Hyperliquid thị phần từ 80% đột ngột giảm xuống còn 20%, đó là chuyển đổi chiến lược hay thất bại trong cạnh tranh? Bài viết sẽ phân tích sâu về quá trình chuyển đổi từ B2C sang “Liquidity AWS” của họ, cũng như cách HIP-3 và Builder Codes trở thành chìa khóa phá vỡ hệ sinh thái. Bài viết dựa trên bài viết của esprit.hl, được Foresight News tổng hợp, biên tập và viết bài.
（Tiền đề: Định giá on-chain của các ông lớn chưa niêm yết: Hyperliquid đang mở ra chiến trường hợp đồng Pre-IPO mới）
（Bổ sung bối cảnh: Hyperliquid gặp “tấn công tự sát” khiến kho bạc mất 5 triệu đô la, thảm họa lớn hơn đang âm thầm đến gần? ）

Mục lục bài viết

• Giai đoạn 1: Thời kỳ dẫn đầu toàn diện (đầu 2023 – giữa 2025)
• Giai đoạn 2: Thời kỳ tăng trưởng chậm lại: Chiến lược “Liquidity AWS” và cạnh tranh ngày càng gay cấn
  • 1. Tập trung chiến lược từ B2C chuyển sang B2B
  • 2. Đối thủ cạnh tranh tận dụng cơ hội chiếm lĩnh thị trường
  • 3. Thiếu khuyến khích và dịch chuyển thanh khoản
• Giai đoạn 3: Sự trỗi dậy của HIP-3 và Builder Codes

Trong vài tuần gần đây, giới trong ngành ngày càng lo ngại về tương lai của Hyperliquid. Mất thị phần, đối thủ cạnh tranh nhanh chóng nổi lên, thị trường phái sinh ngày càng đông đúc, tất cả đều dẫn đến một câu hỏi cốt lõi: Điều gì thực sự đang xảy ra dưới bề mặt? Hyperliquid đã chạm đỉnh hay cách hiểu của thị trường hiện tại bỏ qua các tín hiệu cấu trúc sâu hơn?

Bài viết sẽ phân tích từng lớp một.

Giai đoạn 1: Thời kỳ dẫn đầu toàn diện (đầu 2023 – giữa 2025)

Trong giai đoạn này, các chỉ số chính của Hyperliquid liên tục đạt đỉnh cao mới, thị phần liên tục tăng trưởng, chủ yếu nhờ các lợi thế cấu trúc sau:

• Hệ thống khuyến khích điểm thưởng: Thu hút hiệu quả thanh khoản thị trường.
• Ưu thế ra mắt hợp đồng mới: Ví dụ như các hợp đồng TRUMP, BERA, ra mắt sớm hơn các nền tảng khác, khiến Hyperliquid trở thành nền tảng có thanh khoản cao nhất cho các cặp giao dịch mới, đồng thời là lựa chọn hàng đầu cho giao dịch trước giờ mở (như PUMP, WLFI, XPL). Trader muốn bắt kịp xu hướng mới buộc phải dùng Hyperliquid, đẩy lợi thế cạnh tranh lên đỉnh cao.
• Trải nghiệm người dùng: Giao diện và trải nghiệm vận hành hàng đầu trong các sàn DEX hợp đồng vĩnh viễn.
• Chi phí thấp hơn: Chi phí giao dịch thấp hơn các sàn tập trung.
• Ra mắt giao dịch spot: Mở rộng các kịch bản sử dụng mới.
• Công cụ xây dựng hệ sinh thái: Bao gồm Builder Codes, đề xuất HIP-2 và tích hợp HyperEVM.
• Độ ổn định cực cao: Dù trải qua biến động thị trường lớn, vẫn duy trì dịch vụ không gián đoạn.

Dựa trên các lợi thế này, thị phần của Hyperliquid liên tục tăng trong hơn một năm, đạt đỉnh 80% vào tháng 5/2025.

( Theo thống kê của @artemis về thị phần giao dịch hợp đồng vĩnh viễn)

Lúc đó, đội ngũ Hyperliquid dẫn đầu về đổi mới và thực thi, chưa có sản phẩm nào trong hệ sinh thái có thể sánh bằng.

Giai đoạn 2: Thời kỳ tăng trưởng chậm lại: Chiến lược “Liquidity AWS” và cạnh tranh ngày càng gay cấn

Từ tháng 5/2025, thị phần của Hyperliquid giảm mạnh, đến đầu tháng 12, tỷ lệ giao dịch của họ đã giảm từ khoảng 80% xuống gần 20%.

( Theo thống kê của @artemis về thị phần của @HyperliquidX)

Sự mất đà này chủ yếu do các nguyên nhân sau:

1. Tập trung chiến lược từ B2C chuyển sang B2B

Hyperliquid không tiếp tục mở rộng mô hình B2C thuần túy (ví dụ như ra mắt ứng dụng di động riêng hoặc liên tục ra các hợp đồng vĩnh viễn mới), mà chuyển sang chiến lược B2B, nhằm trở thành “AWS của thanh khoản”( - dịch vụ đám mây của Amazon).

Chiến lược này tập trung xây dựng hạ tầng cho các nhà phát triển bên ngoài khai thác, như Builder Codes dùng cho frontend và HIP-3 để kích hoạt thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới. Tuy nhiên, sự chuyển đổi này đồng nghĩa với việc giao quyền một số sản phẩm cho bên thứ ba.

Trong ngắn hạn, chiến lược này chưa tối ưu để thu hút và giữ chân thanh khoản. Hạ tầng còn đang trong giai đoạn sơ khai, việc thị trường chấp nhận cần thời gian, các nhà phát triển bên ngoài hiện chưa có khả năng tiếp cận người dùng và xây dựng lòng tin như đội ngũ cốt lõi của Hyperliquid.

2. Đối thủ cạnh tranh tận dụng cơ hội chiếm lĩnh thị trường

Khác với chiến lược mới của Hyperliquid, các đối thủ duy trì mô hình tích hợp dọc hoàn toàn, do đó có thể ra mắt sản phẩm mới nhanh hơn nhiều.

Nhờ kiểm soát toàn bộ quá trình thực thi, các nền tảng này vừa giữ quyền kiểm soát hoàn toàn việc ra mắt sản phẩm, vừa tận dụng lòng tin đã xây dựng để mở rộng nhanh chóng. Điều này giúp họ có lợi thế cạnh tranh vượt trội so với giai đoạn đầu.

Điều này trực tiếp chuyển thành việc chiếm lĩnh thị phần. Hiện tại, các đối thủ không chỉ cung cấp đầy đủ các sản phẩm của Hyperliquid mà còn ra mắt các tính năng mà nền tảng này chưa có, như thị trường spot đã ra mắt của Lighter, cổ phiếu vĩnh viễn và giao dịch ngoại hối.

3. Thiếu khuyến khích và dịch chuyển thanh khoản

Hyperliquid đã hơn một năm không tổ chức hoạt động khuyến khích chính thức nào, trong khi các đối thủ cạnh tranh chính thì không như vậy. Ví dụ, Lighter, nền tảng dẫn đầu về thị phần (khoảng 25%) gần đây vẫn đang trong mùa “khuyến khích điểm thưởng” trước khi phát hành token.

( Theo thống kê của @artemis về thị phần của @Lighter_xyz)

Trong thế giới DeFi, thanh khoản về bản chất là để kiếm lợi. Giao dịch từ Hyperliquid chuyển sang Lighter( và các nền tảng khác), phần lớn là để nhận thưởng và tiềm năng airdrop. Giống như nhiều sàn hợp đồng vĩnh viễn có chương trình điểm thưởng, thị phần của Lighter dự kiến sẽ giảm sau khi phát hành token.

Giai đoạn 3: Sự trỗi dậy của HIP-3 và Builder Codes

Như đã đề cập, xây dựng “AWS của thanh khoản” không phải chiến lược tối ưu ngắn hạn. Nhưng về dài hạn, chính chiến lược này giúp Hyperliquid có khả năng trở thành trung tâm tài chính toàn cầu.

Dù các đối thủ đã sao chép phần lớn chức năng hiện tại của Hyperliquid, nguồn sáng tạo thực sự vẫn nằm ở chính Hyperliquid.

Các nhà xây dựng hệ sinh thái dựa trên Hyperliquid có thể tập trung vào các lĩnh vực cụ thể, dựa trên hạ tầng liên tục phát triển để đề ra các chiến lược phát triển sản phẩm phù hợp hơn.

Ngược lại, các giao thức duy trì mô hình tích hợp dọc hoàn toàn (như Lighter) sẽ gặp nhiều hạn chế khi tối ưu nhiều dòng sản phẩm cùng lúc.

Dù vẫn còn trong giai đoạn đầu, nhưng ảnh hưởng lâu dài của HIP-3 đã bắt đầu thể hiện rõ. Các đối tác chính như @tradexyz đã ra mắt cổ phiếu vĩnh viễn, @hyenatrade gần đây cũng đã triển khai terminal giao dịch USDe. Các thị trường thử nghiệm khác cũng đang xuất hiện, như @ventuals cung cấp khả năng phơi bày tài sản trước IPO, và @trovemarkets tập trung vào các thị trường đầu cơ nhỏ như Pokémon hoặc CS:GO.

Dự kiến đến năm 2026, khối lượng giao dịch của thị trường HIP-3 sẽ chiếm tỷ trọng đáng kể trong tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid.

( Khối lượng giao dịch của thị trường HIP-3 do nhà xây dựng tạo ra)

Chìa khóa cuối cùng để Hyperliquid lấy lại vị thế dẫn đầu chính là sự phối hợp giữa HIP-3 và Builder Codes.

Bất kỳ giao diện nào tích hợp Hyperliquid đều có thể truy cập ngay vào tất cả các thị trường HIP-3, cung cấp sản phẩm độc đáo cho người dùng. Do đó, các nhà xây dựng có động lực mạnh mẽ để tạo ra các thị trường mới qua HIP-3, vì các thị trường này dễ dàng tích hợp vào bất kỳ frontend nào tương thích (như Phantom, MetaMask, v.v.), từ đó tiếp cận nguồn thanh khoản mới — một vòng quay tăng trưởng hoàn hảo.

Sự phát triển liên tục của Builder Codes khiến tôi ngày càng lạc quan về tiềm năng tạo doanh thu và tăng trưởng người dùng của nó.

( Theo thống kê của @hydromancerxyz về doanh thu Builder Codes)

( Theo thống kê của @hydromancerxyz về người dùng hoạt động hàng ngày của Builder Codes)

Hiện tại, người dùng chính của Builder Codes vẫn là Phantom, MetaMask, BasedApp và các ứng dụng gốc khác của crypto. Nhưng tôi dự đoán trong tương lai sẽ xuất hiện một loại “siêu ứng dụng” mới dựa trên Hyperliquid, nhằm thu hút nhóm người dùng hoàn toàn không gốc crypto.

Đây có thể chính là con đường để Hyperliquid bước vào giai đoạn mở rộng quy mô tiếp theo.