微策略致函反擊 MSCI 除名令！1 月生效恐引爆比特幣拋售潮

最大的比特幣財資公司微策略（MSTR）向致函指數公司 MSCI，反對一項擬議的政策變更，該變更將把資產負債表上持有 50% 或以上加密貨幣的加密資產庫（DAT）排除在股票市場指數之外。微策略稱，DAT 是能夠積極調整其業務的營運公司，並質疑 MSCI 並未排除房地產投資信託基金、石油公司等專注於單一資產的企業。

微策略反擊：DAT 是營運公司而非基金

（來源：微策略）

微策略在致 MSCI 的信函中明確表達了對擬議資格標準變更的反對立場。該公司辯稱，DAT 是營運公司，而非 MSCI 認為的投資基金。信中指出，DAT 是能夠積極調整其業務的營運公司，並以微策略的比特幣支援信貸工具為例進行說明。

微策略的核心論點是，將加密貨幣財資公司排除在指數之外，實際上是讓 MSCI 對加密貨幣作為一種資產類別產生偏見，而不是讓指數公司扮演中立仲裁者的角色。這種立場挑戰了傳統金融機構對加密貨幣公司性質的定義，試圖將數位資產管理重新框架為一種合法的營運業務模式。

根據微策略通報，MSCI 並未排除其他投資於單一資產類別的企業，這構成了微策略反駁的關鍵論據。信中明確列舉了被 MSCI 指數接受的單一資產類別公司：

MSCI 指數中的單一資產類別公司

房地產投資信託基金（REITs）：專注於房地產資產的公司

石油公司：主要投資於能源資產

媒體投資組合：專注於媒體內容資產的企業

金融機構：持有特定類型資產並出售衍生品，例如房屋抵押貸款支持證券

信中寫道：「許多金融機構主要持有某些類型的資產，然後將這些資產打包出售衍生品，例如房屋抵押貸款支持證券。」這種對比論證試圖揭示 MSCI 政策的雙重標準，為什麼房地產和石油等傳統資產可以被接受，而比特幣卻被排除在外？

政治牌與川普加密貨幣戰略

微策略在信中還採取了政治策略，指出實施這項變更「破壞」了美國總統川普將美國打造為全球加密貨幣領導者的目標。這種將企業利益與國家戰略掛鉤的做法，試圖從更高層面影響 MSCI 的決策。川普政府已經明確表態支持加密貨幣產業，包括建立國家比特幣儲備、解僱對加密貨幣持懷疑態度的 SEC 主席等措施。

微策略的這一論點將 MSCI 的政策變更置於與美國國家戰略相衝突的位置，暗示排除加密貨幣財資公司可能損害美國在全球加密貨幣競爭中的領導地位。這種論述策略超越了純粹的商業論證，試圖將決策提升到地緣政治和國家競爭力的層面。

然而，批評人士認為，將加密貨幣國庫公司納入全球指數會帶來許多風險。Strive 等機構雖然呼籲 MSCI 重新考慮其比特幣黑名單，但也承認加密貨幣資金管理公司可能造成系統性風險和外溢效應。這種風險不僅影響持有這些股票的投資者，還可能透過指數的連鎖效應影響更廣泛的市場。

MSCI 的三大排除理由

MSCI 提出排除加密貨幣財資公司的理由建立在三個核心論點上。首先，MSCI 認為加密貨幣財資公司展現出投資基金的特徵，而不是生產商品和服務的營運公司的特徵。這種定義上的分歧是整個爭議的核心，MSCI 將微策略等公司視為被動持有資產的基金，而微策略則堅稱自己是主動管理數位資產的營運公司。

其次，MSCI 指出利用加密貨幣獲利的公司缺乏清晰統一的估值方法，這使得正確的會計計算成為一項具有挑戰性的任務，並可能扭曲指數價值。加密貨幣的價格波動性遠高於傳統資產，比特幣在 2025 年初的交易價格超過 109,000 美元，但截至發稿時已比年初低 15%，目前交易在 91,942 美元附近。這種劇烈波動確實為指數計算帶來了技術挑戰。

第三，聯準會的報告指出加密貨幣的高波動性可能會加劇追蹤這些公司的指數的波動性，或造成相關性風險，即指數表現將過度反映加密貨幣市場的表現而非實體經濟。聯準會的數據顯示，比特幣和以太坊的波動性顯著高於股票指數、原油和黃金等傳統資產。聯準會還指出，加密貨幣交易者「普遍使用」槓桿會加劇波動性，並加強加密貨幣作為資產類別的脆弱性。

66 萬 BTC 何去何從：1 月生效的連鎖反應

截至發稿時，微策略的資產負債表上持有 660,624 枚比特幣，按當前價格計算價值約 607 億美元。根據雅虎財經報導，微策略的股票在過去一年已下跌超過 50%，這意味著基礎資產比特幣的表現實際上優於股票包裝。這種價格背離凸顯了市場對微策略商業模式的疑慮，也為 MSCI 的排除決定提供了部分支持。

MSCI 提出的政策變更將於 1 月生效，這個時間表創造了緊迫性。如果政策真的實施，可能會促使財務公司拋售其加密貨幣持有量，以滿足納入指數的新資格標準，從而給數位資產市場帶來額外的拋售壓力。考慮到微策略持有超過 66 萬枚比特幣，即使部分拋售也可能對市場造成顯著衝擊。

然而，微策略是否會因為 MSCI 的決定而改變其比特幣持有策略仍存在疑問。該公司的整個商業模式建立在比特幣投資上，微策略創辦人 Michael Saylor 多次公開表態將持續增持比特幣。從 MSCI 指數中被排除雖然會影響被動投資基金的持股，但未必會改變微策略的核心戰略。

這場微策略與 MSCI 的對抗，本質上是傳統金融體系與加密貨幣新經濟模式之間的碰撞。MSCI 代表的是建立在百年傳統金融理論和風險管理框架上的指數編制邏輯，而微策略則代表了一種全新的企業資產配置模式。雙方的爭論將在未來幾週內見分曉，而結果將為其他持有大量加密貨幣的上市公司設定先例。