Phía sau cơn cuồng nhiệt AI, một cuộc cá cược nợ bị bỏ qua

Viết bài: thiigth

Cựu chiến binh phố Wall, Howard Marks của Oak Tree Capital gần đây đã nói một câu khiến người ta tỉnh ngộ. Ý chính là: Nếu lần này cơn sốt AI cuối cùng không biến thành một bong bóng vỡ điển hình, thì đó sẽ là ngoại lệ duy nhất trong lịch sử tài chính nhân loại.

Nhưng vấn đề là, phần lớn mọi người đều đang nhìn sai chỗ.

Chúng ta vẫn còn tranh luận liệu cổ phiếu Nvidia có quá đắt hay không, hoặc ai có thể trở thành Cisco tiếp theo. Mọi người chăm chăm nhìn vào từng nhảy của biểu đồ K, cố gắng tìm manh mối về sự sụp đổ sắp tới. Tuy nhiên, tâm bão thực sự không nằm ở sàn giao dịch chứng khoán sôi động, mà ở góc khuất, im lặng nhưng quyết định sinh tử — thị trường tín dụng.

Đây không phải là một bài toán toán học về tỷ lệ P/E, mà là một cuộc cược lớn dựa trên khoản nợ khổng lồ.

01 「Máy in tiền」 biến mất

Trong câu chuyện này, sai lầm lớn nhất của chúng ta chính là: các ông lớn công nghệ giàu có như quốc gia. Chúng ta nghĩ rằng họ đang dùng số tiền kiếm được một cách thoải mái, dùng AI để tái tạo thế giới.

Nhưng số liệu trong sổ sách lại tiết lộ một thực tế hoàn toàn khác.

Quay ngược thời gian về trước khi ChatGPT bùng nổ toàn cầu. Lúc đó, Microsoft là 「máy in tiền」 an toàn nhất hành tinh. Tiền mặt trong tài khoản của họ nhiều hơn nợ 30%, vững như bàn thạch. Nhưng chỉ sau vài năm, để nuôi dưỡng tham vọng AI tham lam, tình hình đã hoàn toàn đảo chiều: giờ đây, nợ của Microsoft đã nhiều hơn tiền mặt 20%.

Meta (công ty từng là Facebook) còn phóng đại hơn. Năm 2022, tiền mặt của Zuckerberg gấp ba lần nợ; đến quý trước, quy mô nợ của ông đã vượt quá dự trữ tiền mặt 15%.

Amazon, vốn đã thích chơi đòn bẩy cao, giờ đây nợ nhiều hơn tiền mặt một nửa. Còn Oracle, đế chế phần mềm từng nằm dài đếm tiền, giờ không chỉ thiếu hụt dòng tiền mà còn mang trên lưng một núi nợ khổng lồ.

Chỉ trong bốn năm, các ông lớn Silicon Valley đã thay đổi. Để theo đuổi AI — chiếc 「Chén Thánh」 chưa biết khi nào mới thành hiện thực — để không bị bỏ lại phía sau trong cuộc cách mạng công nghiệp tiếp theo, họ không chỉ rút sạch vốn liếng nhiều năm, mà còn dùng tương lai để thế chấp, ký hàng loạt các khoản vay khổng lồ.

02 「Dự án không thể bỏ dở」

Không chỉ là vấn đề tiền bạc, đây còn là câu chuyện về 「không còn lối thoát」.

Nhớ lại cuộc khủng hoảng subprime năm 2008, khi giá nhà sụp đổ, túi tiền cạn kiệt, những chủ nhà nợ nần chồng chất đã đưa ra quyết định dù đau đớn nhưng hợp lý: giao chìa khóa cho ngân hàng, rời đi. Đó chính là vỡ nợ cá nhân — để lại đống bừa bộn cho ngân hàng, cuộc sống vẫn tiếp diễn.

Nhưng trong trò chơi AI này, không có lựa chọn 「giao chìa khóa cho ngân hàng」.

Microsoft, Oracle, Meta, giờ đây không còn giống như chủ nhà nữa, mà như những nhà phát triển cần hoàn thành dự án. Khi họ ký hợp đồng hàng trăm tỷ đô la cho chip, khi các trang trại máy chủ trên hoang mạc bắt đầu cắm cọc, họ đã ký 「tuyên thệ tử chiến」.

Nếu ngày mai tín dụng thắt chặt, không vay được tiền nữa, Oracle có thể chỉ vào trung tâm dữ liệu đang xây dở và nói 「Tôi bỏ cuộc」 không? Không thể.

Bởi nếu những sản phẩm dở dang này không hoàn thiện, không chỉ vô giá trị mà còn đối mặt với khoản phạt vi phạm hợp đồng khổng lồ, đồng thời làm sụp đổ khả năng cạnh tranh cốt lõi trong chớp mắt.

Vì vậy, dù trước mắt là hố lửa, họ vẫn phải cắn răng tiếp tục đốt tiền.

Đây là một cái bẫy nợ điển hình: Dù AI có thể chưa sinh lời, bạn cũng không thể dừng lại. Dừng lại, hàng trăm tỷ trước đó sẽ bỗng chốc biến mất không dấu vết;

Tiếp tục đi, thì cần nguồn tín dụng không ngừng chảy vào.

Đây chính là lý do tại sao bong bóng AI còn đáng sợ hơn bong bóng chứng khoán. Chứng khoán sụp đổ (như năm 2000), chỉ là của cải bị teo tóp, cuộc sống có chút khó khăn hơn; nhưng nếu tín dụng sụp đổ, khiến các ông lớn không vay được tiền duy trì hạ tầng, thì đó chính là trái tim ngừng đập.

03 Sợ hãi, là đòn bẩy tối cao

Tại sao các CEO cực kỳ thông minh này lại tự dồn mình vào chân tường?

Vì sợ hãi.

Đây không chỉ là lòng tham, mà còn là một nỗi lo sinh tồn thấm sâu vào xương tủy. Ở ngã rẽ của cuộc cách mạng công nghệ, không tham gia đồng nghĩa với cái chết. Nếu bạn dám ngồi yên trên bờ, chỉ quan sát, thì chắc chắn sẽ bỏ lỡ thời đại hàng hải lớn tiếp theo. Để còn đứng trên bàn chơi, các ông lớn không còn cách nào khác ngoài việc vay nợ để đặt cược.

Vì vậy, chúng ta thấy rõ một cuộc chơi cược hai chiều khổng lồ:

Nếu AI thành công: Có thể cần tới 6 đến 10 năm để chờ đợi. Nhưng trong 10 năm đó, các doanh nghiệp phải gánh chịu khoản lãi nặng, tiền để phát triển sản phẩm mới đều phải dùng để trả nợ. Điều này khiến các ông lớn công nghệ từng nhẹ nhàng nay trở nên chậm chạp.

Nếu tín dụng sụp đổ trước: Trước khi AI thực sự sinh lời, nếu ngân hàng cảm thấy rủi ro quá lớn, thắt chặt tín dụng, thì vòng khép kín dựa trên vay mượn này sẽ đứt ngay như dây đàn căng.

Thế giới công nghệ hiện nay giống như đang đổ xăng vào đám cháy âm ỉ. Bề ngoài chỉ thấy sự phấn khích của thị trường chứng khoán, nhưng dưới mặt đất, các khoản nợ tích tụ đã thấm vào từng tấc đất.

04 Kết cục

Phần lớn nhà đầu tư nghĩ: 「Tôi thông minh, tôi có thể thoát ra trước khi bong bóng vỡ.」

Đây là một ảo tưởng về sự sống sót. Ai cũng mơ rằng mình sẽ bán ra đỉnh cao, mua trái phiếu chính phủ, rồi đi tắm nắng ở biển. Nhưng lịch sử chưa bao giờ theo kịch bản đó.

Nó giống như đi thang cuốn lên tầng, mượt mà, thoải mái, dễ khiến người buồn ngủ; nhưng xuống thì thường là khiến bạn rơi thẳng xuống giếng thang. Khi cánh cửa chu kỳ tín dụng đóng sập đột ngột, tất cả mọi người chen chúc trên con đường đông đúc — chính là trong số những cổ phiếu công nghệ chủ chốt — lối thoát sẽ bị chặn ngay tức khắc.

Vì vậy, đừng chỉ chăm chăm nhìn vào giá cổ phiếu Nvidia ngày mai lên hay xuống nữa. Rủi ro thực sự nằm ở việc nền móng tín dụng hỗ trợ cho sự phồn vinh này còn vững chắc hay không.

Khi Microsoft bắt đầu vận hành như một nhà phát triển bất động sản có đòn bẩy cao, chúng ta đã phải tỉnh ngộ: Đây không còn chỉ là về ước mơ công nghệ nữa, mà là câu chuyện khốc liệt về cách tìm kiếm tia sáng sinh tồn trong vũng lầy nợ nần.

Bài viết dựa trên nội dung podcast của Eurodollar University, chỉ mang tính tham khảo, không phải là lời khuyên đầu tư.