Quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sẽ diễn ra đêm nay: tạm dừng cắt giảm lãi suất đã trở thành thống nhất, nhưng Powell đang theo kịch bản ôn hòa?

Liên quan đến cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang lần này, việc tạm dừng cắt giảm lãi suất đã không còn là điều gây tranh cãi, cuộc chơi thực sự nằm ở chỗ liệu các quan chức sẽ giữ nguyên lập trường “diều hâu” hay “bồ câu” trong lần tạm dừng này. Morgan Stanley và các ngân hàng Mỹ đều dự đoán rằng ông Powell sẽ phát đi tín hiệu “diều hâu”, nếu giữ nguyên lời hướng dẫn dự báo trước, điều này có nghĩa là cửa sổ nới lỏng vẫn còn mở. Bài viết này dựa trên bài phân tích của Wall Street Journal, được Foresight News tổng hợp, biên tập và viết bài. （Tiền đề: Chỉ số USD giảm xuống “mức thấp nhất trong 4 năm” tại sao Trump không sợ? Cục Dự trữ Liên bang tối nay khả năng không cắt giảm lãi suất 97%） （Bổ sung bối cảnh: Nền kinh tế Mỹ quý 3 năm 2025 tăng trưởng vượt trội với GDP tăng 4.4%! Sự phục hồi của PCE cốt lõi gây ảnh hưởng đến kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed, Bitcoin giảm ngắn hạn xuống dưới 90.000 USD）

Mục lục bài viết

• Tạm dừng cắt giảm lãi suất đã rõ ràng, thị trường tập trung vào hướng dẫn dự báo
• Lời tuyên bố điều chỉnh nhỏ phát đi tín hiệu quan trọng
• Hội nghị của Powell: Ba điểm trọng tâm cần chú ý
• Áp lực chính trị có thể trở thành “bài toán không lời giải”
• Lộ trình cắt giảm lãi suất năm nay: vẫn còn nhiều khác biệt rõ rệt
• Ảnh hưởng thị trường: Biến động hạn chế là kịch bản cơ sở

Thị trường đã hoàn toàn tiêu hóa kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất trong khoảng 3.50-3.75% tại cuộc họp này, chuyển sang trọng tâm là liệu đây là lần “tạm dừng diều hâu” hay “tạm dừng bồ câu”.

Đối với nhà đầu tư, điểm mấu chốt là liệu Powell có giữ nguyên hướng dẫn dự báo về việc cắt giảm lãi suất hay không, và cách đánh giá khoảng cách giữa chính sách hiện tại và lãi suất trung tính. Khi tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4.4% và hoạt động kinh tế duy trì ổn định, thị trường đã hoãn kỳ vọng cắt giảm lãi suất lần đầu trong năm đến tháng 7, mức cắt giảm trong cả năm chỉ định giá khoảng 45 điểm cơ bản. Sự chia rẽ trong Ủy ban vẫn còn nghiêm trọng, ông nghị viên Miran dự kiến sẽ bỏ phiếu phản đối lần nữa.

Tạm dừng cắt giảm lãi suất đã rõ ràng, thị trường tập trung vào hướng dẫn dự báo

Theo khảo sát mới nhất của Bloomberg và Reuters, tất cả các nhà kinh tế tham gia đều dự đoán rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp này, trong đó 58% dự đoán lãi suất sẽ duy trì trong suốt quý 1. Thị trường tiền tệ hiện định giá khả năng cắt giảm khoảng 45 điểm cơ bản trước cuối năm, lần cắt giảm 25 điểm cơ bản sớm nhất có thể thực hiện vào tháng 7.

Goldman Sachs trong báo cáo dự đoán mô tả cuộc họp này là “không có gì đặc biệt” (uneventful), dự kiến sẽ không điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang, tuyên bố chỉ có thể có những điều chỉnh nhỏ và ít có manh mối về chính sách trong tương lai.

Morgan Stanley dự đoán rõ ràng rằng Fed sẽ gửi tín hiệu “tạm dừng diều hâu” — các dữ liệu về thị trường lao động ổn định gần đây và hoạt động kinh tế vững chắc là các yếu tố chính thúc đẩy tạm dừng cắt giảm lãi suất, nhưng niềm tin vào việc lạm phát giảm vào cuối năm sẽ khiến Fed giữ xu hướng nới lỏng.

Lời tuyên bố điều chỉnh nhỏ phát đi tín hiệu quan trọng

Các tổ chức dự đoán rằng tuyên bố sẽ có nhiều điều chỉnh nhỏ. Morgan Stanley dự đoán, Ủy ban sẽ nâng mức đánh giá về tăng trưởng kinh tế từ “ôn hòa” (moderate) lên “vững chắc” (solid). Quan trọng hơn, dự kiến Fed sẽ loại bỏ câu về “rủi ro giảm việc làm gia tăng” — việc chọn tạm dừng cắt giảm lãi suất về cơ bản cho thấy lo ngại về thị trường lao động đã giảm bớt.

Barclays cũng có quan điểm tương tự, dự đoán tuyên bố sẽ đề cập đến “tăng trưởng việc làm chậm lại trong năm ngoái, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ”, nhưng sẽ loại bỏ câu “các chỉ số gần đây phù hợp với các diễn biến này”. Về lạm phát, mặc dù dữ liệu PCE cốt lõi gần đây khá nhẹ nhàng, nhưng do ảnh hưởng của các yếu tố gây méo mó từ chính phủ tạm ngưng hoạt động, dự kiến tuyên bố vẫn sẽ duy trì câu “lạm phát đã tăng trong vài tháng gần đây và vẫn còn cao”.

Về hướng dẫn dự báo quan trọng nhất, thị trường dự đoán sẽ giữ nguyên câu “xem xét phạm vi và thời điểm điều chỉnh thêm đối với mục tiêu”, ám chỉ xu hướng nới lỏng vẫn còn, tạo thành “tạm dừng diều hâu”. Nếu đổi lại thành “xem xét điều chỉnh mục tiêu trong phạm vi này”, thì sẽ ngụ ý tạm dừng lâu hơn, tạo thành “tạm dừng bồ câu”.

Hội nghị của Powell: Ba điểm trọng tâm cần chú ý

Ngân hàng Mỹ (Bank of America Securities) cho biết, so với việc định giá lại lãi suất gần đây, hội nghị của Powell có thể thiên về phía diều hâu hơn. Các nhà phân tích sẽ tập trung vào ba điểm:

• Đánh giá thị trường lao động: Thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ xem Powell có nhấn mạnh việc tỷ lệ thất nghiệp tháng 12 giảm xuống 4.4% hay chỉ xem đó là dữ liệu của một tháng. Điều quan trọng nữa là Powell có nhấn mạnh khả năng chấp nhận tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ hay không. Trong cuộc họp tháng 12, Powell từng nói rằng, sau khi cắt giảm 75 điểm cơ bản, lập trường chính sách “có thể giúp thị trường lao động ổn định hoặc tỷ lệ thất nghiệp chỉ tăng thêm 1-2 phần mười điểm phần trăm”.
• Đánh giá xu hướng lạm phát: Phản ứng của thị trường sẽ phụ thuộc vào việc Powell nhấn mạnh dữ liệu theo dõi PCE cốt lõi tháng 12 khoảng 3% hay tiếp tục giảm giá nhà và lạm phát do thuế quan thấp hơn dự kiến. Citigroup dự đoán PCE cốt lõi trong quý 4 năm 2025 là 2.8%, thấp hơn mức dự đoán trung bình của SEP tháng 12 là 3.0%.
• Đánh giá lãi suất trung tính: Nhà đầu tư cần chú ý đến bình luận của Powell về lãi suất trung tính. Trong tháng 12, Powell nói rằng, lãi suất chính sách “ở trong phạm vi ước tính hợp lý của lãi suất trung tính”. Bất kỳ thay đổi nào về lời lẽ liên quan đến lãi suất trung tính hoặc nhấn mạnh câu chuyện cải thiện năng suất sẽ rất đáng chú ý.

Áp lực chính trị có thể trở thành “bài toán không lời giải”

Nick Timiraos của “Thông tấn xã Liên bang mới” cho biết, mặc dù Fed đang trong trạng thái chờ đợi, chính quyền Biden đang gây áp lực chính trị chưa từng có đối với Fed.

Tháng này, Bộ Tư pháp Mỹ mở cuộc điều tra hình sự đối với Powell. Tuần trước, Tối cao Pháp viện đã nghe tranh luận về quyền của Trump trong việc sa thải các thành viên của Fed, trong đó nhiều thẩm phán bày tỏ nghi ngờ về quyền này của tổng thống.

Các nhà phân tích dự đoán rằng, trong cuộc họp báo, Powell có thể sẽ bị hỏi nhiều về các vấn đề chính trị, nhưng khả năng cao ông sẽ trả lời “không thể cung cấp thêm” và nhấn mạnh lập trường độc lập của Fed trong quyết định chính sách tiền tệ khỏi áp lực chính trị.

Ngân hàng Mỹ (Bank of America Securities) rõ ràng nói rằng, “các câu hỏi mang tính chính trị nhiều hơn có thể chiếm vị trí quan trọng trong cuộc họp báo, nhưng Chủ tịch Powell rất có khả năng sẽ tránh trả lời.”

Lộ trình cắt giảm lãi suất năm nay: vẫn còn nhiều khác biệt rõ rệt

Về lộ trình cắt giảm lãi suất năm nay, các tổ chức có quan điểm khác nhau rõ rệt. Goldman Sachs dự đoán sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 6 và tháng 9, đưa lãi suất xuống còn 3.00-3.25%. Barclays dự đoán sẽ cắt giảm hai lần vào tháng 6 và tháng 12. Citigroup dự đoán tổng cộng cắt giảm 75 điểm cơ bản vào tháng 3, tháng 7 và tháng 9.

Morgan Stanley chỉ ra rằng, trong cuộc họp tháng 12, trong số 19 quan chức của Fed, có 12 người dự đoán sẽ còn ít nhất một lần cắt giảm nữa trong năm, nhưng lần đó có hai người phản đối, và các quan chức ủng hộ cắt giảm cũng có ý kiến còn do dự. Điều này có nghĩa là ngưỡng để tiếp tục cắt giảm trong tương lai đã tăng lên, và lãnh đạo Fed có khả năng muốn tạo ra sự đồng thuận mạnh hơn so với tháng 12 năm ngoái.

Phân tích của Timiraos cho rằng, để cắt giảm lãi suất trước giữa năm, gần như phải đi kèm với sự suy giảm của thị trường lao động, vì tốc độ giảm của lạm phát có thể không đủ thuyết phục các quan chức còn hoài nghi trước đó. Trong 18 tháng qua, lạm phát gần như không có tiến triển thực chất.

Ảnh hưởng thị trường: Biến động hạn chế là kịch bản cơ sở

Về tác động đến thị trường, các tổ chức dự đoán rằng cuộc họp này sẽ tạo ra biến động giá hạn chế.

Ngân hàng Mỹ (Bank of America Securities) nói rằng: “Thị trường lãi suất Mỹ dự đoán cho cuộc họp FOMC tháng 1 khá hạn chế. Thị trường gần như đã định giá duy trì lãi suất trong khoảng 3.5-3.75%.” Ngoài các biến động tiêu chuẩn sau tuyên bố và họp báo, cuộc họp này có thể tạo ra các biến động ròng hạn chế về giá.

Trong thị trường ngoại hối, Ngân hàng Mỹ chỉ ra rằng, trong chu kỳ này, trong suốt cuộc họp FOMC giữ nguyên lãi suất, đồng euro / đô la Mỹ chủ yếu dao động trong khoảng ±0.2%, trung bình gần như bằng 0%. “Trừ khi có sự kiện bất ngờ lớn — điều này có vẻ ít khả năng — cuộc họp này có thể tạo ra các biến động ròng hạn chế về giá.”

Điều đáng chú ý là, dự kiến sẽ có ít nhất một phiếu phản đối, đến từ ông Miran, thành viên Hội đồng Fed từ tháng 9 năm ngoái, người luôn ủng hộ chính sách nới lỏng mạnh hơn trong các cuộc họp. Các tổ chức dự đoán ông sẽ bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm 25 hoặc 50 điểm cơ bản. Đây sẽ là lần thứ năm liên tiếp có phiếu phản đối, thể hiện rõ sự chia rẽ trong nội bộ Ủy ban.

Ngoài ra, các thành viên Waller và Bowman cũng có thể bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm, do lo ngại về thị trường lao động cao hơn các đồng nghiệp khác.

Timiraos đặc biệt nhấn mạnh rằng, lập trường bỏ phiếu của Waller sẽ nhận được sự chú ý đặc biệt. Ông là một trong những ứng viên của Trump để thay thế Powell. Nếu Waller bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm, sẽ giúp nâng cao triển vọng cạnh tranh của ông; còn nếu bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất, dù có thể củng cố hình ảnh chuyên nghiệp như một tiếng nói độc lập, nhưng cũng có thể mất cơ hội trở thành Chủ tịch Fed.