K-Fabless AI晶片公司面臨會計悖論：巨額損失掩蓋估值走高

南韓的AI半導體新創公司在2025年錄得數千億至超過一兆韓元的淨損失，但這代表的是會計上的表象，而非營運失敗。這些損失源於根據K-IFRS會計準則對可轉換優先股 (RCPS) 進行重估；根據它們於2026年4月17日發布的經審計財務報告，這反映的是公司估值上升，而非現金消耗或債務累積。

RCPS重估的悖論

Rebellion與Furiosa AI分別錄得2,069億韓元與1,522億韓元的淨損失，且完全由「衍生性資產重估損失」所驅動。依K-IFRS，投資者持有的優先股會以公允價值每年重估；當公司估值上升時，這些股份的帳面價值也會增加，導致出現巨大的會計損失，但並不存在實際的現金流出。

Furiosa AI的總負債為5,671億韓元，其中5,084億韓元與RCPS相關。Rebellion的衍生性負債為7,671億韓元。Rebellion的一位代表表示：「我們目前沒有實際借入的債務。隨著我們持續募集投資、且公司價值上升，RCPS在資產負債表上的帳面價值會增加，但這純屬會計環境，與實際財務健康無關。」該代表補充稱，待IPO後，優先股將轉換為普通股，並立即在資產負債表上解除債務。

Furiosa AI的一位代表解釋：「隨著公司價值上升，授予投資者的選擇權價值也會增加，從而擴大會計負債。我們將確認更大的債務，因為業務表現良好——這並非經濟層面的債務。」根據審計報告，Furiosa AI截至2026年3月透過發行RCPS，額外籌集了466億韓元，以在潛在IPO前補強流動性。

資金頭寸的分歧

除會計數字外，實際營運現金顯示了重大差異。Rebellion透過其於2025年的第九次RCPS發行，取得合計3,159億韓元的流動資產與短期金融工具。在每年約支出1,200億韓元於研發（R&D）之後，公司擁有足夠的現金周轉能力，可在不依賴營收的情況下運營超過兩年。

Furiosa AI面臨更緊的現金流。截至2025年底，可用流動資金降至17億韓元，因其第二代「Renegade」晶片的量產以及第三代晶片的研發消耗了大量現金儲備。公司迅速採取行動以取得流動性橋接：截至2026年3月，透過額外發行RCPS籌集466億韓元，以支撐一旦潛在IPO出現時的營運。

Hyperscale與DeepX則避免了類似的資本減損。Hyperscale仍持續適用K-GAAP (general accounting standards)，而非K-IFRS，將RCPS視為權益而非債務。由於估值倍數較低，DeepX並未累積可比的RCPS重估損失，因而避免了完全的資本減損。

超越會計：真正的競爭

2025年的經審計報告顯示，南韓的AI半導體產業已從技術驗證走向商業部署與自給自足的驗證。即便會計上的負債在IPO後將轉為權益、從而消除資產負債表風險，資本市場的真正評估現在才開始。

投資者的核心問題也超越了「能撐多久才不會財務失血」。公司必須超越政府計畫與國內電信的初始營收，拿出全球客戶的實際驗證：嚴謹的效能驗證與達到量產規模的交付。

一位業界人士表示：「在IPO期間將優先股轉換為普通股，只是上市的最低要求。K-Fabless的真正估值，最終必須透過與實際全球客戶簽訂具有意義的採購合約來證明——不是累積投資，而是展現客戶信心。"

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