Tác giả: Liên Bình Nguồn: Wall Street Journal
Hội nghị của Ban Chấp hành Trung ương Đảng Cộng sản Trung Quốc hôm nay đã chỉ ra rằng cần thực hiện Chính sách tiền tệ 01928374656574839201.
Vào tháng Chín, Lian Ping, nhà kinh tế trưởng của Viện Nghiên cứu Công nghiệp Trưởng Quảng Khai và Chủ tịch Diễn đàn Kinh tế trưởng Trung Quốc, đã xuất bản một bài báo có tựa đề "Đề nghị Chính sách tiền tệ điều chỉnh giọng điệu thành “lỏng lẻo vừa phải”. Lian Ping cho rằng giọng điệu của Chính sách tiền tệ nên được xác định một cách khoa học và hợp lý hơn. Điều chỉnh giọng điệu của Chính sách tiền tệ thành “thích ứng vừa phải” để tạo môi trường chính sách phù hợp cho việc thực hiện RRR tích cực hơn và cắt giảm lãi suất.
Trong bài viết, Liên Bình nhìn lại thực tiễn Chính sách tiền tệ của Trung Quốc trong 30 năm qua, Ngân hàng trung ương chỉ thực hiện Chính sách tiền tệ “tháo gỡ một phần” trong giai đoạn 2009-2010.
Dưới đây là toàn bộ bài viết của Lián Píng:
Kể từ năm 2011, đất nước này đã thực hiện giai điệu Chính sách tiền tệ “ổn định” trong 14 năm. Hiện nay, tình hình kinh tế trong và ngoài nước đã có những thay đổi lớn, đặc biệt là tình trạng thiếu hụt nhu cầu trong nước, giảm phát và áp lực giảm tương đối nghiêm trọng, trong khi Mỹ và châu Âu đang hoàn toàn chuyển sang nới lỏng. Trong bối cảnh đó, liệu Chính sách tiền tệ của nước ta có nên tiếp tục duy trì giọng điệu “ổn định”? Hay nên điều chỉnh kịp thời để gửi tín hiệu chính sách tích cực và rõ ràng hơn đến thị trường, để Chính sách tiền tệ có thể phát huy tốt hơn vai trò điều chỉnh phản chu kỳ? Trong bài viết này, chúng tôi sẽ thảo luận và đưa ra quan điểm của chúng tôi.
Một, Chính sách tiền tệ linh hoạt điều chỉnh nên là tình trạng thường xuyên
Trong 30 năm qua, việc thực hành Chính sách tiền tệ tại Chính sách tiền tệ đã được phân chia từ chặt chẽ đến lỏng lẻo theo thứ tự “chặt chẽ”, “một cách chặt chẽ vừa phải”, “vững mạnh”, “lỏng lẻo một cách vừa phải” và “lỏng lẻo”. Ngân hàng trung ương điều chỉnh linh hoạt giữa “chặt chẽ” và “lỏng lẻo” để đạt được mục tiêu ổn định kinh tế và điều chỉnh ngược chu kỳ theo thay đổi tình hình客观.
Năm 1993, khi nền kinh tế quá nóng và lạm phát nghiêm trọng hơn, chính quyền trung ương đã áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt vừa phải, và đến cuối năm 1996, Lạm phát, kéo dài trong ba năm, đã giảm mạnh. Năm 1997, Trung Quốc phải đối mặt với nhu cầu trong nước chậm chạp, và sự bùng nổ của cuộc khủng hoảng tài chính châu Á đã gây ra những cú sốc bên ngoài nghiêm trọng, tạo thành một tình huống giảm phát, để đối phó với áp lực bên trong và bên ngoài, Chính sách tiền tệ đã thay đổi từ “chặt chẽ vừa phải” sang “ổn định”, thông qua việc tăng giá trị của đồng nhân dân tệ một cách thích hợp để duy trì sự ổn định của giá trị của đồng nhân dân tệ, và sử dụng đòn bẩy tín dụng để thúc đẩy mở rộng nhu cầu trong nước và tăng xuất khẩu. Vào cuối năm 2007, để ngăn chặn nền kinh tế khỏi quá nóng, Hội nghị Công tác Kinh tế Trung ương đã đặt ra giai điệu cho Chính sách tiền tệ năm 2008 là “chặt chẽ”. Vào tháng 9 năm 2008, được đánh dấu bằng sự phá sản của Lehman Brothers, cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn ở Hoa Kỳ tăng tốc và nền kinh tế Trung Quốc cũng bị ảnh hưởng bởi một cuộc khủng hoảng tài chính chưa từng thấy trong một thế kỷ. Kể từ năm 2011, để ngăn chặn lạm phát, bong bóng giá tài sản, thay đổi “tiền nóng” và rủi ro tài chính, Trung Quốc đã trở lại với giai điệu “ổn định” của chính sách tiền tệ. Trong khoảng 14 năm kể từ đó, không có sự thay đổi lớn trong giọng điệu của Chính sách tiền tệ ở Trung Quốc, nhưng có xu hướng lỏng lẻo hoặc chặt chẽ trong hoạt động thực tế. Trong đó, chính sách ổn định từ năm 2011 đến năm 2013 nhìn chung là chặt chẽ, nhấn mạnh đến việc ngăn ngừa lạm phát; Từ năm 2014 đến năm 2019, tiền tệ ổn định trở lại “ổn định và trung lập”, nhấn mạnh không lỏng lẻo hay chặt chẽ; Chính sách tiền tệ ổn định 2020-2024 về cơ bản là ở phía lỏng lẻo, làm nổi bật tính linh hoạt và chính xác của Chính sách tiền tệ.
Trong quá khứ, Chính sách tiền tệ của đất nước chúng ta đã có vài điểm đáng theo dõi trong thực tiễn.
Thứ nhất, khi nền kinh tế đang đối mặt với một cú sốc nghiêm trọng, Chính sách tiền tệ có xu hướng thực hiện các điều chỉnh định hướng hoặc lớn. Trong lịch sử, Chính sách tiền tệ đã nhanh chóng điều chỉnh giọng điệu của mình theo hướng chặt chẽ trước mối đe dọa của một nền kinh tế quá nóng hoặc lạm phát. Ví dụ, “thắt chặt vừa phải” vào năm 1993 và “thắt chặt” vào năm 2008; Trong bối cảnh tác động co lại, giai điệu của Chính sách tiền tệ sẽ được điều chỉnh kịp thời để nới lỏng hướng, có thể trên một hoặc hai bánh răng. Ví dụ, vào năm 1997, Chính sách tiền tệ đã thay đổi giọng điệu từ “chặt vừa phải” thành “ổn định”, và vào năm 2009, nó đã bỏ qua “chặt vừa phải” và “ổn định” từ “chặt” sang “lỏng lẻo vừa phải”.
Hai là Chính sách tiền tệ cơ bản đôi khi có thể xuất hiện hiện tượng “tên không đúng sự thật” trong quá trình vận hành thực tế. Trong năm điểm cơ bản, “chặt chẽ”, “vừa phải chặt chẽ”, “ổn định”, “vừa phải lỏng lẻo” đều xuất hiện vào các thời kỳ khác nhau, duy nhất thiếu “lỏng lẻo”. Nhưng điều này không có nghĩa là tinh thần “lỏng lẻo” thực sự bỏ trống. Trong giai đoạn 2009-2010, tăng lên của tín dụng tiền tệ của Trung Quốc rất nhanh, đặc biệt là từ cuối năm 2009 đến đầu năm 2010, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ của M1 lên đến 38,96%, tốc độ tăng trưởng của M2 gần 30%, số dư các khoản vay của nhân dân tệ tăng trưởng liên tục trong nhiều tháng liên tiếp vượt quá 34%; phù hợp với tốc độ tăng trưởng cao của tín dụng, các nền tài chính địa phương xuất hiện như nấm sau mưa, một số khu vực thậm chí trong thời gian ngắn đã xây dựng hơn mười nền tài chính địa phương. Có thể thấy, tinh thần Chính sách tiền tệ của thời điểm đó không phải chỉ là “vừa phải lỏng lẻo” theo danh nghĩa, mà là thực sự “lỏng lẻo”. Tương tự, “ổn định” đôi khi ý nghĩa thực sự là “vừa phải lỏng lẻo” (như năm 1997), đôi khi lại là “vừa phải chặt chẽ” (như từ 2011 đến 2013), thường có sự thay đổi ngược đảo so với tinh thần cơ bản của chính sách trước đó, cần phải dựa trên tình hình thực tế để nắm bắt sự thay đổi tương đối của nó.
Thứ ba là trong những năm gần đây, Chính sách tiền tệ thiếu tính co giãn trong giai điệu. Trước năm 2011, Chính sách tiền tệ chuyển đổi giữa “thắt chặt”, “thắt chặt vừa phải”, “ổn định” và “nới lỏng vừa phải” một cách kịp thời theo những thay đổi trong tình hình khách quan và nhu cầu của các mục tiêu điều tiết. Sau năm 2011, mặc dù hoạt động kinh tế cũng đã trải qua những thay đổi đáng kể và biến động, độ co giãn của giai điệu tiền tệ rõ ràng là không đủ, và giai điệu “ổn định” đã được sử dụng trong 14 năm. Trên thực tế, trong 14 năm qua, nền kinh tế Trung Quốc đã trải qua một loạt biến động. Đơn cử như suy thoái kinh tế và dòng vốn chảy ra trong giai đoạn 2015-2016; Năm 2018-2019, Mỹ phát động chiến tranh thương mại chống lại Trung Quốc; Tác động của dịch bệnh trong năm 2020-2022… Nhưng giọng điệu chung của Chính sách tiền tệ vẫn không thay đổi. Điều này rõ ràng không có lợi cho việc điều chỉnh ngược chu kỳ của chính sách tiền tệ theo nhu cầu của nền kinh tế thực. Tất nhiên, hiệu ứng lan tỏa của Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đã mang lại những hạn chế nhất định đối với Chính sách tiền tệ của Trung Quốc, nhưng trong 14 năm qua, Chính sách tiền tệ của Fed đã trải qua nhiều vòng điều chỉnh lớn.
- Cần thiết và có điều kiện để điều chỉnh giai điệu hiện tại của Chính sách tiền tệ thành “thoải mái vừa phải”
Đầu tiên, từ quan điểm nội địa, các chỉ số kinh tế và tài chính toàn cầu đang khá yếu, cần thiết phải mở rộng tiền tệ để hỗ trợ mạnh mẽ hơn. Vào tháng 8 năm 2024, chỉ số quản lý mua sắm trong ngành sản xuất của Trung Quốc (PMI) đạt 49,1%, giảm 0,3 điểm phần trăm so với tháng trước, tình hình kinh doanh trong ngành sản xuất tiếp tục suy thoái và dưới mức đường phân chia lợi tức và lỗ tức trong 4 tháng liên tiếp. Tính từ đầu năm, chỉ có tháng 3 và tháng 4, PMI trong ngành sản xuất mới tạm thời vượt qua mức lợi tức và lỗ tức, trong 6 tháng còn lại, chỉ số này không vượt qua 50%; và trong năm 2023, chỉ có 4 tháng vượt qua mức lợi tức và lỗ tức, 8 tháng không vượt qua 50%. Nói cách khác, trong gần 2 năm qua, ngành sản xuất của Trung Quốc phần lớn thời gian đều ở tình trạng suy thoái. Từ dữ liệu tài chính, tốc độ tăng trưởng cùng kì năm trước của M2 (tiền mở rộng) trong tháng 8 đạt 6,3%, giảm liên tục trong 5 tháng liên tiếp, dưới 8%; số dư M1 (tiền thu hẹp) giảm 7,3% cùng kì. Trong tháng 7, tín dụng mới bằng NDT chỉ tăng thêm 260 tỷ, nếu loại bỏ 558,6 tỷ cho việc tài trợ hối phiếu, tín dụng thực tế mới âm; trong tháng 8, tín dụng mới bằng NDT tăng lên 900 tỷ, nhưng vẫn còn chênh lệch không nhỏ so với mức 12200-13600 tỷ từ năm 2021 đến năm 2023 cùng kỳ. Xem xét theo từng mục, quy mô tín dụng ngắn hạn, trung hạn của cả người dân và doanh nghiệp đều giảm rõ rệt, nguyên nhân dẫn đến giảm tín dụng có thể vượt qua yếu tố mùa vụ. Ngoài ra, các chỉ số về giá cả, bất động sản, tiêu dùng cũng đang ở tình trạng suy thoái liên tục.
Thứ hai, có sự chênh lệch rõ rệt giữa điểm cơ bản của Chính sách tiền tệ ‘ổn định’ hiện tại và kỳ vọng tâm lý thị trường. Kể từ năm 2020 đến nay, mặc dù đối mặt với các tác động lớn từ bên ngoại như đại dịch Covid-19 và nhu cầu nội địa không đủ, điểm cơ bản của Chính sách tiền tệ chỉ đi từ điểm cơ bản ‘ổn định trung tính’ sang việc duy trì điểm cơ bản ‘ổn định linh hoạt’ ‘linh hoạt vừa phải, hợp lý linh hoạt’ ‘chính xác hiệu quả’ hướng hơi lỏng lẻo, nhưng tổng thể vẫn là ‘ổn định’. Từ năm 2023, Ngân hàng trung ương đã điều chỉnh Lãi suất LPR nhiều lần, như lãi suất LPR 1 năm đã giảm 10 điểm cơ bản lần lượt vào tháng 6 năm 2023, tháng 8 năm 2023 và tháng 7 năm 2024, lãi suất LPR 5 năm đã giảm 10, 25 và 10 điểm cơ bản lần lượt vào tháng 6 năm 2023, tháng 2 năm 2024 và tháng 7 năm 2024. Ngoại trừ lãi suất LPR 5 năm tháng 2 năm 2024 giảm từ 4.2% xuống còn 3.95% với biên độ lớn hơn, các lần giảm lãi suất còn lại đều nhỏ. Điều này so với việc các nước châu Âu và Mỹ liên tục giảm lãi suất với biên độ thường là 25-50 điểm cơ bản, thậm chí có lần giảm tới 100 điểm cơ bản một lần, có ý nghĩa biểu tượng hơn là thực tế, có sự chênh lệch rõ rệt với kỳ vọng thị trường, vì vậy việc giảm lãi suất nhỏ khó tạo ra ảnh hưởng đáng kể đối với thị trường. Từ góc độ tăng cường quản lý kỳ vọng, hướng dẫn hiệu quả kỳ vọng thị trường, việc điều chỉnh hợp lý, phù hợp ngay lập tức Chính sách tiền tệ sẽ giúp nâng cao niềm tin thị trường, thay đổi tình trạng kỳ vọng thị trường hiện tại phổ biến yếu kém.
Một lần nữa, từ góc độ chính sách phối hợp, để tăng cường hiệu quả điều chỉnh ngược chu kỳ, rất cần phối hợp tốt hơn với chính sách tài khóa, thực hiện sự kết hợp ‘hai lỏng’. Trong quá trình điều chỉnh ngược chu kỳ, chính phủ thường sử dụng chính sách tài khóa mở rộng bằng cách thực hiện vay nợ, thâm hụt, giảm thuế và mở rộng chi tiêu chính phủ để kích thích nhu cầu tổng cộng của xã hội. Nhưng do chính sách tài khóa mở rộng tồn tại tác động phụ ‘hiệu ứng đẩy ra’ của chính nó, tức là khi chi tiêu của chính phủ tăng lên, nhu cầu tiền tệ tương ứng sẽ tăng lên, trong tình huống cung tiền tệ đã được xác định, lãi suất sẽ tăng lên, dẫn đến việc đầu tư của tư nhân bị kiềm chế. Thường thì đòi hỏi phối hợp với chính sách tiền tệ mở rộng, thông qua việc tăng cung ứng tiền tệ để kiềm chế sự tăng lên của lãi suất. Trong những năm gần đây, hướng chính sách tài khóa của nước ta đã được vị trí rõ ràng tại ‘chính sách tài khóa tích cực’, và đã đề xuất ‘tăng cường và hiệu quả’, nghiêng về mở rộng tổng thể. Ngân sách thâm hụt quốc gia năm 2023 ban đầu được thiết lập là 3%, vào tháng 10 năm 2023, ngân sách đã được điều chỉnh, thêm 1 triệu tỷ nhà nước trái phiếu siêu dài hạn, tỷ lệ thâm hụt cuối cùng đạt 3,8%. Năm 2024, tỷ lệ thâm hụt ngân sách của nước ta tiếp tục được thiết lập là 3%, việc sắp xếp nguồn kinh phí trái phiếu đặc biệt của chính phủ địa phương là 3,9 triệu tỷ, so với năm trước tăng lên tiếp, đồng thời quyết định từ năm nay liên tục trong vài năm mở rộng phát hành trái phiếu siêu dài hạn đặc biệt quy mô lớn. Trong khi hướng chính sách tài khóa rõ ràng mở rộng, chính sách tiền tệ nhất định cần phải phối hợp tích cực, bao gồm tăng cung cấp thanh khoản, tiếp tục giảm mức lãi suất. Lúc này, hướng chính sách tiền tệ trở nên cần phải điều chỉnh tương ứng, từ ‘ổn định’ điều chỉnh thành ‘mở rộng thực sự hợp lý’.
Cuối cùng, sự thay đổi môi trường bên ngoài đã tạo ra cửa sổ thời gian để điều chỉnh Chính sách tiền tệ của chúng ta. Ngày 23 tháng 8, Chủ tịch Fed Powell đã phát biểu tại cuộc họp thượng đỉnh ngân hàng trung ương toàn cầu, chính thức xác nhận “đã đến lúc điều chỉnh chính sách”. Thị trường cho rằng, việc Fed công bố giảm lãi suất vào tháng 9 đã trở thành một sự thống nhất. Chúng tôi dự đoán, chu kỳ giảm lãi suất của Fed lần này có thể kéo dài từ 14-16 tháng, giảm lãi suất 6-8 lần, tổng cộng giảm khoảng 150-200 điểm cơ bản. Không thể phủ nhận rằng, trong những năm gần đây, trong bối cảnh áp lực suy thoái kinh tế và áp lực deflation gia tăng liên tục, Chính sách tiền tệ của chúng ta vẫn chưa điều chỉnh, một lý do quan trọng là chính sách lãi suất cao mà Fed đã thực hiện đã hạn chế tác động của nó đến kinh tế và tài chính của chúng ta. Hiện nay, việc giảm lãi suất mới của Fed đã ở rất gần. Trong bối cảnh này, Chính sách tiền tệ của chúng ta đã có được cửa sổ thời gian điều chỉnh đáng giá, có khả năng thúc đẩy việc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và giảm lãi suất mới.
Chính sách tiền tệ “vừa phải lỏng lẻo” giữa “ổn định” và “lỏng lẻo”, có ba ý nghĩa tích cực khi thực hiện trong tình hình hiện tại: Thứ nhất, so với tình hình “ổn định” Chính sách tiền tệ cơ bản tích cực hơn và có thể tương xứng sử dụng mạnh mẽ các công cụ Chính sách tiền tệ về tổng lượng, giá cả và cơ cấu, giúp đưa đủ Thanh khoản vào thị trường và thúc đẩy Lãi suất thực tế giảm đáng kể. Thứ hai, so với tình hình “lỏng lẻo” Chính sách tiền tệ cơ bản phải cẩn thận hơn. Vì độ lỏng lẻo tương đối vừa phải, nên có thể tránh được các hậu quả sau như “đổ lụt lớn” và lạm phát nghiêm trọng. Thứ ba, so với tình hình Chính sách tiền tệ cơ bản hiện tại được gọi là “ổn định” nhưng thực tế lại khá lỏng lẻo, ý nghĩa tích cực lớn nhất của nó là có thể phát ra tín hiệu chính sách rõ ràng, rõ ràng hơn, giúp các bên trên thị trường hiểu rõ hơn về ý đồ lỏng lẻo của chính sách và tạo ra kỳ vọng tích cực về tính liên tục của chính sách sau này, tăng cường niềm tin vào sự phục hồi kinh tế. Vì đã giảm giá trị dự trữ bắt buộc và tần suất điều chỉnh các công cụ cơ cấu hướng tới phía lỏng lẻo trong những năm gần đây, và hướng điều chỉnh phản chu kỳ không thay đổi trong giai đoạn tiếp theo, vậy tại sao không điềm tĩnh điềm tĩnh điềm tĩnh hiệu chỉnh cơ bản từ chế độ “ổn định” sang chế độ “vừa phải lỏng lẻo”? Tổng hợp các tình huống khác nhau, điều kiện Chính sách tiền tệ để thực hiện chế độ “vừa phải lỏng lẻo” đã trở nên trưởng thành.
Ba, đề xuất chính sách liên quan
Đề xuất 2: Tiếp tục củng cố quản lý kỳ vọng, truyền tải tín hiệu Chính sách tiền tệ rõ ràng đến thị trường. Đồng thời, đề xuất cơ quan tiền tệ xác định một hệ thống cơ bản vững chắc với Chính sách tiền tệ, và đề xuất cơ quan tiền tệ điều chỉnh chính sách một cách chặt chẽ hơn, chính xác hơn và phản ánh nhu cầu hiện tại hơn, để các bên thị trường hiểu rõ hơn về hướng đi của Chính sách tiền tệ, từ đó hình thành phản hồi tích cực cùng tần số. Như lãnh đạo Ngân hàng trung ương đã chỉ ra, “Khi tính minh bạch của Chính sách tiền tệ tăng cao, tính hiểu được và uy tín của chính sách cũng sẽ tăng lên, thị trường sẽ tự do hình thành kỳ vọng ổn định về tương lai của Chính sách tiền tệ, tối ưu hóa quyết định của họ một cách hợp lý, điều này sẽ làm cho việc điều tiết Chính sách tiền tệ hiệu quả hơn gấp đôi.
Khuyến nghị 3: Điều chỉnh giọng điệu của Chính sách tiền tệ thành “thích ứng vừa phải” để tạo ra một môi trường chính sách phù hợp để thực hiện RRR tích cực hơn và cắt giảm lãi suất. Từ góc độ khả năng cắt giảm RRR, tỷ lệ dự trữ trung bình có trọng số của các ngân hàng nhỏ của Trung Quốc thấp khoảng 5,0% và có tương đối ít dư địa cho nó trong ngắn hạn, nhưng điều đó không có nghĩa là nó không thể giảm thêm; Tỷ lệ dự trữ bắt buộc bình quân gia quyền của các ngân hàng cỡ vừa là 6,5%, tỷ lệ dự trữ bình quân gia quyền của các ngân hàng lớn là 8,5%. Nếu các cơ quan tiền tệ thực hiện một đợt cắt giảm RRR mới, họ có thể xem xét tập trung vào việc cắt giảm RRR có mục tiêu của các ngân hàng thương mại nhà nước lớn và các ngân hàng thương mại cổ phần quốc gia. Theo quan điểm của thực tế là tiền gửi của các tổ chức ngân hàng có liên quan trong ngành ngân hàng Trung Quốc chiếm 60%, nếu RRR bị cắt giảm 0,5 điểm phần trăm, dự kiến hơn 600 tỷ nhân dân tệ sẽ được phát hành ra thị trường. Trước thực tế lãi suất thực tế trong nước vẫn đang ở mức cao, cũng cần phải cắt giảm lãi suất hơn nữa. Khuyến nghị tập trung nguồn lực chính sách và thực hiện cắt giảm lãi suất tương đối lớn khoảng 50 điểm cơ bản tại một thời điểm vào cuối năm nay hoặc đầu năm sau. Đồng thời, xem xét rằng trong số các công cụ cơ cấu chính sách tiền tệ, các công cụ hỗ trợ giảm phát thải carbon, các công cụ hỗ trợ cho vay nhỏ và vi mô bao gồm và các khoản vay đặc biệt lương hưu bao gồm đều sẽ hết hạn vào cuối năm nay, cũng có thể bổ sung thêm hạn ngạch mới vào các công cụ tiền tệ cơ cấu có liên quan vào đầu năm tới và giảm cho vay lại hỗ trợ nông nghiệp, cho vay lại các doanh nghiệp nhỏ và tái chiết khấu lãi suất 0,5 điểm phần trăm mỗi loại, để tạo điều kiện thuận lợi cho sự hợp tác của tài chính xanh, tài chính bao trùm, tài chính hưu trí và các mặt hàng khác.
