Anh Quốc 2027 Cách mạng quản lý tiền điện tử! Bảo vệ quyền sở hữu đổi lấy sự cạn kiệt thanh khoản?

Anh Quốc Luật Tài Sản (Tài Sản Kỹ Thuật Số và các loại) năm 2025 được phê duyệt vào đầu tháng 12, rõ ràng xem tiền mã hóa như một hình thức tài sản cá nhân. Tuy nhiên, yêu cầu dự trữ của Ngân hàng Anh đối với stablecoin hệ thống đã gây chấn động ngành: nhà phát hành cần sử dụng tiền gửi không lãi của Ngân hàng Anh để hỗ trợ ít nhất 40% các khoản nợ, phần còn lại được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ Anh ngắn hạn. Mô hình bảo thủ này đã thu hẹp chênh lệch lợi nhuận dựa vào stablecoin định giá bằng USD, có thể đẩy lùi các nhà phát hành stablecoin GBP tiềm năng.

Bước đột phá về quyền sở hữu chấm dứt sự không chắc chắn về phá sản

Việc thông qua Luật Tài Sản (Tài Sản Kỹ Thuật Số và các loại) năm 2025 là nền tảng cho khung pháp lý quản lý tiền mã hóa của Anh. Luật này thực thi các đề xuất của Ủy ban Luật pháp, công nhận một số tài sản kỹ thuật số như một dạng tài sản cá nhân đặc biệt, giúp các tòa án Anh có cơ sở rõ ràng hơn để xem token mã hóa là tài sản có thể sở hữu, chuyển nhượng và thi hành, ngay cả khi chúng không phù hợp với định nghĩa truyền thống về hàng hóa hữu hình hoặc “đối tượng kiện tụng”.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với các nhà môi giới chính và tổ chức ủy thác. Một trong những vấn đề khó nhất mà Ủy ban Rủi ro Tổ chức phải đối mặt là điều gì xảy ra khi phá sản: nếu tổ chức ủy thác của Anh phá sản, tiền của khách hàng có rõ ràng được cách ly thành tài sản tín thác hay có thể bị đưa vào tài sản chung và chia sẻ với các chủ nợ khác? Luật này đã giảm đáng kể sự không chắc chắn về quyền sở hữu, giúp các tổ chức ủy thác và luật sư của họ tự tin hơn trong việc soạn thảo ủy quyền, danh sách tài sản thế chấp và các sắp xếp bảo đảm theo luật Anh.

Điều này tạo ra sự lệch pha có lợi cho các nhà phân bổ tài sản lớn. Theo Luật Dịch vụ Tài chính và Thị trường (FSMA), việc cấp phép quản lý cho các tổ chức ủy thác hoặc sàn giao dịch tiền mã hóa sẽ chỉ có hiệu lực từ năm 2027, nhưng vị trí pháp lý của các tài sản liên quan đã rõ ràng. Điều này tạo cơ hội cho các công ty bắt đầu thiết kế các ủy quyền ủy thác, thỏa thuận thế chấp ba bên và khung ký quỹ ngay từ hôm nay, vì mặc dù phạm vi quản lý vẫn đang xây dựng, quyền sở hữu đã có nền tảng vững chắc hơn.

40% dự trữ không lãi suất đè bẹp mô hình kinh tế stablecoin GBP

Nếu nói cải cách bất động sản là một trụ cột của hệ thống, thì chính sách stablecoin là trụ còn lại. Ngân hàng Anh đã đưa ra một cuộc tham vấn về stablecoin hệ thống, vẽ ra một mô hình stablecoin gắn với GBP mang tính thận trọng có chủ đích. Theo các đề xuất này, nhà phát hành được chỉ định là hệ thống quan trọng cần sử dụng tiền gửi không lãi của Ngân hàng Anh để hỗ trợ ít nhất 40% các khoản nợ, phần còn lại được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ Anh ngắn hạn.

C cấu trúc này nhằm tối đa hóa tính xác nhận mua lại và hạn chế rủi ro rút tiền hàng loạt, nhưng đồng thời cũng thu hẹp chênh lệch lợi nhuận khiến stablecoin định giá bằng USD trở nên sinh lợi. Đối với các nhà phát hành stablecoin GBP (GBPC) tiềm năng, việc giữ 40% dự trữ không sinh lãi sẽ thay đổi đáng kể mô hình kinh tế của họ. Các nhà phát hành stablecoin USD như Tether và Circle kiếm lợi hàng tỷ USD từ việc đầu tư dự trữ vào trái phiếu Mỹ ngắn hạn, nhưng trong mô hình của Anh, lợi nhuận này sẽ bị thu hẹp đáng kể.

Điều này không có nghĩa là stablecoin GBP không thể vận hành quy mô lớn, mà là nó nâng cao tiêu chuẩn hoạt động kinh doanh, đặc biệt khi người dùng vẫn mặc nhiên giao dịch và thanh toán bằng USD. Anh Quốc cuối cùng có thể sở hữu một ngành stablecoin nội địa nhỏ hơn, cực kỳ an toàn, được quản lý chặt chẽ, trong khi phần lớn thanh khoản vẫn tập trung vào các sản phẩm USD offshore ngoài phạm vi quản lý thận trọng của Anh.

Khung pháp lý 2027 vạch rõ giới hạn cảnh báo

Bộ Tài chính Anh đã ấn định tháng 10 năm 2027 là ngày khung pháp lý toàn diện về tài sản kỹ thuật số có hiệu lực. Các sàn giao dịch, tổ chức ủy thác và các trung gian cung cấp dịch vụ tiền mã hóa cho khách hàng Anh lần đầu nhận thức rõ rằng họ cần phải được FCA cấp phép theo các quy định tương tự FSMA để tiếp tục hoạt động, chứ không chỉ đăng ký chống rửa tiền và phát hành cảnh báo rủi ro.

Bảy loại hoạt động được FCA quản lý rõ ràng

Phát hành stablecoin: Phát hành stablecoin đủ tiêu chuẩn và duy trì dự trữ đầy đủ

Bảo quản tài sản: Đảm bảo an toàn cho các tài sản mã hóa đủ tiêu chuẩn và một số khoản đầu tư liên quan đến mã hóa

Vận hành nền tảng giao dịch: Vận hành nền tảng giao dịch tài sản mã hóa (CATP)

Giao dịch ủy thác/đại lý: Thực hiện giao dịch dưới danh nghĩa ủy thác hoặc đại lý

Sắp xếp giao dịch: Cung cấp dịch vụ trung gian sắp xếp giao dịch tài sản mã hóa

Dịch vụ cầm cố: Cung cấp dịch vụ cầm cố và quản lý rủi ro liên quan

Sản phẩm đầu tư: Cung cấp các sản phẩm đầu tư liên quan đến mã hóa

Danh sách này quan trọng vì phản ánh cấu trúc thực tế của ngành. Một công ty có thể đồng thời vận hành sổ đặt hàng, lưu trữ tài sản khách hàng trong ví tổng hợp, chuyển tiền đến các sàn giao dịch thứ ba và cung cấp dịch vụ cầm cố. Theo dự thảo quy định, các chức năng này không còn là phần phụ của “sàn giao dịch” nữa mà trở thành các hoạt động độc lập được quản lý, có hệ thống và yêu cầu kiểm soát cũng như quản trị riêng.

Vùng xám DeFi và sự không chắc chắn trong thực thi pháp luật

Phạm vi này cũng áp dụng cho các hoạt động “theo cách thức kinh doanh của Anh”, điều này khá đơn giản đối với các nền tảng trong nước, nhưng lại khác xa đối với các sàn offshore, nhà môi giới hoặc frontend DeFi có người dùng Anh nhưng đặt trụ sở ở nước ngoài. Anh có thể quản lý các trung gian và sàn giao dịch, nhưng không thể sửa đổi mã nguồn mở. Không có luật quốc gia nào có thể trực tiếp quản lý hợp đồng nguồn của Bitcoin hoặc Ethereum ở cấp độ giao thức, mà chỉ có thể quản lý các cầu nối giúp người dùng tiếp cận các giao thức này.

Nếu một người dùng Anh có thể truy cập qua giao diện trực tuyến để dẫn dắt người dùng đến hợp đồng thông minh mà không cần vận hành trung tâm phù hợp, thì đó có phải là “vận hành sàn giao dịch”, “sắp xếp giao dịch”, hay cả hai đều không? Cách FCA trả lời câu hỏi này sẽ quyết định liệu các tổ chức của Anh có thể tiếp tục tiếp cận thanh khoản DeFi qua kênh hợp pháp hay bị hạn chế bởi giới hạn địa lý.

Ngày 1 tháng 10 năm 2027 không phải là thời hạn ân hạn hai năm. Áp lực quản lý thường đến sớm hơn, thể hiện qua “kỳ vọng” của các cơ quan quản lý, kiểm tra quảng bá tài chính, cũng như khả năng chịu đựng rủi ro của ngân hàng và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán. Các công cụ giám sát, cách ly tài sản khách hàng, thử nghiệm linh hoạt và xây dựng quản trị token có thể bắt đầu từ rất lâu trước ngày hạn chính thức.