DAT: محرك جديد في سوق العملات الرقمية

كل دورة من دورات العملات الرقمية، هناك دائماً بعض المحركات التي تشعل لهب السوق. هذا العام، هناك سرد جديد للتمويل - خزينة الأصول الرقمية (DAT) - وهو المحرك الجديد لسوق العملات الرقمية على مدار الثلاثة أشهر الماضية، حيث ضخ أموالاً كبيرة في الألتكوينات الرئيسية، وأعطى تعريفًا جديدًا لعصر التشفير في الميزانيات العمومية للشركات.

١. النصف الأول من السوق الصاعدة: أربعة محركات رئيسية لبيتكوين

سوق العملات الرقمية经历ت جميع الدورات، كلها تبدأ برفع علم البيتكوين، هذه الدورة التي شهدت ارتفاع البيتكوين، نابعة من قيادة أربعة عوامل متتابعة:

إيمان حاملي العملات لفترة طويلة (LTH): حاملو العملات لفترة طويلة (Long Term Holders ) يشبهون عمود البحر في سوق البيتكوين، حيث يتمكنون دائمًا من تشكيل توافق قوي بالقرب من سعر البيتكوين عند الإغلاق. تظهر بيانات سلسلة الكتل أنه بعد تجربة الشتاء القاسي في الدورة السابقة، تجاوزت حيازات BTC لحاملي العملات لفترة طويلة 14.52 مليون قطعة في الربع الرابع من عام 2023، وهو رقم قياسي تاريخي، وخصائصهم “أيدي الماس” تشكل قاعدة قوية للسوق، كما أنها القاعدة الأساسية لتقليص العرض.

!

مصدر البيانات: Glassnode

تدفق الأموال نحو ETF البيتكوين: اعتبارًا من عام 2024، أطلقت الشركات التقليدية الكبرى مثل BlackRock وFidelity ETF البيتكوين الفوري، حيث تجاوز صافي الشراء 15 مليار دولار خلال ثلاثة أشهر، وحتى الآن تم شراء أكثر من 596300 وحدة من BTC (بقيمة سوقية تزيد عن 150 مليار دولار)، مما أعاد كتابة هيكل تمويل سوق العملات الرقمية.

!

مصدر البيانات: Coinglass

استراتيجية DAT للشركات المدرجة: استراتيجية التحول لشركة MicroStrategy، إطلاق استراتيجية Bitcoin Treasury، وابتكار نموذج كيمياء رأس المال المدفوع بثلاثة محاور - من خلال السندات القابلة للتحويل بدون فائدة / إصدار الأسهم لجمع الأموال، شراء BTC، تغذية التقييم، رفع سعر السهم، وإعادة التمويل. المنطق الأساسي لهذه الاستراتيجية هو: عندما يكون هناك علاوة في القيمة السوقية مقارنةً بقيمة الأصول الرقمية على الميزانية العمومية، يتم استخدام أدوات مالية مثل الزيادة المحددة، السندات القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة لجمع الأموال من السوق، وشراء المزيد من الأصول الرقمية، مما يؤدي إلى تأثير الشركات المدرجة في تكديس المزيد من الأصول بتكلفة أقل. قامت MicroStrategy من خلال هذه الاستراتيجية بتجميع أكثر من 628,000 وحدة BTC، وقد أدت هذه الاستراتيجية إلى انضمام أكثر من 134 شركة مدرجة إلى BTC في خزائنها، مع احتياطي إجمالي يتجاوز 949,000 وحدة BTC.

!

مصدر البيانات: CoinMarketCap

احتياطي البيتكوين الاستراتيجي الوطني: في أوائل عام 2025، بعد عودة ترامب إلى البيت الأبيض، أصدر مرسوماً تنفيذياً أعلن فيه عن إنشاء احتياطي البيتكوين الاستراتيجي على المستوى الوطني، مما دفع وزارة المالية وحكومات الولايات لاستكشاف نموذج الاحتياطي الاستراتيجي لعملة البيتكوين (BTC)، مما يمنح البيتكوين بُعداً جديداً من حيث القيمة الاحتياطية الجيوسياسية، ويضخ مساحة تخيلية وطنية غير مسبوقة في سرد البيتكوين.

!

مصدر البيانات: BitcoinTreasuries

حتى الآن، ارتفع سعر البيتكوين بفضل أربع قوتها إلى 120,000 دولار، ولم نر بعد محركًا قويًا بما يكفي لدفع البيتكوين إلى قفزة جديدة في المدى القصير. لكن استراتيجية الخزينة لشركة MicroStrategy ألهمت العديد من المؤسسات، حيث بدأوا في تطبيق استراتيجية DAT على العملات الرقمية الرئيسية، مما أوجد محركًا جديدًا لبعض العملات الرقمية الرئيسية.

2. النصف الثاني من سوق الثيران: استراتيجية DAT تصبح المحرك الرئيسي لعملات الألتكوين الجديدة

ETH بسبب ظهور نموذج DAT: “ثنائي خزائن المال” يظهر بهدوء

على الرغم من أن ETF الإيثريوم قد تم الموافقة عليه في عام 2024، إلا أنه لم يؤثر على ارتفاع سعر صرف ETH/BTC كما كان متوقعًا، بل استمر في الانخفاض. حتى أبريل 2025، عندما تم تكرار استراتيجية DAT على ETH، بدأت السوق في الارتفاع بشكل حقيقي. وكان من بين القادة شركتين تجاوزت كمية حيازتهما من ETH مؤسسة الإيثريوم: شركة BitMine (BMNR) وشركة Sharplink Gaming (SBET).

** ألعاب Sharplink (SBET) **

في 27 مايو 2025، أعلنت شركة SharpLink Gaming عن تمويل بقيمة 425 مليون دولار لشراء ETH كأصل احتياطي رئيسي للشركة، وأصبحت SBET أول شركة احتياطي تعتمد على إيثريوم. قادت شركة Consensys الجولة الاستثمارية، وشاركت فيها مؤسسات التشفير مثل Pantera Capital وParaFi Capital وGalaxy Digital. كما تم تعيين جوزيف لوبيان رئيساً لمجلس الإدارة، وسيساعد الشركة في تطوير الأعمال الأساسية كمستشار استراتيجي.

انضم جوزيف روبين إلى فريق تطوير الإيثريوم في أواخر عام 2013 عندما نشر فيتاليك الورقة البيضاء للإيثريوم، لذا يُعتبر على نطاق واسع واحدًا من ثمانية مؤسسين مشاركين للإيثريوم. في عام 2015، من أجل دفع تطبيقات الإيثريوم على السلسلة إلى أرض الواقع، أسس جوزيف روبين شركة Consensys، التي قامت بتفريخ عشرات المشاريع الفرعية المعروفة، بما في ذلك MetaMask و Linea.

بعد بدء استراتيجية خزينة ETH لشركة SharpLink Gaming، قامت الشركة بزيادة حيازتها من ETH بشكل مستمر، وبلغت الحيازات الحالية 428200 عملة، وهي أول مؤسسة تتجاوز حجم حيازتها مؤسسة إيثيريوم.

** BitMine (BMNR) **

في 30 يونيو 2025، أعلنت BitMine عن جمع 250 مليون دولار لبدء استراتيجية خزينة ETH، بمشاركة العديد من المؤسسات الرقمية بما في ذلك Pantera Capital و Founders Fund و Galaxy Digital و Kraken. وبعد ذلك حصلت على استثمارات من عمالقة رأس المال الاستثماري في وادي السيليكون بيتر ثيل وArk Investment المعروفة بـ “أخت الشجرة”.

في اليوم الذي أطلقت فيه BitMine استراتيجية خزينة ETH، عينت BitMine توماس جونغ لي رئيساً لها، وهو كان كبير استراتيجيي الأسهم في JPMorgan سابقاً، وقد بدأ في عام 2017 بالتركيز على مجال التشفير، وغالباً ما يتنبأ علنًا بحركة السوق، ويعتبر من “المتفائلين المبالغين”… من الواضح أنه مناسب تمامًا لقيادة تنفيذ هذه الاستراتيجية. بعد تولي توماس جونغ لي رئاسة BitMine، ظهر بشكل متكرر في وسائل الإعلام الرئيسية، موضحًا فرص الاستثمار في الإيثيريوم.

في غضون شهر واحد فقط، توسعت حيازة BitMine من ETH بسرعة لتصل إلى 625,000 قطعة ETH، متجاوزةً Sharplink Gaming ومؤسسة Ethereum لتصبح الشركة التي تمتلك أكبر حصة من ETH.

!

مصدر البيانات: Strategicethreserve

لم يجلب “الأخوين” خزينة ETH تدفقًا واضحًا للأموال فحسب، بل جذب أيضًا المزيد من الشركات مثل The Ether Machine وBit Digital وBTCS Inc. وGameSquare Holdings وIntchains Group لبدء استراتيجيات خزينة ETH، كما أنه عكس الاتجاه الهبوطي لسعر ETH، بل أثر حتى على احتكار مؤسسة إيثيريوم من حيث الإيمان المجتمعي وحقوق التسعير والكلام. ليس من المبالغة القول إن توماس جونغ لي وجوزيف روبين هما المتحدثان الحقيقيان عن اتجاه سعر ETH الحالي.

مشاريع مثل SOL و BNB و ENA و HYPE تتوالى في المتابعة

استراتيجية DAT لإيثريوم تجعل سعر ETH يعكس الاتجاه السلبي، مما دفع المزيد من المؤسسات لبدء اعتماد استراتيجية DAT. ظهرت استراتيجيات خزائن مشاريع مثل SOL و BNB و ENA و HYPE، وباتت استراتيجية DAT محركًا رئيسيًا لارتفاع العملات الرقمية البديلة السائدة.

حتى الآن، بدأت 8 شركات في الاحتياطي الاستراتيجي لعملة SOL، حيث تم تخزين أكثر من 3 ملايين عملة SOL، مع وجود أكبر كمية احتياطي من Upexi و DeFi Development.

!

DeFi Development Corps (DFDV): في أبريل 2025، استثمرت Pantera Capital في DeFi Development Corps، وهي أول شركة مدرجة في سوق الأسهم الأمريكية تستخدم SOL كأصل احتياطي. معظم أعضاء DFDV من الإدارة العليا في Kraken، حيث كان CFO يشغل عقدة التحقق في Solana، ولدى الفريق فهم عميق لـ Solana. حتى الآن، وصلت كمية احتياطيات SOL لدى DFDV إلى 999,900 عملة، وقد شهد سعر سهمها زيادة تزيد عن 20 مرة في الأشهر الستة الماضية.

Upexi: في الفترة من أبريل إلى يوليو 2025، زادت Upexi حيازتها من SOL من 73500 قطعة إلى 1.8 مليون قطعة. تُستخدم معظم حيازة Upexi من SOL تقريبًا للتخزين، وبناءً على معدل عائد سنوي قدره 8%، من المتوقع أن تنتج Upexi حوالي 26 مليون دولار أمريكي من مكافآت التخزين سنويًا من خلال استراتيجية خزينة SOL. تقوم Upexi بشكل أساسي بزيادة كمية احتياطي SOL من خلال شراء الخصومات على الرموز المقفلة، واستراتيجيات التخزين، وزيادة حقوق الملكية من خلال السندات القابلة للتحويل.

شركة SOL Strategies Inc. (HODL): هذه أيضًا واحدة من الشركات المدرجة التي أعلنت عن خطة شراء استراتيجية لاحتياطي SOL على مراحل. في أوائل عام 2025، أصدرت 500 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل، لإنشاء خزينة SOL والمشاركة في تشغيل عقد التحقق. حتى الآن، تمتلك SOL Strategies حوالي 260,000 SOL، يتم استخدام معظمها في رهن عقد التحقق المؤسسي، بمعدل عائد مختلط يتراوح بين 6%-8%.

بالإضافة إلى ذلك، فإن مشاريع مثل BNB وENA وHYPE لديها أيضًا مؤسسات بدأت استراتيجيات DAT للعملات البديلة الخاصة بها. على سبيل المثال، تمتلك BNB استثمارات من YZi Labs في CEA Industries Inc (VAPE)؛ وHyperliquid لديها استثمار من Paradigm في Sonnet Bio Therapeutics (SONN)؛ وEthena لديها StablecoinX التي أنشأتها مؤسسة Ethena.

ثلاثة، تحليل نموذجين لفلسفة DAT

بيتكوين: “ذهب رقمي” كمرساة لمكافحة التضخم + رافعة سعرية

تستخدم MicroStrategy استراتيجية احتياطي البيتكوين من خلال “الدولاب الثلاثي” (دولاب تآزر الأسهم والعملات، دولاب التعاون بين الأسهم والسندات، ودولاب التحكيم بين العملات والسندات) للعب على استراتيجية المبيعات المتدرجة لالتقاط ثلاثة أنواع من رأس المال (الأسهم المفضلة لجذب المستثمرين في الدخل الثابت، والسندات القابلة للتحويل لجذب صناديق التحكيم، والأسهم لتحمل مخاطر المراهنة).

!

رسم بياني: IOBC Capital

MicroStrategy هي الشركة الوحيدة التي تعمل لأكثر من دورة واحدة (4 سنوات) وتحقق ارتفاعاً حلزونيًا في الأسهم والعملات الرقمية من خلال استراتيجية DAT.

إيثيريوم باراديم: عائدات “السندات الرقمية”

على عكس MicroStrategy، فإن ثنائي ETH Treasury قد تحول مؤخرًا إلى “استراتيجية خزينة ETH”، ويدعمهم مؤسسات استثمارية تركز بشكل كبير على الإيثيريوم.

!

رسم بياني: IOBC Capital

على عكس البيتكوين، فإن الإيثريوم يعتمد على آلية PoS، لذلك يتمتع ETH بخصائص قابلة للتخزين، ويمكن أن تنتج عائدات مستقرة على السلسلة. وبالتالي، فإن ETH يتم تحديده كنوع من “السندات الرقمية”، مع عائد سنوي يبلغ حوالي 4%. وهذه ميزة للشركات المدرجة التي تحتفظ بـ ETH - يمكنها الحصول على عائدات تخزين مستقرة - مما يجعل الشركات المدرجة قادرة على الاستفادة من ارتفاع أسعار ETH وزيادة قيمة الأصول، وكذلك الحصول على تدفق نقدي مستقر من التخزين.

استراتيجية DAT الخاصة بـ Solana مشابهة لتلك الخاصة بـ Ethereum، كما أنها قادرة على تحقيق عوائد من التخزين، وعائدها السنوي الذي يتراوح بين 6% و 8% أعلى من عائد التخزين لـ ETH، ومع توقع اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة في SOL في النصف الثاني من العام، فإن أداء سوق SOL يستحق التوقع.

أربعة، الأهمية الاستراتيجية لـ DAT ومخاطر الانعكاس

أسباب تحول DAT إلى محرك جديد للرموز البديلة السائدة. يعود ذلك بشكل رئيسي إلى: بالنسبة للشركات المدرجة، فقد نجح في دمج الاستراتيجية المالية للشركات مع الأصول على السلسلة بشكل عميق، مما أضاف أصول جديدة للشركات المدرجة؛ وبالنسبة لمشاريع الأصول الرقمية، لم يوفر فقط قاعدة تمويل قوية لسوق العملات الرقمية، بل جذب أيضًا المزيد من رأس المال التقليدي والمستثمرين على المدى الطويل. عندما بدأت تقارير ميكروستراتيجي تتحدث عن “كمية العملات لكل سهم”، وعندما أصبحت عائدات staking ETH من BitMine محور التركيز في مكالمات الربع السنوي، وعندما كان اهتمام المستثمرين في مكالمات تقارير SOL Strategies Inc. هو عائدات staking من عقد التحقق المؤسسي… ستدخل صناعة التشفير عصرًا جديدًا.

يجب أن نكون حذرين من استراتيجيات DAT التي تشبه القصور في الهواء. لقد لاحظنا أنه باستثناء مسار التمويل “عجلة الطيران الثلاثية” الخاصة بـ MicroStrategy، فإن معظم استراتيجيات DAT للعملات الرقمية الرئيسية تأتي في البداية من المؤسسة نفسها، أو المستثمرين الرئيسيين في الرموز، أو نقاط الاتصال الأساسية في النظام البيئي. على سبيل المثال، تم ضخ 10 ملايين رمز HYPE الخاص بـ SONN مباشرة من رموز HYPE التي تحتفظ بها Paradigm، ويمكن لمستثمري جولة PIPE استخدام رموز ENA التي يحملونها مباشرة لضخ ENA الخاص بـ StablecoinX… هذه في الأساس ليست عروض شراء حقيقية جديدة. المشاريع المذكورة في النص لا تزال، إلى حد ما، تحتوي على أمثلة لاستراتيجيات DAT مع عروض شراء حقيقية، بينما بعض المشاريع التي لم تُذكر في النص، تنتمي استراتيجيات DAT الخاصة بها في الواقع إلى “القدم اليسرى تضغط على القدم اليمنى”.

يجب أن نكون حذرين من الجانب العكسي لاستراتيجية DAT في لحظة مينيكسي. تعتمد استراتيجية DAT بشكل كبير على آلية ردود الفعل في سوق رأس المال، حيث تتشكل حلقة تغذية راجعة وثيقة بين سعر العملة، والقيمة السوقية للأسهم، وقدرة إعادة التمويل. عندما تعمل هذه الحلقة بشكل جيد، يرتفع سعر العملة والقيمة السوقية للأسهم معًا، وتكون قدرة الشركة على إعادة التمويل قوية؛ ولكن بمجرد أن تسوء هذه الحلقة، قد تتشكل سلسلة من ردود الفعل: تراجع سعر العملة → انخفاض قيمة السهم → انكماش القيمة السوقية للأسهم → انخفاض قدرة إعادة التمويل → إجبار على التخفيض → مزيد من تراجع سعر العملة → إجبار شركات استراتيجية DAT الأخرى على التخفيض → تشكيل ضغط.

خمسة، الخاتمة

ظهور استراتيجية احتياطي الأصول الرقمية قد يعني أن: مصير هذه السوق الصاعدة لم يعد يعتمد فقط على من لديه الابتكار التكنولوجي الأكثر، والابتكار في التطبيقات، بل إن قابلية تخصيص الموارد المالية أصبحت مهمة جداً. قد تتجمع الأموال في السوق حول عدد قليل من العملات المناسبة للإدراج في الميزانية العمومية، مما يظهر حالة من “استمرار قوة الأقوياء”.