原文标题：The Forgotten Phase: Why the Crypto Market Might Be Stuck Between Cycles
原文作者：Christina Comben
原文来源：
转载：火星财经
关键点：
· 加密货币市场可能既非牛市也非熊市，而是处于一个「被遗忘的中期阶段」，这与 2019 年量化紧缩结束后的平静期相似，往往预示着新一轮上涨的开始。
· 美联储结束量化紧缩的政策，以及相似的市场风险评分水平，均表明加密市场正处于盘整阶段，而非崩溃前兆。
· 尽管存在短期波动，但亲加密的监管政策、ETF 的推出以及机构的大规模采用，使得 2025 年的市场基础远比 2019 年更为坚实。
市场现状：难以定义的状态
「现在是牛市还是熊市？」——这个加密市场最热衷讨论的问题，在 2025 年末可能已经不再适用。当交易员和分析师们试图为当前市场贴上标签时，他们发现这个市场拒绝被简单定义。
加密价格未能重现 2021 年的抛物线式上涨，但也远未达到真正熊市般的绝望。那么，究竟发生了什么？
加密交易员 Dan Gambardello 对此进行了解读：我们可能正处于周期的「被遗忘章节」。
这种平静阶段与 2019 年 7 月至 9 月期间如出一辙：当时市场横盘整理，美联储结束了量化紧缩，加密市场在酝酿下一次大动作前仿佛陷入了奇怪的停滞期。
2019 年的幽灵
回顾 2019 年 7 月的加密新闻：美联储正式宣布结束量化紧缩，这一政策转向标志着全球流动性发生了微妙而重要的变化。
几个月后的 9 月，政策紧缩正式停止。这恰好为随后的一轮温和上涨铺平了道路，并最终引发了 2020-2021 年的市场爆发。
如今，历史似乎在重演。美联储再次宣布即将于 2025 年 12 月结束量化紧缩。在这两个时期，宏观流动性均已开始转向，但市场对加密价格的信心尚未跟上。
「量化紧缩结束的消息刚刚公布，」Gambardello 在视频中表示，「这并非牛市顶峰，也不是熊市底部，而是处于两者之间的模糊地带。」
这种「中间状态」在加密新闻中常被忽略，却恰恰是周期重置的关键阶段。2019 年，比特币的风险评分徘徊在 42 左右，与当前的 43 分几乎完全相同。尽管价格不同，但市场情绪却呈现出相似的不确定性。
加密市场风险指标与耐心的价值
「如果你相信结束 QT 将带来流动性提振，考虑在 2025 年 12 月前的任何回调中逐步建仓，」Gambardello 建议道。
他开发的名为「Zero」的 AI 驱动系统建议理性部署资金，识别风险区域而非追逐市场动量。
他指出，2019 年以太坊的风险模型评分为 11，而如今为 44。Cardano 的评分为 29。这些基于波动性和情绪数据得出的数字，帮助宏观投资者规划建仓区域，而非情绪化地交易波动。
如果评分回落至 30 或 20 区间，可能会呈现长期持有者梦寐以求的积累机会。
Glassnode 数据支持这一模式。在中期盘整期间，长期持有者的供应量通常随着投机交易者的退出而增长。
2019 年，比特币长期持有者占比超过流通供应量的 644%；2025 年，这一数字再次接近相同水平。耐心，似乎是冷静投资者的秘密武器。
图表在透露什么信息
在以太坊周线图上，走势呈现出惊人的相似性。2019 年 7 月，就在 QT 结束后不久，以太坊测试了其 20 周移动平均线，反弹后再次下探，数月后才真正恢复。
今年夏天，同样的 20-50 周均线交叉再次上演；这再次提醒我们，周期总是在希望与疲惫之间推拉。
Gambardello 解释道，需要警惕的信号将是以太坊能否突破 20 周移动平均线。这是判断市场是否会重复 2019 年走势的短期确认信号。
否则，总市值暂时跌至 3 万亿美元区间（相较于目前 CoinMarketCap 显示的 3.6 万亿美元）可能将重演当年的剧本：跌幅足以吓退散户，但尚不足以终结上涨趋势。
不同的十年，相同的市场心理
当然，2025 年并非 2019 年的简单复制。加密新闻的头条已然不同，宏观舞台也发生了巨变。
亲加密的美国政府已上台。《清晰法案》和《GENIUS 法案》基本终结了曾让投资者夜不能寐的监管不确定性。以太坊 ETF 已上线交易。
稳定币发行商受到监管。贝莱德如今稳坐 250 亿美元加密 ETF 资产的宝座。
这种机构力量不会一夜之间消失。相反，它改变了市场的节奏，将曾经依靠肾上腺素运行的市场，转变为依靠电子表格和压力测试管理的领域。
我们正在见证的可能不是另一场牛市或熊市，而是某种更微妙的变化：一个更大货币气候系统内部的过渡阶段。
美联储的流动性转向、5 月前新任主席的就任，以及监管的正常化，可能共同使 2025 年成为下一次上涨前的安静准备期。
Gambardello 并不认为我们正在进入熊市，而是处于一种「令人烦恼的盘整阶段」。
是的，这令人烦恼。但或许是必要的。如果 2019 年的加密市场教会了我们什么，那就是：无聊往往是突破的前奏。
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