Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) và Văn phòng kiểm soát tiền tệ Mỹ (OCC) gần đây liên tiếp đưa ra các quy định thuận lợi, xu hướng chính sách sẽ ảnh hưởng như thế nào?

Viết bài: Deng Tong, Jinse Caijing

2025年12月11日, công ty ủy thác lưu ký (DTC) nhận được thư không phản đối của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho phép họ token hóa một phần tài sản quản lý. DTC nhằm tận dụng công nghệ blockchain để kết nối tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi), từ đó xây dựng hệ thống tài chính toàn cầu bền vững, bao gồm, toàn diện và hiệu quả hơn. Trước đó, Cục Quản lý Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) đã ban hành thư giải thích số 1188, xác nhận các ngân hàng quốc gia có thể tham gia các hoạt động ngân hàng liên quan đến giao dịch tài sản mã hóa không rủi ro vốn.

Bài viết tập trung vào các hành động quản lý gần đây của SEC và OCC.

###1. SEC: DTCC có thể token hóa cổ phiếu, trái phiếu và trái phiếu chính phủ

Hôm qua, công ty Thanh toán và Giao dịch Ký quỹ (DTCC) tuyên bố: công ty con của họ, Công ty ủy thác DTC (DTC), đã nhận được thư không phản đối của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho phép cung cấp dịch vụ token hóa trong môi trường sản xuất được kiểm soát dưới khung pháp lý liên bang về chứng khoán, nhằm token hóa các tài sản thế giới thực do DTC quản lý. DTC dự kiến sẽ bắt đầu cung cấp dịch vụ này vào nửa cuối năm 2026.

Thư không phản đối này cho phép DTC cung cấp dịch vụ token hóa trong vòng 3 năm cho các thành viên tham gia DTC và khách hàng của họ trên blockchain đã được phê duyệt trước. Theo đó, DTC sẽ có thể token hóa các tài sản thế giới thực, và các phiên bản kỹ thuật số của chúng sẽ có đầy đủ quyền lợi, quyền lợi nhà đầu tư và quyền sở hữu như các tài sản truyền thống. Thêm vào đó, DTC còn cung cấp các mức độ đàn hồi, an toàn và vững chắc tương đương với thị trường truyền thống.

Quyết định này áp dụng cho các tài sản có tính thanh khoản cao như Chỉ số Russell 1000 (đại diện cho 1000 công ty niêm yết lớn nhất Mỹ), ETF theo dõi các chỉ số chính, cũng như trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu và giấy tờ có giá. Thư không phản đối này có ý nghĩa quan trọng vì nó cho phép DTC triển khai dịch vụ này nhanh hơn so với các tình huống khác, dưới các giới hạn và tuyên bố nhất định sau khi dịch vụ chính thức hoàn thiện.

Thư không phản đối của SEC là một yếu tố then chốt thúc đẩy công ty phát triển hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số an toàn, minh bạch và có khả năng tương tác, tận dụng tối đa tiềm năng của công nghệ blockchain.

Giám đốc điều hành và Chủ tịch của DTCC, ông Frank LaSalla, phát biểu: “Tôi muốn cảm ơn SEC vì sự tin tưởng này. Token hóa các tài sản trong thị trường chứng khoán Mỹ dự kiến sẽ mang lại nhiều lợi ích đột phá như thanh khoản thế chấp, mô hình giao dịch mới, truy cập 24/7 và tài sản có thể lập trình được, nhưng tất cả đều chỉ khả thi khi hạ tầng thị trường sẵn sàng cho kỷ nguyên số mới này. Chúng tôi rất vui mừng khi có cơ hội hỗ trợ ngành công nghiệp, các đối tác và khách hàng của chúng tôi trong việc thúc đẩy đổi mới. Chúng tôi mong muốn hợp tác với các bên trong ngành để token hóa các tài sản thế giới thực một cách an toàn và đáng tin cậy, qua đó thúc đẩy sự phát triển của tài chính trong tương lai cho thế hệ tiếp theo.”

Để hỗ trợ chiến lược này, giải pháp token hóa của DTCC sẽ cho phép các thành viên DTC và khách hàng của họ sử dụng dịch vụ token hóa tổng thể được hỗ trợ bởi bộ công cụ nền tảng DTCC ComposerX. Điều này sẽ giúp DTC xây dựng một hệ sinh thái thanh khoản thống nhất trong các hệ sinh thái tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung ###DeFi(, tạo ra hệ thống tài chính linh hoạt, toàn diện, chi phí hợp lý và hiệu quả hơn.

Theo thư không phản đối, DTC được phép cung cấp dịch vụ token hóa trong môi trường sản xuất giới hạn trên các nhà cung cấp L1 và L2. Trong vài tháng tới, DTCC sẽ công bố thêm các yêu cầu về ra mắt dịch vụ, bao gồm đăng ký ví và quy trình phê duyệt mạng L1 và L2.

Chủ tịch SEC, ông Atkins, nhấn mạnh: “Thị trường trên chuỗi sẽ mang lại khả năng dự đoán, minh bạch và hiệu quả cao hơn cho nhà đầu tư. Các thành viên của DTC hiện có thể chuyển trực tiếp chứng khoán token hóa tới ví đã đăng ký của các thành viên khác, các giao dịch này sẽ được ghi nhận chính thức bởi DTC. Nỗ lực này của DTC là bước tiến quan trọng trong việc đưa thị trường vốn lên chuỗi. Tôi rất vui khi thấy dự án này mang lại lợi ích cho thị trường tài chính của chúng ta, và sẽ tiếp tục khuyến khích các thị trường đổi mới để tiến tới thanh toán trên chuỗi. Nhưng đây mới chỉ là bước đầu. Tôi mong đợi SEC sẽ xem xét cấp phép miễn trừ sáng tạo, cho phép các nhà sáng tạo sử dụng các công nghệ và mô hình kinh doanh mới, để chúng ta bắt đầu quá trình chuyển đổi thị trường của mình sang chuỗi mà không bị ràng buộc bởi các quy định phức tạp.”

)2. OCC: Các công ty tiền mã hóa có giấy phép ngân hàng được đối xử ngang hàng với các tổ chức tài chính khác

Ngày 8/12, Giám đốc Cục Quản lý Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC), ông Jonathan Gould, phát biểu rằng các công ty tiền mã hóa mong muốn được cấp giấy phép ngân hàng liên bang của Hoa Kỳ nên được đối xử bình đẳng như các tổ chức tài chính khác.

Trong năm nay đến nay, OCC đã nhận được 14 đơn xin thành lập ngân hàng mới, “trong đó có một số đơn của các thực thể hoạt động trong lĩnh vực tài sản số hoặc các hoạt động mới”, gần như không thay đổi so với số lượng đơn tương tự trong 4 năm qua. “Chương trình cấp phép giúp đảm bảo hệ thống ngân hàng phát triển đồng bộ với tiến bộ của tài chính, và hỗ trợ sự phát triển của nền kinh tế hiện đại. Do đó, các tổ chức hoạt động trong lĩnh vực tài sản số và công nghệ mới nên có cơ hội trở thành ngân hàng được quản lý liên bang.”

Các cơ quan quản lý “hàng ngày nhận được thư từ các ngân hàng quốc gia hiện tại về các sáng kiến đổi mới hấp dẫn mà họ đưa ra. Tất cả những điều này giúp tôi tự tin hơn vào OCC, để quản lý các đối thủ mới cũng như các hoạt động mới của các ngân hàng hiện tại một cách công bằng, hiệu quả.”

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cdd2e3b3e2aaa95ad5fbc3690f8cf4f2.webp(

Giám đốc Gould phát biểu tại Hội nghị chính sách Hiệp hội Blockchain 2025. Nguồn: YouTube

)3. Xu hướng chính sách của SEC và OCC sẽ ảnh hưởng như thế nào?

Khi DTC được phép token hóa các tài sản chủ chốt như cổ phiếu, trái phiếu, ETF trên chuỗi, các tài sản thế giới thực chính thức được đưa vào hệ thống chứng khoán liên bang Mỹ. Điều này có nghĩa là các loại tài sản chủ chốt trong thị trường tài chính truyền thống trong tương lai sẽ có “phiên bản gốc” trên blockchain, đồng thời hưởng đầy đủ quyền pháp lý của tài sản truyền thống; OCC rõ ràng đã xác nhận rằng các tổ chức tham gia hoạt động tài sản số có thể nộp đơn xin giấy phép ngân hàng liên bang như các tổ chức truyền thống, đây là lần đầu tiên ngành công nghiệp tiền mã hóa có con đường chính thức để gia nhập “hệ thống cốt lõi hợp pháp” của ngân hàng Mỹ; Xu hướng quản lý của SEC và OCC thực chất là phần tranh đua của Mỹ nhằm thiết lập tiêu chuẩn toàn cầu về tài chính số. Khi công nghệ blockchain trở thành hạ tầng tài chính, Mỹ đang áp dụng mô hình tương tự như thời kỳ Internet: xây dựng quy tắc toàn cầu qua các thể chế và khung pháp lý.

Phụ lục 1: Nội dung chính phát biểu của Gould:

Trong số các đơn nộp cho OCC hiện nay, có một số đề cập về việc thành lập ngân hàng ủy thác quốc gia mới hoặc mong muốn chuyển đổi thành ngân hàng ủy thác quốc gia. Sự gia tăng này cho thấy cạnh tranh lành mạnh, thể hiện cam kết đổi mới, và nên khiến tất cả chúng ta phấn khởi. Số lượng đơn đã trở lại mức bình thường của OCC, phù hợp với kinh nghiệm và thói quen trước đây.

Từ những năm 1970, OCC đã phụ trách cấp phép cho các ngân hàng ủy thác quốc gia, quyền này được Quốc hội rõ ràng trao cho Ủy ban Quản lý Ngân hàng Hoa Kỳ (ABC) vào năm 1978. Hiện tại, OCC quản lý khoảng 60 ngân hàng ủy thác quốc gia. Một số ngân hàng cùng các hiệp hội ngành đã bày tỏ lo ngại về một số đơn đang chờ xét duyệt. Họ cho rằng việc chấp thuận những đơn này sẽ vi phạm tiền lệ của OCC, vì sẽ cho phép các ngân hàng ủy thác quốc gia tham gia các hoạt động không phải ủy thác, như hoạt động quản lý tài sản không phải ủy thác.

Điều họ bỏ qua là, trong nhiều thập kỷ, OCC đã cho phép các ngân hàng ủy thác quốc gia thực hiện các hoạt động quản lý tài sản không phải ủy thác. Trên thực tế, cấm các ngân hàng ủy thác quốc gia không hoạt động ủy thác không chỉ đe dọa sự phát triển năng động của hệ thống ngân hàng liên bang, mà còn gây rối loạn hơn 1 nghìn tỷ USD các hoạt động truyền thống của các ngân hàng ủy thác quốc gia hiện tại.

Theo quy định, các ngân hàng ủy thác quốc gia phải giới hạn hoạt động của mình trong phạm vi hoạt động của công ty ủy thác và các hoạt động liên quan. Mặc dù gần đây có ý kiến trái chiều, nhưng kể từ khi OCC bắt đầu cấp phép cho các ngân hàng ủy thác quốc gia, các hoạt động không phải ủy thác, đặc biệt là quản lý tài sản và bảo quản, luôn nằm trong phạm vi ủy quyền hợp pháp của họ.

Thực tế, phần lớn các ngân hàng ủy thác quốc gia đã tham gia các hoạt động này, bao gồm các ngân hàng quốc gia hoặc ngân hàng bang được bảo hiểm, hoặc các công ty con hoặc tổ chức phụ thuộc của họ. Trong quý 3 năm nay, các ngân hàng ủy thác quốc gia báo cáo quản lý gần 2 nghìn tỷ USD tài sản quản lý là các tài sản không phải ủy thác, chiếm khoảng 25% tổng tài sản quản lý.

Vì vậy, nếu việc không chấp nhận dịch vụ quản lý và bảo quản không phải ủy thác đối với các đơn xin giấy phép liên quan là hợp lệ, thì cần phải xem xét lại tính hợp pháp của các hoạt động ngân hàng ủy thác quốc gia hiện có, đang trưởng thành, để tránh gây gián đoạn dòng chảy vốn trong hoạt động kinh tế hiện tại. Mặc dù một số đơn xin giấy phép mới (đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ tài chính hoặc số hóa) có thể được xem là hoạt động mới của ngân hàng ủy thác quốc gia, nhưng dịch vụ quản lý và bảo quản qua điện tử đã tồn tại hàng thập niên.

Ví dụ, các ngân hàng quốc gia hiện có, kể cả các ngân hàng toàn diện bảo hiểm, thường sở hữu các vé công ty và quyền bảo quản khách hàng qua điện tử. Do đó, không có lý do gì để phân biệt đối xử với tài sản số. Ngoài ra, chúng ta không nên giới hạn các ngân hàng (bao gồm ngân hàng ủy thác quốc gia hiện tại) trong các công nghệ hoặc mô hình kinh doanh cũ.

Điều này chính là con đường dẫn đến suy tàn. Hoạt động của các ngân hàng ủy thác quốc gia đã thay đổi, và các hoạt động của các ngân hàng khác cũng vậy. Các công ty ủy thác bang hiện nay cũng tham gia các hoạt động liên quan đến tài sản số. Ví dụ, một số bang như New York và South Dakota đã cho phép các công ty ủy thác của họ cung cấp dịch vụ liên quan đến tài sản số, bao gồm quản lý tài sản qua dịch vụ bảo quản.

Một số ngân hàng hiện có và hiệp hội tín dụng cũng lo ngại về các hiện tượng không công bằng tiềm năng, hoặc cho rằng OCC thiếu năng lực quản lý các hoạt động mới do các đơn xin đề xuất. Những lo ngại này có thể cản trở các sáng kiến đổi mới có thể phục vụ tốt hơn khách hàng ngân hàng và hỗ trợ nền kinh tế địa phương.

Như tôi đã đề cập trước đó, OCC đã giám sát các hoạt động của ngân hàng ủy thác quốc gia hàng chục năm, đảm bảo các hoạt động ủy thác và không ủy thác (quản lý hàng triệu đô la tài sản) đều diễn ra an toàn, vững chắc và tuân thủ pháp luật phù hợp.

OCC có nhiều kinh nghiệm trong quản lý ngân hàng ủy thác quốc gia tiền mã hóa, và gần như hàng ngày nhận phản hồi từ các ngân hàng quốc gia về các sản phẩm và dịch vụ sáng tạo của họ. Tất cả những điều này đều củng cố niềm tin của tôi vào khả năng của cơ quan này trong việc quản lý công bằng, hiệu quả các nhà mới tham gia cũng như các hoạt động mới của các ngân hàng hiện tại.

Chúng tôi hoan nghênh các sáng kiến của các ngân hàng hiện có, và sẽ đảm bảo các tổ chức ngân hàng mới và cũ được đối xử công bằng trong các hoạt động kinh doanh và rủi ro tương tự, đồng thời tuân thủ các tiêu chuẩn cao. Hệ thống ngân hàng liên bang có thể phát triển từ thời đại điện báo đến thời đại blockchain, tích cực đón nhận công nghệ mới, cung cấp dịch vụ ngân hàng từ nông thôn tới trung tâm thành phố, là một trong những lợi thế lớn nhất của nó. Mặc dù Quốc hội đã thực hiện cải cách đối với ngân hàng quốc gia cách đây hơn 160 năm, nhưng chúng vẫn là phần quan trọng của hệ thống tài chính Mỹ ngày nay. Điều này không phải vô tình, mà là kết quả của nhận thức lâu dài của Quốc hội và tòa án rằng ngân hàng cần thích nghi và phát triển theo những cách mới để thực hiện hoạt động lâu đời của mình. Việc chỉ vì các hoạt động của ngân hàng quốc gia (bao gồm ngân hàng ủy thác quốc gia) được coi là mới hoặc khác biệt so với lợi thế của các thị trường công nghệ lớn hơn, mà cấm chúng tham gia các hoạt động hợp pháp đã được phép, sẽ làm lung lay tiền đề này. Điều này có thể dẫn đến trì trệ kinh tế và gây ảnh hưởng sâu rộng tới hệ thống ngân hàng.

Phụ lục 2: Các thư không phản đối gần đây của SEC là gì?

Thư không phản đối (No-action Letter) là một văn bản do cơ quan quản lý cấp phát theo hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, gửi cho tổ chức hoặc cá nhân đề nghị, thể hiện rằng nếu người đề nghị thực hiện hành vi như mô tả trong đề nghị, cơ quan quản lý sẽ không thực hiện các hành vi pháp lý hoặc thi hành pháp luật chống lại họ. Vai trò cốt lõi là giảm thiểu sự không chắc chắn trong quản lý, chứ không phải là một văn bản pháp lý bắt buộc.

Vào ngày 29/9/2025, SEC đã phát hành thư không phản đối về loại token do DoubleZero phát hành, dựa trên các thực tế mô tả, SEC sẽ không tiến hành các hành vi pháp lý đối với loại token này. Động thái này được xem là tín hiệu quan trọng về sự thay đổi trong quản lý thị trường tiền mã hóa, thể hiện chính thức cơ quan này sẵn sàng đưa ra các quyết định dựa trên từng trường hợp về phân loại token như chứng khoán.

Vào ngày 30/9/2025, Bộ Quản lý Đầu tư của SEC đã gửi thư không phản đối cho Simpson Thacher, xác nhận rằng, dưới các điều kiện nhất định, các công ty ủy thác theo giấy phép bang có thể được xem là nhà quản lý phù hợp theo Quy tắc 2064-2 (quy định về quản lý tư vấn) và theo Đạo luật năm 1940, SEC sẽ không thi hành pháp luật đối với các công ty này và các quỹ đăng ký của họ theo các quy định này. Biện pháp này giúp các tổ chức quản lý tài sản truyền thống có thể xác định rõ hơn về các quy định liên quan đến quản lý tài sản số và dịch vụ tuân thủ.