Con đường di cư của đồng ổn định của Binance

Tác giả: danny; Nguồn: X, @agintender

Trong thế giới tiền mã hóa, điều quyết định thắng thua không bao giờ chỉ là mã hóa, mà là cuộc chơi giữa tính thanh khoản, quyền lực và quy định. Sự thăng trầm của BUSD không phải là một câu chuyện bi thảm của một đồng stablecoin, mà là một cuộc chiến tài chính về cách mà các sàn giao dịch cố gắng “thống nhất thiên hạ”.

Khi BUSD được đưa lên sân khấu lịch sử, nó không chỉ mang theo câu chuyện tuân thủ mà còn là tham vọng của Binance trong việc tái cấu trúc trật tự stablecoin bằng các biện pháp áp lực cao - thông qua việc ép buộc tỷ giá, hợp nhất các cặp giao dịch, nuốt chửng độ sâu của đối thủ trực tiếp vào sổ cái của mình.

“Chuyển đổi tự động” của năm 2022 là một cuộc chiến chớp nhoáng ở mức độ sách giáo khoa; trong khi cú đấm sắt từ cơ quan quản lý vào ngày lễ tình nhân năm 2023 đã khiến đế chế dường như không có điểm yếu này sụp đổ ngay lập tức. BUSD sinh đôi, Binance-Peg như bóng ma, và sự lệch lạc của ranh giới quản lý, tất cả đã tạo thành gót chân Achilles của nó.

Nhưng câu chuyện chưa kết thúc ở đây. Từ FDUSD đến BFUSD, rồi đến United Stables ($U), Binance không từ bỏ stablecoin mà đang tiến hóa từ sự thống trị kiểu độc quyền sang việc tiêu hóa tập trung, thậm chí còn chuẩn bị cho nền kinh tế AI.

Đây là một bài viết về stablecoin, cũng là một tài liệu ghi chép cuộc chiến thương mại về cách các sàn giao dịch cố gắng thuần hóa thị trường, và sau đó bị sự quản lý phản tác dụng.

Chương Một: Nhiệt Huyết và Đế Chế - Những Ký Ức “Đại Thống” của BUSD

Câu chuyện về BUSD không chỉ là sự thăng trầm của một sản phẩm tuân thủ quy định, mà còn là một đoạn về cách mà các sàn giao dịch cố gắng thống nhất tính thanh khoản của thị trường thông qua các biện pháp hành chính “đế vương thuật”.

1.1 Nhận ra từ lúc nhỏ: Bữa ăn giữa CZ và Richmond Teo

Năm 2019, thị trường stablecoin là miền Tây hoang dã của Tether. Lúc này, Richmond Teo với vai trò là đồng sáng lập và Giám đốc điều hành khu vực Châu Á của Paxos, đã trở thành cầu nối quan trọng giữa các cơ quan quản lý ở New York và các ông lớn trong ngành tiền điện tử châu Á.

Trong ngành đang lan truyền một tin đồn không có thật nhưng mọi người vẫn muốn tin: ngay trước thời điểm phát hành BUSD, sau khi Paxos công bố một bài viết chúc mừng vị thế tuân thủ của mình, Rich Teo và CZ đã được phát hiện cùng nhau dùng bữa tối tại một nhà hàng cao cấp ở nước ngoài. Sau bữa tối đó, tình hình đã thay đổi đột ngột: HUSD của Huobi dần mất ưu thế, Paxos khẳng định vị thế của mình như là “người quản lý chính” của BUSD. CZ đã giao cho Teo sự hỗ trợ thanh khoản của Binance, và Teo đã sử dụng giấy phép “danh sách xanh” từ Bộ Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) để trang bị cho Binance một chiếc áo giáp chống đạn.

1.2 Khoảnh khắc nhiệt huyết: “Cuộc tấn công chớp nhoáng thống nhất tỷ giá” năm 2022

Khoảnh khắc “nóng bỏng” và đầy tranh cãi nhất trong lịch sử BUSD đã xảy ra vào tháng 9 năm 2022. Để thách thức sự thống trị của USDT và USDC, Binance đã thực hiện một hành động “thống nhất tính thanh khoản” khiến mọi người phải kinh ngạc.

Binance thông báo rằng sẽ tự động chuyển đổi số dư của người dùng hiện tại và các khoản nạp mới bằng USDC, USDP (Paxos Dollar) và TUSD (TrueUSD) theo tỷ lệ 1:1 sang BUSD.

Binance đã trực tiếp loại bỏ các cặp giao dịch giao ngay USDC, USDP và TUSD. Điều này có nghĩa là trong hồ bơi thanh khoản lớn nhất thế giới của Binance, người dùng có thể nạp USDC nhưng chỉ có thể nhìn thấy và sử dụng BUSD trên bảng. (Tuy nhiên, khi rút tiền, có thể rút USDT, USDC)

Đây là một âm mưu trắng trợn. Bằng cách ép buộc hợp nhất thanh khoản, BUSD đã ngay lập tức có được độ sâu giao dịch vốn thuộc về đối thủ cạnh tranh. Giám đốc điều hành của Circle, Jeremy Allaire, mặc dù đã tuyên bố trên Twitter rằng điều này giúp tăng cường thanh khoản đô la Mỹ, nhưng thực tế thương hiệu USDC trong hệ sinh thái Binance đã bị xóa bỏ một cách cưỡng bức, trở thành “nhiên liệu” cho BUSD.

Chiến lược táo bạo này đã mang lại hiệu quả rõ rệt. Vốn hóa thị trường của BUSD đã tăng vọt lên 23 tỷ USD vào tháng 11 năm 2022, chiếm một nửa khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tập trung. Đó là thời điểm huy hoàng nhất của BUSD, cũng là đỉnh cao trong tham vọng của Binance trong việc xây dựng một vòng tròn tài chính độc lập.

( 1.3 Cuộc thảm sát Ngày Lễ Tình Nhân của chính quyền

Tuy nhiên, tình hình “đại nhất thống” này đã dừng lại đột ngột vào ngày 13 tháng 2 năm 2023. NYDFS chỉ ra rằng “Binance-Peg BUSD” do Binance phát hành (phiên bản bóng phát hành để sử dụng trên BNB Chain) đã vượt quá phạm vi quản lý của Paxos, yêu cầu ngừng việc đúc. Giá trị thị trường của BUSD đã giảm từ đỉnh cao 23 tỷ về 0, đế chế từng được xây dựng thông qua “chuyển đổi tự động” đã sụp đổ dưới cú đấm sắt của quy định.

Đối với Teo, đây chắc chắn là một cú sốc lớn. Với tư cách là một kiến trúc sư, anh đã chứng kiến “đứa trẻ” mà anh cùng CZ nuôi dưỡng lớn lên bị buộc phải kết thúc cuộc sống. Paxos buộc phải tuyên bố chấm dứt mối quan hệ với Binance, và Teo cũng bước vào một thời kỳ im ắng kéo dài hơn một năm.

Tuy nhiên, câu chuyện vẫn chưa kết thúc. Sự trở lại nổi bật của Rich Teo trong dự án tiền điện tử của gia đình Trump, World Liberty Financial )WLFI###, được xem là sự tiếp nối của câu chuyện giữa anh với CZ. Teo đang tận dụng vốn chính trị mới để xây dựng một stablecoin tuân thủ mới (USD1), trong khi WLFI phụ thuộc sâu vào tính thanh khoản của BNB Chain. Điều này dường như là cách mà hai người bạn cũ tiếp tục “liên minh thanh khoản” của họ thông qua một phương pháp tinh vi và vòng vo hơn trong khe hẹp của quy định.

Chương Hai: Gót chân Achilles - “Song sinh” và cơn thịnh nộ của quản lý

( 2.1 Khiếm khuyết cấu trúc nghiêm trọng: Binance-Peg BUSD

Đằng sau sự huy hoàng của BUSD, ẩn chứa một nguy cơ cấu trúc cuối cùng dẫn đến sự diệt vong của nó. Thực tế, trên thị trường có hai hình thức BUSD hoàn toàn khác nhau đang lưu thông:

BUSD (ERC-20) do Paxos phát hành: Đây là “BUSD tuân thủ thực sự”, được phát hành bởi Paxos trên blockchain Ethereum, trực tiếp dưới sự giám sát của NYDFS, và dự trữ được lưu trữ nghiêm ngặt trong tài khoản tách biệt tại Mỹ.

Binance-Peg BUSD (BEP-20 v.v.): Đây là “token được đóng gói” mà Binance tạo ra để mở rộng hệ sinh thái của mình ra ngoài các chuỗi không phải Ethereum (như BNB Chain, Polygon, Avalanche).

Về lý thuyết, cơ chế của Binance-Peg BUSD là: Binance khóa 1 Paxos BUSD trên Ethereum, sau đó đúc 1 Binance-Peg BUSD trên BNB Chain. Tuy nhiên, cơ chế “cầu” này hoàn toàn phụ thuộc vào hoạt động nội bộ của Binance, chứ không phải là sự quản lý trực tiếp của Paxos. Quyền quản lý của NYDFS và “danh sách xanh” chỉ bao trùm Paxos BUSD trên Ethereum, chứ không phải Binance-Peg BUSD.

Điểm bùng phát của vấn đề nằm ở sự tách biệt trong quản lý dự trữ. Các cuộc điều tra của Bloomberg và các phương tiện truyền thông khác đã tiết lộ rằng, trong một số thời kỳ từ năm 2020 đến 2021, ví hỗ trợ cho Binance-Peg BUSD đã xuất hiện tình trạng “thiếu thế chấp” nghiêm trọng, với khoảng cách có lúc lên tới 1 tỷ USD. Mặc dù Binance tuyên bố rằng đây chỉ là “trì hoãn thao tác” chứ không phải là vấn đề về khả năng thanh toán, nhưng điều này đã trực tiếp vi phạm ranh giới của các cơ quan quản lý: một stablecoin mang danh nghĩa “quy định NYDFS” lại phát sinh ra một “phiên bản bóng” không bị quản lý và quản lý dự trữ hỗn loạn.

) 2.2 Búa quản lý: “Cuộc tắm máu Valentine” năm 2023

Số phận của BUSD đã chấm dứt vào ngày 13 tháng 2 năm 2023. Vào ngày này, Bộ Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) đã ban hành một lệnh hành chính yêu cầu Paxos ngay lập tức ngừng việc đúc các token BUSD mới.

Lý do của các cơ quan quản lý rất rõ ràng và nghiêm trọng: Paxos đã không thể giám sát hiệu quả mối quan hệ của mình với Binance, đặc biệt là về việc phát hành Binance-Peg BUSD, khiến BUSD hợp pháp được sử dụng như một công cụ bảo đảm cho các sản phẩm phái sinh không được phép. NYDFS đã rõ ràng tuyên bố: “Mặc dù chúng tôi đã cấp phép cho BUSD trên Ethereum, nhưng chúng tôi chưa bao giờ cấp phép cho Binance-Peg BUSD.”

Trong khi đó, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã gửi thông báo Wells đến Paxos, cáo buộc BUSD thuộc loại “chứng khoán chưa đăng ký”. Lý do cho cáo buộc này là BUSD không chỉ là một công cụ thanh toán, mà nó còn là một phần trong cơ chế sinh lợi của hệ sinh thái Binance (thông qua các sản phẩm như Earn), do đó có thể cấu thành một hợp đồng đầu tư. Mặc dù SEC sau đó đã từ bỏ cuộc điều tra cụ thể này vào tháng 7 năm 2024, nhưng cú đánh kép vào thời điểm đó đã đủ để gây tử vong.

2.3 Sụp đổ và rút lui

“Ngừng phát hành” có nghĩa là BUSD trở thành một “token ma” chỉ có thể được đổi lại, không thể phát hành thêm. Đối với một tài sản được thiết kế để làm phương tiện thanh khoản, đây là bản án tử hình. Khi Paxos thông báo chấm dứt mối quan hệ hợp tác với Binance, giá trị thị trường của BUSD bắt đầu rơi tự do. Chỉ trong vài ngày, hàng trăm triệu đô la đã rút khỏi; trong vòng một năm, giá trị thị trường đã giảm hơn 90%.

Binance bị buộc phải thực hiện một cuộc rút lui đau đớn:

Gỡ bỏ cặp giao dịch: Dần dần loại bỏ cặp giao dịch BUSD trên thị trường giao ngay và giao dịch ký quỹ.

Dừng làm tài sản ký quỹ: Công bố BUSD không còn là tài sản ký quỹ cho giao dịch hợp đồng.

Chuyển đổi bắt buộc: Khuyến khích người dùng chuyển BUSD sang các stablecoin khác (như FDUSD).

Đế chế stablecoin “nóng máu” đã từng tồn tại, giờ đây sụp đổ dưới sự trừng phạt của quản lý. Binance đã mất một quân bài ổn định và cũng buộc phải suy nghĩ lại chiến lược stablecoin của mình.

Chương 3: Sự chuyển tiếp trong giai đoạn chân không và sự xuất hiện của FDUSD, BFUSD

Trong giai đoạn đầu sau sự sụp đổ của BUSD, Binance đối mặt với sự không cam tâm khi “đồng stablecoin của chính mình” bị mất mát, tại sao lại phải giao khoản lợi nhuận này cho người khác. Để lấp đầy khoảng trống này, Binance đã nhanh chóng hỗ trợ First Digital USD ###FDUSD###. Đây là một loại stablecoin được phát hành bởi First Digital Labs tại Hồng Kông.

Sự hỗ trợ của Binance đối với FDUSD gần như sao chép chiến lược hỗ trợ BUSD vào năm ngoái:

1. Triển khai hoạt động “miễn phí giao dịch” cho cặp giao dịch FDUSD.
2. Cung cấp chuyển đổi BUSD sang FDUSD 1:1 không mất.
3. Thêm FDUSD vào Launchpool như một tùy chọn khai thác.

Tuy nhiên, FDUSD giống như một bộ đệm chiến lược. Mặc dù nó giải quyết việc chuyển đổi địa điểm tuân thủ (từ Hoa Kỳ sang Hồng Kông), nhưng nó vẫn là một đồng stablecoin truyền thống, tập trung và do bên thứ ba phát hành. Nó không giải quyết được vấn đề cốt lõi: nếu các cơ quan quản lý lại nhắm vào bên phát hành, Binance vẫn sẽ ở trạng thái thụ động. Hơn nữa, trong môi trường lãi suất đô la lên tới 5%, mô hình của FDUSD (cũng như USDT/USDC) là bên phát hành thu được toàn bộ lãi suất, trong khi người dùng không có gì. Điều này đã trở nên lỗi thời trong thời đại DeFi.

Thời đại của những đồng stablecoin mới cũng đã qua, FDUSD trước đây có trường hợp sử dụng lớn nhất là tham gia Launchpool, nhưng với sự giảm mạnh của các hoạt động Launchpool, giá trị sử dụng của FDUSD cũng giảm dần. Thêm vào đó, vụ bê bối được Justin Sun tiết lộ vào tháng 4 năm 25 đã khiến sự phát triển của FDUSD gặp phải thách thức.

Để đối phó với tính năng “Lợi nhuận từ hợp đồng mở” của đối thủ, BFUSD ( Binance Futures USD ) ra đời.

Binance nhấn mạnh rằng BFUSD là một “tài sản đảm bảo thưởng” chứ không phải là stablecoin thực thụ.

Người dùng nắm giữ BFUSD có thể nhận được APY từ 4-5%. Lợi nhuận đến từ chiến lược “Delta Hedge”.

BFUSD không thể rút tiền, chỉ có thể sử dụng làm ký quỹ trong tài khoản hợp đồng của Binance. Đây là “vũ khí nội vòng” của Binance, đảm bảo rằng người dùng không chuyển tiền ra khỏi sàn giao dịch ngay cả trong thị trường gấu, mà là một sản phẩm đầu tư tài chính có giá trị gia tăng được khoác lên mình bộ áo của “stablecoin”. Mặc dù BFUSD cũng đã đạt được thành tích ấn tượng (hiện có 1.8 tỷ đồng phát hành), nhưng Binance cũng biết rằng stablecoin không thể rời khỏi sàn giao dịch, chỉ có thể là đậu vui.

Chương bốn: United Stables ($U) —— Những “điều bất ngờ” và cục diện mới

Nếu như BUSD là quyền lực “độc quyền”, BFUSD là phòng thủ “nội bộ”, thì United Stables ($U) được phát hành gần đây mang đến một bất ngờ hoàn toàn khác: “tương thích” và “tương lai”.

( 4.1 Không còn “tạo bánh xe”, mà là “nuốt bánh xe”

Khác với việc cố gắng tiêu diệt USDC trong thời kỳ BUSD, ) đã thực hiện chiến lược “tiền ổn định nguyên mẫu” ###Meta-Stablecoin$U .

$U đứng sau là một giỏ tài sản. Theo thông tin phát hành vào ngày 18 tháng 12 năm 2025, quỹ dự trữ của nó bao gồm USDT, USDC và USD1.

Tiếp tục chiến lược thống nhất của BUSD, bất kể bạn là USDC, USDT, USD1 hay đô la Mỹ, tất cả đều trở thành tài sản nền tảng của $U, nhưng khi trình bày ra bên ngoài thì là U. Bằng cách hấp thụ USDT và USDC, vốn bị cắt đứt tính thanh khoản, vào trong bể dự trữ của $U, United Stables cố gắng “thống nhất” những tài sản này trên BNB Chain thông qua thuật toán, phát hành $U có tính thanh khoản tốt nhất, có thể so sánh gần hơn với curveUSD. U là tên gọi thống nhất của những stablecoin này, nhưng khi rút tiền/chuộc lại, người dùng có thể chọn các stablecoin khác.

Đây là một cuộc tấn công ở chiều cao hơn - vì bạn không dám sử dụng đô la mà tôi phát hành, nên tôi sẽ đóng gói đô la mà bạn dám sử dụng thành token của tôi.

( 4.2 Điều bất ngờ thứ hai: đường rắn cỏ, đồng tiền khái niệm Trump USD1 tham gia

Sự bất ngờ chiến lược của United Stables đã bao gồm USD1 vào tài sản dự trữ. (Đây là stablecoin do dự án tiền điện tử của gia đình Trump, World Liberty Financial )WLFI### phát hành, và người đứng đầu stablecoin của dự án này chính là kiến trúc sư cũ của BUSD, Richmond Teo, không biết có yếu tố nào liên quan đến điều này không?)

Cuối cùng, USD1 so với USDC, quy mô của USDT khác nhau nhiều, sự hỗ trợ này từ bên ngoài nhìn vào có vẻ giống như một lời tuyên thệ chính trị. Có thể dự đoán United Stables đã cung cấp cho USD1 một lượng lớn các tình huống sử dụng (như là nền tảng cho $U), vì hiện tại tình huống sử dụng của USD1 vẫn còn khá hạn chế.

( 4.3 Điều bất ngờ ba: Tiền tệ dành cho AI )Nền kinh tế AI###

United Stables rõ ràng tuyên bố rằng $U là “được thiết kế cho nền kinh tế AI”.

Đúng như tweet của United Stables

EIP-3009 ( không cần Gas ủy quyền ): cho phép “chuyển khoản không cần Gas”. Điều này có nghĩa là các đại lý AI (Bots) trong tương lai khi thực hiện các giao dịch vi mô tần suất cao, sẽ không cần phải nắm giữ BNB hoặc ETH làm phí giao dịch. Điều này giải quyết điểm đau lớn nhất trong kinh tế giữa máy (M2M).

x402 Ủy thác thực hiện: Một tiêu chuẩn cho phép hợp đồng thông minh tự động thực hiện việc chuyển tiền dựa trên các điều kiện cụ thể. Điều này mở đường cho các “quỹ phòng ngừa tự trị” hoặc “AI thanh toán tự động chuỗi cung ứng” trong tương lai.

Tính đến thời điểm viết bài: U đã có 55 triệu lưu thông, là tích lũy rồi bùng nổ? Hay chỉ là nhất thời?

Kết luận: Đã đi bao xa từ “bá đạo” đến “đại đồng”?

Nhìn lại sự phát triển từ BUSD đến United Stables, chúng ta đã thấy sự tiến hóa đáng kinh ngạc của tư duy chiến lược:

Thời đại BUSD (Bá đạo): Lợi dụng vị thế độc quyền của sàn giao dịch, thông qua “chuyển đổi tự động” ép buộc tiêu diệt đối thủ, theo đuổi thị phần tuyệt đối. Cách làm này tuy “nhiệt huyết”, nhưng cũng rất dễ dẫn đến sự phản công liên kết của cơ quan quản lý và đối thủ cạnh tranh.

Thế giới United Stables (Đại Đồng): Học hỏi từ những bài học, áp dụng chiến lược “tập hợp”. Công nhận vị thế của USDT/USDC, nhưng thông qua $U để sử dụng nó như tài sản cơ sở, tự phát triển “ứng dụng siêu” trên nền tảng đó.

Đặt nền tảng cho thanh toán AI, thoát khỏi cuộc chơi cạnh tranh hiện tại của các nhà giao dịch con người, để chiếm lĩnh thị trường tăng trưởng của nền kinh tế máy móc trong tương lai.

$U không chỉ là một loại stablecoin tổng hợp mới, mà còn là một nỗ lực để định nghĩa lại các quy tắc trò chơi của stablecoin bằng những phương pháp tinh vi hơn, khéo léo hơn và có tầm nhìn công nghệ hơn sau khi BUSD bị quản lý đánh bại. Chỉ có thể nói rằng rủi ro và cơ hội đồng hành cùng nhau, hãy cùng chờ xem!