1270 tỷ USD ETF Bitcoin đang lung lay! Cảnh báo sụp đổ của các nhà chơi bài đang vang lên

Giá giao dịch Bitcoin gần 86.000 USD, nhưng thị trường đang đối mặt với tình hình bất lợi nhất kể từ năm 2022. Theo báo cáo “Áp lực hệ thống” do Checkonchain phát hành, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với khoảng 1.000 tỷ USD lỗ chưa thực hiện, khoảng 60% dòng vốn chảy vào ETF Bitcoin giao ngay đang trong trạng thái lỗ. Tệ hơn nữa, các thợ mỏ đang giảm bớt công suất khai thác, đẩy mạnh hơn nữa sự lung lay của mô hình ETF Bitcoin giấy.

8 vạn USD trở thành mốc sinh tử của ETF Bitcoin vốn 1000 tỷ USD

(Nguồn: Checkonchain)

Biểu đồ trung bình chi phí dòng vốn ETF và giá trị thị trường ETF so với giá trị đã thực hiện (MVRV) của Checkonchain cho thấy, chi phí trung bình của ETF và giá trị trung thực của thị trường nằm trong cùng một vùng, khoảng 80.000 USD đến 82.000 USD. Điều này khiến phần lớn các vị thế của tổ chức gần như hòa vốn, các điểm neo này quan trọng vì chúng liên kết xu hướng giá với bảng cân đối kế toán của tài sản.

Khi giá ở hoặc thấp hơn giá vốn tổng cộng, các nhà tham gia khi chốt lời trong đà tăng giá có thể làm tăng các khoản lỗ đã thực hiện, thanh khoản có thể trở nên mỏng đi. Trong báo cáo tuần thứ 49 của Glassnode, họ viết rằng Bitcoin liên tục dao động trong phạm vi chi phí trung bình ngắn hạn gần 102.700 USD và giá trị trung thực thị trường gần 81.300 USD. Họ định nghĩa mức 95.000 USD (tứ phân vị 0.75 của chi phí cơ sở) là mức thu hồi sớm.

Bitwise cũng xem mức trung bình thị trường thực gần 82.000 USD là điểm hỗ trợ tham khảo, mô tả một kênh hỗ trợ từ khoảng 82.000 USD xuống 75.000 USD, liên kết vùng này với chi phí cơ sở IBIT (gần 81.000 USD) và chi phí cơ sở của MicroStrategy (MSTR) (gần 75.000 USD). Bitwise ước tính, sau khi giá giảm khoảng 35%, các khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 1.520 tỷ USD (chiếm khoảng 6.6% vốn hóa thị trường).

Năm mức giá then chốt và ý nghĩa của chúng

102.700 USD: Chi phí trung bình ngắn hạn, vượt qua mức này sẽ kích hoạt chốt lời quy mô lớn

95.000 USD: Tứ phân vị 0.75 của chi phí cơ sở, đây là mốc tâm lý thể hiện mức thu hồi sớm

81.000 đến 82.000 USD: Giá trị trung thực thị trường và nhóm chi phí dòng vốn ETF, đây là mức phòng thủ quan trọng nhất

75.000 USD: Đáy của kênh hỗ trợ (tham khảo chi phí của MSTR), phá vỡ sẽ gây ra phản ứng dây chuyền

65.000 đến 70.000 USD: Vùng tập trung vốn ETF quá cao, nắm giữ 15.2% vốn ETF

Đặc điểm áp lực là tình trạng vốn ETF Bitcoin nằm trong khoảng 75.000 USD đến 85.000 USD. Tuy nhiên, chỉ có 2.9% vốn nằm trong vùng 75.000 USD đến 85.000 USD, nếu giá giảm phá vỡ vùng trung tâm này, không gian đệm sẽ mỏng hơn. Amberdata còn mô tả một vùng “pháo đài” dày đặc hơn, nằm trong khoảng 65.000 USD đến 70.000 USD. Nếu thị trường giảm phá vỡ khoảng trống 75.000 USD đến 85.000 USD, phân bố này có thể dẫn đến đà giảm nhanh hơn.

Ba lực lượng gây rách cấu trúc thị trường

(Nguồn: Luxor)

Sự mong manh của mô hình ETF giấy Bitcoin không chỉ đến từ vấn đề chi phí cơ sở, mà còn xuất phát từ sự cộng hưởng áp lực từ ETF, thợ mỏ và các công ty trái phiếu chính phủ. Theo theo dõi ETF của Bitbo, tính đến ngày 15/12, ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ nắm giữ khoảng 1.311.862 BTC (khoảng 117,3 tỷ USD). Sau hai tuần dòng chảy vốn luân phiên, IBIT của BlackRock nắm giữ khoảng 778.052 BTC (khoảng 69,6 tỷ USD).

Ngay cả khi giá bật tăng, tỷ lệ thực hiện lỗ đã rất cao. Theo Glassnode, lỗ thực tế đã điều chỉnh thực tế (trung bình động 30 ngày) gần như đạt 5,55 triệu USD mỗi ngày, mức cao nhất kể từ thời kỳ FTX đóng cửa. Báo cáo cho biết, ngay cả khi giá bật từ đáy cuối tháng 11 lên hơn 90.000 USD, tình hình vẫn diễn ra như vậy.

Áp lực từ thợ mỏ càng làm tăng thêm sự bất ổn của mô hình ETF giấy Bitcoin này. Trong báo cáo hồi tháng 11, Luxor chỉ ra rằng, giá công suất khai thác trung bình tính bằng USD khoảng 39.82 USD, giảm 17.9% so với quý trước. Ngày 22/11, giá cổ phiếu giảm xuống mức thấp lịch sử, gần 35.06 USD. Luxor cho biết, đường cong kỳ hạn từ tháng 12/2025 đến tháng 4/2026 tính bằng USD giảm khoảng 16% đến 18%. Checkonchain cũng đưa tin, các thợ mỏ đang giảm công suất khai thác, khiến người ta chú ý đến khả năng ngành này sắp bước vào giai đoạn bán tháo tuyệt vọng.

Thứ ba, các tài sản khác như trái phiếu Bitcoin cũng đang đối mặt với hạn chế về dòng vốn. Reuters đưa tin, các công ty quản lý vốn Bitcoin đã mua khoảng 50 tỷ USD Bitcoin trong năm qua, nhưng hiện nhiều giao dịch Bitcoin có giá thấp hơn giá trị ròng tài sản của chúng. Điều này làm giảm lợi thế phát hành cổ phiếu để mua thêm Bitcoin. Khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản của chúng, hiệu ứng “phát hành cổ phiếu, mua Bitcoin” sẽ khó vận hành quy mô lớn.

Liên kết vĩ mô trở thành nhân tố khuếch đại khủng hoảng

Reuters dẫn dữ liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Luân Đôn (LSEG) cho biết, đến năm 2025, mức tương quan trung bình giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 gần 0.5, còn năm 2024 khoảng 0.29. Báo cáo cũng chỉ ra rằng, mối tương quan giữa tiền điện tử và chỉ số Nasdaq 100 gần 0.52, còn năm 2024 khoảng 0.23, cho thấy nhiều đợt giảm giá liên quan đến cơ chế rủi ro của cổ phiếu.

Trong bối cảnh này, lãi suất đóng vai trò then chốt vì nó quyết định thái độ rủi ro của thị trường. Ngân hàng Mỹ dự kiến sẽ giảm lãi suất hai lần nữa vào tháng 6 và 7 năm 2026, khiến lộ trình lãi suất năm 2026 vẫn là tâm điểm tranh luận về rủi ro tài sản. Chính mối quan hệ nhân quả này khiến Checkonchain gọi tình hình hiện tại là bất lợi nhất kể từ năm 2022.