Oracle $38B Hợp vốn vay gặp khó khăn trong bối cảnh chậm lại của tài trợ bằng AI

JPMorgan và Mitsubishi UFJ Financial Group đã khởi động một khoản vay hợp vốn $38 tỷ đô la vào tháng 8 để tài trợ các dự án trung tâm dữ liệu của Oracle tại Texas và Wisconsin, như một phần trong quan hệ đối tác của Oracle với OpenAI, theo những người quen thuộc với vấn đề; tuy nhiên, tính đến tháng 3/2024, thương vụ đang tiến gần đến giai đoạn hoàn tất, với hơn 20 ngân hàng và nhà đầu tư tham gia, dù các bên cho vay vẫn tiếp tục tìm cách phân bổ gần $1 tỷ đô la trong các cam kết còn lại, qua đó cho thấy sự thay đổi đáng kể trong khẩu vị thị trường đối với tài trợ hạ tầng AI.

Cấu trúc giao dịch và các hạng mục tài trợ

Cơ sở $38 tỷ đô la được thiết kế dưới dạng khoản vay kỳ hạn rút vốn theo từng đợt (delayed draw term loan), cho phép Oracle rút tiền theo từng đợt trong suốt thời gian, theo các nguồn tin nội bộ. Khoản vay bao gồm nhiều hạng mục: một đợt $23 tỷ đô la cho trung tâm dữ liệu ở Texas, dự kiến đóng trong vài tuần; một đợt $15 tỷ đô la cho dự án ở Wisconsin; một gói nợ $18 tỷ đô la cho cơ sở ở New Mexico; và một khoản tài trợ $14 tỷ đô la cho cơ sở ở Michigan vẫn đang ở giai đoạn đàm phán cuối. Silver Lake và DigitalBridge Group đã cùng cam kết $30 tỷ đô la vào vốn chủ đầu tư cho các dự án, theo những người quen thuộc với thương vụ.

Những thách thức trong hợp vốn và sự thay đổi khẩu vị thị trường

Khó khăn mà các bên cho vay gặp phải khi hoàn tất việc phân phối theo dạng hợp vốn phản ánh xu hướng hạ nhiệt rộng hơn về sự hứng thú của nhà đầu tư đối với các khoản tài trợ trung tâm dữ liệu quy mô siêu lớn. Theo các nguồn tin nội bộ, các bên cho vay dự đoán việc hoàn tất đăng ký vào tháng 12 và tháng 1, nhưng đã buộc phải mở rộng phạm vi để thu hút nhà đầu tư, bao gồm các công ty bảo hiểm, các quỹ hạ tầng và các bên tham gia tại châu Á. Việc một số bên cho vay vẫn giữ các khoản nợ vượt mức dự kiến khi thương vụ tiến gần đến hoàn tất cho thấy các dự án trung tâm dữ liệu có Oracle làm khách thuê chính đang chịu sự giám sát chặt chẽ hơn, theo những người quen thuộc với vấn đề.

Khoản vay $275 tỷ đô la cho trung tâm dữ liệu quy mô siêu lớn hoàn tất trong năm trước đại diện cho ngưỡng khẩu vị thị trường trước đó; những khó khăn của đợt hợp vốn hiện tại cho thấy ngưỡng đó đang giảm xuống, theo các thành viên thị trường. Sean McDermott, đối tác tại công ty tư vấn Arthur D. Little chuyên về kinh doanh trung tâm dữ liệu, cho biết rằng “thị trường sẽ trải qua một ‘cuộc chạy về chất lượng’ (flight to quality), nhưng tôi tin rằng điều này không phải vì nhu cầu AI đang chậm lại—mà vì thực tế đang bắt kịp tham vọng. Nhu cầu vẫn còn, nhưng thách thức hiện nay là năng lực triển khai.”

Rủi ro tín dụng gia tăng của Oracle và hồ sơ tài chính

Chi phí mua bảo hiểm nợ của Oracle, được đo bằng mức chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng (credit default swap spreads), đã tăng vọt trong giai đoạn hợp vốn và đạt mức cao kỷ lục vào tháng 3/2024, theo dữ liệu của S&P Global Ratings. Sự gia tăng này trong rủi ro vỡ nợ được nhận định đã khiến nỗ lực huy động vốn trở nên đáng kể khó khăn hơn. Công ty phải đối mặt với dòng tiền tự do (free cash flow) âm trong các năm tới do các khoản chi tiêu vốn khổng lồ cần thiết để mở rộng năng lực trung tâm dữ liệu cho các quy trình điện toán của khách hàng, theo phân tích của S&P Global Ratings.

Quỹ đạo tài chính của Oracle ngày càng gắn chặt với vận may của OpenAI. Hợp đồng Stargate ban đầu được hình dung khoản đầu tư $500 tỷ đô la trong bốn năm, mặc dù thời gian triển khai và cấu trúc tài trợ chính xác vẫn còn tùy thuộc vào đàm phán. Gần đây Oracle đã bổ nhiệm một giám đốc tài chính (CFO) mới để quản lý chương trình phát triển trung tâm dữ liệu quy mô lớn, theo các thông báo của công ty.

Định giá khoản vay và diễn biến hợp vốn gần đây

Để tăng sức hấp dẫn đối với các nhà đầu tư nhỏ hơn, các bên cho vay gần đây đã đề nghị miễn phí trả trước 1% cho khoản vay, khoản này có mức chênh lệch (spread) 2,5 điểm phần trăm so với Lãi suất Tài trợ Qua Đêm Có Bảo đảm (Secured Overnight Financing Rate) (SOFR), theo những người quen thuộc với thương vụ. Cấu trúc tài trợ dự án—trong đó các bên cho vay đầu tư trực tiếp vào chính dự án thay vì công ty, cho phép tách khoản nợ khỏi bảng cân đối kế toán doanh nghiệp—được cho là giới hạn của mô hình cho vay này đối với quy mô trung tâm dữ liệu, theo các nguồn tin nội bộ.

Dự án ở Michigan đã đạt được bước đột phá khi Oracle đồng ý siết chặt một số điều khoản thuê (lease terms), và PIMCO đồng ý cung cấp nguồn tài trợ mỏ neo (anchor funding) cho đợt nợ $14 tỷ đô la sau khi Bank of America Securities đã mất nhiều tháng để cố gắng lắp ghép việc tài trợ, theo những người quen thuộc với vấn đề. Diễn biến này đã giúp cơ sở ở Michigan tiến gần hơn tới việc đóng thương vụ ở giai đoạn cuối.

Tác động tới thị trường và trọng tâm triển khai

McDermott cho biết rằng “nhiều bên tham gia đang di chuyển nhanh chóng và quyết liệt để giành lấy vị thế của mình trong hệ sinh thái AI, và mọi người đã thử nhiều cách tiếp cận khác nhau để đạt được điều đó.” Những thách thức trong hợp vốn phản ánh không phải sự sụp đổ về nhu cầu hạ tầng AI, mà là quá trình chuyển đổi của thị trường sang việc phân tích tín dụng chặt chẽ hơn và ưu tiên các dự án có dòng doanh thu đã được thiết lập hoặc các nhà tài trợ có năng lực tín dụng, theo các quan sát viên thị trường.

Việc hoàn tất thành công tài trợ cho Oracle, bất chấp những lực cản trong hợp vốn, sẽ được cộng đồng tài chính theo dõi sát sao như một chỉ báo về việc liệu các dự án hạ tầng AI quy mô siêu lớn có thể tiếp tục thu hút vốn với mức giá chấp nhận được hay không.

Câu hỏi thường gặp

Q: Tình trạng hiện tại của khoản tài trợ trung tâm dữ liệu $38 tỷ đô la của Oracle là gì tính đến tháng 3/2024?

A: Thương vụ đang tiến gần đến giai đoạn hoàn tất với hơn 20 ngân hàng và nhà đầu tư tham gia vào syndicate, theo những người quen thuộc với vấn đề. Đợt Texas $23 tỷ đô la dự kiến đóng trong vài tuần, tiếp theo là đợt Wisconsin $15 tỷ đô la. Cơ sở Michigan $14 tỷ đô la đã tiến lên sau khi PIMCO đồng ý cung cấp nguồn tài trợ mỏ neo, theo các nguồn tin nội bộ.

Q: Vì sao các bên cho vay gặp khó khăn khi phân bổ đủ toàn bộ syndicate $38 tỷ đô la?

A: Các bên cho vay tiếp tục tìm cách phân bổ gần $1 tỷ đô la trong các cam kết còn lại vì khẩu vị của nhà đầu tư đối với tài trợ trung tâm dữ liệu quy mô siêu lớn đã hạ nhiệt sau khoản vay $275 tỷ đô la trong năm trước, theo những người quen thuộc với thương vụ. Chi phí hoán đổi rủi ro tín dụng đối với Oracle đang tăng lên, đạt mức cao kỷ lục vào tháng 3/2024 theo S&P Global Ratings, cũng đã làm tăng rủi ro được nhận định trong mắt các nhà đầu tư tiềm năng.

Q: Hợp đồng Stargate là gì, và liên quan như thế nào đến khoản tài trợ này?

A: Hợp đồng Stargate là một quan hệ đối tác giữa Oracle và OpenAI, ban đầu hình dung khoản $500 tỷ đô la đầu tư vào hạ tầng AI trong bốn năm, theo những người quen thuộc với vấn đề. Các dự án trung tâm dữ liệu ở Texas, Wisconsin, New Mexico và Michigan là các thành phần của mối quan hệ đối tác rộng hơn này và được thiết kế nhằm cung cấp năng lực điện toán cho hoạt động của OpenAI.