إنشاء حساب بلاك روك لصندوق استئماني جديد، سوق ETF التكديس لإثيريوم يحصل على دفعة جديدة

تم تسجيل أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، بلاك روك، رسميًا في 19 نوفمبر 2025 في ولاية ديلاوير الأمريكية من خلال iShares Staked Ethereum Trust ETF، مما يدل على اهتمام المستثمرين المؤسسات بمنتجات ايثريوم المتاحة للتكديس. على الرغم من أن هذا التسجيل يمثل خطوة مبكرة نحو إدراج المنتج، إلا أنه لم يتم تقديم مستندات الطلب الرسمية بعد إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ولكن مع الإطلاق المتتالي لصناديق ETF ذات وظيفة التكديس مثل REX Osprey مؤخرًا، بالإضافة إلى إضافة Grayscale لوظيفة التكديس للمنتجات المدرجة في ايثريوم في أكتوبر، فإن السوق يطور بشكل تدريجي المعيار التنظيمي لنقل عائدات التكديس إلى المساهمين.

أشار محللو الصناعة إلى أنه مع قيام المزيد من المؤسسات بترتيب منتجات التكديس الخاصة بالايثر، من المتوقع أن يدفع ذلك حجم قفل النظام البيئي للايثر للنمو أكثر، ولكن يجب على المستثمرين أيضًا أن يكونوا على دراية بمخاطر التحقق وعدم اليقين التنظيمي الناجم عن آلية التكديس.

خلفية وأهمية إنشاء حساب صندوق بلاك روك الجديد

تستخدم iShares Staked Ethereum Trust ETF الذي تم تسجيله من قبل بلاك روك هيكل الثقة القانونية في ولاية ديلاوير، وهو خطوة تحضيرية قياسية لمصدري ETF في الولايات المتحدة عند إطلاق منتجات السلع والعملات المشفرة. وفقًا لسجلات Division of Corporations في ولاية ديلاوير، تم إنشاء هذا الثقة رسميًا في 19 نوفمبر، وعلى الرغم من عدم الكشف عن مستندات المنتج المحددة حتى الآن، يمكن الاطلاع مباشرةً على معلومات تسجيل الكيان من خلال بوابة استعلام الحكومة المحلية. عادةً ما يعني إنشاء هذا الهيكل الثقة أن المُصدرين يستعدون لتقديم إعلان التسجيل إلى SEC، وقد يستخدمون نموذج S-1 أو نماذج أخرى مناسبة، اعتمادًا على تصميم هيكل منتج الصندوق.

من الجدير بالذكر أن هذه الخطوة تأتي في سياق بدء تداول ETF التكديس الخاص بإيثريوم في السوق الأمريكية. في أواخر سبتمبر، أطلق REX Osprey ETF + التكديس أول ETF لإيثريوم يجمع بين حيازة السلع الأساسية ووظيفة التكديس، مما يوفر خيارات أدوات استثمار جديدة في السوق. في الوقت نفسه، أصبحت Grayscale في أكتوبر أول جهة مصدرة في الولايات المتحدة تضيف وظيفة التكديس لمنتج إيثريوم المدرج، مما أنشأ معياراً منظماً حول كيفية نقل عائدات التكديس إلى المساهمين، وهو ما له قيمة مرجعية مهمة للصناعة بأكملها.

من حيث مراحل تطور السوق، جاءت لحظة دخول بلاك روك في وقت يتزامن مع النمو السريع لنظام تكديس إثيريوم. وفقًا لإحصاءات منصة تحليل بيانات blockchain Dune Analytics، حتى نوفمبر 2025، تجاوز إجمالي تكديس سلسلة إشارة إثيريوم 40 مليون قطعة ETH، مما يمثل أكثر من 30% من المعروض المتداول. باعتبارها عملاق إدارة الأصول الذي يدير أصولًا تتجاوز 10 تريليون دولار، فإن تحركات منتجات بلاك روك غالبًا ما تكون بمثابة مؤشر للاتجاهات في الصناعة، وقد يؤدي هذا التوجه إلى دفع المزيد من المؤسسات المالية التقليدية إلى المتابعة.

حالة سوق ETF التكديس بإثيريوم وترتيب المنافسة

حاليًا، لا يزال ETF الخاص بالتكديس ايثر في السوق الأمريكية في مرحلة التطوير المبكرة، حيث أن حجم المنتج ونشاط التداول محدودان نسبيًا. على سبيل المثال، حتى منتصف نوفمبر، كان حجم الأصول المدارة من قبل صندوق REX Osprey ETH + Staking ETF حوالي 2.4 مليون دولار، وكانت أنشطة التداول منذ إطلاقه ضعيفة نسبيًا. يعود هذا الرد البارد نسبيًا في السوق جزئيًا إلى نقص وعي المستثمرين بتعقيدات آلية التكديس والمخاطر المتعلقة بها، كما أنه يعكس أيضًا القاعدة الموضوعية التي تتطلب من المنتجات المالية الجديدة وقتًا لبناء ثقة السوق.

على الصعيد التنظيمي، تتبنى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) موقفًا حذرًا بشأن إدراج وظيفة التكديس. في أكتوبر 2025، وافقت SEC على معايير إدراج ETP للعملات الرقمية العامة، مما سمح لـ Grayscale بدمج وظيفة التكديس الأصلية لشبكة ايثر في منتجات ETF الخاصة بها. لقد وفرت هذه الخطوة التنظيمية سابقة مهمة للجهات المصدرة الأخرى، لكن يتعين على كل جهة مصدرة توضيح تفاصيل تشغيلية رئيسية مثل اختيار المدققين، وإدارة السيولة، والفصل بين الحفظ، كما يجب توضيح كيفية معالجة مكافآت التكديس في إطار قانون الأوراق المالية.

من منظور الابتكار في المنتجات، قدمت بلاك روك بالفعل طلبًا لتغيير القواعد في يوليو 2025، تأمل أن يُسمح لصندوق iShares Ethereum Trust بإضافة ميزات التكديس الإضافية. في الاقتراح المعدل المقدم، تشير البنود الجديدة بوضوح إلى أن الصندوق سي “يستقبل جميع أو بعض المكافآت الناتجة عن خدمات التكديس المقدمة من قبل مزودي الخدمة”، وتضيف أن هذه المكافآت يمكن أن تُعتبر “دخل الصندوق”. هذه الصياغة توفر مرجعًا قانونيًا لتصميم المنتجات لاحقًا، وتظهر أيضًا جهود المُصدرين في تعظيم عوائد المستثمرين ضمن إطار الامتثال.

معلومات أساسية عن صندوق التكديس الخاص بإيثر بلومبرغ

إنشاء حساب: 2025年11月19日

هيكل الثقة: الثقة القانونية في ولاية ديلاوير

من المتوقع أن يكون نوع الطلب: S-1 أو إعلان تسجيل مشابه

آلية التكديس: من خلال مزودي الخدمة من الأطراف الثالثة المتخصصين

توزيع الأرباح: بعد خصم رسوم الخدمة، يتم توزيع صافي الأرباح على حامليها

المرحلة الحالية: تم الانتهاء من إنشاء حساب الثقة، ولم يتم تقديم طلب SEC بعد

تأثير السوق: قد يدفع المؤسسات المالية التقليدية إلى اتباع نفس الخطط

المرجع التنظيمي: الاقتباس من خطة التكديس التي حصلت عليها Grayscale في أكتوبر

يتمتع هذا الهيكل المنتج بفرق واضح مع REX Osprey ETH + Staking ETF، الذي يعد أول ETF يجمع بين حيازة السلع الأساسية والتكديس، حيث بلغ حجم الإدارة منذ إطلاقه في سبتمبر 2025 فقط 2.4 مليون دولار، مما يعكس حذر السوق تجاه المنتجات الجديدة المتعلقة بالتكديس. في الوقت نفسه، كانت Grayscale أول من أضاف ميزة التكديس لمنتجات إيثريوم بعد تحقيق اختراق تنظيمي، حيث أن نموذجها في المشاركة المباشرة في التحقق من الشبكة قد وضع معيارًا تقنيًا للصناعة.

تُظهر استراتيجيات التقدم المختلفة للهيئات الثلاثة تمامًا المسارات الثلاثة التي يستكشفها السوق الأمريكي حاليًا لمنتجات التكديس ايثر: الامتثال الحذر لشركة بلاك روك، والابتكار التقني لشركة Grayscale، والسوق المسبق لشركة REX Osprey.

تقنية آلية التكديس في إثيريوم وتحليل المخاطر

يتم فهم التكديس في إثيريوم من الناحية التقنية على أنه يعني قيام المستخدمين بإغلاق الإيثريوم في سلسلة الإشارة، مما يسمح للشبكة باختيار هؤلاء المستخدمين للتحقق من المعاملات. كمكافأة، يمكن للمشاركين الحصول على إيثريوم جديد كمكافأة. لا يخلق هذه العملية فرص ربح للمشاركين فحسب، بل يؤثر أيضًا على العرض المتداول للإيثريوم، حيث لا يمكن تداول الإيثريوم المكدس بحرية قبل فك التكديس. وفقًا لتنفيذ اقتراح تحسين إثيريوم EIP-4895، تم تفعيل وظيفة سحب التكديس بعد ترقية شنغهاي في عام 2023، ولكن لا يزال يتعين على المستثمرين المؤسسيين مراعاة تأثير فترة فك الإغلاق على السيولة عند تصميم المنتجات.

من منظور المخاطر، أدخلت آلية التكديس أنواعًا متعددة من المخاطر التي لا توجد في حيازة السلع التقليدية. تأتي مخاطر التشغيل بشكل رئيسي من عقوبات قد تفرض على عقد التحقق بسبب أعطال تقنية أو مشاكل في الاتصال بالشبكة؛ بينما تشير مخاطر التسوية إلى أن المراقبين قد يواجهون خسائر جزئية من التكديس إذا تصرفوا بشكل غير صحيح؛ وتبرز مخاطر الحفظ بشكل خاص في المنتجات المؤسسية، حيث يتعين ضمان عزل الأصول المكدسة عن إفلاس الحافظ. بالإضافة إلى ذلك، لا يمكن تجاهل مخاطر التنظيم، حيث أكدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عدة مرات أن خدمات التكديس قد تندرج تحت نطاق قانون الأوراق المالية، مما يجبر المصدّرين على مراعاة متطلبات الامتثال بشكل كامل عند تصميم المنتجات.

فيما يتعلق بآلية توزيع الأرباح، فإن الممارسة السائدة حالياً هي تنفيذ عمليات التحقق من خلال مزودي خدمة التكديس المحترفين، ثم توزيع صافي الأرباح بعد خصم رسوم الخدمة على حاملي المنتج. على سبيل المثال، تم مراجعة خطة توزيع مكافآت التكديس لمنتجات Grayscale من قبل SEC، مما يوفر نموذجاً مرجعياً لمصدري المنتجات الآخرين. ومع ذلك، هناك اختلافات بين المصدّرين في اختيار مزود الخدمة، وهيكل الرسوم، وطريقة حساب الأرباح، ويحتاج المستثمرون إلى مقارنة هذه التفاصيل بعناية من أجل تقييم الإمكانيات الحقيقية لعائدات المنتجات المختلفة بدقة.

تطور البيئة التنظيمية وتقييم تأثيرها على الصناعة

تتطور موقف الجهات التنظيمية الأمريكية تجاه التكديس في العملات المشفرة بشكل تدريجي. وقد صرح رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC، غاري جينسلر، علنًا أن العديد من خدمات التكديس قد تتوافق مع تعريف عقود الاستثمار، وبالتالي ينبغي أن تخضع لقانون الأوراق المالية. وهذا الموقف يعني أن أي ناشط يأمل في دمج وظيفة التكديس في المنتجات المسجلة يجب أن يقدم حججًا شاملة للامتثال، بما في ذلك معايير اختيار المدققين، خطط إدارة السيولة، ترتيبات الحفظ المنفصل، وطرق المحاسبة لمكافآت تحت قواعد الأوراق المالية.

من حيث تطور السياسة، يعتبر عام 2025 عامًا حاسمًا في تنظيم العملات المشفرة. بالإضافة إلى تحديث معايير مراجعة SEC لمنتجات ETF، يناقش الكونغرس الأمريكي أيضًا عدة مشاريع قوانين تتعلق بهياكل سوق الأصول الرقمية، وقد توفر هذه الجهود التشريعية وضعًا قانونيًا أكثر وضوحًا لخدمات التكديس. في الوقت نفسه، عززت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية من مطالباتها بالسلطة القضائية على بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يجعل بيئة الامتثال أكثر تعقيدًا بسبب تنافس السلطات التنظيمية.

قد تؤثر تسجيل الثقة من بلاك روك على الصناعة على عدة مستويات. أولاً، كزعيم عالمي في إدارة الأصول، ستعزز مشاركة بلاك روك بشكل كبير من مصداقية سوق منتجات التكديس ايثر، مما يجذب المزيد من المستثمرين التقليديين للاهتمام بهذا المجال. ثانياً، قد تصبح أفكار تصميم منتجاتها معياراً للصناعة، مما يؤثر على اتجاه تطوير المنتجات من قبل ناشرين آخرين. أخيراً، يمكن أن تساعد تجربة بلاك روك في التواصل مع الجهات التنظيمية في توضيح بعض المناطق الرمادية التنظيمية، مما يخلق مسارات امتثال أكثر وضوحاً للصناعة بأكملها.

نصائح استراتيجية الاستثمار وآفاق السوق

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في تخصيص منتجات التكديس الخاصة بإيثريوم، يجب أولاً تحديد أهداف الاستثمار وقدرة تحمل المخاطر. قد يهتم المستثمرون على المدى الطويل بشكل أكبر بتأثير العائد المركب الناتج عن التكديس، بينما يجب على المتداولين على المدى القصير إعطاء الأولوية لسيولة المنتج ومخاطر تقلب الأسعار. وفقًا لبيانات التاريخ، حافظت عوائد التكديس السنوية لإيثريوم على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية على نطاق يتراوح بين 3% إلى 5%، ولكن هذا الرقم سيتغير ديناميكيًا مع تغير إجمالي كمية التكديس في الشبكة وإيرادات رسوم التداول.

من منظور تخصيص الأصول، توفر منتجات التكديس الايثر مصدر دخل غير موجود في الأسواق المالية التقليدية، ويمكن أن تكون أداة لتنويع المحفظة الاستثمارية. ومع ذلك، يجب على المستثمرين التحكم بشكل معقول في نسبة التخصيص، بالنظر إلى الطبيعة العالية لتقلبات أصول العملات المشفرة، حيث ينصح المستشارون الماليون المحترفون عادةً بالحفاظ على وزنها في المحفظة الاستثمارية العامة عند 5% أو أقل. بالإضافة إلى ذلك، يجب أيضًا مقارنة هيكل الرسوم لمنتجات مختلفة بعناية، حيث تتراوح الرسوم الإدارية لـ ETF التكديس السائدة حاليًا بين 0.5% و1.5%، وقد تصل التكلفة الإجمالية مع رسوم خدمات التكديس إلى حوالي 2%.

مع تطلعات مستقبل السوق ، قد يؤدي دخول المزيد من المؤسسات والمصدرين إلى هذا المجال إلى تعزيز الابتكار في المنتجات وزيادة المنافسة مما قد يدفع إلى خفض الرسوم وتحسين الخدمات. تتوقع شركة تحليل blockchain Messari أنه بحلول نهاية عام 2026 ، قد يتجاوز حجم منتجات التكديس الخاصة بعملة الايثريوم في السوق الأمريكية 5 مليارات دولار ، مما سيعزز بشكل كبير حصة السوق في التكديس الخاص بعملة الايثريوم. في الوقت نفسه ، قد تؤدي التطورات التكنولوجية إلى ظهور أشكال جديدة من المنتجات ، مثل المنتجات الهيكلية المعقدة التي تجمع بين التكديس المتكرر أو شهادات التكديس السائلة ، ولكن هذه الابتكارات سترافقها حتماً مراجعة تنظيمية أكثر صرامة.

تُعتبر خطوة بلاك روك في وضع استراتيجية لصندوق ائتماني لتكديس الايثر كحجر يُلقي آلاف الدوائر، حيث تعكس هذه الخطوة السعي العملي للعملاق المالي التقليدي نحو فرص العائدات من العملات المشفرة، كما تُنبئ بأن وظيفة التكديس تنتقل من الابتكارات الهامشية إلى التيار المالي الرئيسي. في ظل التوازن بين الحذر التنظيمي وحماس السوق، بدأت هذه المنافسة في التكديس التي تقودها المؤسسات للتو، وقد يكون الفائز النهائي هو أولئك الذين يمكنهم تحقيق التوازن بين الابتكار في العائدات وإدارة المخاطر.

الأسئلة الشائعة

ما هو التكديس في إثيريوم؟

التكديس في إثيريوم هو عملية يقوم فيها المشاركون بقفل ETH في الشبكة لدعم تشغيل وأمان blockchain، كمكافأة يحصلون على ETH جديد يتم إصداره، مشابه للإيداع الثابت في التمويل التقليدي ولكنه يتم تحقيقه بناءً على تقنية blockchain.

متى يبدأ تداول صندوق بلاك روك الجديد؟

حاليا تم الانتهاء فقط من إنشاء حساب الثقة، ولم يتم تقديم طلب الإدراج إلى SEC بعد، فإن الجدول الزمني المحدد للتداول يعتمد على تقدم الموافقة التنظيمية وظروف السوق، ويتوقع أن يستغرق ذلك من 6 إلى 12 شهرا للإطلاق الرسمي.

ما الفرق بين ETF التكديس و ETF العملات المشفرة العادية؟

التكديس ETF بالإضافة إلى تتبع سعر الأصول الأساسية، فإنه يحصل أيضًا على عوائد إضافية من خلال المشاركة في التحقق من الشبكة، ولكنه يتحمل أيضًا مخاطر إضافية مثل تشغيل العقدة والغرامات، مما يجعل هيكل العائدات أكثر تعقيدًا.

ما هي المخاطر الرئيسية للاستثمار في التكديس ETF؟

تشمل المخاطر المتعددة مثل مخاطر تقلب الأسعار، مخاطر تقنية الشبكة، مخاطر تشغيل المدققين، مخاطر السياسات التنظيمية، ومخاطر السيولة، يجب على المستثمرين تقييم قدرتهم على تحمل المخاطر بشكل شامل.

هل يمكن للأفراد المشاركة مباشرة في التكديس الخاص بإيثيريوم؟

يمكن، ولكن يتطلب ذلك حدًا تقنيًا لا يقل عن 32 ايثر ومعرفة متخصصة في تشغيل العقد. المشاركة من خلال ETF تقلل بشكل كبير من الحد التقني ومتطلبات التمويل، مما يجعلها أكثر ملاءمة للمستثمرين العاديين.