TD Cowen：Luật cấu trúc thị trường tiền điện tử có thể bị hoãn, chỉ có hiệu lực vào năm 2029

TD Cowen cảnh báo rằng dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử của Mỹ có thể bị trì hoãn đến năm 2027 để thông qua và năm 2029 để thực thi. Rào cản chính là yêu cầu của đảng Dân chủ về hạn chế xung đột lợi ích của các quan chức cao cấp như Trump, trong khi gia đình Trump đã kiếm lợi 6.2 tỷ USD từ các dự án tiền điện tử. Thượng viện cần 60 phiếu để thông qua, các chuyên gia chính sách cho rằng khả năng thông qua vào năm 2026 chỉ là 50-60%.

Lợi ích 6.2 tỷ USD của Trump trở thành trở ngại lớn nhất

Giám đốc điều hành TD Cowen Jaret Seiberg dẫn đầu nhóm nghiên cứu tại Washington cho biết trong báo cáo hôm thứ Hai rằng, mặc dù dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử năm nay vẫn có khả năng được thông qua, nhưng động thái chính trị của Quốc hội khiến khả năng hoãn dự luật lớn hơn. Dự kiến, vấn đề chính sẽ là điều khoản xung đột lợi ích, đảng Dân chủ có thể sẽ thúc đẩy mạnh mẽ việc cấm các quan chức chính phủ cao cấp và gia đình họ (bao gồm Tổng thống Donald Trump) sở hữu hoặc vận hành các doanh nghiệp tiền điện tử.

Bloomberg ước tính vào tháng 7 năm ngoái rằng Trump đã kiếm lợi khoảng 6.2 tỷ USD từ các dự án tiền điện tử liên quan đến gia đình, trong đó có World Liberty Financial, một dự án DeFi và stablecoin do Trump cùng ba con trai sáng lập. Gia đình này cũng sở hữu cổ phần trong công ty khai thác Bitcoin American Bitcoin. Đồng thời, các nghị sĩ bày tỏ lo ngại về meme coin “TRUMP” và “MELANIA” do Trump ra mắt gần thời điểm nhậm chức.

Seiberg cho biết, trừ khi ngày có hiệu lực bị hoãn vài năm, Trump chắc chắn sẽ không chấp nhận các điều khoản xung đột lợi ích như vậy. Ông đề xuất một cách tiềm năng để vượt qua phản đối của Trump là hoãn ngày có hiệu lực của điều khoản xung đột lợi ích đến ba năm sau khi dự luật được thông qua. Như vậy, ngày có hiệu lực của điều khoản sẽ vượt qua lễ nhậm chức tổng thống tiếp theo, nghĩa là nó sẽ không bao giờ áp dụng cho Trump.

Tuy nhiên, đảng Dân chủ có thể sẽ không chấp nhận thỏa hiệp đơn phương này. Seiberg cho rằng, trừ khi đảng Dân chủ đồng ý hoãn các phần khác của dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử thêm ba năm, họ sẽ không chấp nhận thỏa thuận này. Tình thế bế tắc này thực tế mở đường cho việc dự luật bị hoãn đến năm 2027 để thông qua và năm 2029 để thực thi.

Chiến lược chính trị của đảng Dân chủ và thời gian

Nhóm nghiên cứu cho biết, đảng Dân chủ có thể thiếu động lực để thúc đẩy nhanh dự luật, đặc biệt khi họ tin rằng có thể kiểm soát lại Hạ viện vào cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026. Seiberg viết: “Kết quả bầu cử luôn mang tính không chắc chắn, vì vậy đảng Dân chủ có thể sẽ đạt thỏa thuận. Điều này có thể xảy ra rất nhanh, vì nhân viên đã nghiên cứu các điều khoản kỹ thuật trong nhiều tháng.”

Tuy nhiên, Seiberg thiên về một kịch bản khác: “Thời gian có lợi cho việc thông qua dự luật, nếu dự luật được thông qua năm 2027 và có hiệu lực năm 2029, thì vấn đề sẽ biến mất. Ngành công nghiệp tiền điện tử cần chấp nhận rằng cuộc bầu cử tổng thống có thể ảnh hưởng đến quy định cuối cùng, và đảng Dân chủ cũng phải chấp nhận rằng các điều khoản xung đột lợi ích không áp dụng cho Trump.”

Tình hình này trao cho đảng Dân chủ lợi thế, giúp họ trì hoãn việc thông qua dự luật cho đến sau cuộc bầu cử giữa kỳ. Ngày có hiệu lực muộn hơn cũng có thể kéo dài đến sau lễ nhậm chức của tổng thống kế tiếp, từ đó cho phép các cơ quan quản lý của đảng Dân chủ xây dựng các quy tắc cuối cùng sau khi đảng Dân chủ giành quyền kiểm soát Nhà Trắng. Seiberg chỉ ra rằng, các dự luật phức tạp thường mất nhiều năm để có hiệu lực, lấy ví dụ là chu kỳ thực thi 3 năm của dự luật 《GENIUS》.

Việc phá vỡ quy tắc trì hoãn của Thượng viện đòi hỏi 60 phiếu, nghĩa là ngay cả khi tất cả các đảng Cộng hòa ủng hộ dự luật, họ cũng cần ít nhất 7 phiếu của đảng Dân chủ. Seiberg bổ sung rằng, thực tế có thể cần đến 8-9 phiếu của đảng Dân chủ, vì dự kiến một số đảng Cộng hòa sẽ phản đối dự luật này. Cấu trúc phiếu này mang lại lợi thế đàm phán cho đảng Dân chủ.

Ba chuỗi tác động của việc hoãn dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử

Rủi ro không rõ ràng về quy định tiếp tục tồn tại: Ngành công nghiệp hoạt động trong bối cảnh thiếu quy tắc rõ ràng, chi phí đổi mới và tuân thủ cao, có thể thúc đẩy các doanh nghiệp rút lui ra khỏi thị trường

Mất lợi thế cạnh tranh: EU đã ban hành quy định MiCA, Trung Quốc thúc đẩy đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, Mỹ hoãn dự luật sẽ mất quyền kiểm soát diễn ngôn về quản lý tài sản số toàn cầu

Biến số tái tranh cử của Trump năm 2028: Nếu dự luật bị hoãn đến năm 2029, xung đột lợi ích của gia đình Trump có thể lại trở thành tâm điểm trong cuộc bầu cử năm 2028

Mâu thuẫn lợi ích giữa ngành và chính phủ

Điều này dẫn đến xung đột giữa ngành công nghiệp tiền điện tử và chính phủ, ngành này mong muốn luật có hiệu lực trong thời gian Trump nắm quyền, và giữ thái độ trung lập về điều khoản xung đột lợi ích. Seiberg cho biết, sự khác biệt này là lý do chính khiến dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử tiến chậm về mặt chính trị. Luật cấu trúc thị trường tiền điện tử được xem là một cột mốc quan trọng khác sau khi dự luật 《GENIUS》 về stablecoin được thông qua, sẽ xây dựng khung pháp lý rõ ràng cho quản lý tài sản số tại Mỹ, bao gồm quản lý tổ chức và phân loại tài sản.

Hạ viện đã thông qua phiên bản dự luật của mình vào năm ngoái, nhưng tiến trình tại Thượng viện chậm lại, dự kiến các ủy ban sẽ xem xét vấn đề này trong năm nay. Các chuyên gia chính sách gần đây nói với The Block rằng, khả năng dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử trở thành luật vào năm 2026 là 50-60%. Dự đoán khá thận trọng này phù hợp với phân tích của TD Cowen, cho thấy ngành công nghiệp không lạc quan về việc thông qua dự luật trong ngắn hạn.

Từ góc độ ngành, việc hoãn 4 năm đồng nghĩa với việc có thêm thời gian trống về quy định. Các doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với sự không chắc chắn liên tục trong thiết kế sản phẩm, cấu trúc tuân thủ và mở rộng thị trường. Nghiêm trọng hơn, điều này có thể thúc đẩy nhiều công ty tiền điện tử chuyển trụ sở đến các khu vực pháp lý rõ ràng hơn như EU, Singapore hoặc UAE.

Tổng thể, khả năng dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử bị hoãn đến năm 2027 để thông qua và năm 2029 để thực thi đang tăng lên. Lợi ích 6.2 tỷ USD của gia đình Trump và yêu cầu xung đột lợi ích của đảng Dân chủ đang tạo ra thế bế tắc, trong khi yêu cầu 60 phiếu của Thượng viện khiến hai đảng phải thỏa hiệp. Thời gian chờ đợi rõ ràng về quy định có thể kéo dài thêm 4 năm.