OTC Wintermute 数据：2025 年主要集中在 BTC、ETH 的流动性

2025年，加密市场的流动性已不再广泛扩散，导致整个市场出现一系列链式反应，根据市场制造商Wintermute的最新报告。

Wintermute表示，过去一年加密市场的结构发生了明显变化，流动性不再广泛分布在所有山寨币上，而是逐渐集中在比特币、以太坊和少数几种大市值代币上。这种资金流向的转变打破了以往熟悉的“周期剧本”。

“资金不再在整个市场范围内广泛流动，”Wintermute在2025年数字资产OTC报告中指出，该报告基于公司独家OTC交易数据。

资金从BTC和ETH向其他主要加密货币的转移 | 图片：Wintermute。相反，流动性变得集中且分布不均，大部分交易量仅围绕少数几项资产。市场表现越来越依赖资金的进入点和资金的部署方式。Wintermute指出，ETF基金和持有企业库存加密货币的公司——这些快速扩张的实体——在引导资金流入核心资产方面发挥了重要作用，导致现货交易集中在前列。

山寨币短周期， meme币崩盘提前

Wintermute还表示，meme币的“崩盘”已在年初开始，进一步缩小了资金形成的可能性，并限制了大类资产之外的价格上涨持续性。

结果，山寨币市场变得更加挑剔，短期涨势多为机会主义，围绕launchpad meme币、永续衍生交易所（DEX）或新兴支付和API基础设施等主题，但缺乏持续性。

据报告显示，2025年山寨币“叙事反弹”的中位时间仅剩约19天，较前一年的约61天大幅缩短。

机构投资者交易更具策略性，衍生品日益复杂

报告还记录了主要机构的交易方式变化。机构的信心指数呈下降趋势，取而代之的是更具策略性、对消息反应灵活的交易方式。订单执行变得更加有计划且频繁，反映出日益提高的复杂性，以及逐步远离简单的季节性交易周期，如“Uptober”。

在衍生品方面，Wintermute表示，场外交易结构持续扩大。差价合约（CFD）被更多用作高效接触基础资产的工具。同时，期权已成功成为资产组合管理的核心工具，系统化策略和收益生成逐渐取代了以趋势押注为主的一次性策略，类似以往的周期。

2025年加密货币的季节性交易模型较前几年有所下降 | 图片：Wintermute。## 重要的流动性流向与风险偏好同样重要

报告的核心信息是：流动性路径如今与市场整体风险偏好同样重要。

Wintermute认为，资金越来越多地流入ETF和加密货币库存公司等结构化渠道，从而决定了哪些资产能积累深厚的流动性，哪些仍能进行大规模交易。这大大支持了核心资产的表现，但也限制了“长尾”代币的扩散，导致大部分市场价格趋于横盘。

Finery Markets的独立分析也支持这一趋势，认为场外交易的作用日益增强，机构更重视订单匹配质量和支付安全。

2026年展望：加密周期可能不再“纯粹”

展望2026年，Wintermute认为，2025年可能标志着加密市场向故事驱动的涨跌周期的转变的开始。未来的表现将取决于流动性是否能扩展到少数大市值资产之外，还是继续被困于市场高点。

要扭转这一趋势，Wintermute建议，企业收购者通过ETF和加密货币库存公司应扩大投资范围，涵盖更多资产。同时，核心资产必须实现足够的增长，以激活广泛的资金轮换。另一种可能是散户投资者的强势回归，带来新资金和稳定币发行浪潮，尽管Wintermute认为这种可能性较低。

Vương Tiễn