Moody's 2026 triển vọng định hướng: Stablecoin đang nâng cao vị thế thành cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu

国际顶级信用评级机构穆迪发布《2026年全球展望》报告，明确指出稳定币已从加密货币领域的原生工具，转型为机构市场中不可或缺的“核心基础设施”。报告披露，2025年稳定币的链上结算量同比激增87%，达到惊人的9万亿美元规模。

这一数据标志着稳定币与代币化存款正演变为机构管理流动性、转移抵押品和进行结算的“数字现金”，成为连接传统金融与日益增长的代币化资产世界的关键管道。随着全球监管框架的逐步清晰与超过3000亿美元的基础设施投资预期，稳定币的“金融管道”角色已不可逆转。

穆迪报告核心洞察：9万亿美元交易量背后的范式转移

当一家以评估国家主权信用和蓝筹公司债务风险而闻名的传统评级机构，开始将目光聚焦于加密货币的一个细分领域并给予高度评价时，这本身就传递了一个强烈的信号。穆迪在其最新发布的《2026年全球展望》报告中，用翔实的数据和严谨的逻辑，为稳定币的未来发展定下了基调：它不再是边缘的投机工具或单纯的入金渠道，而已然成为机构金融市场中如同水电煤一般的基础“管道”。报告基于链上交易数据估算，2025年稳定币处理的结算总量达到约9万亿美元，较前一年大幅增长87%。这个数字的意义，不仅在于其庞大的规模，更在于其增长所代表的趋势——机构资金正在大规模、系统性地采用这种数字结算媒介。

穆迪的分析师们创造了一个精准的术语来描述这一演变：“数字现金”。在报告中，由法币支持的稳定币（如 USDT, USDC）以及银行发行的代币化存款（如 JPM Coin），被定位为在不断代币化的金融体系中，用于流动性管理、抵押品转移和最终结算的数字现金等价物。这一定义至关重要，它将稳定币从“加密货币”这个常常引发争议的大类中剥离出来，赋予了其更中性、更具功能性的金融工具属性。这种叙事转变，对于吸引那些对“加密货币”敬而远之、但对“金融科技”和“效率提升”充满兴趣的传统金融机构而言，是一把关键的钥匙。

这一转变的发生并非偶然，而是多重动力共同作用的结果。首先，全球金融资产代币化的浪潮提供了最根本的应用场景。无论是国债、基金份额还是信贷产品，当它们以数字凭证的形式在区块链上发行和交易时，必然需要一个同样数字化、可编程、且价值稳定的媒介来完成结算。稳定币完美地充当了这个角色。其次，银行、资产管理公司等机构在2025年进行了大量区块链结算网络和数字托管方案的试点，旨在简化发行流程、优化交易后处理和日内流动性管理。这些实践催生了真实、持续的需求。最后，全球主要司法管辖区在监管框架上的推进，如欧盟的 MiCA、美国的相关提案以及新加坡等地的许可制度，为机构在合规的前提下大规模采用稳定币扫清了道路。

穆迪《2026展望》关于稳定币的核心数据与判断

• 链上年结算量：2025年达 9 万亿美元（估算）
• 年增长率：较 2024 年增长 87%
• 核心定性：从加密原生工具转变为机构市场“核心基础设施”
• 核心功能：演变为用于流动性、抵押品和结算的“数字现金”
• 关联趋势：与代币化债券、基金共同推动传统与数字金融融合
• 基础设施投资：至 2030 年，数字金融与基础设施领域投资可能超过 3000 亿美元

从“交易燃料”到“金融管道”：稳定币的三大机构用例

稳定币的角色演变，最直观地体现在其用例的深化与扩展上。早期，稳定币的主要功能是作为加密货币交易所内法币的替代物，方便交易者在不同加密资产间快速转换，可视为“交易燃料”。然而，根据穆迪的报告，当前驱动其爆炸式增长的核心，已经转移到以下三个紧密关联的机构级应用场景上，使其真正成为了支撑价值流动的“金融管道”。

首先是流动性的全天候全球化管理。对于跨国企业、对冲基金或资产管理公司而言，管理分布在多个国家、受不同时区和银行营业时间限制的现金头寸是一项成本高昂且效率低下的工作。稳定币提供了一种近乎即时、7x24 小时可用的转移工具。报告中特别提到，2025 年，花旗银行、法国兴业银行等受监管的机构已开始使用现金和以美国国债为支撑的稳定币，在基金、信贷资金池和交易场所之间进行日内资金调拨的试验。这意味着，稳定币正在成为企业财资管理和金融机构内部结算的创新工具。

其次是抵押品的可编程化转移与使用。在传统的回购协议或衍生品交易中，抵押品的转移、估值和追缴流程复杂且缓慢。而稳定币作为数字原生资产，可以与智能合约深度结合，实现抵押品的自动锁定、按市值计价和即时转移。这不仅在 DeFi 协议中已成为标准，也正在被探索应用于机构间的“代币化回购”等场景。抵押品以稳定币的形式存在，使得整个担保过程更加透明、高效，并降低了对手方风险。

最后是代币化资产的最终结算层。这是稳定币作为“管道”角色的最核心体现。当一只债券、一股股票或一份基金份额被代币化后，其交易结算需要一种同样在链上、且价值稳定的资产来完成。稳定币充当了这个结算资产的角色。穆迪将稳定币与代币化债券、基金和信贷产品并列，视为传统金融与数字金融融合的关键组成部分。这种基于区块链和稳定币的结算体系，可以将传统上需要 T+2 甚至更长时间的结算周期缩短至几分钟甚至几秒钟，同时将结算风险降至最低。

全球监管竞赛：为“数字现金”铺设合规轨道

稳定币要成为全球金融体系公认的“管道”，仅靠技术和市场需求是不够的，清晰、可信的监管框架是其不可或缺的“轨道”。穆迪的报告敏锐地指出，全球监管正在努力追赶这一金融创新步伐，并且出现了一种趋同的态势。这种趋同并非要求规则完全一致，而是指各主要金融中心都在致力于解决相似的核心问题：发行人的准入与储备金要求、托管的安全性、赎回权的保障以及整个系统的抗风险能力。

欧盟凭借其《加密资产市场条例》（MiCA）走在了前列，为稳定币（在 MiCA 中称为“电子货币代币”和“资产参考代币”）建立了一套全面的发行、运营和监督规则。报告以法国兴业银行旗下子公司发行的 EURCV 为例，说明了传统金融机构如何在 EU 的稳定币框架下推出合规产品。在大西洋彼岸，美国国会多项关于稳定币和市场结构的立法提案也在激烈讨论中，旨在建立一个联邦层面的监管体系，结束当前各州监管拼凑的状态。尽管立法进程缓慢，但美国货币监理署等监管机构已通过解释信函等方式，为银行参与稳定币相关活动提供了初步指引。

在亚洲和中东，监管创新同样活跃。新加坡金融管理局通过其“支付服务许可”制度，对提供数字支付代币（包括稳定币）服务的公司进行监管。香港在虚拟资产服务提供商发牌制度的基础上，也在积极探索针对稳定币的特定监管安排。阿联酋等海湾国家则积极推动与本国法币（如迪拉姆）挂钩的支付代币项目，探索数字时代的主权货币形态。这些分散但方向一致的监管努力，共同构成了一个逐渐清晰的全球图景，让跨国金融机构能够更有信心地设计和部署涉及稳定币的业务流程。

然而，穆迪也冷静地提醒，监管的完善是一个持续的过程，且不同司法管辖区的规则差异可能带来新的合规复杂性。例如，一个在 MiCA 下获批的欧元稳定币，若要面向美国客户提供服务，仍需满足美国的相关要求。这种“监管碎片化”风险，是构建真正全球化“数字现金”体系过程中必须面对的挑战。但无论如何，监管框架从无到有、从模糊到清晰的大方向已经确立，这为稳定币从“灰色地带”走向“金融核心”铺平了最关键的制度道路。

风险不容忽视：智能合约、预言机与互操作性的新挑战

当数万亿美元的价值流经这些新兴的“数字管道”时，其安全性、可靠性和稳健性就成为了关乎全球金融稳定的系统性议题。穆迪的报告并未一味唱赞歌，而是以评级机构特有的审慎态度，着重指出了伴随这一转型而来的新型风险。这些风险与传统金融风险截然不同，主要植根于技术层面。

首当其冲的是智能合约风险。稳定币的发行、转账、冻结和赎回等功能，均由部署在区块链上的智能合约代码控制。任何代码漏洞都可能被恶意利用，导致资产被盗或错误锁定。历史上已发生多起因智能合约缺陷导致的重大损失事件。对于旨在成为机构基础设施的稳定币而言，其代码必须经过最严格的形式化验证和第三方审计，并建立完善的漏洞赏金和应急响应机制。

其次是预言机与外部依赖风险。许多稳定币（尤其是算法稳定币或混合抵押稳定币）和基于稳定币的金融应用，依赖预言机来获取外部价格数据，以进行抵押率计算、清算触发等关键操作。如果预言机被攻击或提供错误数据，可能导致整个系统被非正常清算或资不抵债。此外，那些声称由法币或国债足额抵押的稳定币，其抵押品的真实存在性和质量，也依赖于对托管银行的信任和定期审计，这本身也引入了传统金融中的交易对手风险和审计风险。

第三大挑战是区块链网络的互操作性与碎片化。目前，主要的稳定币如 USDT、USDC 在多条区块链上均有发行版本（如以太坊、Solana、TRON 等）。这种多链部署虽然提高了可访问性，但也导致了流动性分散和复杂性增加。资产在不同链间的跨链转移依赖跨链桥，而跨链桥本身已成为黑客攻击的重灾区。对于需要无缝、安全地在不同区块链生态间转移大量“数字现金”的机构而言，构建安全、高效的互操作性解决方案是当务之急。

穆迪强调，安全性、互操作性和健全的治理，将与监管透明度一样，成为决定稳定币能否作为可靠的机构结算资产、而非新的系统性脆弱性来源的关键因素。这实际上是对整个行业提出了更高的要求：基础设施的竞赛已进入“可靠性”和“稳健性”比拼的下半场。

未来展望：万亿投资与“可编程金融”的新纪元

穆迪的报告不仅是对现状的描述，更是对未来趋势的预判。报告估算，随着各机构纷纷搭建大规模代币化和可编程结算所需的“轨道”，到 2030 年，全球在数字金融和相关基础设施领域的累计投资可能超过 3000 亿美元。这笔巨额资本将投向区块链节点网络、数字资产托管方案、合规科技、以及连接传统核心银行系统与区块链的中间件等各个层面。稳定币作为这个新金融架构中价值流动的“血液”，无疑将是投资的重点和受益者。

展望未来，稳定币的发展可能会沿着两个主要路径深化。路径一是 “传统金融的数字化增强”。在此路径下，以 JPM Coin 为代表的银行代币化存款将成为主流。它们主要在许可制的区块链上运行，服务于银行自身的客户网络，用于提升跨境支付、证券结算等现有业务的效率。这种模式保守但稳健，是传统金融机构数字化转型的自然延伸。

路径二则是 “开放金融的原生结算层”。在此路径下，像 USDC 这样的公开、透明的法定货币代币将继续在公有链上发展，成为连接 DeFi、各类代币化 RWA 以及未来可能出现的去中心化自治组织的通用结算单元。这个生态将更富创新性，催生出我们今天无法完全想象的金融产品和服务。两条路径可能长期并存、相互补充，甚至通过合规的桥梁相互连接。

最终，这一切都将指向一个“可编程金融”的新纪元。在这个时代，价值（以稳定币形式）和资产（以各类代币形式）都可以被代码精确地定义、自动地转移和组合。金融合约的执行将从依赖法律条文和人工操作，转变为依赖经过验证的智能合约逻辑。穆迪的报告，像一位严谨的观察者，向我们证实：这个未来并非科幻想象，其基础“管道”——稳定币，正在我们的眼前被快速地铺设和夯实。对于投资者和行业参与者而言，理解并布局这一根本性的基础设施转变，将是在下一轮金融浪潮中占据先机的关键。