比特币的4年周期已经结束，还是庄们在自我幻想？

在过去十多年中，比特币遵循一个“简单的剧本”：每四年，区块奖励减半，供应收紧，价格再次创下新高。

然而，当比特币目前交易在超过100,000美元的水平时——相比于10月超过126,000美元的高点跌近20%——关于“稀缺导致涨价”的旧故事正在逐渐失去说服力。

Wintermute, 作为数字资产领域最大的市场制造商之一，直言不讳地指出了许多人默默理解的事实：“基于减半的四年周期已不再适用。现在决定性因素是流动性。” 数据表明，这一判断并非夸大其词。

流动性重写四年周期的规则

比特币最近的涨价几乎完美地与资金流入ETF的情况相吻合。在截至10月4日的那一周，全球加密ETF录得创纪录的59.5亿美元的新资金流入，主要来自美国的基金。仅仅两天后，日净流入资金达到了12亿美元——创历史新高。

这轮“资金潮”与比特币在126,000美元附近创下新高同时发生。当资金流入在月底减缓时，价格也随之下跌，回到11月初的100,000美元。

这并不是偶然。在过去，减半是预测比特币供需的最简单模型：每210,000个区块，矿工的发奖会减少一半。

在刚刚过去的四月份事件后，发奖目前仅剩每个区块 3,125 BTC，相当于每天产生约 450 BTC——以当前价格计算约为 4500 万美元。尽管这个数字看起来很大，但与每天流入 ETF 基金的数十亿美元资金相比，它仍然只是一个小部分。

一个ETF基金可以在一天内吸收价值12亿美元的比特币——即是新开采供应量的25倍。即使是每周平均的ETF资金流入也相当于或超过同期新生成的比特币总量。

减半仍然影响矿工的利润，但对于市场估值而言，限制因素现在不再是新挖出的币的数量，而是通过受管理的金融渠道流入的资金量。

稳定币：加密市场的新“基础货币”

总供应量的稳定币目前在280 - 3080亿美元之间波动，具体取决于数据来源，作为整个加密市场的“基础货币”。

稳定币的供应增加通常伴随着资产价格的上涨，因为它们为杠杆头寸提供即时流动性和抵押品。如果减半缩小了比特币的“供应阀”，那么稳定币则为需求打开了“释放门”。

一个由资金流动控制的市场

Kaiko Research的10月份报告清晰地展示了这种变化。月中，一波强烈的抛售将超过5000亿USD从整个加密市场的市值中抹去，订单簿的深度消失，未平仓合约减少。这是流动性冲击，而不是供应危机。

比特币的价格没有因为矿工卖币或因为到达减半期而下跌——而是因为买家消失、期货头寸被平仓，以及市场缺乏流动性放大了所有的卖出订单。

Wintermute描述的世界是一个市场，在这里流动资金——而不是发奖——掌握控制权。美国批准现货ETF并扩大机构的接入权限，重新构建了比特币的定价机制。

来自大型基金的资金流动现在决定着交易的节奏。价格通常在美国交易时段大幅上涨——这是ETF活跃的时期。欧洲和亚洲的流动性仍然重要，但主要充当美国交易时段之间的“桥梁”。

短期波动与流动性周期

当比特币仍然依赖于减半时，价格上涨周期通常会伴随着缓慢的积累阶段。相反，现在的价格可能在一天内波动数千美元，这取决于ETF资金流向。

期货资金和未平仓合约数据表明杠杆仍然是强大的放大因素。当资金费率高位持续时，如果ETF资金流向反转，市场容易出现大幅调整。

10月份的下跌——伴随着借贷成本上升和ETF资金外流——是市场结构在流动性枯竭时脆弱程度的最明显例子。

然而，基础的流动性仍在持续扩大。英国FCA允许零售投资者接触加密ETN，推动了发行商之间的费用竞争，并导致伦敦证券交易所的交易量增加。

每一个这样的渠道都是一条新的“管道”，将资金引入比特币，使这一资产与全球流动性周期更加紧密地联系在一起，并逐渐脱离之前封闭的减半周期。

比特币已成为一种对流动性敏感的资产

比特币市场现在的运作方式类似于其他大资产：表现取决于货币条件。如果之前的“减半日历”引导了投资者的心理，那么现在是美国联邦储备银行(Fed)、ETF桌和稳定币发行人调节节奏。

在接下来的几个月里，比特币的走势将取决于流动性的波动:

• 基本场景：比特币在95,000 – 130,000美元区间波动，ETF资金流入依然轻微正向，稳定币供应稳定增加。
• 涨价情景：如果 ETF 记录到新的创纪录的资金流入周，或获得批准新增产品，价格可能会重新回到 140,000 美元的水平。
• 减跌情景：如果出现“流动性不足”，导致多个交易日ETF资金被撤出，以及稳定币缩减，比特币可能会跌至90,000美元区域。

这些剧本都不依赖于挖掘了多少币或下一个减半的时间点——而是完全依赖于资金流入和流出系统的情况。

从“减半周期”到“资金流动周期”

来自Kaiko的数据还显示，ETF正在改变现货市场的结构，价格差(spread)更窄，美国交易时段的流动性更强，但非交易时段则较为稀薄。

现在，比特币市场的健康状况可以通过ETF的创建和赎回活动来评估，而不仅仅是查看链上数据。当矿工每天产生的全部币在几分钟内就被吸收时，权力的平衡就变得明显。

比特币成为一种“流动性敏感”的资产——可能会让曾经相信“减半魔法”的人失望。但对于一种已经制度化、嵌入ETF并以稳定币锚定价格的资产，这正是成熟的标志。

减半周期并没有“死亡”——只是被降级。

如果说十年前教投资者关注“减半钟”，那么下一个十年将教他们观察资金流动。

比特币的新日历不再以四年为单位计算——而是通过每个投入或从ETF中撤回的数十亿美元、发行或回收的稳定币数量，以及在一个已经超越其自身起源传说的市场中的资金流动来衡量。

各位矿工仍然保持节奏，但这节奏现在属于币。

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