Arthur Hayes：四年的比特币周期已经结束。流动性为王。

根据Arthur Hayes的观点，传统的四年比特币周期已不再适用。市场不再由减半或历史模式驱动——相反，全球流动性已成为决定性力量。比特币的未来现在主要取决于新美元的创造速度以及它们在金融系统中的分配方式有多隐秘。 在他最新的文章中，Hayes将印钞描述为政治家和中央银行家玩的一场复杂的语言游戏。他们并不公开承认通胀，而是引入新的术语和技术工具，旨在让市场保持活力，同时最大限度地减少政治后果。比特币不再以干净的四年节奏运动，而是对资产负债表扩张的速度和规模做出反应。

一切都在2008年之后发生了变化 Hayes将这种转变追溯到全球金融危机之后的时期。2009年3月之后，风险资产摆脱了他所称的通缩陷阱。标普500、纳斯达克100指数，以及黄金和比特币在央行向系统注入流动性时大幅上涨。 当回报以2009年的基准进行归一化时，Hayes认为比特币处于一个独特的类别，远远优于传统资产。

印钞有了新名字——但作用相同 Hayes逐步讲解了量化宽松(QE)的机制。他解释说，美联储从主要交易商如摩根大通购买债券，通过“凭空创造储备金”并记入银行账户来融资这些购买。 银行随后用这些资金购买新发行的政府债券，因为其收益率高于储备金的利息。财政部将现金存入财政总账户(TGA)，随后进行支出。资产价格首先上涨，而商品和服务的通胀则在政府支出进入实体经济后出现。 Hayes指出，目前货币市场基金持有大约40%的未偿还国库券，而银行只持有约10%。他以先锋集团等公司为例。 通过美联储的逆回购工具，央行从基金购买票据并将现金记入其回购账户，从中赚取利息。如果新发行的国债收益率高于逆回购利率，基金会购买它们，资金直接流向财政部——Hayes称之为政府债务的间接融资。 如果票据收益率不超过逆回购利率，基金则在回购市场借出，担保品为国债。随着联邦基金利率上限接近3.75%，这些基金通过回购借贷可以赚取比将现金存放在美联储更高的收益。

房市、债务与比特币四年周期的终结 根据Hayes的说法，对冲基金经常通过回购市场借款购买政府债券，由纽约梅隆银行处理结算。因此，美联储创造的货币最终为长期政府债务提供融资。 Hayes称这种结构为“伪装的量化宽松”，它继续支撑资产价格和政府支出。 美联储官方将RMP项目归类为技术性措施而非刺激措施，只要储备金“充裕”，就可以在不经过公众投票的情况下扩大。然而，Hayes认为，收益率曲线的短端实际上由财政部长Scott Bessent通过发行决策控制。 Hayes还将RMP与房地产市场联系起来。在特朗普政府的关税减免后，Bessent曾建议财政部回购可以平息市场。Hayes表示，国库券的发行可以为10年期债券的回购提供资金，降低收益率，最终降低抵押贷款利率。 Hayes认为，这种结构形成了对票据发行的永久依赖，并逻辑上意味着比特币的四年周期将终结。CoinGlass的数据表明，RMP推出后，比特币下跌了6%，而黄金上涨了2%。

流动性规则——一再重复 “从2009年3月全球金融危机后的低点开始，风险资产如股票、黄金和比特币被从通缩的冥河斯提克中拉出，带来了非凡的回报，”Hayes写道。 每当美联储注入流动性时，美元就会走弱，促使中国、欧洲和日本通过自身的信贷扩张来保护出口商。 Hayes预期这种动态将再次上演。他预测2026年将出现大规模——甚至可能是空前的——同步资产负债表扩张。

比特币价格展望 在短期内，Hayes预计比特币将在80,000美元到100,000美元之间波动，市场将争论RMP的真正性质。一旦该计划被广泛认可为一种量化宽松，他预计比特币将升至124,000美元，随后很快会出现向200,000美元的反弹。 “每月400亿美元的规模听起来令人印象深刻，但作为总未偿还美元的百分比，到2025年远远小于2009年。因此，我们不能期待在当前资产价格下获得相同的信贷冲击。这就是为什么目前认为RMP< QE在信贷创造方面是错误的，”Hayes总结道。

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