài sản qua nền tảng này (quá trình liền mạch và nhanh chóng), cùng với việc cung cấp các phần thưởng (2-4% giá trị tài sản dưới dạng tiền mặt), Robinhood đang thực sự tiến hành chiến dịch tấn công kiểu ma cà rồng vào các đối thủ như Charles Schwab, Fidelity, Coinbase.
Song song đó, họ còn đứng đầu trong lĩnh vực dịch vụ gốc tiền mã hóa, cạnh tranh trực tiếp với Coinbase, đồng thời dẫn đầu trong chiến lược token hóa.
Chúng tôi tin rằng Robinhood có khả năng trở thành cơ quan tài chính hàng đầu trong tương lai.
Tuy nhiên, hiện tại, giá cổ phiếu của họ đang ở mức 56 lần P/E. Chúng tôi dự đoán, doanh thu từ tiền mã hóa (hiện chiếm 21% doanh thu) sẽ chịu áp lực trong ngắn hạn, cùng với tâm lý rủi ro chung của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Vì doanh thu năm 2022 giảm 25% và rút lui 80%, chúng tôi có thể thấy các đợt điều chỉnh lớn trong môi trường thận trọng rủi ro. Chúng tôi cho rằng, đây có thể là cơ hội mua vào tuyệt vời dài hạn.
Đây chính là lý do tại sao HOOD nằm trong danh sách “quan sát” của chúng tôi.
