觀點：比特幣的四年週期結束，將開啓新的“兩年週期”

Odaily星球日報訊 Bitwise 顧問 Jeff Park 發文稱，比特幣傳統的四年週期由挖礦經濟學和行爲心理學相結合驅動，但未來比特幣將轉而遵循由“基金經理經濟學”和“ETF 足跡決定行爲心理學”相結合驅動的“兩年週期”。他認爲，舊週期中，減半的供給衝擊和隨之而來的反射性羣體行爲曾是可靠的驅動因素，但現在供給端的影響力已不如從前。新週期的分析基於三個主要假設：投資者以一到兩年爲框架評估比特幣投資。通過 ETF 流入的專業投資者資金流將主導比特幣的流動性，ETF 成爲跟蹤的代理指標。分析不考慮（但仍是市場最大供給設置者）OG 巨鯨的出售行爲。Jeff Park 提出，在資產管理行業中，年終利潤（YTD P&L）是一個關鍵因素，因爲年度績效決定了基金費用（尤其是對沖基金）。當基金經理沒有足夠的早期利潤作爲緩衝時，他們會在年底臨近時更傾向於出售風險最高的頭寸。一篇研究報告指出，資本流入機械地推高回報，高回報又吸引更多流入，該循環反轉過程需近兩年時間。基於此，他分析了基金經理評估比特幣頭寸的可能情景：情景一（2024 年）： 比特幣漲 100%，遠遠超出 30%的機構年復合增長率（CAGR）門檻。情景二（2025 年）： 比特幣年初至今下跌 7%，若要達到目標，投資者需要在接下來的兩年內獲得超過 50%的回報。情景三（持有兩年）： 投資者已獲得 85%的漲幅，略高於 30%的 CAGR 所要求的 70%回報。此時理性的基金經理可能會考慮出售以鎖定利潤、保護聲譽並證明其“風險管理”作爲高級服務的價值。Jeff Park 認爲，比特幣目前正接近一個日益重要的價格 8.4 萬美元，這是 ETF 從成立到目前的全部成本基礎。他指出，ETF 的大部分正向利潤來自 2024 年，而 2025 年的 ETF 資金流入幾乎沒有盈利（三月除外）。最大的月度資金流入發生在 2024 年 10 月（當時 BTC 已高達 7 萬美元）。他解釋稱，這種設置可能是看跌的，因爲那些在 2024 年末投資但未達到回報門檻的投資者，將在兩年期臨近時面臨決策節點。如果市場進入熊市，原因將不再是四年週期，而是因爲兩年週期未能讓基金經理以正確的入場點引入新資本，以抵消退出投資者的獲利了結行爲。他總結道，未來將不再僅是監測 ETF 持有者的平均成本基礎，而是關注按買入時間分類的平均利潤移動趨勢。他相信，這將是未來比特幣價格走勢流動性供應和熔斷機制的最大壓力來源，並導致一種“動態兩年週期”。他強調，如果比特幣價格停滯不前，對機構時代的比特幣來說是負面的，因爲資產管理是一個“資本成本”業務，如果比特幣投資回報率因價格持平而壓縮至 30%以下，將導致投資者出售。他認爲，買家（基金經理）比過去的四年週期更容易預測，而供給約束的重要性降低，意味着這種更可預測的行爲將佔據主導地位。