Bitcoin lội ngược dòng so với vàng, nhưng thời kỳ hoàng kim của nền kinh tế mã hóa mới chỉ bắt đầu

bởi Ryan Watkins Tổng hợp bởi: Deep Tide TechFlow

Giới thiệu: Vào năm 2026, nền kinh tế tiền điện tử đang ở giữa giai đoạn chuyển đổi quan trọng nhất trong 8 năm. Bài viết này đi sâu vào cách thị trường đã “hạ cánh mềm” từ những kỳ vọng quá mức vào năm 2021 và dần dần thiết lập khung định giá dựa trên dòng tiền và các trường hợp sử dụng thực tế. Tác giả giải thích những nỗi đau trong bốn năm qua thông qua “hiệu ứng nữ hoàng đỏ” và chỉ ra rằng với việc bãi bỏ quy định của Hoa Kỳ và sự bùng nổ của các ứng dụng cấp doanh nghiệp, tài sản tiền điện tử đang chuyển từ đầu cơ theo chu kỳ sang tăng trưởng theo xu hướng dài hạn. Đối mặt với cuộc khủng hoảng toàn cầu về niềm tin và sự mất giá tiền tệ, đây không chỉ là sự phục hồi của một ngành mà còn là sự trỗi dậy của một hệ thống tài chính song song. Đối với các nhà đầu tư tham gia sâu vào Web3, đây không chỉ là một sự định hình lại nhận thức mà còn là cơ hội gia nhập bị đánh giá thấp qua các chu kỳ. Toàn văn như sau: Điểm cốt lõi

• Loại tài sản thấu chi kỳ vọng sớm vào năm 2021; Kể từ đó, định giá đã trở lại hợp lý và định giá các tài sản chất lượng cao giờ đây hợp lý hơn.
• Với việc nới lỏng môi trường pháp lý ở Hoa Kỳ, các vấn đề về sự liên kết và nắm bắt giá trị của token cuối cùng đã mở ra một bước ngoặt, làm cho token có giá trị hơn để đầu tư.
• Sự phát triển của nền kinh tế tiền điện tử đang chuyển từ chu kỳ sang thế tục và ngành công nghiệp này đã tạo ra một số trường hợp sử dụng có giá trị ngoài Bitcoin.
• Blockchain chiến thắng đang củng cố vị trí của nó như một tiêu chuẩn cho các công ty khởi nghiệp và doanh nghiệp lớn, và đang trở thành nơi tập hợp của một số doanh nghiệp phát triển nhanh nhất trên thế giới.
• Khi các altcoin phải chịu đựng thị trường gấu kéo dài bốn năm, tâm lý thị trường chạm đáy, cơ hội nhiều năm cho các dự án hàng đầu đã bị thị trường định giá sai và rất ít nhà phân tích xem xét sự tăng trưởng theo cấp số nhân trong mô hình của họ.
• Mặc dù các dự án hàng đầu có thể phát triển mạnh trong kỷ nguyên tiếp theo của nền kinh tế tiền điện tử, nhưng áp lực gia tăng đối với kỳ vọng giao hàng và sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các doanh nghiệp sẽ loại bỏ những người chơi dễ bị tổn thương.
• Không có gì mạnh mẽ hơn ý tưởng rằng thời điểm đã chín muồi và nền kinh tế tiền điện tử chưa bao giờ cảm thấy không thể ngăn cản hơn.

Trong tám năm làm việc trong ngành, nền kinh tế tiền điện tử đang ở giữa sự chuyển đổi lớn nhất mà tôi từng thấy. Các tổ chức đang tích lũy chip, trong khi các cypherpunk tiên phong đang đa dạng hóa sự giàu có của họ. Các doanh nghiệp đang chuẩn bị cho sự tăng trưởng của đường cong chữ S và các nhà phát triển gốc trong ngành vỡ mộng đang rời khỏi thị trường. Các chính phủ đang hướng dẫn quá trình chuyển đổi tài chính toàn cầu sang quỹ đạo blockchain, trong khi các nhà giao dịch ngắn hạn vẫn lo lắng về chuyển động của các đường trên biểu đồ. Các thị trường mới nổi đang ăn mừng dân chủ hóa tài chính, trong khi giới trẻ giận dữ ở Hoa Kỳ đang than thở rằng đây không gì khác hơn là một trò chơi sòng bạc. Gần đây, có rất nhiều bài viết về “nền kinh tế tiền điện tử thời kỳ nào trong lịch sử giống như hiện nay”. Những người lạc quan so sánh nó với sự vỡ bong bóng sau dot-com, tin rằng kỷ nguyên đầu cơ của ngành công nghiệp đã ở phía sau chúng ta và những người chiến thắng dài hạn như Google và Amazon sẽ nổi bật và leo lên dọc theo đường cong chữ S. Những người bi quan so sánh nó với các thị trường mới nổi, chẳng hạn như một số thị trường nhất định trong những năm 2010, cho thấy rằng bảo vệ nhà đầu tư yếu kém và thiếu vốn kinh niên có thể dẫn đến giá tài sản kém hiệu quả, ngay cả khi ngành công nghiệp này đang bùng nổ. Cả hai quan điểm đều có giá trị của chúng. Rốt cuộc, lịch sử là kim chỉ nam tốt nhất cho các nhà đầu tư bên cạnh kinh nghiệm. Tuy nhiên, nguồn cảm hứng mà phép so sánh có thể mang lại cho chúng ta cuối cùng là hạn chế. Chúng ta cũng cần hiểu nền kinh tế tiền điện tử trong bối cảnh kinh tế vĩ mô và công nghệ của riêng nó. Thị trường không phải là một thực thể đơn lẻ - nó bao gồm nhiều nhân vật và câu chuyện được kết nối với nhau nhưng khác nhau. Đây là đánh giá tốt nhất của tôi về vị trí của chúng ta trong quá khứ và nơi chúng ta đang hướng tới trong tương lai. Chu kỳ của Nữ hoàng đỏ “Bây giờ, ở đây, bạn thấy đấy, bạn phải chạy tuyệt vọng để ở lại nơi bạn đang ở. Nếu bạn muốn đi một nơi khác, bạn phải chạy nhanh hơn ít nhất gấp đôi!” —— Lewis Carroll Theo nhiều cách, kỳ vọng là điều duy nhất quan trọng trên thị trường tài chính. Vượt quá mong đợi, giá cả tăng; Nếu kỳ vọng không được đáp ứng, giá sẽ giảm. Theo thời gian, kỳ vọng dao động như một con lắc và lợi nhuận kỳ hạn có xu hướng tương quan tiêu cực với chúng. Vào năm 2021, mức độ kỳ vọng thấu chi trong nền kinh tế tiền điện tử vượt xa sự hiểu biết của hầu hết mọi người. Sự quá nóng này thể hiện rõ ràng theo một số cách, chẳng hạn như các blue chip DeFi giao dịch với giá trên doanh số gấp 500 lần (bội số P/S) hoặc tám nền tảng hợp đồng thông minh vào thời điểm đó với mức định giá vượt quá 1000 triệu đô la. Chưa kể đến những điều vô nghĩa về Metaverse và NFT. Nhưng biểu đồ phản ánh điều này một cách bình tĩnh nhất làTỷ lệ Bitcoin/Vàng。 Bất chấp bước tiến của chúng tôi, giá Bitcoin so với vàng đã không đạt mức cao mới kể từ năm 2021 và thực sự vẫn đang trên đà giảm. Ai có thể nghĩ rằng trong thủ đô tiền điện tử toàn cầu trong miệng Trump, sau khi niêm yết ETF thành công nhất trong lịch sử, trong khi đồng đô la bị mất giá một cách có hệ thống, Bitcoin sẽ kém thành công hơn như vàng kỹ thuật số như bốn năm trước? ! Đối với các tài sản khác, tình hình còn tồi tệ hơn nhiều. Hầu hết các dự án bước vào chu kỳ này với một loạt các vấn đề cấu trúc làm trầm trọng thêm những thách thức trong việc đối phó với những kỳ vọng cực đoan:

• **Doanh thu của hầu hết các dự án đều theo chu kỳ.**và trên tiền đề là giá tài sản tiếp tục tăng;
• Sự không chắc chắn về quy địnhcản trở sự tham gia của các tổ chức và doanh nghiệp;
• Cấu trúc sở hữu kép đã dẫn đến sự không phù hợp về lợi ích giữa những người trong cuộc và các nhà đầu tư token thị trường công khai;
• Phơi bày những thiếu sót của định mứcĐiều này dẫn đến sự bất đối xứng thông tin giữa nhóm dự án và cộng đồng;
• Thiếu khung định giá chung, dẫn đến biến động quá mức và thiếu đáy giá cơ bản.

Sự kết hợp của những vấn đề này đã dẫn đến sự “chảy máu” liên tục của hầu hết các token, chỉ một số ít thậm chí đạt mức cao nhất vào năm 2021. Điều này có tác động tâm lý rất lớn, vì có rất ít điều trong cuộc sống bực bội hơn là “tiếp tục cố gắng và không nhận được phần thưởng”. Sự thất vọng này đặc biệt nghiêm trọng đối với các nhà đầu cơ và đầu cơ, những người tin rằng tiền điện tử là cách ít tốn công sức nhất để làm giàu. Theo thời gian, cuộc đấu tranh này đã dẫn đến tình trạng kiệt sức lan rộng trong toàn ngành. Tất nhiên, đây là một quá trình phát triển lành mạnh. Những nỗ lực tầm thường không nên liên tục tạo ra kết quả phi thường như trong quá khứ. Trong thời đại trước năm 2022, khi “Vaporware” cũng có thể tạo ra khối tài sản khổng lồ, rõ ràng là không bền vững. Tuy nhiên, điểm mấu chốt trong tất cả những điều này là các vấn đề trên đã được hiểu rộng rãi và giá đã định giá theo những kỳ vọng này. Ngày nay, rất ít người bản địa tiền điện tử sẵn sàng khám phá bất kỳ lập luận cơ bản dài hạn nào ngoại trừ Bitcoin. Sau bốn năm đau khổ, loại tài sản này giờ đây có những gì cần thiết để gây bất ngờ cho thị trường một lần nữa. ! Nền kinh tế tiền điện tử sau khi khai sáng Như đã đề cập trước đó, nền kinh tế tiền điện tử bước vào chu kỳ này với nhiều vấn đề về cấu trúc. May mắn thay, bây giờ mọi người đều nhận thức được điều này, và nhiều vấn đề trong số này đang dần trở thành lịch sử. Đầu tiên, ngoài vàng kỹ thuật số, đã có nhiều trường hợp sử dụng cho thấy sự tăng trưởng kép và nhiều trường hợp khác đang trong quá trình chuyển đổi. Trong vài năm qua, nền kinh tế tiền điện tử đã tạo ra:

• Nền tảng mạng ngang hàng: Cho phép người dùng thực hiện các giao dịch và thực hiện các mối quan hệ hợp đồng mà không cần trung gian của chính phủ hoặc công ty.
• Đô la kỹ thuật số: có thể được lưu trữ và chuyển đến bất cứ đâu trên hành tinh có kết nối internet, cung cấp một loại tiền tệ rẻ và đáng tin cậy cho hàng tỷ người.
• Trao đổi không cần cấp phép: Cho phép bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu, giao dịch tài sản hàng đầu thế giới trên bất kỳ loại tài sản nào suốt ngày đêm tại một địa điểm minh bạch.
• Công cụ phái sinh mới: Ví dụ bao gồm hợp đồng sự kiện và hoán đổi vĩnh viễn, cung cấp thông tin chi tiết dự đoán có giá trị và khám phá giá hiệu quả hơn cho xã hội.
• Thị trường tài sản thế chấp toàn cầu: Cho phép người dùng truy cập tín dụng mà không cần sự cho phép thông qua cơ sở hạ tầng tự động, minh bạch, do đó giảm đáng kể rủi ro đối tác.
• Nền tảng tạo tài sản dân chủ: Cho phép các cá nhân và tổ chức phát hành tài sản có thể giao dịch công khai với chi phí rất thấp.
• Nền tảng tài chính mở: Cho phép bất kỳ ai trên thế giới huy động vốn cho doanh nghiệp của họ và vượt qua những hạn chế kinh tế địa phương.
• Mạng cơ sở hạ tầng vật lý (DePIN): Phân phối hoạt động cho các nhà khai thác độc lập thông qua nguồn vốn cộng đồng, tạo ra cơ sở hạ tầng có khả năng mở rộng và linh hoạt hơn.

Đây không phải là danh sách đầy đủ tất cả các trường hợp sử dụng giá trị mà ngành đã xây dựng cho đến nay. Nhưng vấn đề là nhiều trường hợp sử dụng trong số này đang cho thấy giá trị thực và chúng tiếp tục phát triển bất kể biến động giá của tài sản tiền điện tử. ! Đồng thời, khi áp lực pháp lý giảm bớt và những người sáng lập nhận thức rõ hơn về chi phí của sự sai lệch, mô hình vốn chủ sở hữu kép đang được điều chỉnh. Nhiều dự án hiện có đang hợp nhất tài sản và doanh thu thành một token duy nhất, trong khi những dự án khác phân chia rõ ràng doanh thu trên chuỗi thành chủ sở hữu token và thu nhập ngoài chuỗi cho chủ sở hữu. Ngoài ra, khi các nhà cung cấp dữ liệu bên thứ ba trưởng thành, các hoạt động tiết lộ đang được cải thiện, giảm sự bất đối xứng thông tin và cho phép phân tích tốt hơn. Đồng thời, ngày càng có sự đồng thuận về một nguyên tắc đơn giản và đã được kiểm chứng theo thời gian: 99,9% tài sản cần tạo ra dòng tiền, ngoại trừ các tài sản lưu trữ giá trị hiếm hoi như Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH). Khi nhiều nhà đầu tư cơ bản tham gia vào loại tài sản, các khuôn khổ này sẽ chỉ được củng cố hơn nữa và mức độ hợp lý sẽ tăng lên. Trên thực tế, nếu có đủ thời gian, khái niệm “quyền sở hữu chủ quyền tự chủ đối với dòng tiền trên chuỗi” có thể được hiểu là một mô hình mở khóa trên quy mô tương tự như “kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số có chủ quyền tự trị”. Rốt cuộc, khi nào khác trong lịch sử, bạn có thể nắm giữ tài sản mang kỹ thuật số và tự động thanh toán cho bạn từ bất cứ đâu trên hành tinh bất cứ khi nào một chương trình được sử dụng? ! Trong bối cảnh này, blockchain chiến thắng đang dần nổi lên như nền tảng tiền tệ và tài chính của Internet. Theo thời gian, hiệu ứng mạng của Ethereum (Ethereum), Solana và Hyperliquid đã tăng lên, nhờ hệ sinh thái tài sản, ứng dụng, doanh nghiệp và người dùng ngày càng phát triển. Thiết kế không có giấy phép và phân phối toàn cầu của họ khiến các ứng dụng trên nền tảng của họ trở thành doanh nghiệp phát triển nhanh nhất thế giới, với hiệu quả sử dụng vốn và doanh thu chưa từng có. Về lâu dài, các nền tảng này có khả năng hỗ trợ thị trường địa chỉ tổng thể (TAM) của các siêu ứng dụng tài chính, đây là lĩnh vực mà hầu hết các công ty fintech hàng đầu hiện đang cạnh tranh. ! Trong bối cảnh này, không có gì ngạc nhiên khi những gã khổng lồ của Phố Wall và Thung lũng Silicon đang thúc đẩy các sáng kiến blockchain với tốc độ tối đa. Giờ đây, một làn sóng thông báo sản phẩm mới đang xuất hiện mỗi tuần, bao gồm mọi thứ, từ token hóa đến stablecoin và mọi thứ ở giữa. Điều đáng chú ý là không giống như thời đại trước nền kinh tế tiền điện tử, những nỗ lực này không phải là thử nghiệm mà là các sản phẩm cấp sản xuất, chủ yếu được xây dựng trên các blockchain công khai chứ không phải các hệ thống riêng biệt biệt lập. Khi những tác động chậm trễ của những thay đổi về quy định tiếp tục thấm vào hệ thống trong những quý tới, những hoạt động này sẽ chỉ tăng tốc. Với sự rõ ràng ngày càng tăng, các doanh nghiệp và tổ chức cuối cùng có thể chuyển trọng tâm của họ từ “Điều này có hợp pháp không?” Chuyển sang blockchain là cách nó mở rộng cơ hội doanh thu, giảm chi phí và mở ra các mô hình kinh doanh mới. ! Có lẽ một trong những dấu hiệu minh họa nhất về tình hình hiện tại là rất ít nhà phân tích ngành đang xây dựng các mô hình tăng trưởng theo cấp số nhân. Bằng chứng giai thoại cho thấy nhiều người bán và người mua xung quanh tôi thậm chí không dám xem xét tốc độ tăng trưởng hàng năm cao hơn 20% vì sợ tỏ ra quá lạc quan. Sau bốn năm đau đớn, với việc định giá giờ đây đã được thiết lập lại, đã đến lúc tự hỏi bản thân: điều gì sẽ xảy ra nếu tất cả những điều này thực sự xảy ra và tăng theo cấp số nhân? Điều gì sẽ xảy ra nếu “Dare to Dream” lại được đền đáp? Giờ chạng vạng “Thắp nến là đổ bóng.” —— Ursula LeGuin Vào một ngày mùa thu mát mẻ năm 2018, trước khi bắt đầu một ngày làm việc ngân hàng đầu tư mệt mỏi, tôi bước vào văn phòng của một giáo sư cũ và muốn nói chuyện với ông ấy về mọi thứ về blockchain. Sau khi tôi ngồi xuống, anh ấy kể lại cuộc trò chuyện của anh ấy với một nhà quản lý quỹ đầu cơ chứng khoán hoài nghi, người tuyên bố rằng tiền điện tử đang bước vào mùa đông hạt nhân và là “giải pháp cho vấn đề”. Sau khi cho tôi một khóa đào tạo bất ngờ về gánh nặng nợ công không bền vững và niềm tin thể chế sụp đổ, cuối cùng anh ấy đã nói với tôi cách anh ấy đáp trả những người hoài nghi:10 Trong tương lai, thế giới sẽ cảm ơn chúng tôi vì đã xây dựng hệ thống song song này." Mặc dù chưa đến một thập kỷ kể từ đó, nhưng dự đoán của ông có vẻ cực kỳ tiên tri, vì tiền điện tử ngày càng giống như một ý tưởng “thời điểm chín muồi”. Với tinh thần tương tự, và trọng tâm cốt lõi của bài viết này, là chứng minh: thế giới vẫn đánh giá thấp những gì đang được xây dựng ở đây. Đối với tất cả các nhà đầu tư của chúng tôi, điều phù hợp nhất là,Cơ hội nhiều năm cho các dự án hàng đầu bị đánh giá thấp。 Phần cuối cùng là chìa khóa, bởi vì mặc dù tiền điện tử có thể không thể ngăn cản, nhưng mã thông báo yêu thích của bạn thực sự có thể đang hướng về con số không. Mặt trái của việc tiền điện tử trở nên không thể ngăn cản là nó đang thu hút sự cạnh tranh gay gắt hơn và áp lực mang lại kết quả chưa bao giờ lớn hơn thế. Như tôi đã đề cập trước đó, khi các tổ chức và doanh nghiệp tham gia, họ có khả năng dọn dẹp nhiều người chơi dễ bị tổn thương. Điều này không có nghĩa là họ sẽ giành được mọi thứ và lấy công nghệ cho riêng mình, nhưng điều đó có nghĩa là chỉ một số người chơi bản địa sẽ là người chiến thắng lớn mà thế giới xoay quanh. Vấn đề ở đây cũng không phải là hoài nghi. Trong tất cả các lĩnh vực công nghệ mới nổi, 90% các công ty khởi nghiệp thất bại. Có thể có nhiều thất bại công khai hơn trong những năm tới, nhưng điều đó sẽ không làm bạn phân tâm khỏi bức tranh lớn hơn. Có lẽ không có công nghệ nào phù hợp với tinh thần thời đại hiện tại (Zeitgeist) hơn tiền điện tử. Sự suy giảm niềm tin vào các thể chế trong các xã hội phát triển, chi tiêu của chính phủ không bền vững ở các nước G7, sự mất giá tiền tệ trắng trợn của nhà phát hành tiền tệ fiat lớn nhất thế giới, phi toàn cầu hóa và phân mảnh trật tự quốc tế, và mong muốn ngày càng tăng về một hệ thống mới công bằng hơn hệ thống cũ. Khi phần mềm tiếp tục nuốt chửng thế giới, AI trở thành công cụ tăng tốc mới nhất và các thế hệ trẻ thừa hưởng sự giàu có từ thế hệ bùng nổ trẻ em già đi, không có thời điểm nào tốt hơn để đưa nền kinh tế tiền điện tử thoát khỏi bong bóng của chính nó. Trong khi nhiều nhà phân tích xác định thời điểm này thông qua các khuôn khổ cổ điển như chu kỳ cường điệu của Gartner và giai đoạn “hậu điên cuồng” của Carlota Perez, cho rằng lợi nhuận tốt nhất đã là dĩ vãng, tiếp theo là giai đoạn công cụ hóa tẻ nhạt hơn, sự thật thú vị hơn nhiều. Nền kinh tế tiền điện tử không phải là một thị trường đơn lẻ trưởng thành nguyên khối, mà làTập hợp các sản phẩm và doanh nghiệp trên các đường cong áp dụng khác nhau。 Quan trọng hơn, khi một công nghệ bước vào giai đoạn tăng trưởng, đầu cơ không biến mất, nó chỉ đơn giản là tăng và giảm theo sự thay đổi trong tâm lý và tốc độ đổi mới. Bất cứ ai nói với bạn rằng kỷ nguyên suy đoán đã kết thúc có thể chỉ cảm thấy mệt mỏi với nó, hoặc đơn giản là không hiểu lịch sử. Thật hợp lý khi hoài nghi, nhưng đừng hoài nghi. Chúng ta đang hình dung lại tiền bạc, tài chính và cách quản lý các thể chế kinh tế quan trọng nhất của chúng ta. Nó phải đầy thử thách, nhưng cũng vui vẻ và thú vị. Nhiệm vụ tiếp theo của bạn là tìm ra cách tốt nhất để tận dụng tối đa thực tế đang nổi lên này, thay vì viết vô số chủ đề Tweet để tranh luận tại sao tất cả đều bị diệt vong. Bởi vì qua màn sương mù vỡ mộng và không chắc chắn, đối với những ai sẵn sàng đánh cược vào bình minh của một kỷ nguyên mới thay vì than khóc trước hoàng hôn của thời đại cũ, đó sẽ là cơ hội chỉ có một lần trong đời.